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开源证券-宏观经济专题:德国大选观战指南-210912

研报作者:赵伟,徐骥 来自:开源证券 时间:2021-09-12 17:06:20
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    开源证券
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研究报告内容

宏观经济专题 2021年09月12日 《宏观经济点评-实体需求走弱的影 响加速显现》-2021.9.11 《宏观经济点评-涨价传导延续》 - 2021.9.10 《宏观经济点评-出口增速,一波三 折》-2021.9.7 德国大选观战指南 ——宏观经济专题 赵伟(分析师)徐骥(分析师)曹金丘(联系人) zhaowei1@kysec.cn 证书编号:S0790520060002 xuji@kysec.cn 证书编号:S0790520070008 caojinqiu@kysec.cn 证书编号:S0790120080057 新一届德国大选即将举行,“铁娘子”默克尔的离任,使德国、乃至欧洲政坛面 临诸多挑战。

最新大选选情如何,对欧盟发展及中欧关系的影响?敬请关注。

德国大选值得关注:默克尔将离任、德国及欧盟发展路径面临重塑 “铁娘子”默克尔即将离任,德国及欧盟的发展路径或将面临重塑。

德国现任总 理默克尔于2005年上台,主政时间长达16年。

任内,默克尔成功巩固了德国在 欧盟内的第一大国地位,同时提升了欧盟在全球的影响力、并推动欧中关系等进 一步发展。

随着默克尔宣布离任,德国及欧盟的发展方向将面临诸多不确定性。

此次德国大选将于9月26日举行,结果预计在2天后正式出炉。

德国大选实行 两票联立选举制度,选民有2张选票,分别投给支持的议员及政党。

各政党将根 据议员及党派得票比例,确定最终议席数,议席过半的政党或政党联盟可决定总 理人选。

2021年德国大选将于9月26日举行,根据经验,结果约在2天后出炉。

德国大选最新选情:战局胶着、无一候选人有绝对优势 主要候选人中,既有与默克尔同一党派的拉舍特,也有左翼社民党的舒尔茨、绿 党的贝尔伯克等。

与默克尔一样,拉舍特主张温和、务实的中间路线,支持财政 保守主义。

相反,左翼阵营中,社民党候选人舒尔茨主张有序财政,提倡增加社 保支出;绿党贝尔伯克更是激进,主张大规模增加财政投入、全面发展绿色经济。

最新民调数据显示,大选战局胶着,无一候选人有绝对优势。

近一个月来,舒尔 茨凭借着在抗洪救灾中的优异表现,支持率逐步升至第一。

受到疫情再度反弹、 默克尔被认为防疫不力等拖累,拉舍特支持率降至第二。

贝尔伯克凭借契合全球 碳减排大势的绿色经济主张,支持率稳居第三。

不过,三者之间的差距都不大。

德国未来政治格局及影响:大概率三党联合执政,欧盟一体化有望加速 随着选情胶着,叠加选民非常关注疫情、环保等议题,此次大选的结果,很可能 是联盟党、社民党和绿党共同组成执政联盟。

