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G火箭研究报告:国泰君安-G火箭-600879-盈利增长符合预期-060727

研报作者:魏兴耘 来自:国泰君安 时间:2006-07-27 14:29:19
  • 股票名称
    G火箭
  • 股票代码
    600879
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sy***xf
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    0 KB
研究报告内容

股票研究 公司更新报告 运输设备制造业/运输设备业 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:¥25.84 上次预测:¥25.84 当前价格:¥12.91 2006.07.26 交易数据 52周内股价区间(元) 6.99~17.13 总市值(百万元) 6,344 总股本/流通A股(百万股) 491/346 流通B股/H股 流通股比例 0.70 日均成交量(百万股) 5.1 日均成交值(百万元) 56.6 资产负债表摘要(12/05E) 股东权益(百万元) 1,156.59 每股净资产2.35 市净率6.4 净负债率25.2% EPS(元) 2005E 2006A Q10.050.06 Q20.100.13 Q30.060.11 Q40.140.18 全年0.350.48 52周内股价走势图 98 148 198 248 07/0510/0501/0604/06 % G火箭上证综合指数 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅-8.426.3112.0 相对指数-11.27.357.3 相关报告 整体上市将是未来目标 (06.07.10) 技术优势明显市场独特稳定 (05.7.15) G火箭(600879) 盈利增长符合预期 魏兴耘 755-82485884 weixy1@ms.gtjas.com 本报告导读: 投资要点: 公司上半年实现主营业务收入54974万元,实现净利润9516万元,分 别较上年同期增长19.41%和28.41%。

净利润增幅与我们的预期完全一致。

由于北京公司所得税由05年的7.5%上调至本年度15%,桂林公司所得 税率由05年0%上调至本年度15%,从而导致上半年净利水平因税收因 素减少了1000余万。

如果不考虑税收因素的变动,则公司上半年净利 水平增幅将达到41%。

并将超出我们的预期。

就各地区业务而言,不同地区业务规模增幅不一。

郑州公司业务增幅最 为显著,同比增幅高达465.89%。

杭州公司由于自05年度起实际执行 33%的所得税,部分订单可能流向享受税收优惠的其他地区,从而造成 杭州业务规模的下降。

上海和桂林地区收入增幅分别为22.12%、18.27%, 与公司平均增长基本一致。

北京公司绝对收入规模较大,占到了公司收 入总体规模达的44%,但本期同比增幅只有4.36%。

我们坚持公司长期可持续增长的判断,主要缘于两个主面,一是其业务 构成的复杂性,其配套品种涉及整个航天电子,在传统产品配套趋于稳 定的情况下,会不断有新的配套品种出现,以适应航天事业的快速发展 需用。

二是其并购业务的持续活跃。

为达成未来整体上市的目标,公司 需要多次的并购行为才能完成,且还有外部并购的补充。

并预期公司可 能于下半年启动增发计划。

我们预期公司06、07、08年销售收入分别为13.07亿、16.98亿、23.44 亿,净利润分别为2.34亿、2.93亿、3.94亿。

对应的EPS分别为0.48、 0.60、0.80元。

坚持对于公司长期增持的投资评级,给予25.84元的长 期目标价格。

并将视公司并购业务进展情况适时调高其盈利预测。

利润率和估值指标2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 经营利润率(%) 22.2% 22.7% 22.3% 21.4% 20.4% 净资产收益率(%) 13.8% 15.0% 17.9% 19.7% 22.8% 投入资本回报率(%) 12.7% 13.8% 14.7% 15.4% 17.1% EV/EBITDA 35.724.8% 20.8% 16.9% 12.9% 市盈率51.140.9% 30.5% 24.4% 18.1% 股息率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务摘要(百万元) 200420052006E 2007E 2008E 主营收入7351,0181,3071,6882,344 (+/-)% 21% 38% 28% 29% 39% 经营利润(EBIT) 163231291361478 (+/-)% 10% 41% 26% 24% 33% 净利润139174234293394 (+/-)% 15% 25% 34% 25% 35% 每股净收益(元) 0.280.350.48% 0.600.80 每股股利(元) - 0.140.170.230.29 G火箭(600879) 股价绝对涨幅和相对涨幅 94 114 134 154 174 194 214 234 254 274 07/0510/0501/0604/06 G火箭价格涨幅 G火箭相对指数涨幅 利润率趋势(%) 05 10 15 20 25 30 35 40 45 50 03A 0405E 06E 07E 08E 09E 10E 11E 12E % 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势(%) 0 5 10 15 20 25 30 03A 0405E 06E 07E 08E 09E 10E 11E 12E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净负债(现金)/净资产 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 03A0405E06E07E08E09E10E11E12E % 0 10 20 30 40 50 净负债(现金)(RMB) 净负债/净资产(%) 模型更新时间:2006.07.26 股票研究 信息技术制造业 电子元器件制造 G火箭(600879) 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:¥25.84 上次预测:¥25.84 当前价格:¥12.91 公司网址: . 公司简介 公司主要从事航天与运载火箭技 术及配套设备、卫星技术和设备 开发、电子测量与自动控制设备 的研制生产。

