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天融信:民生证券-天融信-002212-公司调研简报:立足传统发力新兴,网安领军有望持续成长-210916

研报作者:郭新宇 来自:民生证券 时间:2021-09-16 21:04:38
  • 股票名称
    天融信
  • 股票代码
    002212
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ma***73
  • 研报出处
    民生证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    推荐(首次)
  • 研报大小
    456 KB
研究报告内容

证券研究报告1 一、一、分析与判断 行业领先地位凸显,有望受益行业高景气 公司是网安领域领军企业,防火墙业务排名行业第一。

根据IDC、Frost & Sullivan、 CCID等机构统计,公司防火墙产品在网安行业市场排名第一,VPN、安全服务、安全 管理、网闸在行业内排名第三,EDR、态势感知等领域处于行业领导者地位。

防火墙是 网络安全市场规模最大单一子市场,从2000年起,公司防火墙开始在国内市场排名第 一,至今已连续21年保持市场占有率第一。

网安行业有望保持快速增长,公司作为行业领军企业有望受益。

根据《网络安全产 业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》,到2023年,网络安全产 业规模超过2500亿元,年复合增长率超过15%;而根据《2020年软件和信息技术服务 业统计公报》,国内2020年信息安全行业增速为10.0%,因此增速中枢抬升将带来行业 景气度提升。

同时政策指出,电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%。

网安行业景气度提升利好领军企业。

业绩持续高增,新安全重点发力打开成长空间 网安业务快速发展,新安全、新模式保持高增。

公司2018-2020年网安业务收入复 合增速达28%,2021H1增速达到73%。

1)分产品看,大数据与态势感知产品及服务、 基础安全服务、云计算与云安全产品及服务2021H1收入增速分别达到294%、84%、 72%,均超过基础安全产品收入增速。

2)分模式看,公司由项目制模式向多种模式的创 新不断推进,2018-2020年产品销售占比下降约6个百分点,服务占比提升近6个百分 点,能力订阅占比也有所提升。

根据公司股权激励计划,公司业绩预期之一(业绩考核 目标的两个选项之一)为2021年净利润不低于7.5亿元(扣除股份支付费用影响),对 应归母净利润增速有望超80%。

新安全持续发力,未来前景广阔。

1)工业互联网安全领域,公司是是业界独家电 力、轨道交通和生物医疗三个领域全覆盖的CNCERT网络安全应急服务支撑单位,7款 工控安全产品和服务位于领导者象限。

2)物联网安全领域,在以智慧平安社区等为代 表项目中持续拓展。

3)车联网安全领域,2018年携手百度进军车联网安全市场,与北 汽、比亚迪、广汽、中汽中心、东风等多家行业头部企业深度合作。

4)数据安全领域, 公司基于数据全生命周期的安全治理体系在能源、运营商和政务领域大型客户中持续落 地。

5)云安全领域,产品成功应用于多个省级政务云安全建设。

同时,超融合产品多个 行业形成规模化应用,并加大分布式存储、虚拟化等核心技术研发,丰富收入来源。

二、二、投资建议 公司是网安领域领军企业,有望受益于行业景气度提升,2021年为公司完全剥离电 缆业务的第一个完整年度,收入端由于剥离电缆业务下降幅度较大,但核心业务网安持 续稳定增长;利润端由于剥离低利润率业务,因此整体业绩增长。