由于无一候选人的支持率及两个候 选人的合计支持率过半,此次大选的最终结果,大概率是3个政党联合执政。

考 虑到疫情、环保等议题是当前选民的核心关注,绿党有较大希望,进入执政联盟。

社民党和绿党在议会中的席位越多,德国国内未来财政扩张力度可能越大,在绿 色经济上的投入也将越多。

若社民党和绿党进入执政联盟、且在议会中的席位数 较多,德国过去坚守的财政保守主义将有被颠覆的可能。

作为碳中和政策的拥趸, 以绿党为代表的左翼阵营的壮大,也将推动德国在绿色经济上进一步加大投入。

社民党和绿党的议席越多,欧盟一体化进程可能重新提速,中欧在碳中和等领域 的交流、合作有望进一步深化。

相比默克尔,社民党和绿党对欧盟一体化的支持 有过之而无不及。

碳减排在欧盟的加速推广,也使得各成员国内的绿党快速崛起。

社民党和绿党进入德国执政联盟,或将推动欧盟一体化加速。

对于中国而言,未 来与欧盟在绿色经济领域或有更多合作、在传统高耗能领域可能面临更多挑战。

风险提示:病毒变异导致疫苗失效等。

相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 目 录 1、周度专题:德国大选观战指南............................................................................................................................................4 1.1、德国大选值得关注:德国及欧盟将进入“后默克尔时代” ......................................................................................4 1.2、德国大选最新选情:战局胶着、无一候选人有绝对优势......................................................................................7 1.3、德国未来政治格局,及可能影响...........................................................................................................................10 2、大类资产回溯:主要经济体10Y国债收益率多数上行..................................................................................................13 3、重点关注:美国8月CPI ...................................................................................................................................................15 4、数据跟踪:美国8月PPI同比创1982年以来新高.........................................................................................................15 4.1、美国数据...................................................................................................................................................................15 4.1.1、美国8月PPI同比创1982年以来新高,PPI环比高于预期....................................................................15 4.1.2、当周EIA原油库存继续去化,当周初请失业金人数继续下降................................................................15 4.2、欧洲数据...................................................................................................................................................................16 4.2.1、欧元区2季度GDP同比创最高记录,9月ZEW指数大幅回落.............................................................16 5、风险提示..............................................................................................................................................................................16 图表目录 图1:默克尔治下,德国经济实力不断增强...........................................................................................................................5 图2:默克尔治下,德国就业市场持续向好...........................................................................................................................5 图3:中国、欧盟历经7年谈判,于2020年底达成.............................................................................................................5 图4:2017年德国大选,选择党“异军突起” ...........................................................................................................................6 图5:2017年德国大选,大量选民转投选择党......................................................................................................................6 图6:德国实行特殊的两票联立选举制度...............................................................................................................................6 图7:德国选举制度兼具比例代表制和多数制的特点...........................................................................................................6 图8:德国6大政党主要分为左翼、右翼两大阵营...............................................................................................................7 图9:近一个月来,社民党支持率飙升、目前暂居第一........................................................................................................8 图10:德国7月洪灾中,舒尔茨带头积极抗洪救灾,赢得了德国民众的广泛好评..........................................................8 图11:2021年,德国疫情屡屡反复........................................................................................................................................9 图12:德国选民对联邦政府的疫情防控越发不满.................................................................................................................9 图13:2021年,德国选民非常关注疫情、环保等议题.......................................................................................................10 图14:东西德统一后,仅有4个党派进入过执政联盟........................................................................................................10 图15:2021年,联盟党、社民党和绿党大概率共同组阁...................................................................................................10 图16:疫情前,德国财政盈余占GDP比重持续上升..........................................................................................................11 图17:疫情前,德国政府总债务占GDP比重持续下滑......................................................................................................11 图18:德国太阳能光伏的装机容量有望加速提升...............................................................................................................11 图19:德国新能源车的渗透率有望加速提升.......................................................................................................................11 图20:欧盟清洁能源供电占比提升至接近6成...................................................................................................................12 图21:2021年起,欧盟年均减碳投资将超过1万亿欧元...................................................................................................12 图22:以钢铁行业为例,中国电炉法占粗钢比重偏低........................................................................................................12 图23:2021年以来,中国高炉开工率较往年明显下滑.......................................................................................................12 图24:当周,美元上涨,欧元、英镑下跌...........................................................................................................................13 图25:当周,美元指数上涨...................................................................................................................................................13 图26:当周,主要国家10Y国债收益率普遍上行...............................................................................................................14 图27:当周,10Y美债收益率震荡上行...............................................................................................................................14 宏观经济专题 图28:当周,全球主要股指涨跌分化...................................................................................................................................14 图29:当周,纳斯达克下跌、恒指上涨...............................................................................................................................14 图30:当周,WTI、Brent原油价格双双上涨......................................................................................................................14 图31:当周,COMEX黄金价格下跌....................................................................................................................................14 图32:美国8月PPI同比高于预期.......................................................................................................................................15 图33:美国8月PPI环比高于预期.......................................................................................................................................15 图34:美国当周EIA原油库存继续去化...............................................................................................................................16 图35:美国当周初请失业金人数继续下降...........................................................................................................................16 图36:欧元区2季度GDP同比超预期.................................................................................................................................16 图37:欧元区9月ZEW指数大幅回落.................................................................................................................................16 表1:回溯德国战后选举史来看,累计出现过8位总理,其中任期大多在一至两届........................................................4 表2:默克尔,重塑了德国与欧盟,但同时也留下了遗憾....................................................................................................5 表3:2021年德国大选将于9月26日举行,结果预计在2天后正式出炉.........................................................................6 表4:宣布参加德国大选的候选人中,既有与默克尔同一党派的拉舍特,也有社民党的舒尔茨、绿党的贝尔伯克等7 表5:绿党的贝尔伯克“横空出世”、走向主流舞台,与绿党高举环保大旗、契合全球碳减排的大势密切相关.............9 表6:近期,默克尔已公开为拉舍特“背书”,并批评舒尔茨..............................................................................................11 表7:海外重点数据发布日期情况.........................................................................................................................................15 宏观经济专题 1、周度专题:德国大选观战指南 事件:9月26日,4年一度的德国大选将开启投票。

资料来源:DEUGOV 1.1、德国大选值得关注:德国及欧盟将进入“后默克尔时代” 2021年是德国的大选年,连续在位16年的“政治强人”默克尔将正式结束总理 生涯。

德国现任总理默克尔于2005年上台,先后成功连任3次,在位时间长达16 年,为德国二战后主政时间最长的两位总理之一。

不过,随着第四届任期即将到期, 本来大概率可以延续总理生涯的默克尔,公开表示放弃竞选连任。

默克尔的离任,意 味着德国以及背后的欧盟将正式进入“后默克尔时代”。

表1:回溯德国战后选举史来看,累计出现过8位总理,其中任期大多在一至两届 第一大政党总理任期执政党/联盟立场 联盟党 康拉德·阿登纳1949/09至1963/10 联盟党+自民党 中偏右 联盟党 联盟党+自民党 联盟党 路德维希·埃尔哈德1963/10至1966/12联盟党+自民党 库尔特·乔治·基辛格1966/12至1969/10联盟党+社民党 社民党 威利·勃兰特1969/10至1974/05社民党+自民党 中偏左 赫尔穆特·施密特1974/05至1982/10社民党+自民党 联盟党赫尔穆特·科尔1982/10至1998/10联盟党+自民党中偏右 社民党格哈特·施罗德1998/10至2005/11社民党+绿党中偏左 联盟党安格拉·默克尔2005/11至今 联盟党+社民党 中偏右 联盟党+自民党 联盟党+社民党 联盟党+社民党 资料来源:德国政府官网、开源证券研究所 默克尔,成功重塑了德国和欧盟,但同时也因为难民问题等备受指责。

默克尔 在位的16年时间,通过一系列经济改革措施,将德国GDP占欧盟GDP的比重由 23%提高至25.2%。

受益于德国巩固欧盟内第一大经济体的地位,默克尔的影响力向 全欧大幅扩散。

比如,默克尔力排众议,与俄罗斯共同推进“北溪二号”的建设工作; 也抓住了德国担任欧盟轮值主席国的契机,与中国完成了《中欧投资协定》谈判,留 下了宝贵的“政治遗产”。

