当前位置:首页 > 研报详细页

威孚高科研究报告:东方证券-威孚高科-000581-2008年再续写高增长的故事-060726

研报作者:周凤武 来自:东方证券 时间:2006-07-26 12:21:17
  • 股票名称
    威孚高科
  • 股票代码
    000581
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ca***02
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    中性(首次)
  • 研报大小
    272 KB
研究报告内容

周凤武机械行业分析师 8621-50366888×2061 Zhoufw@orientsec.com.cn 投资评级 买入增持中性减持(首次) 股价(2006年7月25日) 6.51元 目标价格(6个月) 7.50元 总股本/A股(万股) 56728/56728 A股市值(百万元) 3692.97 国家/地区中国 行业机械制造 报告日期2006年7月26日 股价表现 5 6 7 8 9 10 05 -0 7 05 -0 8 05 -0 9 05 -1 0 05 -1 1 05 -1 2 06 -0 1 06 -0 2 06 -0 3 06 -0 4 06 -0 5 06 -0 6 06 -0 7 G威孚深成指数 评价周期1个月3个月12个月 绝对表现(%) 2.03 19.3832.41 相对表现(%) (0.65) 7.56 (19.30) 财务预测 2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入(百万) 2790.952422.572609.782891.09 主营业务利润(百万) 619.31460.16491.79541.23 净利润(百万) 181.91104.42141.89194.20 EBITDA(百万) 296.08366.01213.35218.79 每股收益(元) 0.320.180.250.34 净资产收益率(%) 10.68% 7.77% 4.27% 5.57% 每股经营现金流(元) 0.020.010.030.10 市盈率(X) 20.3635.4726.1119.08 EV/EBITDA(X) 12.7010.389.838.65 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 相关研究报告 公司研究 调研快报 威威孚孚高高科科 000000558811..SSZZ 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。

2008年再续写高增长的故事 基本结论: 公司依托VE泵、PW2000泵、PS7100泵等 欧II排放标准产品的市场优势,2008年以前, 将稳居行业龙头老大地位。

但2008年以后欧 Ⅲ、欧IV标准的实施,公司的欧II排放标准产 品的市场将会迅速萎缩。

由于失去了电控共轨 系统的研制生产权力,公司将成为投资型公司 和RBCD机械零部件的配套生产商。

2006年将是公司的最低谷,主营业务下滑,投 资收益大幅度萎缩,但2007年以后,公司将彻 底消化重组整合结构调整等不确定因素,步入 下一个高速增长期: 投资收益开始大幅度回升,尤其是RBCD,2007 年有望实现收支平衡,不再拖累公司业绩,2008 年RBCD正式投产后,公司的投资收益将会大 幅增长; 公司控股子公司威孚力达的消声器、净化器业 务持续保持高速增长,规模效应开始显现。

RBCD的零部件配套将大幅增长,预计公司该 项业务从2007年开始起步,预计2010年有望 达到20亿元的销售收入水平。

我们预计公司2006—2007年每股收益分别为 0.18元、0.25元和0.34元。

2006年将是公司 最低迷的一年,之后公司将进入下一个高速增 长期,如果以预测2006年业绩为基数,公司未 来三年的复合增长率高 鉴于公司2006年仍处于业绩持续下滑之中,目 前股价6.53元,2006年预测PE35.47倍,估 值水平明显偏高,因此我们给予中性投资评级。

但2007年以后,公司新一轮的高增长将给公司 股价带来新的投资机会,最佳买入时机在公司 2006年年报明朗、市场彻底消化了公司的重组 整合等不确定因素之后。

威孚高科调研快报 一、行业背景分析 2003年1月国家环保局发布《柴油车排放污染防治技术政策》,当年北京、上海率 先执行欧Ⅱ标准;2005年北京开始实施欧III排放法规;全国在2004年开始实施欧 II、2008年欧III、2010年欧IV标准。

这些强制性排放标准的实施,将给国内柴油 喷射产品的企业带来重大机遇和挑战。

同时由于喷射压力增加,对喷射系统提出更高 的要求,企业技术压力随之加大,特别是08年以后欧Ⅲ、欧IV标准的实施对国内 厂商来说,将面临严峻的挑战。

无锡威孚高科技股份有限公司(以下简称公司)的组织结构与产品结构,于2004年 8月发生了重大变化。

经过谈判,国内行业龙头威孚集团和国际行业龙头德国博世达 成协议。

其结果是: 1、在原无锡欧亚柴油喷射有限公司基础上与博世合资成立博世汽车柴油系统股份有 限公司(简称RBCD),博世控股67%,威孚集团持股33%,其中威孚高科持股30%。

