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日照港研究报告:招商证券-日照港-600017-新兴的大宗散货码头运营商-071225

研报作者:纪敏 来自:招商证券 时间:2007-12-25 11:54:58
  • 股票名称
    日照港
  • 股票代码
    600017
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ha***hl
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    17 页
  • 推荐评级
    强烈推荐-A
  • 研报大小
    404 KB
研究报告内容

公司研究深度报告 日照港(600017.SH)/14.0元纪 敏86-755-82960304 jimin@ccs.com.cn 2007年12月25日新兴的大宗散货码头运营商 交通运输·港口目标估值:17-20元强烈推荐-A 新兴的大宗散货码头。

日照港是国家“六五”期间建设的新兴港口,建港以 来快速成长,于2006年成为我国沿海第9个亿吨大港。

日照港腹地范围内钢 铁企业矿石需求数量较大。

2010年,山东唯一的精品钢铁基地将落户日照, 带来稳定的需求保障,而2007-2009年间,铁矿石吞吐量年均增长达14%。

煤 炭业务近年来处于下滑状态。

随着外贸煤炭吞吐量逐步见底,在内贸煤炭需 求增长的带动下,煤炭业务有望逐步企稳。

提价和短倒成本下降是业绩提升的主要动力。

日照港将于2008年1月1日起 上调装卸费率10%,因此公司2008年将增加净利润1.67亿元。

因为后方堆场 不足,07年短倒成本达1.2亿元,随着矿石码头二期于2008年中竣工运营, 08年和09短倒成本将分别减少4000万和8000万左右。

08年底收购西港区二期有助于业绩增厚。

日照港股份(600017)2007年发行 分离交易可转债,按照协议,募集资金中的部分将于08年收购集团在建的西 港区二期工程。

目前上市公司的镍矿、水泥熟料和铝矾土等货种在西港区委 托集团经营,收购西港区二期后将实现自主经营从而使得成本降低,预计09 年业绩增厚在0.1元以上。

关注后续资产收购事宜。

目前集团旗下盈利能力较强的资产均已进入上市公 司;木片、散粮等码头仍需继续市场培育,而预期盈利能力较强的10万吨和 筹划建设的30万吨的油码头值得长期关注。

岚山万盛和昱桥公司未来将具有 较好的盈利,上市公司未来有可能通过再融资实施股权增持。

给予“强烈推荐”投资评级。

预计公司2007-2009年EPS分别为0.28元、0.48 元和0.65元,净利润年均复合增长率为57%,中短期内位居港口行业最前列。

相对于港口行业重点公司08年33倍的平均PE,日照港(600017)理应享有 一定的溢价,给予35-40倍的PE,目标估值17-20元。

现阶段,我们将日照 港列于全行业仅次于天津港(600717)的投资选择,给予“强烈推荐-A”的 评级。

基础数据 上证综指5234 总股本(万股) 63000 已上市流通股(万股) 23000 总市值(亿元) 73.6 流通市值(亿元) 26.9 每股净资产(MRQ) 3.6 ROE(TTM) 7.3 资产负债率44% 主要股东日照港(集团) 主要股东持股比例54.4% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现-82260 相对表现-217150 相关报告 1、《港口行业2007年四季度投资策 略—资产整合仍然是行业主题》 2007/9/28 2、《日照港—铁矿石业务发展迅猛, 堆场能力有望获得改善》2007/5/25 财务数据与估值 会计年度200520062007E 2008E 2009E 主营收入(百万元) 594805106015861829 同比增长5.1% 35.5% 31.6% 49.7% 15.3% 营业利润(百万元) 155211286571784 同比增长-20.2% 35.9% 35.2% 99.9% 37.2% 净利润(百万元) 153172176301447 同比增长23.1% 12.9% 2.2% 71.2% 48.1% 每股收益(元) 0.380.270.28 0.480.65 PE 38.854.152.9 30.922.9 PB 5.94.24.0 2.72.7 资料来源:招商证券 公司研究 正文目录 一、快速成长的大宗散货码头............................................3 1、新兴的大宗散货码头运营商............................................3 (1)公司简介.........................................................3 (2)营运资产以散杂货码头为主.........................................3 (3)实际控制人.......................................................4 2、经营业绩具有稳定较快的增长趋势......................................4 (1)以铁矿石、煤炭等大宗货物的装卸为主................................4 (2)2007-2009年经营业绩快速增长......................................5 二、国家港口布局打造山东沿海重要能源港口...............................6 1、沿海港口布局定位能源大港............................................6 2、天然的建港条件和良好的区位优势......................................6 (1)天然良港区位优越..................................................6 (2)货源优势利于建设能源枢纽港........................................7 3、不断完善的港口硬件能力..............................................7 (1)日益完备的港口码头设施............................................7 (2)较完善的集疏运条件................................................8 (3)与邻近港口的比较..................................................8 三、核心业务矿石进口接卸方兴未艾.......................................9 1、铁矿石装卸日益成为中坚业务力量......................................9 2、腹地需求支持铁矿石接卸持续增长......................................9 3、未来有望建成铁矿石物流分拨中心.....................................10 四、煤炭装卸业务下滑见底趋稳.........................................11 1、煤炭业务近几年来处于下滑状态.......................................11 2、十一五,煤炭业务见底趋稳...........................................11 五、港口装卸费率上调和短倒成本下降提升业绩............................12 1、港口装卸费率上调大幅提升业绩.......................................12 2、矿石二期竣工后将有效降低短倒成本...................................12 六、关注后续资产收购事宜.............................................13 1、拟收购集团建设的西港区二期工程.....................................13 2、2009年或将增持岚山万盛和昱桥公司..................................13 3、中期培育目标:木片、散粮码头.......................................14 4、中长期关注:10万、30万吨级油码头..................................14 七、盈利预测与估值分析...............................................15 1、基本假设...........................................................15 2、盈利预测...........................................................15 3、估值分析和投资建议.................................................15 公司研究 一、快速成长的大宗散货码头 日照港股份(600017)是经山东省人民政府批准,由日照港(集团)有限公司(原日照 港务局)为主发起人进行组建。

目前公司主要经营煤炭、矿石、水泥等大宗散杂货装卸、 堆存业务。

得益于08年起港口整体装卸费率的提升以及矿石码头二期08年投入运营后对倒运成本 的有效降低,日照港(600017)未来2-3年将实现经营业绩的快速增长,增速位于港口 行业前列。

公司组建时继承了日照港(集团)有限公司当时资产最优良、盈利能力最强的的煤炭、 矿石等散杂货的中转、装卸、搬运、堆放、仓储等港口资产和业务。

集团旗下其他资产 正处于市场培育过程,整体上市将是中长期目标。

1、新兴的大宗散货码头运营商 (1)公司简介 日照港股份有限公司于2002年7月15日正式成立,注册资本为人民币4亿元。

2006年9月,经中国证监会核准,公司向社会公开发行2.3亿股A股,每股发行价 4.7元,共筹集资金10.8亿元人民币,总股本增加到63000万股。

同年10月17日, 日照港A股股票在上交所上市交易。

目前,日照港股份(600017)是山东省目前的港口 服务类上市公司。

(2)营运资产以散杂货码头为主 2002年,公司组建时,完整继承了当时资产最优良、盈利能力最强的日照港(集团) 有限公司的煤炭、矿石等散杂货的中转、装卸、搬运、堆放、仓储等港口资产。

日照港区陆域范围为1,034公顷,水域范围为300平方公里,营运码头总长为7817米。

目前,日照港港区共有生产性货运泊位17个(集团合计33个),其中拥有两个国内最 大的10万吨级煤炭泊位和已简易投产的国内最大的的20万吨、30万吨矿石泊位。

表1:日照港股份(600017)主要生产型泊位 港 区功 能泊位及装卸能力 煤炭煤1#、2#(10万吨)、东5#(5万吨) 矿石东10#(20万吨)、东11#(30万吨) 散装水泥东3#(3万吨)、东4#(3.5万吨)东区 通用散杂货东1#(0.5万吨)、2#(2万吨)、6#、7#、8# (5万吨)、9#(6万吨) 北区通用散杂货北1#(0.5万吨) 矿石岚3#(0.5万吨) 岚山 煤炭岚5#(0.5万吨)、岚6#(1万吨) 资料来源:上市公司、招商证券 公司研究 (3)实际控制人 日照港股份有限公司是经山东省人民政府批准,由日照港(集团)有限公司(原日照港 务局)为主发起人,联合兖矿集团、中煤能源集团、淄博矿业集团、潞安矿业集团、晋 城无烟煤矿业集团共同组建并于2002年7月15日正式成立,其实际控制人为日照港集 团,所占权益比重为85.7%。