当然,默克尔并非完人。

2015年,默克尔力主欧盟放开中 东难民入境,引发了德国及欧盟民众的强烈不满,民粹主义也因此在欧盟抬头。

宏观经济专题 图1:默克尔治下,德国经济实力不断增强 图2:默克尔治下,德国就业市场持续向好 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 图3:中国、欧盟历经7年谈判,于2020年底达成 资料来源:新华社、欧盟、开源证券研究所 表2:默克尔,重塑了德国与欧盟,但同时也留下了遗憾 领域默克尔的”功”与“过” 经济功 坚守社会市场经济模式,重视纪律与紧缩;通过严格控制通胀与债 务,帮助德国渡过欧债危机。

过财政政策缺乏活力,任内没有改革税法、养老金制度。

意识形态 功主张“中间道路”,不固守中右立场,顺应主流民意,政局相对稳定。

过社会意识形态”左”、“右“分化加剧,民粹主义抬头。

外交 功推行“积极有为”的外交政策,与中俄等建立良好的外交关系。

过在应对难民危机时“处理不当”。

资料来源:BBC、开源证券研究所 随着默克尔离任,德国和欧盟的发展方向,开始面临更多的不确定性。

回首过 去16年,凭借着极高的个人威望以及务实的执政风格,默克尔在德国和欧盟,都打 上了深深的烙印。

“后默克尔时代”,无论是德国、还是欧盟,都将在发展方向上迎来 新的挑战。

比如,德国内部,2017年大选中“异军突起”的极右翼势力德国选择党, 时刻准备进入主流政治舞台。

欧盟方面,如何定位欧盟在全球格局中的地位,以及在 中美关系中的角色等,都是“棘手”工作。

23.0% 25.2% 21% 22% 23% 24% 25% 26% 27% 28% 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 德国GDP/欧盟GDP 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 (%)德国调和失业率 谈判启动 2013/11 第十六次中 欧峰会 协议范围问题争端解决问题 2014/1-2016/9 谈判安排 涉及内容 2017/5-2018/5 劳工标准 补贴透明度 市场准入问题 2018/7-2019/12 公平竞争问题 2020/1-2020/9 谈判结束 负面清单 前国民待遇 机制差异 争端解决 达成协议 2020/12 税务条款 可持续发展问题 2020/10-2020/11 技术转让 宏观经济专题 图4:2017年德国大选,选择党“异军突起” 图5:2017年德国大选,大量选民转投选择党 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 关乎德国乃至欧盟未来“命运”的大选,将于9月26日举行,结果预计在2天 后正式出炉。

德国大选实行特殊的两票联立选举制度,德国选民拥有2张选票,分 别投给直选议员及支持的政党。

其中,直选议员将直接进入议会,各政党根据直选议 员比例及党派投票比例的情况,再敲定最终的议席数量。

议会中议席数过半的政党 或政党联盟,可决定总理及内阁人选。

根据安排,2020年德国大选的投票时间定于 9月26日。

从往年经验来看,投票结束2天后,大选结果预计正式出炉。

图6:德国实行特殊的两票联立选举制度 图7:德国选举制度兼具比例代表制和多数制的特点 资料来源:WIkipedia、开源证券研究所 数据来源:WIkipedia、开源证券研究所 表3:2021年德国大选将于9月26日举行,结果预计在2天后正式出炉 日期事件 2020/8/10社民党提名奥拉夫·舒尔茨为总理候选人 2021/4/19联盟党提名阿明·拉舍特为总理候选人 2021/6/12绿党提名安娜莱娜·贝尔伯克为总理候选人 2021/8/29第一场电视辩论 2021/9/19第二场电视辩论 2021/9/23第三场电视辩论 2021/9/26德国大选投票 2021/9/28公布投票结果,确定联邦议员名单 资料来源:德国政府官网、开源证券研究所 311 193 0 63 0 64 246 153 94 67 80 69 0 50 100 150 200 250 300 350 联盟党社民党选择党绿党自民党左翼党 (个)德国各党派联邦议席数 20132017 44 40 47 98 120 69 0 20 40 60 80 100 120 绿党自民党左翼党社民党联盟党上届弃权票其他党 (万人)相较2013年大选,2017年大量选民转投选择党 联立制政党A政党B政党C政党D 政党票数比例 25% 5% 40% 30% 全国分区当 选席次 1561920 政党总席次100×25%=25100×5%=5100×40%=40100×30%=30 比例代表席次 25-15=105<6 → 040-19=2130-20=10 实际总席次2564030 政党总席次计算(预计总席次×政党票数比例) 分配席次计算(政党总席次-分区当选席次) 总计 宏观经济专题 1.2、德国大选最新选情:战局胶着、无一候选人有绝对优势 宣布参加德国大选的候选人中,既有与默克尔同一党派的拉舍特,也有社民党 的舒尔茨、绿党的贝尔伯克等。