主营满足欧Ⅲ及以上排放标准的共轨、卡车共轨喷油器、轿车共轨喷油器、电控VE泵 以及共轨油嘴。

2、博世苏州资产迁移至无锡,与威孚集团合资成立无锡威孚汽车柴油系统有限公司 (简称WFDS),其中威孚高科控股70%。

主营贴牌生产满足欧II排放标准的PS7100 泵和VE泵。

3、博世停止在中国从事机械类喷油泵的生产与销售,并将技术转让给威孚高科;威 孚高科不再进行电控共轨系统的研制生产。

PS7100泵和VE泵是目前国内欧II排放标准的高端产品,经过合资和技术转让之 后,公司正在逐步实行国产化,预计PS7100泵2006年年底有望基本实现国产化, 毛利率水平将会稳步走高,产品的盈利能力进一步增强。

加上公司自有的满足欧II 排放标准的PW2000泵,公司国内欧II及以下排放标准泵的龙头老大地位得到进一 步巩固。

总之,公司依托VE泵、PW2000泵、PS7100泵等欧II排放标准产品的市场优势, 2008年以前,将稳居行业龙头老大地位。

但2008年以后欧Ⅲ、欧IV标准的实施, 公司的欧II排放标准产品的市场将会迅速萎缩。

由于失去了电控共轨系统的研制生产 权力,公司将成为投资型公司和RBCD机械零部件的配套生产商。

二、公司主营业务分析 2006年将是公司最低迷的一年,受宏观调控影响,公司油泵需求萎缩,竞争激烈, 毛利水平下降,盈利能力降低。

公司主营业务构成分析 20052006E 2007E 2008E 2009E 2010E 催化器消声器12507.6620637.6433020.2251181.34 71653.88100315.44 PS710086002.1752133.2753645.1452572.24 51520.7950490.38 PW200022262.7622965.7922506.4821394.66 20337.7619333.08 PW泵15871.1316357.1815390.4714480.90 13625.0812819.83 南京金宁VE泵18134.8211541.5211311.8411086.74 10866.1110649.87 威孚DSVE泵31571.7631982.9331346.4730722.67 30111.2929512.08 A型泵16218.5815260.0614358.1913509.62 12711.2011959.97 I号泵(含PLIWPM泵) 25611.8924098.2322674.0221333.99 20073.1518886.83 单体泵5695.685359.075042.344744.34 4463.954200.13 喷油器23399.9821563.0819870.3818310.55 16873.1815548.63 三对偶件18603.5717143.1915797.4514557.35 13414.6012361.55 其他3215.053215.053215.053215.05 3215.053215.05 博世配件0.000.0012800.0032000.00 80000.00200000.00 主营业务收入合计279095.05242257.01260978.06289109.45 348866.04489292.84 资料来源:公司调研、东方证券研究所 威孚高科调研快报 1、公司的I号泵(含IW、PL泵) A型泵、PW泵等欧I及以下排放标准产品,2006 年上半年销售萎缩趋势明显。

面临着激烈的市场竞争,在产品价格走低和原材料价格 上涨的双重挤压下,毛利率将会持续走低。

同时,在我国已经开始实施欧II排放标准 的行业背景下,其市场空间迅速萎缩。

尤其是在2008年我国实行欧III排放标准之 后,该类产品可能面临逐渐退出市场的命运。

2、公司在欧II排放标准产品上的竞争优势非常明显,龙头老大地位日愈牢固。

但在 2008年我国实行欧III排放标准之后,VE泵、PW2000泵、PS7100泵等目前公司 的主要盈利产品,将面临着市场逐渐龟缩于非道路车辆与维修市场的命运。

公司自有产品PW2000泵,2005年销售下降13.7%,2006年上半年销售约4.36万 台,预计全年销售水平约8万台,之后将呈现稳步下滑趋势,价格毛利也将逐年走低。

PS7100泵和VE泵,在2005年分别实现133.59%和117.40%的爆发增长之后, 2006年上半年销量分别为2.99万台和7.31万台,销量出现明显下滑,预计全年的 销售水平分别为6万台和13.3万台,受行业影响今后几年仍将呈现稳步下滑趋势。

但随着零部件的逐步国产化,其毛利率水平有进一步提升的潜力,盈利能力也将逐渐 增强。

3、公司控股子公司威孚力达的消声器、净化器业务市场前景看好,未来增长潜力较 大。

2005年实现销售收入1.25亿元,预计2006年将达到2.06亿元,公司规划目 标是到2010年达到10亿元。

4、RBCD的零部件配套,公司针对欧III排放标准泵研发成功的机械泵和共轨两大零 部件已经获得了博士的技术认证,预计2007年开始有望逐步进入RBCD的配套采购 系统。