图1:日照港股份(600017)权益结构情况 日照港(600017)股权结构图 85.7% 1.7%2.0% 4.2% 4.7% 1.7% 日照港集团 兖矿集团 中煤集团 淄博矿业 璐安矿业 晋城矿业 资料来源:招商证券 2、经营业绩具有稳定较快的增长趋势 日照港是山东省的重要的能源港口之一,腹地经济的发展和对煤炭、铁矿石等能源的需 求的不断增长使得港口吞吐量呈持续上升趋势。

展望未来3年,日照港股份(600717) 的经营业绩也将保持相对快速稳定的增长趋势。

(1)以铁矿石、煤炭等大宗货物的装卸为主 公司的核心业务是经营煤炭、矿石、水泥等大宗散杂货的装卸、堆存,该项业务的收入 占比在85%以上;而配套业务和其他业务总占比约为15%。

从业务结构来看,公司目前基本仍属于服务于腹地经济以港口装卸为主的传统型港口服 务运营商。

图2:2006年日照港(600017)各项业务收入比例 日照港(600017)各项业务收入构成 85.9% 3.5% 10.2% 0.5% 港口装卸 堆存业务 港务管理业务 其他业务 资料来源:招商证券 公司研究 (2) 2007-2009年经营业绩快速增长 2007年上半年,公司共完成货物吞吐量4211万吨,同比增长20.5%。

其中,完成煤炭 吞吐量800万吨,同比下降12%,完成金属矿石吞吐量2994万吨,同比增长31.3%。

铁矿石业务是公司目前最主要的货种,日照港未来有望成为国内的铁矿石第一大港。

展望08、09年,随着日照港口装卸费率的整体提升以及矿石码头二期08年投入运营后 对倒运成本的有效降低,日照港(600017)的经营业绩将实现快速增长,其中短期业绩 增速位居港口行业前列。

图3:2007-2009年日照港(600017)经营业绩将快速增长 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 20062007E 2008E 2009E(百万元) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 主营收入净利润主营增长净利润增长 资料来源:招商证券 公司研究 二、国家港口布局打造山东沿海重要能源港口 日照港是日照市的比较优势和核心战略资源,是日照打造有特色的一流中小港口城市和 发展临港经济的重要载体。

国家沿海港口布局的规划定位、良好的区位和腹地经济支撑、较完备的港口硬件能力以 及“十一五”的港口建设规划等有利因素为日照港的未来发展提供了较为强劲的动力。

1、沿海港口布局定位能源大港 2006年9月,交通部公布了《全国沿海港口布局规划》;同年,《日照港总体规划》获 得山东省、部组织的审查会通过;而在更早期,山东省出台了《关于加快沿海港口发展 的意见》,这三大政策性文件都对日照港未来的发展做出了较为明确的定位-“山东沿 海的能源枢纽大港”。

表2:交通部和山东省对日照港的发展定位 港 区功 能 《全国沿海港口布局》 山东沿海主要的专业化煤炭装船港;主要的大型、专业化的石油 (特别是原油及其储备)、天然气、铁矿石和粮食等大宗散货的 中转储运设施;集装箱支线港 《日照港总体规划》突出“大宗散货、原油、集装箱运输和现代物流”四大重点 《关于加快沿海港口发展的意见》 青岛、日照、烟台为山东省第一层次港口;以青岛港为龙头,日 照、烟台港为两翼,以半岛港口群为基础的东北亚国际航运中心。

资料来源:招商证券 2、天然的建港条件和良好的区位优势 (1)天然良港区位优越 日照港地处中国海岸线的中部,湾阔水深,不冻不淤,陆域平坦宽阔,是建设大型深水 泊位的天然港址,具备发展临海工业和建设大型物流中心的良好条件。

且日照港处于苏 北浅滩和山东半岛交汇的凹部,在海洋大比例尺上处于有掩护状态。

因而,历史上没有 台风直接登陆的记录,也没有破坏性地震的记录。

从投资安全性、避免自然灾害等不可 抗力方面来讲,日照港优势明显。

图4:“十五”期间日照港腹地GDP增速 图5:“十一五”期间日照港腹地GDP增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 山东河南河北山西陕西甘肃宁夏新疆 GDP增速(%)全国(%) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 山东河南河北山西陕西甘肃宁夏新疆 GDP增速(%)全国(%) 资料来源:招商证券 资料来源:招商证券 公司研究 日照港地理位置适中,位于山东半岛的南翼,东临黄海,隔海与日本、韩国、朝鲜相望, 经济腹地广阔,具有明显的区位优势。

