研究报告：申银万国-A股策略：申万一周回顾展望-071221

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1 1 申万一周回顾展望 一、市场评价及预期 市场对坏消息的消化是不是已经差不多了？ 1.11月份以来市场不断遭到坏消息的冲击：全球股市下跌、地产调控加剧、流动性收紧、信贷调控预期加强、资产 供给预期加大、利率提升，我们相信集中的坏消息期将过去，而市场本身的承受力也在增强。

2.高估值基础上，投资者对公司业绩信心的下降，是市场脆弱的根源。

经过价格调整后，当前根据市场盈利一致预 期，沪深300指数08年的动态PE是27倍，09年的动态PE是23倍，已经不算太贵；而对业绩我们保持谨慎乐观的态 度，业绩增速会回落到30%左右的合理水平，但并不表示业绩趋势发生恶化；07年报和08年1季报，不会让投资者 失望。

3.全球市场对未来1个季度增速放慢的经济增长已经做出反应，美国和欧洲政府对于次级债风波可能的恶化也在做 出积极应对；更为重要的是，发达国家经济放缓背景下，新兴市场内需推动的高成长仍然受到全球基金经理的看好。

4.考虑未来1个季度，我们看好节日效应推动的消费主题，包括航空、食品饮料、零售、汽车；受信贷调控加强影 响小，业绩增长良好的大银行具有吸引力；同时，自上而下推动的央企重组主题可能也会趋于活跃。

二、资金流动评价及预期 市场继续整理，资金流入家用电器、信息设备和食品饮料，离开采掘和金融服务。

三、重点行业评价 有色金属行业2008年投资策略 1.08年金属价格表现整体看平。

其中最看好黄金，其次看好锡价，铜铝价格看平，铅锌价格看淡。

2.行业整体评级为中性。

由于看平08年的金属价格表现，单纯依赖金属价格支撑业绩增表现的有色公司盈利高速增 长的势头将有所遏制，因此给予行业“中性”的投资评级。

我们认为08年有色板块的投资机会主要集中在以下三 类： 3.金属价格上涨引发的趋势性投资机会——重点关注黄金矿产公司。

我们认为商品属性和货币属性将联袂刺激黄金 价格走出新一波牛市行情。

因为在商品属性方面，首饰消费的稳定增长和全球矿产金产量逐年下降将改善黄金供 求，而美元弱势以及全球通货膨胀预期强烈增加了黄金的货币价值。

我们预计08、09年金价平均涨幅分别为18.7%、 12.8%。

4.资产注入引发的事件投资机会。

我们认为中金黄金（集团黄金矿山资产持续诸如预期强烈）、关铝股份（五矿入 主）、焦作万方（中铝吸收合并）都具有较强的资产注入预期，且近期有可能促发资产注入（整合）事件，值得 关注。

5.被显著低估的机会。

南山铝业、新疆众和核心竞争力突出，未来几年增长预期明确，估值水平却处于有色板块低 端，被显著低估。

6.我们重点推荐中金黄金、南山铝业、关铝股份、焦作万方以及新疆众和五家公司。

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2 2 家电行业一季度投资策略报告 1.我们在一季度投资策略中建议对白电行业的积极配置。

家电行业的市场表现与其淡旺季不无关系。

由于旺季销售 状况对全年业绩影响更为重要，因此旺季的销售表现直接影响市场对白电公司全年业绩的预期。

2.从白电行业相对市场整体的估值水平的变动情况来看，白电行业的市场表现一般是上半年好于下半年，与销售淡 旺季几乎吻合。

白电行业动态PE一般为市场整体动态PE的0.92倍，波动区间为0.8倍至1.1倍之间。

历史数据提供 了一个判断何时买卖家电行业的时点：我们可以简单地认为，当白电PE相对市场整体下降至0.8倍时，可以买入； 当白电PE相对于市场整体上升至1.1倍时可以卖出。