公司该项业务预计毛利水平在20—30%。

公司产品产销量分析 (万台) 20052006E 2007E 2008E 2009E 2010E PS71009.706.006.306.30 6.306.30 PW20007.608.008.007.76 7.537.30 PW泵8.008.508.258.00 7.767.52 VE泵15.6013.3013.1713.04 12.9012.78 其中:南京金宁VE泵7.004.504.464.41 4.374.32 威孚DSVE泵8.608.808.718.62 8.548.45 A型泵15.5015.0414.5814.15 13.7213.31 I号泵(含PL、IW、PM泵) 54.0052.3850.8149.28 47.8146.37 单体泵220.00213.40207.00200.79 194.76188.92 喷油器375.00356.25338.44321.52 305.44290.17 三对偶件1810.001719.501633.531551.85 1474.261400.54 资料来源:公司调研、东方证券研究所 受下游价格逐年走低的传导效应影响,今后几年,公司柴油泵类产品价格将呈现年均 下跌2—3%的趋势。

公司产品单价分析 (元/台) 20052006E 2007E 2008E 2009E 2010E PS71008866.208688.888515.108344.80 8177.908014.35 PW20002929.312870.722813.312757.04 2701.902647.86 PW泵1983.891924.371866.641810.64 1756.321703.63 VE泵3186.323154.463122.913091.68 3060.773030.16 其中:南京金宁VE泵2590.692564.782539.132513.74 2488.612463.72 威孚DSVE泵3671.133634.423598.083562.10 3526.483491.21 A型泵1046.361014.97984.52954.98 926.33898.54 I号泵(含PL、IW、PM泵) 474.29460.07446.26432.88 419.89407.29 单体泵25.8925.1124.3623.63 22.9222.23 喷油器62.4060.5358.7156.95 55.2453.58 三对偶件10.289.979.679.38 9.108.83 资料来源:公司调研、东方证券研究所 威孚高科调研快报 由于市场竞争与原材料价格波动影响,目前公司的几大主要盈利品种的毛利率水平呈 现逐年走低趋势。

公司产品毛利率分析 20052006E 2007E 2008E 2009E 2010E PS710022.00% 24.00% 23.00% 21.00% 20.00% 19.00% PW200029.50% 28.00% 27.00% 26.00% 25.00% 24.00% PW泵25.00% 24.50% 24.00% 23.50% 23.00% 22.50% VE泵24.20% 22.24% 21.98% 21.71% 21.45% 21.18% 其中:南京金宁VE泵35.00% 34.00% 33.00% 32.00% 31.00% 30.00% 威孚DSVE泵18.00% 18.00% 18.00% 18.00% 18.00% 18.00% A型泵18.00% 17.00% 16.00% 15.00% 14.00% 13.00% I号泵(含PL、IW、PM泵) 12.00% 11.00% 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 单体泵5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 喷油器8.00% 8.00% 8.00% 8.00% 8.00% 8.00% 三对偶件13.00% 12.00% 11.00% 10.00% 9.00% 8.00% 资料来源:公司调研、东方证券研究所 三、公司投资收益分析 2005年以前,公司的投资主要来源于无锡欧亚柴油喷射有限公司和中联汽车电子有 限公司。

2004年8月,无锡欧亚柴油喷射有限公司重组为RBCD,由于RBCD处于 建设期的亏损状态,造成公司投资收益的大幅度下降,2005年给公司带来3510万 元的投资损失,预计2006年将达到4563万元的投资损失,2007年RBCD有望达 到收支平衡,2008年以后,RBCD给公司带来投资收益有望大幅增长。

受市场竞争影响,中联汽车电子有限公司的投资收益目前处于稳步下滑之中。

RBCD未来推向市场的高压共轨泵主要由机械泵、共轨、电子系统和共轨油嘴四大部 分组成,RBCD的零部件配套意向为共轨油嘴核心部件由自己生产,电子系统由公司 占20%股权的中联电子与博士各占50%的合资企业联合电子生产,机械泵和共轨两 大机械部分主要由公司生产。

公司投资收益增长趋势分析 (500) 12600 25700 38800 51900 65000 200120022003200420052006E 2007E 2008E 2009E 2010E -5% 10% 25% 40% 55% 70% 税前利润(万元)投资收益(万元)投资收益/税前利润 资料来源:公司年报、东方证券研究所 2008年以后,公司的投资收益主要来源于RBCD和中联汽车电子有限公司,RBCD 规划到2010年销售收入达到100亿元人民币,2012年达到200亿元,净利润率将 达到10—15%。

