当前位置:首页 > 研报详细页

报喜鸟研究报告:东方证券-报喜鸟-002154-股权激励方案简评-071227

研报作者:施红梅 来自:东方证券 时间:2007-12-27 16:20:12
  • 股票名称
    报喜鸟
  • 股票代码
    002154
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fa***la
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    274 KB
研究报告内容

施红梅纺织服装及奢侈品行业资深分析师 8621-63325888×6076 shihongmei@orientsec.com.cn 投资评级 买入 增持 中性减持(维持) 股价(2007年12月26日) 32.60元 目标价格(6个月) 37.45元 总股本/A股(万股) 9600/2400 A股市值(百万元) 782.40 国家/地区中国 行业纺织服装 报告日期2007年12月27日 股价表现 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 07 -0 8 07 -0 8 07 -0 9 07 -0 9 07 -1 0 07 -1 0 07 -1 1 07 -1 1 07 -1 2 07 -1 2 深证成份指数报喜鸟 评价周期1个月3个月12个月 绝对表现(%) 24.009.80 —— 相对表现(%) 15.4712.94 —— 财务预测 20062007E 2008E 2009E 主营收入(百万) 345437746924 主营利润(百万) 132190320405 净利润(百万) 4278103132 每股收益(元) 0.440.811.071.38 市盈率(X) 74.0940.2530.4723.62 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 相关研究报告 《快速扩张中的品牌男装企业》2007年8月2日 《追求速度与质量并行的成长》2007年11月26日 《收购加快成长步伐》2007年11月29日 公司研究 动态跟踪 报报喜喜鸟鸟 000022115544..SSZZ 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。

股权激励助推公司经营 我们认为本次股权激励的推出对公司这样充分 竞争的服装企业而言具有十分积极的意义,同 时由于本次激励对象涉及了公司经营的主要核 心层,因而能在更广泛意义上推动公司的发展。

从行权条件看,基本保证了公司2008年业绩的 高增长,但2009年和2010年的增长要求比较 低,同比增速均不到10%。

但根据了解,实际 上激励对象个人真正要行权还需满足公司内部 的考核要求,而内部的考核要求要远高于基本 的行权条件。

公司前期已经公告07年的盈利增长预测从原先 的30%-60%上调为60%-90%,我们了解到公 司业绩上调的主要原因是07年第四季度销售明 显超过预期、毛利率同比明显上升和税收优惠 到位。

我们预计07年盈利的最终增长幅度将接 近预告的上限90%左右。

除了本次股权激励的正面影响外,我们建议后 续密切关注公司旗下BONO品牌的网络直销业 务在08、09年可能给公司带来的业绩惊喜。

公司未来2-3年的收入增长主要来自于零售渠 道的扩张(数量和单店面积增加)、非正装类产 品比重不断提升、产品线延伸等因素带来的销 售推动,而盈利的增长将超过收入的增长。

我们预计公司07、08和09年的每股收益分别 为0.81元、1.07元和1.38元。

根据公司未来 的盈利增速和内地和香港两地对品牌零售类企 业的估值,我们认为给予公司08年30—35倍 的估值较为合理,对应的股价在 32.10——37.45元之间,目前维持“增持”评级。

公司的投资风险主要在于营销渠道模式转变带 来的管理挑战和公司规模相对较小情况下带来 的成长不确定性。

报喜鸟董事会公布股权激励方案(草案)的简评 股权激励助推公司经营关注新业务潜在亮点 公司本次股权激励的总数量为960万股,占总股本的10%,其 中361万股为预留数量,激励股票的来源为向激励对象定向发行公 司股票。

行权价格为32.60元。

本次股权激励对象为除原始个人股 东外的董事会成员、监事会成员、高级管理人员以及主要核心技术 人员,共涉及77人。

方案规定,激励对象的行权条件是2008——2010年的三年间, 公司每年的加权平均净资产收益率不低于10%,同时以06年为基 数,2008、2009和2010年的盈利增长分别不低于120%、140% 和160%。