直接经济腹地包括山东南部、河南北部、河北南 部、山西南部及陕西关中等地区,人口8000多万,面积18万平方公里。

间接经济腹地 包括甘肃、宁夏、新疆等中原、西北广大地区,人口2亿多,面积约占全国的1/5。

(2)货源优势利于建设能源枢纽港 日照港腹地有丰富的优质煤炭资源。

腹地煤炭资源地质总储量约3000亿吨,分布面积 约60万平方公里,可开采储量约205亿吨。

日照港腹地现有煤炭企业约8000个,其中 国有重点煤矿30个,年生产能力约在1000万吨以上的企业有12家,煤炭总生产能力 约4.2亿吨。

日照港腹地范围内钢铁企业矿石需求数量较大,增势强劲,腹地钢厂主要有山东的莱芜、 济南、泰山,河北的邯郸,河南的济源、安阳、信阳,山西的长治、海鑫,陕西的龙门 等钢铁集团。

2003年以后日照港腹地主要钢厂钢铁产量增长较快,受国内铁矿石品位 低和产量下降的影响,使用进口铁矿石的比例将逐步提高,预计每年需从国外进口矿石 5000万吨以上。

日照港这种独有的货源分布格局,可以实现煤炭和矿石的往返重载运输,达到进口矿石 和出口煤炭的良性循环。

3、不断完善的港口硬件能力 (1)日益完备的港口码头设施 日照港现有陆域面积3.23平方公里,主要分为东、中、西、岚山四大港区。

水路可以 通达国内、国际各个港口,目前日照港已与世界100多个国家和地区通航。

“十一五”期间,日照港计划总投资约87亿元,计划建成投产10个泊位,新增通过能力 1亿吨。

预计到2020年,日照港将拥有生产泊位50个,年通过能力达2亿吨,发展成 为以大宗散货、油品、集装箱为主兼顾其他散杂货的综合性港口。

图6:“十五”与“十一五”日照港口建设投资图7:日照港2020年远景规划 港口建设投资 70 87 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 十五十一五 (亿元) 0 10 20 30 40 50 60 十五十一五(个) 0 0.5 1 1.5 2 2.5 (亿吨) 泊位数量年通过能力 资料来源:招商证券资料来源:招商证券 公司研究 (2)较完善的集疏运条件 铁路—铁路通过兖日线,向西经新乡、侯马直达西安,继续向西到达新疆的阿拉山口, 形成平行陇海,与京沪、京九、京广、焦枝、同蒲铁路相交的纵横交错的铁路网络,把 日照港与华东、中原、西北广大地区连接在一起。

铁路通过能力强,富余能力大,兖日 铁路2002年12月实现双线自动闭塞后,年货物通过能力7000万吨以上。

公路—日照港公路四通八达。

日照—东明高速公路与国家规划建设的连云港—霍尔果斯 的高速公路接通,可直达三门峡、西安乃至新疆。

另外,同江—三亚高速公路山东段和 与之配套的17公里疏港高速公路也将于年底全线贯通。

(3)与邻近港口的比较 表3:日照港与邻近港口的比较优势分析 优 势不足及改善 日照港 28.8公里岸线资源,规划建设180 个泊位,达到6亿吨吞吐能力;天 然深水良港、距离腹地较近,后方 集疏运条件较好,通过能力富足 港口处于建设阶段,配套设施处于 逐步完善阶段,装卸效率将逐步得 到提升 青岛港 天然深水良港、位于国际主干航道、 腹地制造业发达(承接日韩产业转 移)、集装箱货源充足。

城市综合竞 争力强,定位东北亚国际航运中心 岸线资源相对不足;装卸量太大导 致堆场不足、后方胶济线承担客运 重任集疏运瓶颈凸现、综合成本相 对较高 连云港岸线资源较丰足,规划建设有余地 自然条件逊色于日照港,港口回淤 较重,疏浚费用较高;集疏运通过 能力较为紧张;规划建设大型泊位 资料来源:招商证券 相对于邻近的青岛港和连云港,日照港的优势在于岸线资源较为丰富,规划建设仍有余 地;港口自然条件较好,无需高昂疏浚,并且离腹地较近,后方集疏运条件仍有富足, 通过能力好。

从日照港具备的条件而言,目前的发展格局基本是服务于直接腹地的传统性港口,未来 随着铁矿石物流分拨中心的建立、矿石二期的竣工运营,日照港有望逐步建立成为区域 内的铁矿石中转枢纽。