预计公司2021-2023 年EPS为0.58/0.77/1.02元,对应PE分别为29X、22X、16X。

Wind信息安全板块平均 2021年PE为52X(Wind一致预期),公司具有一定估值优势,首次覆盖,给予“推荐” 评级。

三、三、风险提示: 行业景气度提升进度不及预期,公司新安全创新推进进度不及预期。

推荐首次评级 当前价格:16.58元 交易数据2021-9-15 近12个月最高/最低(元) 25.96/16.58 总股本(百万股) 1,186 流通股本(百万股) 1,154 流通股比例(%) 97.28 总市值(亿元) 197 流通市值(亿元) 191 该股与沪深300走势比较 资料来源:Wind,民生证券研究院 分析师:郭新宇 执业证 号: S0100518120001 电话:01085127654 邮箱:guoxinyu@mszq.com 研究助理:丁辰晖 执业证 号: S0100120090026 电话:021-60876718 邮箱:dingchenhui@mszq.com 研究助理:赵奕豪 执业证 号: S0100121050047 电话:18531168500 邮箱:zhaoyihao@mszq.com 相关研究 -31% -20% -9% 2% 13% 24% 20/920/1221/321/621/9 天融信沪深300 天融信(002212) 公司研究/调研简报 立足传统发力新兴,网安领军有望持续成长 —天融信(002212)公司调研简报 调研简报/计算机2021年09月16日 证券研究报告2 天融信(002212) 盈利预测与财务指标 项目/年度20202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,704 3,993 5,205 6,676 增长率(%) -19.6% -30.0% 30.4% 28.3% 归属母公司股东净利润(百万元) 400 685 910 1,214 增长率(%) -0.2% 71.2% 32.9% 33.3% 每股收益(元) 0.35 0.58 0.77 1.02 PE(现价) 46.9 28.7 21.6 16.2 PB 2.01.91.81.6 资料来源:公司公告,民生证券研究院 证券研究报告3 天融信(002212) 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 主要财务指标20202021E 2022E 2023E 营业总收入5,704 3,993 5,205 6,676 成长能力 营业成本3,573 1,467 1,909 2,445 营业收入增长率-19.6% -30.0% 30.4% 28.3% 营业税金及附加37 26 34 43 EBIT增长率46.7% 91.4% 28.8% 32.4% 销售费用612 600 790 993 净利润增长率-0.2% 71.2% 32.9% 33.3% 管理费用339 285 375 471 盈利能力 研发费用614 602 792 996 毛利率37.4% 63.3% 63.3% 63.4% EBIT 530 1,013 1,305 1,728 净利润率7.0% 17.2% 17.5% 18.2% 财务费用16 (10) (21) (29) 总资产收益率ROA 3.5% 6.1% 7.4% 8.8% 资产减值损失(36) 20 0 0 净资产收益率ROE 4.2% 6.7% 8.1% 9.8% 投资收益(21) (21) (21) (21) 偿债能力 营业利润579 996 1,320 1,754 流动比率3.1 5.7 5.9 6.1 营业外收支(4) 0 0 0 速动比率2.8 5.4 5.7 5.8 利润总额574 992 1,316 1,749 现金比率1.1 3.7 4.0 4.1 所得税177 306 407 541 资产负债率0.2 0.1 0.1 0.1 净利润397 685 909 1,208 经营效率 归属于母公司净利润400 685 910 1,214 应收账款周转天数83.1 81.5 57.0 55.9 EBITDA 673 1,135 1,393 1,785 存货周转天数73.3 80.6 40.3 39.5 总资产周转率0.5 0.4 0.4 0.5 资产负债表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 每股指标(元) 货币资金1383 2807 3955 4907 每股收益0.4 0.6 0.8 1.0 应收账款及票据1635 1030 1209 1519 每股净资产8.2 8.7 9.4 10.5 预付款项57 31 35 48 每股经营现金流(0.0) 1.3 0.9 0.7 存货431 226 202 334 每股股利0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产26 26 26 26 估值分析 流动资产合计5023 5003 6359 7977 PE 46.9 28.7 21.6 16.2 长期股权投资454 433 412 391 PB 2.0 1.9 1.8 1.6 固定资产213 3 (274) (517) EV/EBITDA 14.2 9.7 7.2 5.3 无形资产494 454 431 428 股息收益率0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计6301 6262 6022 5833 资产合计11324 11265 12381 13811 短期借款0 0 0 0 现金流量表(百万 元) 20202021E 2022E 2023E 应付账款及票据659 237 330 408 净利润397 685 909 1,208 其他流动负债10 10 10 10 折旧和摊销179 142 88 57 流动负债合计1637 878 1085 1307 营运资金变动(535) 665 (1) (445) 长期借款14 14 14 14 经营活动现金流(20) 1,518 1,022 847 其他长期负债79 79 79 79 资本开支334 (117) (126) (106) 非流动负债合计93 93 93 93 投资687 0 0 0 负债合计1730 971 1179 1400 投资活动现金流374 117 126 106 股本1172 1186 1186 1186 股权募资179 (210) 0 0 少数股东权益8 9 7 2 债务募资(66) 0 0 0 股东权益合计9594 10293 11203 12411 筹资活动现金流92 (210) (0) (0) 负债和股东权益合计11324 11265 12381 13811 现金净流量446 1,424 1,147 953 资料来源:公司公告、民生证券研究院 证券研究报告4 天融信(002212) 分析师与研究助理简介 郭新宇,民生证券计算机行业分析师,克拉克大学金融学硕士,2016年加入民生证券研究院。

丁辰晖,民生证券计算机行业助理研究员,复旦大学资产评估硕士,2020年加入民生证券研究院。

赵奕豪,民生证券计算机行业助理研究员,佩伯戴因大学金融学硕士,2021年加入民生证券研究院。

分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。

评级说明 公司评级标准投资评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%~15%之间 中性分析师预测未来股价涨幅-5%~5%之间 回避分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数 的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间 回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院: 上海:上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F;200120 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层;100005 深圳:广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元;518001 证券研究报告5 天融信(002212) 免责声明 。

本公司不会因接收人收到本报告而视其 为客户。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、 意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性。

在不同时期,本公司可 发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。

客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。

本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。

本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。

本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。

本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾 问、咨询业务在内的服务或业务支持。

本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务 关系后通知客户。

若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。

该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。

未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。

本公司版权所有并保 留一切权利。

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