作为默克尔所在的老牌政党,联盟党提名主席拉舍特 为总理候选人。

与默克尔一样,拉舍特主张温和、务实的中间路线,支持财政保守主 义。

同属执政联盟的社民党,派出了副总理兼财政部长舒尔茨“迎战”。

与拉舍特相 比,舒尔茨主张“有序财政”,支持增加社保支出。

此外,还有来自绿党的贝尔伯克 将参加大选。

不同于拉舍特、舒尔茨等资深政客,贝尔伯克是典型的政治素人,主张 激进环保政策、以及大规模增加绿色经济财政支出。

图8:德国6大政党主要分为左翼、右翼两大阵营 资料来源:YouGov、GMS、开源证券研究所 表4:宣布参加德国大选的候选人中,既有与默克尔同一党派的拉舍特,也有社民党的舒尔茨、绿党的贝尔伯克等 联盟党绿党社民党 阿明·拉舍特安娜莱娜·贝尔伯克奥拉夫·舒尔茨 现任职位 “工业腹地”北威州州长、 联盟党主席 绿党双主席之一 副总理、财政部长、 社民党主席 特点 政治上主张温和、务实的中间路线,默 克尔政策的忠实拥护者 37岁成为政党领袖,无政府工作经历 的“政治新人” 资历深厚、能力极强,深受选民喜 爱的“明星政治家” 执政理念 能源环境发展绿色能源和循环经济主张激进环保政策发展可再生能源和绿色产业 财政经济 主张谨慎的财政政策、 反对高公共支出 主张大规模绿色经济财政支出 致力于“有序财政”, 主张平衡财政预算、不举债 税收 主张不增税, 减轻中低收入者负担 “劫富济贫”的税收政策 主张公平分配税负, 降低中低收入者税负 社会保障 主张给予劳资双方最大的灵活性和法律 保障 主张提高最低工资, 推动男女同酬 主张恢复社会民主, 推动增加社会保障支出 外交 主张对俄、中友好,主推“北溪2号” 项目;支持欧洲一体化 对俄、中态度强硬,反对“北溪2号” 项目;支持欧洲一体化 主张外交中立, 坚决拥护欧洲一体化 资料来源:BBC、开源证券研究所 宏观经济专题 最新民调数据显示,近一个月来,社民党支持率飙升、目前暂居第一,联盟党、 绿党等紧随其后。

根据YouGov、GMS等权威民调机构的最新数据,近一个月来,社 民党支持率由16%左右快速飙升至25%以上、暂时领跑。

与之相反,联盟党支持率 由第一掉至第二,目前落后社民党约4个百分点。

作为本届大选中的“黑马”,绿党 支持率达到16%,在所有政党中“稳稳”位居第三。

其余政党方面,自民党、选择 党、左翼党分列第四、第五、第六。

图9:近一个月来,社民党支持率飙升、目前暂居第一 数据来源:YouGov、GMS、开源证券研究所 社民党支持率飙升背后,是候选人舒尔茨带头积极抗洪救灾,赢得了德国民众 的广泛好评。

2021年7月,德国西部爆发洪涝灾害,多州宣布进入灾难状态,仅莱 法州和北威州两地就有180余人遇难。

在此关键时刻,身为德国财政部长的舒尔茨 快速提交援助方案,向受灾民众提供约4亿欧元的救助资金。

舒尔茨的及时作为, 赢得了德国民众广泛好评,社民党的支持率随之扶摇直上。

图10:德国7月洪灾中,舒尔茨带头积极抗洪救灾,赢得了德国民众的广泛好评 数据来源:YouGov、GMS、开源证券研究所 联盟党选情持续走低,主因民众认为默克尔“防疫不力”、导致各类经济活动一 直无法恢复正常。

2021年以来,在Delta等变异病毒的冲击下,德国疫情频频反复。

0 5 10 15 20 25 30 35 40 20 21 /1 /1 4 20 21 /1 /2 9 20 21 /2 /1 3 20 21 /2 /2 8 20 21 /3 /1 5 20 21 /3 /3 0 20 21 /4 /1 4 20 21 /4 /2 9 20 21 /5 /1 4 20 21 /5 /2 9 20 21 /6 /1 3 20 21 /6 /2 8 20 21 /7 /1 3 20 21 /7 /2 8 20 21 /8 /1 2 20 21 /8 /2 7 20 21 /9 /1 1 (%)德国各党派的民调支持率 联盟党社民党绿党选择党自民党左翼党 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 贝尔伯克舒尔茨拉舍特 德国总理候选人支持率 6月25日7月16日(洪灾爆发) 7月30日9月10日 宏观经济专题 虽然疫情的致死率一直可控,但确诊病例高增、尤其是7月以来再度大幅反弹,使 得德国国内各类经济活动的修复受阻、至今仍未能完全恢复正常。

默克尔及她所在 的联盟党,因此被民众诟病“防疫不力”,选情随之走低。

图11:2021年,德国疫情屡屡反复 图12:德国选民对联邦政府的疫情防控越发不满 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 绿党候选人贝尔伯克“横空出世”、走向主流舞台,与绿党高举环保大旗、契合 全球碳减排的大势密切相关。

绿党在过去并不是德国的主流政党,影响力有限。

2021 年绿党及候选人贝尔伯克的崛起,更多是其长期高举的“绿色经济”主张、迎合了全 球碳中和的历史大势。

近年来,随着全球气候变暖越发引人关注、叠加极端气候频 出,主要经济体对碳减排的关注度越来越高。

2021年4月,欧盟在“2021年世界领 导人气候峰会”上,公开承诺2030年前将温室气体排放量在1990年的基础上至少 减55%,并在2050年前实现“碳中和”。

表5:绿党的贝尔伯克“横空出世”、走向主流舞台,与绿党高举环保大旗、契合全球碳减排的大势密切相关 经济体日期计划 美国 2021/042030年前将温室气体排放量在2005年的基础上减少50-52%,2050年前实现“碳中和”。