公司研究 三、核心业务矿石进口接卸方兴未艾 1、铁矿石装卸日益成为中坚业务力量 十五期间,国内经济在房地产和汽车两大先导产业拉动下展开了新一轮增长,钢产量及 铁矿石进口量以较快的速度逐年增加。

2002年至2005年间,我国铁矿石进口量分别为 1.12亿吨、1.48亿吨、2.09亿吨和2.66亿吨。

图8:2003-2006年日照港(600017)铁矿石接卸量持续快速增长 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2003200420052006(万吨) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180%总吞吐量铁矿石铁矿石增长 资料来源:招商证券 其间,日照港则成为我国沿海铁矿石接卸量增长最为迅速的港口,铁矿石接卸业务在上 市公司中所占的比重也日益增加,成为目前最为重要的货种。

表4:2006全国主要港口金属矿石吞吐量排名 排名港口吞吐量(万吨) 1宁波-舟山10987 2青岛7938 3日照6028 4上海5698 5公司4585 6天津4456 7唐山2480 资料来源:招商证券 2、腹地需求支持铁矿石接卸持续增长 根据不完全统计,预计07年山东省生铁产量4700万吨,其中莱钢、济钢分别1080、 1052万吨。

根据莱钢和济钢规划2010年二者均达到1500万吨粗钢产能,生铁产量超 过2800万吨,铁矿石用量0.448亿吨。

根据我们预测,山东省2010年生铁产量将达到5500万吨,铁矿石年需求量将达到 0.80-0.88亿吨。

山东近期发现3亿吨铁矿,每年可增加铁矿石200万吨,省内自给0.15 亿吨,约需进口0.65-0.73亿吨。

河南、陕西、山西等地的铁矿石需求也稳中有升。

此 外,华北地区钢厂也可就近从日照港进口矿石,日照港地理位置优越,未来将成为铁矿 石主要枢纽港之一。

公司研究 表5:2007年山东省钢铁生产情况 山东产量全国占比 生铁(万吨) 47004649010% 粗钢4099490008% 钢材4700540009% 铁矿石需求量75217438410% 铁矿石产量1133 铁矿石缺口(需进口) 6387 资料来源:招商证券 日照港是我国四大铁矿石进口港之一,其铁矿石吞吐量由05年3000万吨快速提升到 07年预计6000万吨以上,约占我国铁矿石预计进口量3.7亿吨的16.22%。

而腹地钢 铁钢铁行业的发展则为日照港的铁矿石接卸业务提供了丰足的货源供给,预计 2007-2010年港口铁矿石接卸量将在增速将逐步放缓的趋势下实现持续较快增长。

图9:2007-2010年日照港(600017)铁矿石接卸量将持续增长 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2007E 2008E 2009E 2010E(万吨) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%总吞吐量铁矿石增长占比 资料来源:招商证券 3、未来有望建成铁矿石物流分拨中心 2006年11月26日,日照昱桥铁矿石装卸有限公司与上海瑞拓国际贸易有限公司签订 了《关于使用日照港港口设施的协议》。

昱桥公司是日照港股份公司的控股子公司。

上 海瑞拓国际贸易有限公司是澳大利亚力拓矿业的下属子公司。

这一协议自2007年1月 1日起执行,双方希望利用日照港的港口优势,建立长期合作关系,建设并经营一个以 铁矿石为主的、服务于中国北方地区的大宗货物分拨中心。

这将使日照港接卸力拓公司 的铁矿石在2010年之前达到1,000万吨。

截至2007年10月,日照港铁矿石转水量仅不到400万吨,想比青岛港的1200万吨有 较大差距。

08年矿石码头二期竣工后,后方堆场问题将得到妥善解决,日照港的铁矿 石转水量将有望较快增长。

公司研究 四、煤炭装卸业务下滑见底趋稳 1、煤炭业务近几年来处于下滑状态 日照港是我国北方主要煤炭运输港。

公司的煤炭服务市场主要位于鲁中西部、晋中南部、 苏北、豫北、陕中等地区,是中部地区重要的煤炭港口。

近年来,由于大秦线和朔黄线 的扩能改造以及出口配额的限制,公司煤炭吞吐量自2003年起呈下降趋势。

图10:2007-2010年日照港(600017)煤炭装卸量持续下滑 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 20022003200420052006(万吨) -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%总吞吐量煤炭业务量增长占比 资料来源:招商证券 2、十一五,煤炭业务见底趋稳 根据中国煤炭工业协会的“十一五”规划,到2010年全国煤炭产量将达到25亿吨以上, 其中,日照港经济腹地4省的规划产量约为12.6亿吨,较目前约有18.8%左右的增长, 而公司内贸煤炭业务在未来几年有望分享腹地的煤炭产量增长有望实现小幅提升。