目前估值水平具有买入价值。

3.不同于A股公司整体，白电行业07年利润高增长几乎全部来自主营，08年将保持高速增长的惯性。

在今年净利润 普遍大幅增长的A股市场中，白电行业的利润增长也许显得并不出色，然而如果将利润增长的因素加以分解，白 电行业投资收益占比远小于市场平均水平。

利润构成的稳定性直接决定了在市场不确定性仍然较高的情况下，白 色家电行业业绩增长的确定性。

今年以来，白电收入与利润增速均呈现加速趋势。

同时在所有的消费品行业中， 作为必需消费品的白电是为数不多的收入与净利润均加速增长的行业。

自从8月份进入2008冷冻年度以来，截至 10月份的销售数据表明，空调内销、出口依然保持加速增长的势头。

出口并非增长之“忧”，内需方为增长之“本”。

节能降耗的政策给空调上下游行业带来的影响将是极为深刻的。

短期内成本上升以及技术门槛提高的效果将类似 于06年原材料大幅上涨的效果：大量的弱势企业被淘汰出市场，强势企业市场地位迅速提升，行业加速整合，产 业跨越式升级。

龙头公司备战节能空调，为强制提高能效比呐喊者。

09年正式的能效标准出台之前，节能空调市 场提前萌动，08年价格涨幅很可能毫不输于07年。

走出行业低谷，抗风险能力大大增强。

龙头公司增长更是远超 行业水平。

4.展望08-09年，全球经济周期的预期下，原材料价格大幅上涨的可能性很小。

从06年的经验来看，制造商已经越 来越具备将成本压力转嫁的能力。

5.在一季度家电投资策略中建议超配白电行业。

我们认为行业层面不存在较大的风险，必需消费品的特质、市场格 局的有序、以及快速增长的确定，都使白电能够成为08年首选的抗经济周期的成长性行业。

依然持续推荐前期推 荐的四家龙头公司：格力电器、美的电器、苏泊尔以及青岛海尔。

四、重点个股评价 广船国际(600685)调研报告 1.广船国际目前手中船舶订单饱满。

受益于造船行业景气火爆，广船国际目前手中订单饱满，截止到2007年11月份， 广船国际手中订单有62艘船、284万载重吨，合计30亿美金，排产安排到2011年。

2.产能增加和产品价格上涨是推动广船国际业绩提升的两大推动力。

广船国际主要产品为灵便型液货船，未来几年 造船订单价格持续走高；且技术进步推动广船国际产能提高，产能提升成为广船业绩提升的又一个推动力。

3.后续存在资产注入的可能。

中船集团很可能将广州文冲船厂注入广船国际，以实现小型船舶资产整体上市的目标。

如果资产注入，可增厚广船国际业绩30%左右。

4.风险分析：通过人民币套期保值业务，人民币升值对广船国际不会造成业绩损害，反而是短期利好因素；钢材价 格上涨会影响当期业绩（钢材涨价500/吨，广船国际EPS下降0.17元），在目前船舶供不应求的情况下，钢材成本 上升会被在未来的订单中顺利转移出去。

5.预计2007-2010年广船国际每年的EPS分别为1.85元,2.67元,3.22元,4.00元，2007-2010年广船国际的PE分别 为41倍、28倍、24倍、19倍。

比国外同业估值要高，但是考虑到广船国际比国外同业具有更快的业绩增长速度， 广船国际估值理应获得一定的溢价，特别是考虑到未来资产注入业绩增厚，股价在资产注入之后，还有上升空间， 建议买入。

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3 3 新股定价 1.绿大地(002200):云南绿化龙头。

公司是云南省绿化苗木种植和绿化工程设计施工的龙头企业,占据云南绿化产 业约10%的市场份额,被评为“农业产业化经营省级重点龙头企业”。

06年公司营业收入和净利润分别达到1.91和0.47 亿元，04-06年净利润复合增长率达19%。

主营外购绿化苗木“生苗”育熟业务。

公司以“工厂化”模式经营绿化苗 木。

凭借省内最大的7263亩种植基地和技术、资金的先发优势，大量外购绿化苗木的“生苗”，种植一年后出售。

由 于周期快批量大，满足了大中型绿化工程一站式采购需求。

06年育熟生苗收入1.40亿元，占苗木销售收入的87%；毛 利率约30%，毛利占到全部主营毛利的64%。

募集资金解决种植规模瓶颈。

公司努力将技术资金的先发优势转化为盈 利能力，在募投项目中重点发展自繁特色苗木（毛利率达80%）业务。

公司将新购9000亩宜林荒山，新增年产300万 株盆栽苗木和110万盆4年龄观赏苗木产能，产能将比06年280万株销售规模增长146%，其中自繁特色苗木将占新增销 售额46%左右。

定价建议：30.7-33.6元。

绿化行业前景非常看好，考虑到绿大地公司所处的独特地理位置、云南巨 大的市场潜力，以及公司新种植基地投产后的产能扩张，按照08年EPS0.96元和32-35倍市盈率计算，合理定价区间 为30.7-33.6元。