绝对价格回报(%) -8.4% 26.3% 112.0% -50% 0% 50% 100% 150% 1m 3m 12m 52周价格范围6.99~17.13 市值(百万) 6,344 财务预测(单位:百万元) 损益表2003A 20042005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 主营业务收入6077351,0181,3071,6882,3443,3754,7025,2655,791 主营业务成本3154025487351,0141,4992,3593,4733,8914,281 税金及附加0111123455 主营业务利润2923324695706728431,0131,2251,3701,506 其他业务利润1344444444 营业费用11163742486378949596 管理费用133155205242267305307310311313 EBIT 1491632312913614786328259681,101 财务费用13192830343741454954 营业利润1361442032603274415927809191,047 所得税9821263345607993106 少数股东损益5001251112 净利润122139174234293394534703828944 资产负债表 货币资金、短期投资284323309325296256244265493549 其他流动资产7518271,1611,3881,6611,9902,3882,6933,0253,401 长期投资185106165181200219241266292321 固定资产合计5075845606247017929021,0331,1891,375 无形及其他资产34405251515049484746 资产合计1,7611,8792,2472,5712,9083,3083,8254,3045,0465,693 流动负债5465717808891,0201,1791,3711,6011,6781,757 长期负债213241254274291308325340352364 股东权益9511,0131,1571,3041,4821,7312,0712,5102,9923,527 投入资本(IC) 1,1261,2191,4941,7752,1122,5173,0053,4173,8904,437 现金流量表 NOPLAT 139155206262324430569742871991 折旧与摊销32375752627589107128154 流动资金增量206 (10) (286) (218) (262) (315) (379) (282) (318) (362) 资本支出9512045116138165198237284339 自由现金流472301222122633554778049661,122 经营现金流37718228100129194284572687789 投资现金流(12) (37) (107) (132) (156) (183) (218) (259) (309) (366) 融资现金流183 (10) 953 (13) (22) (46) (85) (322) (385) 现金流净增加额54813516 (29) (40) (11) 202285638 财务指标 成长性 收入增长率7.9% 21.0% 38.5% 28.4% 29.1% 38.9% 44.0% 39.3% 12.0% 10.0% EBIT增长率#REF! 9.9% 41.3% 26.0% 24.0% 32.7% 32.2% 30.4% 17.4% 13.7% 净利润增长率2.3% 14.6% 24.9% 34.2% 25.2% 34.8% 35.4% 31.7% 17.8% 13.9% 利润率 毛利率48.0% 45.3% 46.2% 43.7% 39.9% 36.0% 30.1% 26.1% 26.1% 26.1% EBIT率24.5% 22.2% 22.7% 22.3% 21.4% 20.4% 18.7% 17.5% 18.4% 19.0% 净利润率20.0% 19.0% 17.1% 17.9% 17.3% 16.8% 15.8% 15.0% 15.7% 16.3% 收益率 净资产收益率(ROE) 12.8% 13.8% 15.0% 17.9% 19.7% 22.8% 25.8% 28.0% 27.7% 26.8% 总资产收益率(ROA) 6.9% 7.4% 7.7% 9.2% 10.3% 12.0% 13.9% 15.6% 16.3% 16.5% 投入资本回报率12.3% 12.7% 13.8% 14.7% 15.4% 17.1% 18.9% 21.7% 22.4% 22.3% 运营能力 存货周转天数467.93430.85424.49416.51362.53294.14224.39174.56171.41171.37 应收账款周转天数70.8181.8875.9880.5175.1465.4355.2448.2851.8856.18 总资产周转周转天数962.87904.12740.07672.81592.43483.91385.68315.48324.10338.40 净利润现金含量3.101.310.160.430.440.490.530.810.830.84 资本支出/收入16% 16% 4% 9% 8% 7% 6% 5% 5% 6% 偿债能力 资产负债率43.1% 43.2% 46.0% 45.2% 45.1% 44.9% 44.3% 45.1% 40.2% 37.3% 净负债率19.93% 11.21% 25.19% 30.14% 37.69% 43.75% 46.21% 46.13% 33.50% 28.99% 估值比率 PE 58.651.140.930.524.418.113.310.18.67.5 PB 7.56.56.45.54.84.13.42.82.42.0 EV/EBITDA 39.535.724.820.816.912.99.97.76.55.7 P/S 8.409.707.005.454.223.042.111.521.351.23 股息率0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% G火箭(600879) 1.盈利增长符合预期 公司上半年实现主营业务收入54974万元,实现净利润9516万元,分别较上年同期增 长19.41%和28.41%。