2016/042025年前将温室气体排放在2005年的基础上减少26-28%。

2009/11奥巴马总统承诺,2020年前将美国的温室气体排放量在2005年基础上减少17%。

欧盟 2021/042030年前将温室气体排放量在1990年的基础上至少减55%,2050年前实现“碳中和”。

2018/112050年前实现“碳中和”。

2007/01 2020年前将温室气体排放量在1990年的基础上至少减20%;若其他发达国家也能承担这一挑战 性责任,则欧盟承诺将减排30%。

英国 2021/042030年前将温室气体排放量在1990年的基础上减少78%。

2020/122030年前将温室气体排放量在1990年的基础上减少68%,2050年前实现“碳中和”。

2010/122030年前将温室气体排放量在1990年的基础上减少60%。

日本 2021/042030年前将温室气体排放量在2005年的基础上减少46%, 2020/102050年前实现“碳中和”。

2016/112030年前将温室气体排放量在2013年的基础上减少26%。

加拿大 2021/042030年前将温室气体排放量在2005年的基础上减少40%-45%,2050年前实现“碳中和”。

2015/052030年前将温室气体排放量在2005年的基础上至少减30%。

中国2021/04力争2030年前实现碳达峰,2060年前实现碳中和。

俄罗斯2015/042030年前将温室气体排放量在1990年的基础上至少减25-30%。

巴西2021/042050年前实现碳中和。

资料来源:人民日报、EU、White House、“2021年世界领导人气候峰会”、开源证券研究所 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20 20 /0 9 20 20 /1 0 20 20 /1 1 20 20 /1 2 20 21 /0 1 20 21 /0 2 20 21 /0 3 20 21 /0 4 20 21 /0 5 20 21 /0 6 20 21 /0 7 20 21 /0 8 20 21 /0 9 (例)(万例)德国疫情形势 每日新增确诊每日新增死亡(右) 22% 50% 19% 8% 1% 18% 40% 39% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 非常满意满意较为不满非常不满 德国选民对联邦政府疫情防控的评价 2020/042021/04 宏观经济专题 1.3、德国未来政治格局,及可能影响 考虑到选情胶着,叠加选民非常关注疫情、环保等议题,此次大选的结果,大 概率是联盟党、社民党和绿党共同组成执政联盟。

回溯过往选举历史及结合最新民 调数据来看,本次德国大选选情的胶着程度,堪称史上之最。

由于无一政党的支持率 过半、同时也没有两个政党的合计支持率超过50%,最终的选举结果,大概率是3个 政党组成执政联盟、联合执政。

考虑到疫情、环保等议题是当前德国选民的核心关 注,绿党有较大希望,与老牌政党联盟党、社民党联合组阁。

图13:2021年,德国选民非常关注疫情、环保等议题 资料来源:BBC、开源证券研究所 图14:东西德统一后,仅有4个党派进入过执政联盟 图15:2021年,联盟党、社民党和绿党大概率共同组阁 数据来源:德国联邦议院、开源证券研究所(红字为执政联盟) 数据来源:YouGov、GMS、开源证券研究所 德国大选目前的“悬念”,更多是在议会第一大党的归属上;为此,默克尔已公 开为拉舍特“背书”,并批评舒尔茨等其他候选人。

虽然社民党暂时领跑,但优势并 不大。

同时,为了扭转联盟党的落后局面,默克尔已公开为拉舍特“背书”,赞扬后 者拥有治理德国最大州的成功经验,足以担当总理大任。

不仅如此,默克尔还向“老 同事”、社民党候选人舒尔茨发难,批评后者将接种疫苗的民众比作“豚鼠”的不当 教育养老金 环境/气候/能源转型外国人/欧洲一体化/难民 社会分化新冠病毒 联盟党社民党绿党自民党左翼党选择党 199048% 36% 1% 12% - - 199444% 38% 7% 7% - - 199837% 45% 7% 6% - - 200241% 42% 9% 8% - - 200537% 36% 10% 8% 9% - 200938% 23% 15% 11% 12% - 201349% 31% 10% - 10% - 201735% 22% 9% 11% 10% 13% 年份 各党派议会内占席比例 25.6 25.6 25.6 21.6 21.6 16.1 16.1 11.6 11.6 010203040506070 第1种组阁 情形 第2种组阁 情形 第3种组阁 情形 (%) 2021年,德国联邦议院的组阁情况预测 社民党联盟党绿党自民党 宏观经济专题 比喻。

默克尔加持下,联盟党依然有可能逆转社民党,成为议会第一大党。

表6:近期,默克尔已公开为拉舍特“背书”,并批评舒尔茨 对象日期默克尔表态 拉舍特9月5日赞扬拉舍特拥有治理德国最大州的成功经验,足以担当总理大任 舒尔茨9月7日批评了舒尔茨将接种疫苗的民众比作“豚鼠”的不当比喻 资料来源:Bild、Sueddeutsche、开源证券研究所 但无论如何,有社民党和绿党的执政联盟,将对德国的内外政产生深远影响。

过去16年,默克尔最大的政治遗产是其务实的中间路线:对内,默克尔主张财政保 守主义、支持削减政府杠杆等;对外,默克尔更为注重实际的经贸合作,并淡化意识 形态方面的冲突。

对于德国而言,一旦左翼力量社民党和绿党在政坛影响力持续提 升,无疑将对默克尔的政治遗产造成冲击,进而深刻影响德国未来的内外施政方针。

图16:疫情前,德国财政盈余占GDP比重持续上升 图17:疫情前,德国政府总债务占GDP比重持续下滑 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 社民党和绿党在议会中的席位数越多,德国国内未来的财政扩张力度可能越大, 在绿色经济上的投入也将越多。