五其他和股市相关的重要事情 2007年12月20日宣布上调利率评论：适度紧缩同时充分显示了政策的克制性，影响中性 1.从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87%提高到4.14%，上 调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的7.29%提高到7.47%，上调0.18个百分点；其他各档次存、贷款基 准利率相应调整。

个人住房公积金贷款利率保持不变。

此次调整有利于防止经济增长由偏快转为过热，防止物价 由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。

2.非对称小幅加息，适度紧缩的同时充分显示政策力度的克制。

此次加息除了时间点多少有些令市场意外，但是加 息的方式也充分显示了政策的克制。

一年以内定期存款利率上调幅度较大，活期存款利率小幅下调0.09个百分点， 引导居民等各类经济主体更多地存放短期定期存款，呼应从紧政策要求，稳定通胀预期。

然而，贷款利率以及中 长期存款利率上调不超过0.18，低于市场预期，整体有限上调更显示了利率政策力度的克制，减小明年自住购房 贷款成本一次性上升幅度，依然不可忽视中美利差变化等。

3.贷款需求影响有限，短期存款结构或调整。

结构性加息意在改变存款资金成本期限结构。

在流动性继续过剩的情 况下，除了短端利率适度上浮外，此次加息对总体市场基准利率提高影响有限，贷款成本提高也低于市场预期。

短期存款结构是否如预期一样出现调整，主要取决于资产价格变化预期。

若活期存款转存定期较多，则可能会对 银行资金成本有一定冲击。

就此次加息而言，由于短期定期存款上调的同时，活期存款下调以及中长期存款上调 有限，对整体市场流动性影响十分有限。

4.尽管明年利率还会有限提高，但后续数量控制政策依然是重点。

利率政策作用有限，且存在一定制约因素，但这 并不意味着未来不需要或不会提高利率，我们维持明年全年有限加息的判断，预期存贷款利率在现在基础上再提 高0.81个百分点左右。

由于对外贸易顺差继续高位，央票到期规模也在增加，在银行信贷继续扩张的情况下，预 计后续货币数量控制政策依然是优先选择的重点。

具体包括继续提高存款准备金率、上缴特别存款、发行特别国 债加大公开市场操作、发行定向央票、信贷额度控制窗口指导等。

存款准备金率上调至14.5%已经对银行资金形 成实质性压力；上调至15%以上银行将可能被动压缩债券、信贷等资产规模占比；从实现货币信贷政策目标和未 来市场资金投放变化来测算，预期未来存款准备金率高点在18%左右，高于18%的可能较小。

5.短期心理有影响，收益率曲线进一步平坦化。

如果按照平均50%的活期存款比例静态测算，本次加息后银行资金 成本将上升10bp左右，但考虑到此次加息短期定存利率上升幅度较大，可能促使活期存款向短期定存转化，则资 金成本上升幅度可能更大。

我们认为本次加息对债券市场的影响主要还是在于短期的心理预期，市场流动性充裕 的事实并没有改变。

根据银行资金成本的上升幅度，预计短端的1年期央票利率可能上升10-15bp，而3个月央票 利率上升幅度可能更大，3年期央票上升幅度最小，本周短端市场的反弹也将成为昙花一现；长端的市场压力则 相对较小，此次加息主要还是时点的选择出乎市场意料，且中长期存贷利率上升幅度很小，反而低于市场对加息 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

4 4 幅度的预期，另一方面近期长债发行减少，收益率的上升很难从一级市场传导到二级市场。

预计收益率曲线仍将 进一步平坦化，长短端的利差进一步缩小。

6.对股票市场影响中性。

我们认为本次加息对股票市场影响相对中性，不会改变原有市场运行格局，短期市场仍将 震荡，但处于逐渐回暖过程中。

虽然加息时间略有超出市场预期，但在未来半年利率趋于上升仍然是市场共识。

从本次加息结构来看，央行更为谨慎的对待贷款利率，资金成本上升对企业盈利的影响有限。

本次升息，对银行 利差影响中性；但短期存款相对活期存款利差的拉大，是否会导致银行存款结构向定期化转变，是更值得关注的 问题。

基于对宏观经济和股票市场的信心，我们仍然对银行保持乐观态度，特别是今年信贷增长本来就不快的大 银行，如果市场预期负面带来价格调整，提供配置机会。

分析师：徐妍、陈李 E-MAIL：xuyan@sw108.com,chenli@sw108.com TEL：(8621) 63295888×307、445 日 期：2007年12月21日 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

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