因此,预计2008年以后,RBCD的投资收益将是公司的重要利润 来源。

威孚高科调研快报 公司旗下资产投资收益明细分析(万元) 投资比例2003200420052006E 2007E 2008E 2009E 2010E 威孚马山 92.60% 10.90 14.402.202.202.202.20 2.202.20 威孚吉大 70.00% (89.70) (40.50) (42.70) (42.70) (42.70) (42.70) (42.70) (42.70) 威孚长安 94.64% 473.10 517.00 (44.50) (44.50) (44.50) (44.50) (44.50) (44.50) 无锡欧亚柴油喷射有限公司 48% 7274.30 5096.300.000.000.000.00 0.000.00 中联汽车电子有限公司20.00% 8203.40 7228.505614.305052.874800.234800.23 4800.234800.23 威孚精机 20.00% 20.90 122.00122.50122.50122.50122.50 122.50122.50 博世柴油系统 31.50% 0.00 807.10 (3510.0) (4563.0) 0.005000.0 12000.024000.0 威孚国贸45.00% 0.00 41.7037.7037.7037.7037.70 37.7037.70 无锡隆盛科技有限公司20.00% 0.0010.0010.0010.0010.00 10.0010.00 其它投资 41.36 60.4086.0086.0086.0086.00 86.0086.00 减值准备 0.00 (1900.0) (1100.0) (550.0) (275.0) (137.5) (68.75) (34.38) 差额摊销 (59.40) (341.70) (517.60) (258.80) (129.40) (64.70) (32.35) (16.18) 投资收益合计 15874.9 11605.2657.9 (147.73) 4567.039769.23 14870.328920.9 资料来源:公司年报、东方证券研究所,注:2005年之后,无锡欧亚柴油喷射有限公司整合为博世柴油系统。

四、公司财务分析预测 我们预计公司2006—2007年每股收益分别为0.18元、0.25元和0.34元。

2006年 将是公司最低迷的一年,之后公司将进入下一个高速增长期,如果以预测2006年业 绩为基数,公司未来三年的复合增长率高达41.14%。

公司财务分析预测(万元) 20052006E 2007E 2008E 2009E 2010E 主营业务收入279095.05242257.01260978.06289109.45 348866.04 489292.84 主营业务成本216312.76195502.16210828.96233945.61 280293.15 387483.80 主营业务利润61930.5846015.5649179.1354122.81 67351.14 100105.69 营业费用8514.057390.278304.939009.84 10910.38 15328.90 管理费用24981.2621172.4922992.3225470.71 30694.38 43078.28 财务费用6171.815022.455530.556126.82 7366.38 10350.28 营业利润22263.4612430.3512351.3413515.44 18380.00 31348.22 非经常性损益1606.27171.175001.2210414.35 17547.73 29969.35 税前利润23869.7312601.5117352.5623929.79 35927.74 61317.57 所得税1504.17897.751218.091672.74 2497.82 4264.90 少数股东损益4175.051261.581945.122837.35 4071.88 7043.75 净利润18190.5110442.1814189.3619419.70 29358.04 50008.93 总股本(万股) 56727.6056727.6056727.6056727.60 56727.60 56727.60 EPS(元) 0.320.180.250.34 0.52 0.88 资料来源:公司年报、东方证券研究所 五、公司投资要点 2006年将是公司的最低谷,主营业务下滑,投资收益大幅度萎缩,但2007年以后, 公司将彻底消化重组整合等不确定因素,步入下一个高速增长期。

公司原欧II排放标 准及以下产品仍处于持续萎缩之中,公司增长将主要来源于: 投资收益开始大幅度回升,尤其是RBCD,2007年有望实现收支平衡,不再拖 累公司业绩,2008年RBCD正式投产后,公司的投资收益将会大幅增长; 公司控股子公司威孚力达的消声器、净化器业务持续保持高速增长,规模效应开 始显现。

威孚力达是国家科技部863规划汽车尾气净化两大基地之一,享受政 府补贴、财政拨款、增值税所得税优惠等一切“强化政策支持”。

RBCD的零部件配套将大幅增长,预计公司该项业务从2007年开始起步,预计 2010年有望达到20亿元的销售收入水平。

威孚高科调研快报 公司成长性分析 0 100000 200000 300000 400000 500000 1995199719992001200320052007E 2009E -50% -25% 0% 25% 50% 75% 主营业务收入(万元)净利润(万元) 主营业务收入增长净利润增长 资料来源:公司年报、东方证券研究所 六、估值评级与投资建议 鉴于公司2006年仍处于业绩持续下滑之中,目前股价6.53元,2006年预测PE35.47 倍,估值水平明显偏高,因此我们给予中性投资评级。

但2007年以后,公司新一轮 的高增长将给公司股价带来新的投资机会,最佳买入时机在公司2006年年报明朗、 市场彻底消化了公司的重组整合等不确定因素之后。

重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何人 不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信 的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者 因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注 意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。

东方证券研究所 地址:上海市浦东大道720号 联系人: 平坷 电话:021-50367888 传真:021-50366576 021-50367888#2060 pinke@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

-行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载