收入规模略低于我们的预期,但净利润增幅与我们的预期完全 一致。

由于综合毛利率由上年的45.36%提升至本年度47%,使得其营业利润增幅高于收入增 长4个百分点。

显示公司各项产品价值的提高。

2.不考虑税收变动因素的盈利增长将是超预期的 由于公司业务是分布于多个地区,且分布于不同地区的下属公司开业时间不同,从而 造成了税收高低的不同以及税收政策的变动。

其中北京公司所得税由05年的7.5%上 调至本年度15%,桂林公司所得税率由05年0%上调至本年度15%,从而导致上半年 净利水平因税收因素减少了1000余万。

如果不考虑税收因素的变动,则公司上半年净 利水平增幅将达到41%。

并将超出我们的预期。

3.不同地区业务增长幅度不一 就各地区业务而言,郑州公司业务增幅最为显著,同比增幅高达465.89%。

由于郑州 公司资产是05年4月30日并入公司,则时间上存在着不可比性。

杭州公司由于自05 年度起实际执行33%的所得税,部分订单可能流向享受税收优惠的其他地区,从而造 成杭州业务规模的下降。

上海和桂林地区收入增幅分别为22.12%、18.27%,与公司平 均增长基本一致。

北京公司绝对收入规模较大,占到了公司收入总体规模达的44%, 但本期同比增幅只有4.36%。

表1:火箭股份主营业务分地区情况 地区主营业务收入同比增幅 北京24362.634.36% 上海7509.7222.12% 杭州7467.13 -8.29% 桂林8572.0618.27% 河南7375.14465.89% 数据来源:公司报告 4.期间费用增幅高于收入增长 公司期间费用总体增幅高于收入的增长。

其中营业费用、管理费用、财务费用的增幅 分别为34.68%、16.19%、43.69%。

我们判断相关费用的增长主要基于新业务的开发以 及军转民产品的市场推广。

5.坚持对公司可持续成长的判断期 我们在7月10日题为《整体上市将是未来目标》的一篇深度研究报告中已经提及,火 箭股份不同于其他军工企业的亮点在于,其中期或远期的成长速度并不会随规模的扩 张而减低。

能够保持持续的高增长主要缘于两个主面,一是其业务构成的复杂性,其 配套品种涉及整个航天电子,在传统产品配套趋于稳定的情况下,会不断有新的配套 品种出现,以适应航天事业的快速发展需用。

二是其并购业务的持续活跃。

为达成未 来整体上市的目标,公司需要多次的并购行为才能完成,且还有外部并购的补充。

G火箭(600879) 6.继续给予增持的投资评级 由于上半年度公司各项财务指标与我们的预期基本吻合,所以在本次报告中并不准备 调整06年度的短期财务预测,我们预期公司06、07、08年销售收入分别为13.07亿、 16.98亿、23.44亿,净利润分别为2.34亿、2.93亿、3.94亿。

对应的EPS分别为0.48、 0.60、0.80元。

坚持对于公司长期增持的投资评级,给予25.84元的长期目标价格。

并 将视公司并购业务进展情况适时调高其盈利预测。

G火箭(600879) 作者简介: 魏兴耘: 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

G火箭(600879) 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

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