社民党和绿党等左翼政党,在财政扩张的态度上较 联盟党等右翼政党更为激进。

若社民党和绿党最终进入执政联盟、且在议会中的席 位数较多,德国过去坚守的财政保守主义将有被颠覆的可能。

与此同时,作为碳中和 政策的拥趸,左翼势力的壮大,也可能推动德国在绿色经济上进一步加大投入。

比 如,绿党著名议员Krischer就曾表示,“若要认真对待《巴黎协定》,就必须在2030 年禁售新的燃油车,并全面转向新能源车。

” 图18:德国太阳能光伏的装机容量有望加速提升 图19:德国新能源车的渗透率有望加速提升 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 -2,000 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 (%)(亿美元)德国财政盈余及其占GDP的比重 财政盈余财政盈余/GDP(右) 50 55 60 65 70 75 80 85 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 22,000 24,000 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 (%)(亿美元)德国政府总债务及其占GDP的比重 政府总债务政府总债务/GDP(右) 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 (百万瓦特)德国太阳能光伏的装机容量 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20 17 /0 120 17 /0 220 17 /0 320 17 /0 420 17 /0 520 17 /0 620 17 /0 720 17 /0 820 17 /0 920 17 /1 020 17 /1 120 17 /1 220 18 /0 120 18 /0 220 18 /0 320 18 /0 420 18 /0 520 18 /0 620 18 /0 720 18 /0 820 18 /0 920 18 /1 020 18 /1 120 18 /1 220 19 /0 120 19 /0 220 19 /0 320 19 /0 420 19 /0 520 19 /0 620 19 /0 720 19 /0 820 19 /0 920 19 /1 020 19 /1 120 19 /1 220 20 /0 1 (%)(辆) 新能源车销量新能源车渗透率(右) 宏观经济专题 社民党、尤其是绿党在议会的席位数越多,欧盟内部一体化进程可能重新提速, 碳减排方面也将更加激进。

相比起联盟党,社民党和绿党对欧洲一体化的支持“有过 之而无不及”。

与此同时,近年来欧盟内部“碳减排”的大面积推行、实施,也使得 主要成员国内的绿党纷纷崛起,声望越来越大。

此次德国大选后,社民党、尤其是绿 党在议院的席位数越多,叠加其他绿党在各成员国崛起,欧盟内部一体化进程可能 重新提速。

这一背景下,欧盟在碳减排上的相关投资规模也可能大幅增加。

图20:欧盟清洁能源供电占比提升至接近6成 图21:2021年起,欧盟年均减碳投资将超过1万亿欧元 数据来源:EU、开源证券研究所 数据来源:EU、开源证券研究所 对于中国而言,绿党进入德国执政联盟,将意味着中国与德国、欧盟之间,在 碳中和等议题上的交流、合作有望进一步深化。

2020年以来,中国已表现出空前的 碳减排决心,明确表态“力争2030年前实现碳达峰,2060年前实现碳中和”。

若此 次德国大选中绿党上位,未来中国与德国、欧盟之间,有望在碳中和等领域进行进一 步交流、合作。

当然,在传统高耗能行业的经贸往来方面,中国可能面临德国及欧盟 更多的挑战。

对此,中国也需要积极应对,并加快自身的碳减排进程。

图22:以钢铁行业为例,中国电炉法占粗钢比重偏低 图23:2021年以来,中国高炉开工率较往年明显下滑 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 经过研究,我们发现: (1)德国现任总理默克尔于2005年上台,主政时间长达16年。

任内,默克尔 成功巩固了德国在欧盟内的第一大国地位,同时提升了欧盟在全球的影响力、并推 动欧中关系等进一步发展。

随着默克尔宣布离任,德国及欧盟的发展方向将面临诸 多不确定性。

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20102011201220132014201520162017201820192020 清洁能源供电占比 欧盟27国美国 4,922 837 509417 90 6,218 1,900 1,147 877 203 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 交通住宅能源服务业工业 (亿欧元)为实现碳减排目标,欧盟各行业年均新增投资额预测 2011-20202021-2030 28% 10% 41% 56% 25% 70% 34% 32% 57% 8% 5% 5% 4% 4% 3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 世界中国欧盟印度日本美国俄罗斯韩国 电炉法占粗钢百分比粗钢产量占全球比重(右) 0 20 40 60 80 100 120 140 40 45 50 55 60 65 70 75 80 2017 -0 5 2017 -0 7 2017 -0 9 2017 -1 1 2018 -0 1 2018 -0 3 2018 -0 5 2018 -0 7 2018 -0 9 2018 -1 1 2019 -0 1 2019 -0 3 2019 -0 5 2019 -0 7 2019 -0 9 2019 -1 1 2020 -0 1 2020 -0 3 2020 -0 5 2020 -0 7 2020 -0 9 2020 -1 1 2021 -0 1 2021 -0 3 2021 -0 5 2021 -0 7 2021 -0 9 全国高炉开工率唐山钢厂高炉开工数(右轴) (%) (个) 宏观经济专题 (2)德国大选实行两票联立选举制度,选民有2张选票,分别投给支持的议员 及政党。

各政党将根据议员及党派得票比例,确定最终议席数,议席过半的政党或政 党联盟可决定总理人选。

此次德国大选将于9月26日举行,根据经验,结果预计在 2天后出炉。

(3)主要候选人中,既有与默克尔同一党派的拉舍特,也有左翼社民党的舒尔 茨、绿党的贝尔伯克等。

与默克尔一样,拉舍特主张温和、务实的中间路线,支持财 政保守主义。

相反,左翼阵营中,社民党候选人舒尔茨主张有序财政,提倡增加社保 支出;绿党贝尔伯克更是激进,主张大规模增加财政投入、全面发展绿色经济。

(4)最新民调数据显示,近一个月来,舒尔茨凭借着在抗洪救灾中的优异表现, 支持率逐步升至第一。

受到疫情再度反弹、默克尔被认为防疫不力等拖累,拉舍特支 持率降至第二。

贝尔伯克凭借契合全球碳减排大势的绿色经济主张,支持率稳居第 三。

不过,三者之间的差距都不大。

(5)由于无一候选人的支持率及两个候选人的合计支持率过半,此次大选的最 终结果,大概率是3个政党联合执政。

考虑到疫情、环保等议题是当前选民的核心 关注,绿党有较大希望,与联盟党、社民党共同组成执政联盟。

(6)若社民党和绿党进入执政联盟、且在议会中的席位数较多,德国过去坚守 的财政保守主义将有被颠覆的可能。

作为碳中和政策的拥趸,以绿党为代表的左翼 阵营的壮大,也将推动德国在绿色经济上进一步加大投入。

(7)相比默克尔,社民党和绿党对欧盟一体化的支持有过之而无不及。

碳减排 在欧盟的加速推广,也使得各成员国内的绿党快速崛起。

社民党和绿党进入德国执 政联盟,或将推动欧盟一体化加速。

对于中国而言,未来与欧盟在绿色经济领域或有 更多合作、在传统高耗能领域可能面临更多挑战。

2、大类资产回溯:主要经济体10Y国债收益率多数上行 当周(9月6日-9月10日),美元上涨,欧元、英镑下跌。

美元指数上涨0.55% 至92.64。

其他货币方面,欧元、英镑兑美元分别下跌0.58%、0.23%至1.18、1.38; 日元汇率下跌,美元兑日元上涨0.17%至109.92。

图24:当周,美元上涨,欧元、英镑下跌 图25:当周,美元指数上涨 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 当周(9月6日-9月10日),主要国家10Y国债收益率多数上行。