表6:“十一五”日照港主要经济腹地煤炭产量将持续上升 2006年(亿吨) 2010年(亿吨)增长率 全国22 264.3% 山西5.86.84.1% 山东1.41.51.7% 陕西1.62.511.8% 河南1.81.80 资料来源:招商证券 从能源和环境考虑,国家控制煤炭出口的政策短期内不会改变,实际煤炭出口量将继续 下降。

我们预计2007-2009年公司外贸煤炭吞吐量为350万吨、300万吨、300万吨。

图11:2007-2009年日照港(600017)煤炭装卸量见底趋稳 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20062007E 2008E 2009E(万吨) -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10%内贸外贸总量增长 资料来源:招商证券 公司研究 五、港口装卸费率上调和短倒成本下降提升业绩 1、港口装卸费率上调大幅提升业绩 中国大多数港口都是参照原有的交通部费率实施收费,收费水平与国际平均水平相比还 不到一半,装卸费率处于低水平。

从船公司的角度考虑,选择挂靠港口首先考虑的是其 经济腹地提供的箱量和港口能力及效率,装卸费率并不是其优先考虑因素,船公司对费 率并不敏感,因此港口运营商有较大的调价空间。

而从行业发展来看,随着邻近区域内 港口间的关系逐步向“竞争与合作”良性发展,区域内港口装卸费率的整体上调可能会 成为一种趋势。

日照港(60017)从2008年1月1日起,将提升装卸费率,主要货种包括铁矿石、内贸 煤炭、水泥、镍矿、铝矾土、水泥熟料等。

按照不同货种计算,平均提价约10%。

此次 装卸费率的上调将有效提升公司经营业绩。

图12:2007-2010年日照港(600017)装卸费率上调大幅提升公司经营业绩 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 200620072008E 2009E(百万元) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%原始净利润费率上调后增长 资料来源:招商证券(07年实际税率约10%,08年暂按25%计算) 2、矿石二期竣工后将有效降低短倒成本 公司堆存场地、自动化设施严重不足,一定程度上制约了矿石装卸的效率:由于以往港 区堆场设施建设滞后,大部分接卸矿石需要短途倒运至空置堆场,降低了运作效率也导 致了生产成本过高,直接影响经营业绩的进一步提升。

东港区(堆场)矿石二期2008年下半年竣工运营以后,将使公司铁矿石专业化泊位核定 接卸能力达到3200万吨/年,新建堆场面积40万平米,容量626.4万吨,使得矿石装卸与 堆存的效率相匹配,降低短倒作业量,从而有助于提升公司经营业绩。

预计2008年短倒 成本将降低4000万元。

表7:2007-2009短倒成本将逐年降低 200520062007E 2008E 2009E 短倒成本(万元) 5400100001200080004000 资料来源:招商证券 公司研究 六、关注后续资产收购事宜 上市公司将于明年认购权证行权后收购西港区二期,而日照港集团的长期目标是整体上 市。

就目前集团公司旗下资产而言,化工业务和原油码头业务目前都不成熟,短期内没 有注入上市公司的可能;而集团的木片码头、散粮码头等仍处于培育阶段,待时机成熟 后有可能被上市公司收购;集装箱业务与青岛港合作开展,是否注入上市公司要视青岛 港上市的进程而定。

公司目前持有岚山万盛26%的股权、昱桥公司75%的股权,不排除 在08年或者09年再融资进行股权增持的可能。

1、拟收购集团建设的西港区二期工程 日照港西港区二期工程是由集团公司投资建设的。

对于西港区二期的收购已经公司2007 年第一次临时股东大会审议批准,并与集团公司签署《资产转让框架协议》,根据协议, 双方约定在协议生效后两年内,上市公司筹集资金(08年底)完成收购。

