G瑞贝卡研究报告：东方证券-G瑞贝卡-600439-继续看好公司长期发展前景-060726

施红梅纺织服装分析师 8621－50367888×2030 shihongmei@orientsec.com.cn 投资评级 买入增持中性减持（下调） 股价（2006年7月24日） 11.87元 目标价格（6个月） 14元 总股本/A股（万股） 15444/5560 A股市值（百万元） 1833.20 国家/地区中国 行业其他纺织业 报告日期2006年7月25日 股价表现 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 05 -0 7 05 -0 8 05 -0 9 05 -1 0 05 -1 1 05 -1 2 06 -0 1 06 -0 2 06 -0 3 06 -0 4 06 -0 5 06 -0 6 上证指数Ｇ瑞贝卡 评价周期1个月3个月12个月 绝对表现（%） 20.9140.89126.49 相对表现（%） 15.9421.3465.26 财务预测 2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入（百万） 7778409621155 主营业务利润（百万） 154180208252 净利润（百万） 687495115 EBITDA（百万） 120141168201 每股收益（元） 0.690.580.620.74 净资产收益率（%） 15.1414.7716.5917.28 市盈率(X) 17.2020.4619.1416.04 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 相关研究报告 《G瑞贝卡（600439）调研报告》2006年2月20日 《G瑞贝卡（600439）2005年年报简评》2006年3月16日 《G瑞贝卡（600439）2006年一季报简评》2006年4月19 日 公司研究 年报分析 GG瑞瑞贝贝卡卡660000443399..SSSS 重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。

继续看好公司长期发展前景 06年中期公司主营收入和净利润同比分别增 长了46%和29%，每股收益0.31元。

公司主 营收入的增长主要来自于对北美、非洲和欧洲 三大市场销售的持续增长，上半年对以上三地 的出口收入同比分别增长了53%、25%和 36%。

报告期公司盈利增速低于收入增速的主要原 因在于主营毛利率的轻微下降和期间费用的 增长。

由于新项目提前启动和汇兑损益等影 响，中期公司管理费用和财务费用同比分别增 长了108%和112%。

根据与公司的最新沟通，报告期两大产品化纤 发条和女装假发毛利率的同比下降主要是财 务处理的调整，将对非洲地区分销商的佣金由 原先计入营业费用改为直接扣减主营收入，这 从中报营业费用的同比下降可以得到佐证。

据悉目前公司的化纤发原料自主研发工作基 本取得成功，下半年将利用增发募集资金开展 规模化生产。

据悉化纤发原料的自主开发可以 比原先进口原料节约生产成本20%以上，对 公司07年以后化纤发的盈利能力将产生极大 的提升作用。

另外一个“动物蛋白合成人发项 目”目前仍处于小试阶段，进展相对缓慢。

公司首家国内发制品直营店将于9月在北京 开幕，目前北京的销售总公司已经成立。

我们依然看好未来发制品作为时尚快速消费 品的发展前景，更看好公司作为龙头企业所具 有的竞争优势。

我们认为公司未来几年年平均 增长速度有望保持20%左右。

公司最大的亮 点在于国内高端市场启动带来的收入增长和 原料自主开发带来的盈利能力大幅提升。

公司股价自我们首次推荐以来累计涨幅已超 过70%，目前06年动态市盈率为19倍，短 期维持“中性”评级，长期依然看好。

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东方证券研究所 地址：上海市浦东大道720号 联系人： 平坷 电话：021-50367888 传真：021-50366576 021－50367888＃2060 pinke@orientsec.com.cn 投资评级说明 －报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； －公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

－行业投资评级的量化标准 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。