10Y美债收 0.55% -0.58% -0.23% 0.17% -0.8% -0.6% -0.4% -0.2% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 美元指数欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元 1.06 1.08 1.10 1.12 1.14 1.16 1.18 1.20 1.22 1.24 89 91 93 95 97 99 101 103 20 20 /0 3 20 20 /0 4 20 20 /0 5 20 20 /0 6 20 20 /0 7 20 20 /0 8 20 20 /0 9 20 20 /1 0 20 20 /1 1 20 20 /1 2 20 21 /0 1 20 21 /0 2 20 21 /0 3 20 21 /0 4 20 21 /0 5 20 21 /0 6 20 21 /0 7 20 21 /0 8 20 21 /0 9 美元指数欧元兑美元(右) 宏观经济专题 益率上行1.7bp至1.34%。

其他债市方面,10Y英、德、法债收益率分别上行4.3bp、 2.6bp、2bp至0.76%、-0.33%、0.002%。

图26:当周,主要国家10Y国债收益率普遍上行 图27:当周,10Y美债收益率震荡上行 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 当周(9月6日-9月10日),全球主要股指涨跌分化。

美股方面,道琼斯、标普 500、纳斯达克分别下跌2.15%、1.69%、1.61%。

亚洲股指方面,日经225、恒指分 别上涨4.3%、1.17%,韩国综指下跌2.35%。

欧洲股指方面,德国DAX、法国CAC40 分别下跌1.09%、0.39%。

图28:当周,全球主要股指涨跌分化 图29:当周,纳斯达克下跌、恒指上涨 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 当周(9月6日-9月10日),原油上涨,黄金下跌。

原油方面,WTI、Brent原 油分别上涨0.62%、0.43%至69.72美元/桶、72.92美元/桶。

黄金方面,COMEX黄 金下跌2.28%至1788.2美元/盎司。

图30:当周,WTI、Brent原油价格双双上涨 图31:当周,COMEX黄金价格下跌 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 4.3 2.6 2.0 1.7 0.9 0.4 0.0 -0.6 -1 0 1 2 3 4 5 英国德国法国美国葡萄牙日本意大利西班牙 (bp)全球主要发达国家10Y国债收益率变动 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 20 20 /0 3 20 20 /0 4 20 20 /0 5 20 20 /0 6 20 20 /0 7 20 20 /0 8 20 20 /0 9 20 20 /1 0 20 20 /1 1 20 20 /1 2 20 21 /0 1 20 21 /0 2 20 21 /0 3 20 21 /0 4 20 21 /0 5 20 21 /0 6 20 21 /0 7 20 21 /0 8 20 21 /0 9 (%) 10Y美债收益率走势 4.30% 3.52% 1.17% -0.39% -0.51% -1.09% -1.53% -1.61% -1.69% -2.15% -2.26% -2.35% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 日经225指数指数 沪深300指数 恒生指数 巴黎CAC40指数 俄罗斯RTS指数 法兰克福DAX指数 英国富时指数 纳斯达克指数 标普500指数 道琼斯工业指数 巴西IBOVESPA指数 韩国综合指数 20000 22000 24000 26000 28000 30000 32000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 20 19 /0 9 20 19 /1 0 20 19 /1 1 20 19 /1 2 20 20 /0 1 20 20 /0 2 20 20 /0 3 20 20 /0 4 20 20 /0 5 20 20 /0 6 20 20 /0 7 20 20 /0 8 20 20 /0 9 20 20 /1 0 20 20 /1 1 20 20 /1 2 20 21 /0 1 20 21 /0 2 20 21 /0 3 20 21 /0 4 20 21 /0 5 20 21 /0 6 20 21 /0 7 20 21 /0 8 20 21 /0 9 纳斯达克综合指数恒生指数(右) 10 20 30 40 50 60 70 80 20 20 /0 1 20 20 /0 2 20 20 /0 3 20 20 /0 4 20 20 /0 5 20 20 /0 6 20 20 /0 7 20 20 /0 8 20 20 /0 9 20 20 /1 0 20 20 /1 1 20 20 /1 2 20 21 /0 1 20 21 /0 2 20 21 /0 3 20 21 /0 4 20 21 /0 5 20 21 /0 6 20 21 /0 7 20 21 /0 8 20 21 /0 9 (美元/桶) WTI原油Brent原油 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 20 20 /0 1 20 20 /0 2 20 20 /0 3 20 20 /0 4 20 20 /0 5 20 20 /0 6 20 20 /0 7 20 20 /0 8 20 20 /0 9 20 20 /1 0 20 20 /1 1 20 20 /1 2 20 21 /0 1 20 21 /0 2 20 21 /0 3 20 21 /0 4 20 21 /0 5 20 21 /0 6 20 21 /0 7 20 21 /0 8 20 21 /0 9 (美元/盎司) COMEX黄金价格 宏观经济专题 3、重点关注:美国8月CPI 表7:海外重点数据发布日期情况 地区日期经济指标期间调查值前值 美国 9月14日未季调CPI同比8月5.3% 5.4% 9月15日 当周EIA原油库存(万桶) 9月10日当周-- -152.8 工业产出环比8月0.4% 0.9% 9月16日 当周初请失业金人数(万人) 9月11日当周-- 31 零售消费环比8月-0.7% -1.1% 欧元区 9月15日工业产出环比7月0.5% -0.3% 9月16日季调后贸易帐(亿欧元) 7月-- 124 9月17日CPI同比8月3% 2.2% 资料来源:Wind、开源证券研究所 4、数据跟踪:美国8月PPI同比创1982年以来新高 4.1、美国数据 4.1.1、美国8月PPI同比创1982年以来新高,PPI环比高于预期 当周(9月6日-9月10日),美国公布了8月PPI数据。