西港区二期工程主要包括:1个7万吨级、2个5万吨级通用泊位以及相关配套设施和 装卸机械设备,设计年吞吐量250万吨(其中焦炭130万吨、杂货120万吨)。

项目总 估算89394万元,截至2007年4月30日,项目完工程度为82.2%。

2007年1-10月西港区二期完成吞吐量1086万吨,考虑到现有吞吐能力,预计2008-2010 年年均增长在10%左右。

目前上市公司镍矿、铝钒土和水泥熟料三个货类在西港区二期 委托集团经营。

根据协议承诺,公司将于2008年底行权后收购西港区二期,收购完成 后上述货类将由公司自主经营,从而带来一定的业绩增厚。

表8:西港区二期盈利能力分析 2008E 2009E 2010E 20011E 吞吐量(万吨) 1200132014501500 营业收入(万元) 30000330003625037500 毛利率48% 55% 61% 61% 净利率30% 35% 40% 40% 净利润(万元) 9000115501450015000 资料来源:招商证券 2、2009年或将增持岚山万盛和昱桥公司 公司参股26%的岚山万盛公司主要从事铁矿石运输,该公司拥有岚山港区2个5万吨级 泊位,设计吞吐能力200万吨,预计2007-2009年将分别实现盈利2300万元、5400万 元和6900万元。

日照昱桥铁矿石装卸有限公司是从事铁矿石中转业务为主,目前拥有20、30万吨级接 卸泊位两座,航道水深为-18米,后方堆场能力超过1000万吨,中转量3500万吨。

公 司目前持有昱桥75%的股权,而在装卸费率方面较其它泊位低5元/吨左右,如果能够 完全收购昱桥公司将有可能实现装卸费率与其他泊位一致。

目前岚山万盛和昱桥公司的其他股东并非集团公司,然后考虑到这两家公司未来较为出 色的盈利能力,我们认为上市公司不排除在08年或者09年再融资进行股权增持的可能。

公司研究 3、中期培育目标:木片、散粮码头 集团的木片码头、散粮码头属于中期培育项目,目前而言盈利能力还不是很强,培育成 熟后有可能位于资产注入时间表的前列。

集团目前拥有4万吨级的木片码头两个,8万吨 级和2万吨级粮食码头各一个, 新加坡金鹰国际集团所属的山东亚太森博浆纸有限公司二期100万吨木浆项目奠基仪式 10月29日上午在日照市举行,这是山东省迄今为止最大的利用外资项目,也是目前世界 上规模最大的木浆生产线之一。

二期项目总投资113亿人民币,投产后年可增加100万吨 漂白硫酸盐木浆,而对应的木片需求预计将给日照港带来1000万吨的吞吐量。

4、中长期关注:10万、30万吨级油码头 岚山北港区10万吨级原油泊位将于2008年6月投产,总投资额6.8亿元,集团出资 35%,设计吞吐能力800万吨,预计2009年开始盈利。

此外,集团还与中石化各出资50%建设的30万吨级原油码头。

中石化此次投资日照港 项目约11亿元,此外还将投资约20亿元建设储油灌区和经由岚山至江苏仪征的输油管 道作为配套设施。

该项目主要发挥日照港口的区位和深水海岸线的优势,解决江苏以及 长江中上游地区炼化企业进口原油接卸和输送问题,降低原油输转费用。

今后原油可以 经由岚山至江苏仪征向湖北武汉、安徽安庆、江西九江等6家炼油厂供应原油。

实际吞 吐量和盈利情况要视岚山至仪征输油管道而定,短期内不做考虑。

表9:10万吨原油码头盈利能力预测 2009E 2010E 2011E 吞吐量(万吨) 5508001000 营业收入(万元) 192502800035000 毛利率55% 65% 70% 净利率25% 40% 45% 净利润48131120015750 资料来源:招商证券 公司研究 七、盈利预测与估值分析 1、基本假设 1)、按照公司公告,2008年起装卸费率实施上调,此后维持08年水准; 2)、主要货种铁矿石和煤炭的吞吐量按照前文预测; 3)、矿石二期2008年中投入运营,减少08年短倒成本4000万元; 4)、08年后所得税率按25%计算。

2、盈利预测 表10:2007-2009年日照港(600017)盈利预测 20062007E 2008E 2009E 主营收入(亿元) 805 1060 1586 1829 +/-(%) 35.5% 31.6% 49.7% 15.3% 主营利润(亿元) 211 286 571 784 +/-(%) 35.9% 35.2% 99.9% 37.2% 净利润(亿元) 172 176 301 447 +/-(%) 12.9% 2.2% 71.2% 48.1% 资料来源:招商证券 3、估值分析和投资建议 表11:2007-2009年股票池重点港口估值比较 EPSPE 07E 08E 09E 07E 08E 09E 600017日照港0.280.480.6552.930.823.3 600717天津港0.400.730.8765.035.630.0 600018上港集团0.180.210.2548.941.935.2 000088盐田港0.510.570.5932.829.328.3 000022深赤湾1.001.081.1326.324.523.3 平均 45.233.328.9 资料来源:招商证券 对于港口行业,15%-20%的内生性增长被视为行业均值,因此提价和并购是港口公司最 为重要的外部增长点。

