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高端白酒行业研究报告:东方证券-高端白酒频繁提价点评:近喜远忧,理性斟酌-060707

研报作者:任美江 来自:东方证券 时间:2006-07-07 15:33:44
  • 股票名称
    高端白酒行业
  • 股票代码
    (无)
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    dj***03
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    247 KB
研究报告内容

看好 中性 看淡 维持评级 研究员: 任美江 021-50367888#2032 renmj@orientsec.com.cn 相关研究报告 《白酒上市公司税收风险测度――相同 的政策,不同的执行》 2005年11月9日 《两大隐忧冲淡利好惊喜――白酒消费 税政策调整解读》 2005年3月23日 行业指数走势 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 05 -0 7 05 -0 8 05 -0 9 05 -1 0 05 -1 1 05 -1 2 06 -0 1 06 -0 2 06 -0 3 06 -0 4 06 -0 5 06 -0 6 白酒指数上证指数 行业研究 2006年7月7日 动态跟踪 近近喜喜远远忧忧,,理理性性斟斟酌酌 ————高高端端白白酒酒频频繁繁提提价价点点评评 事件: 今年以来,高端白酒提价之身此起彼伏,证券市场充 分的认识到了高端白酒企业的定价能力,并予以了充分 的放大,四大白酒龙头企业在股票市场上掀起了一场轰 轰烈烈的白酒风暴! 我们的看法: 高端白酒提价的财务效应:从绝对效应来看,提价对 利润是直接的增量,我们经过测算,每瓶酒提价10、20、 30、40元带来的利润增量分别是3.9、8.1、12.3元。

从相对效应来看,利润的增加幅度要大于提价幅度,以 五粮液最近提价为例,提价幅度为5.92%,利润增加幅 度为8.42%。

高端白酒正确的量价博弈战略:提价必然会抑制销 量,这是简单的规律。

高端白酒并不是生活必需品,而 是接近准奢侈品的定位,依赖于特定的饮食文化传承, 供给要略小于潜在需求,给市场一种饥饿的感觉,这样 才可能维持其奢侈的价位。

因此,“限量提价”才是正确 的量价博弈战略。

中长期来看,提价终有尽头:过量饮用任何白酒都不 利于健康,这并非企业的刻意渲染所能更改,高端白酒 业不例外。

此外,白酒消费依赖于特定的文化传承,而 现在看来这种传承有断裂的可能。

因此,从中长期来看, 高端白酒的提价终有尽头,甚至有可能逆转。

基于五粮液在市场营销和创新能力上的领先优势,以 及公司消除关联交易和进行管理层激励带来的业绩增 长,我们继续维持对其的买入评级。

对于其它三家白酒 企业,我们均持“中性”的投资评级。

05年 EPS 06年EPS (预测) 报告日 股价 动态市 盈率 投资 评级 五粮液0.290.4814.3529.9买入 贵州茅台2.371.5046.6831.1中性 山西汾酒0.310.5316.8531.8中性 泸州老窖0.050.3514.1640.5中性 近喜远忧,理性斟酌 近日,从经销商和媒体等渠道获悉,五粮液计划 在7月10号再次提价,其中核心品种52度五粮液 提价20元。

如果这一提价政策成真,这将是五粮液 今年的第三次提价。

结合今年茅台、国窖1573、水 井坊、剑南春等名白酒此起彼伏的提价,今年可谓整 个高端白酒市场的提价之年。

对证券市场投资者来说,如何准确判断白酒企业 频繁提价对股价的影响呢? 首先,投资者要对提价的财务效应有清楚的认识,因 为这是影响股价的最本质因素。

先考虑提价的绝对财务效应。

在假设销量既定的 前提下,提价对企业的利润是直接的增量,仅需扣除 必要的流转税和所得税,公式如下(提价幅度为每瓶 酒的提价幅度): 增加的利润=提价幅度-流转税-所得税 =(提价幅度×{1-17%×1.1-(1 -17%)×20%×1.1}-0.5)×67% =提价幅度×42.24%-0.335 提价幅度 元/瓶1020304050 增加的利润 元/瓶3.898.1112.3416.5620.78 据此,我们可对今年52度五粮液共提价30元 的财务效应予以分析。

假设五粮液2007年销量8800 吨,每吨2020瓶,这样提价30元共可增加利润 21936万元,折合每股0.08分。

当然上述计算中我 们忽略了提价可能增加的一些固定费用,在税收假设 上也更加严格。

此外,对于提价的相对财务效应,也需要避免一 个误区:即提价幅度等同于利润增加幅度。

事实上, 由于除税收外的大部分成本并不随提价增加,利润增 加的幅度往往高于提价幅度。

例如52度五粮液原出 厂价338元,提价20元,提价幅度为5.92%。

我们 假设提价前每瓶五粮液的利润率为28.5%(采用茅 台2005年的数据),即338元的售价可产生96.33 元的利润,于是提价20元导致的利润增加幅度就是 8.42%,比提价幅度高2.5个百分点。

其次,要充分考虑高端白酒提价对销量的影响。

近喜远忧,理性斟酌 提价会抑制需求,这是浅显的道理。

高端白酒并 不是生活的必需品,因此也不能逃脱供求规律的约 束,提价对销量的负面作用是显而易见的。

相反,高 档白酒是一种准奢侈品,而且是依赖特定的饮食文化 才得以存在的,最近《新食品》杂志上刊登了一篇《白 酒文化的本质是强暴》,准确的描述了这一点。

既然是奢侈品的定位,就不能变成满大街都是的 “大路货”,就必须严格的控量,维持坚挺的终端价 格,要让市场需求时时有一种“饥饿”的感觉,即供 应要略小于潜在需求,这样才能长期维持其“奢侈” 的价格,进而逐步提价。

我们称这种战略为高端白酒 的“限量提价”战略。

因此,在高端白酒企业的估值模型中,正确的量 价假设就是“限量提价”,量价齐飞的假设虽然能得 出令人激动的估值结果,但是违背了基本的行业逻辑。

最后,从中长期的角度看,提价终有尽头。

资本市场是一个容易激动放大的市场,大部分投 资者没有耐心考虑中长期的东西,高端白酒的提价就 是如此。

因为白酒企业在一定时期内可以自主的提 价,拥有市场艳羡的“定价能力”,资本市场就会为 这种定价能力以很高的价格。

我们认为,过量饮用任何白酒都不利于健康,可 以的渲染并不能改变这一点。

白酒的消费依赖于特定 的文化传承,且现在看来,未来这种文化传承存在断 裂的可能,当前的80后或90后消费者对白酒缺乏 白酒企业期待的认同感。

因此,从长期来看,白酒企业的定价能力终有尽 头,基于中长期的视角,甚至会发生逆转的情形,对 此我们希望每一个投资者都有清楚的认识。

这也是我 们一直对白酒行业持有“中性”评级的原因。

重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何人 不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信 的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者 因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注 意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。

东方证券研究所 地址:上海市浦东大道720号 联系人: 平坷 电话:021-50367888 传真:021-50366576 021-50367888#2060 pinke@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资建议的评级标准 买入:相对强于市场表现15%以上; 增持:相对强于市场表现5%~15%; 观望:相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持:相对市场表现在-5%以下。

-行业投资建议的评级标准 看好:相对强于市场表现5%以上; 中性:相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对市场表现在-5%以下。

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