具体来看,美国8月 PPI同比增长8.3%,高于预期8.2%、前值7.8%,创1982年以来新高;核心PPI同 比增长6.7%,高于预期6.6%,前值6.2%。

环比方面,美国8月PPI环比增长0.7%, 高于预期0.6%;8月核心PPI环比增长0.6%,高于预期0.5%。

图32:美国8月PPI同比高于预期 图33:美国8月PPI环比高于预期 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 4.1.2、当周EIA原油库存继续去化,当周初请失业金人数继续下降 当周(9月6日-9月10日),美国公布了9月3日当周EIA原油库存、9月4日 当周初请失业金人数。

具体来看,当周EIA原油库存下降152.8万桶至4.239亿桶, 降幅0.4%;预期为下降461.2万桶,前值为下降716.9万桶。

当周初次申请失业金人 数录得31万人,低于预期33.5万人,前值34.5万人。

-0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 20 18 -0 4 20 18 -0 6 20 18 -0 8 20 18 -1 0 20 18 -1 2 20 19 -0 2 20 19 -0 4 20 19 -0 6 20 19 -0 8 20 19 -1 0 20 19 -1 2 20 20 -0 2 20 20 -0 4 20 20 -0 6 20 20 -0 8 20 20 -1 0 20 20 -1 2 20 21 -0 2 20 21 -0 4 20 21 -0 6 20 21 -0 8 (%)(%)美国PPI、核心PPI环比变化 PPI核心PPI(右) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 -2 0 2 4 6 8 10 20 18 /1 0 20 18 /1 2 20 19 /0 2 20 19 /0 4 20 19 /0 6 20 19 /0 8 20 19 /1 0 20 19 /1 2 20 20 /0 2 20 20 /0 4 20 20 /0 6 20 20 /0 8 20 20 /1 0 20 20 /1 2 20 21 /0 2 20 21 /0 4 20 21 /0 6 20 21 /0 8 (%)(%)美国PPI、核心PPI同比变化 PPI核心PPI(右) 宏观经济专题 图34:美国当周EIA原油库存继续去化 图35:美国当周初请失业金人数继续下降 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 4.2、欧洲数据 4.2.1、欧元区2季度GDP同比创最高记录,9月ZEW指数大幅回落 当周(9月6日-9月10日),欧元区公布了2季度GDP同比数据和9月ZEW 经济景气数据。

具体来看,欧元区2季度GDP同比增长14.3%,高于预期13.6%、前 值-1.2%,为有数据纪录以来最高水平。

经济景气度方面,欧元区9月ZEW经济景气 指数录得31.1%,远低于前值42.7%;其中,德国9月ZEW经济景气指数录得26.5%, 远低于前值40.4%。

图36:欧元区2季度GDP同比超预期 图37:欧元区9月ZEW指数大幅回落 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 5、风险提示 病毒变异导致疫苗失效等。

41 43 45 47 49 51 53 55 20 19 /0 1 20 19 /0 3 20 19 /0 5 20 19 /0 7 20 19 /0 9 20 19 /1 1 20 20 /0 1 20 20 /0 3 20 20 /0 5 20 20 /0 7 20 20 /0 9 20 20 /1 1 20 21 /0 1 20 21 /0 3 20 21 /0 5 20 21 /0 7 20 21 /0 9 (千万桶) EIA原油库存 30 50 70 90 110 130 150 20 20 /0 8 20 20 /0 9 20 20 /1 0 20 20 /1 1 20 20 /1 2 20 21 /0 1 20 21 /0 2 20 21 /0 3 20 21 /0 4 20 21 /0 5 20 21 /0 6 20 21 /0 7 20 21 /0 8 20 21 /0 9 (万人)美国当周首次申请失业金人数 初请失业金人数初请失业金人数(4周中心移动平均) -16 -12 -8 -4 0 4 8 12 16 20 13 -1 2 20 14 -0 6 20 14 -1 2 20 15 -0 6 20 15 -1 2 20 16 -0 6 20 16 -1 2 20 17 -0 6 20 17 -1 2 20 18 -0 6 20 18 -1 2 20 19 -0 6 20 19 -1 2 20 20 -0 6 20 20 -1 2 20 21 -0 6 (%)欧元区GDP季调增速变化 同比 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 20 15 /0 6 20 15 /0 9 20 15 /1 2 20 16 /0 3 20 16 /0 6 20 16 /0 9 20 16 /1 2 20 17 /0 3 20 17 /0 6 20 17 /0 9 20 17 /1 2 20 18 /0 3 20 18 /0 6 20 18 /0 9 20 18 /1 2 20 19 /0 3 20 19 /0 6 20 19 /0 9 20 19 /1 2 20 20 /0 3 20 20 /0 6 20 20 /0 9 20 20 /1 2 20 21 /0 3 20 21 /0 6 20 21 /0 9 (%) ZEW经济景气指数变化 欧元区德国 宏观经济专题 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。

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股票投资评级说明 评级说明 证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform)预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (underperform) 预计行业弱于整体市场表现。

备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

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