再达到上述行权条件后,激励对象可以在可行权日内按 30%:30%:40%的比例分期行权,行权资金来源为自筹资金。

我们认为本次股权激励的推出对公司这样充分竞争的服装企业 而言具有十分积极的意义,同时由于本次激励对象涉及了公司经营 的主要核心层,因而能在更广泛意义上推动公司的发展。

从行权条 件看,基本保证了公司2008年业绩的高增长,但2009年和2010 年的增长要求比较低,同比增速均不到10%。

但根据了解,实际上 激励对象个人真正要行权还需满足公司内部的考核要求,而内部的 考核要求要远高于基本的行权条件。

公司前期已经公告修正三季度中对公司07年的盈利增长预测 从原先的30%-60%上调为60%-90%,我们了解到公司业绩上调的 主要原因是公司07年第四季度销售明显超过预期同时品牌推广带 动主导产品毛利率同比大幅上升,另外税收优惠也对业绩产生进一 步的推动作用,预计07年盈利的最终增长幅度将接近预告的上限 90%左右。

公司未来2-3年的收入增长主要来自于零售渠道的扩张(数量 和单店面积增加)、非正装类产品比重不断提升、产品线延伸等因素 带来的销售推动,而盈利的增长将超过收入的增长。

我们预计在产 品提价、直营店比重和自产产品比重提高的情况下,公司08、09 年的综合毛利率仍将维持小幅上升态势。

除了本次股权激励的正面影响外,我们建议后续密切关注公司 旗下BONO品牌的网络直销业务在08、09年可能给公司带来的业 绩惊喜。

根据最新的了解,目前BONO品牌的网络直销业务主要依 托上海宝鸟的平台进行,上海宝鸟的原有业务包括受托对外加工业 务、职业服业务,预计公司全面对其收购后,对外加工业务继续保 持稳定增长,职业服业务在报喜鸟的品牌影响力推动下会有较快增 长,最重要的是公司对上海宝鸟收购后,将继续加大BONO品牌的 直销业务。

充分的人力、财力的投入和原有扎实的品牌服装业务基 础,使得公司在竞争日趋激烈的服装网络直销竞争具有一定的先发 优势。

我们认为尽管目前该业务仍处于培育阶段,不排除后续为公 司业绩创造额外的惊喜。

根据最新与公司沟通获得的信息(四季度销售超预期,07年存 在一定的国产设备抵免所得税、全年综合毛利率同比上升4个百分 点左右),同时预计公司08年一季度顺利完成对上海宝鸟的收购 报喜鸟董事会公布股权激励方案(草案)的简评 事宜,我们预计公司07、08和09年的每股收益分别为0.81元、 1.07元和1.38元。

总体而言,我们认为在公司“高端定位精耕细作”的品牌经营 理念和“适度加快扩张提升扩张质量”营销策略指导下,同时在多 风格(品牌)系列、多业务形式的战略指引下,公司未来有望从国 内众多服装企业中脱颖而出,真正成为一个能够持续成长的具有民 族特色的国际服装品牌。

根据公司未来的盈利增速和内地和香港两地对品牌零售类企业 的估值,我们认为给予公司08年30—35倍的估值较为合理,对应 的股价在32.10——37.45元之间,目前维持“增持”评级。

但从短期看,本次股权激励方案的推出,特别是行权价格完全 采用目前的二级市场价格,会对公司短期走势产生积极的推动作用。

表1:公司盈利预测表(单位:万元) 2005年2006年2007年2008年2009年 主营收入3079534490436997457892448 主营成本1962521006243104195051077 主营毛利1117013484193893262841372 主营税金237320393671832 主营利润1093313164189963195640540 营业费用4039434265551118713867 管理费用29073445347074589245 财务费用1087 -3000 营业利润3899554690011331217427 投资收益1142082002000 补贴收入00000 营业外净收入120 -159000 利润总额4020538892011351217427 所得税10591172139232434183 净利润2960421678091026913245 每股收益(元) 0.310.440.811.071.38 资料来源:东方证券研究所 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何 人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬 请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。

东方证券研究所 地址:上海市中山南路318号新源广场2号楼26楼 联系人: 寿岚 电话:021-63325888*6054 传真:021-63326786 shoulan@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

-行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载