环顾整个港口行业,从中长期发展前景来看,上海港(600018)和天津港(600717)依 然位居行业最前列;而从中短期来看,受益于外部提价和资产扩张后运营成本的下降, 日照港(600017)的业绩增速则位于行业最前列。

2007-2009年,日照港(60017)盈利年均复合增长率为57%,短期内居行业之首。

按照 08年35-40倍PE,17-20元目标价。

现阶段,我们将日照港列于全行业仅次于天津港 (600717)的选择,给予“强烈推荐-A”的评级。

公司研究 附:财务预测表 资产负债表 利润表 单位:百万元200520062007E 2008E 2009E单位:百万元200520062007E 2008E 2009E 流动资产22837610211180897主营业务收入594805106015861829 现金5886660508148主营业务成本418566737959981 短期投资00000税金及附加2128375664 应收账款4032106159183主营业务利润155211286571784 其它应收款56170204315364其他业务利润886401516 存货466422190194营业费用00000 其他28243089 管理费用496453111128 非流动资产21913621375839184718 财务费用3164445950 长期投资750343434营业利润164148189417621 固定资产21163621372438854684投资收益0 (3) 61418 无形资产00000补贴收入00000 其他00000营业外收入23000 资产总计24193997477950985615营业外支出00000 流动负债316702579384392利润总额166147195431639 短期借款17015027000所得税141419104155 应付票据08010300少数股东损益0 (39) 02537 应付账款143648192196净利润153172176301447 其他132436158192196 EPS(元) 0.380.270.280.480.65 长期负债109886986917511751 长期借款1098869869869869主要财务比率 其他000882882 200520062007E 2008E 2009E 负债合计14141571144821342143年成长率 少数股东权益1207207232269营业收入5% 35% 32% 50% 15% 股本400630630630692营业利润19% -10% 28% 120% 49% 资本公积2831095109519751975净利润23% 13% 2% 71% 48% 留存收益3214946178281136获利能力 股东权益合计10052219234234333803毛利率29.7% 29.7% 30.5% 39.5% 46.3% 净利率25.7% 21.4% 16.6% 19.0% 24.4% 现金流量表 ROE 15.2% 7.8% 7.5% 8.8% 11.7% 单位:百万元200520062007E 2008E 2009EROIC 8.0% 6.1% 6.1% 8.6% 11.0% 经营活动现金流264211108384752偿债能力 净利润153172176301440资产负债率13.1% 17.6% 12.1% 7.5% 7.0% 折旧摊销00206248311净负债比率52.4% 25.5% 23.8% 17.0% 15.5% 财务费用00445950流动比率0.720.541.763.082.30 投资收益00 (6) (14) (18)速动比率0.580.441.722.581.80 营运资金变动00 (306) (232) (69)营运能力 其它00 (7) 2137资产周转率0.250.200.220.310.33 投资活动现金流(486) (573) (444) (1010) (1010)应收账款周转率8.807.125.676.115.39 资本支出00 (410) (1010) (1010)应付账款周转率34.8322.5617.568.005.06 长期投资00 (34) 00每股指标(元) 其他00000每股收益0.380.270.280.480.65 筹资活动现金流169239909475 (103)每股经营现金流0.660.330.170.611.10 短期借款00120 (270) 0每股净资产2.513.523.725.455.50 长期借款00000每股股利0.180.140.080.140.19 普通股增加000062估值比率 资本公积增加0008800 PE(倍) 38.854.152.930.922.9 其他00789 (135) (164) PB(倍) 5.94.24.02.72.7 现金净增加额(53) (124) 573 (151) (361) EV/EBITDA 56.530.425.115.311.2 资料来源:公司报表、招商证券 公司研究 研究员简介 纪敏,男 复旦大学,计算机科学技术专业学士(2002) 复旦大学,计算机应用技术专业硕士(2005) 2年证券行业从业经历,现为招商证券交通运输(公路、港口、铁路)行业分析师。

投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性:预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来6个月内,股价跌幅在10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

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