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长江证券研究报告:上海证券-000783-长江证券动态点评-071226

研报作者:郭敏 来自:上海证券 时间:2007-12-29 01:44:21
  • 股票名称
    长江证券
  • 股票代码
    000783
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fl***eo
  • 研报出处
    上海证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    大市同步
  • 研报大小
    3,039 KB
研究报告内容

数据与预测 至12月31日(人民币百万元) 2006A 2007E 2008E 主营收入1,3094,4884,796 年增长率(%) 433.54242.846.87 净利润4572,6843,011 年增长率(%) -7.73487.2512.19 每股收益(元) 0.2731.6021.798 PER(X) 36.286.185.51 动态事项: 长江证券借壳S*ST石炼于12月27日正式登陆A股。

12月25日,S*ST石炼公告, 公司定向回购股份、重大资产出售暨以新增股份吸收合并长江证券有限责任公司已实施 完毕,并完成所有工商变更登记。

公司股票交易与2007年12月27日起恢复交易,并 更名为“长江证券”。

借壳、股改方案简介。

中国石化以承债方式收购公司的全部资产;同时以1元现金回购 中国石化所持公司92044万股并注销;以新增144080万股吸收合并长江证券;被吸收 方长江证券的全体股东向石炼化全体流通股股东支付2808万股股份等步骤。

12月5日, 中国证监会正式核准石炼化定吸收合并长江证券的有关事宜。

方案实施后,长江证券总 股本将增加至16.748亿股。

公司影响 借壳上市促进公司扩大影响力、增厚资本金。

成功上市之后,长江证券成为继海通证券、 国元证券、东北证券之后的第4家借壳上市的券商股,此举将大大扩大公司的影响力和 知名度。

公司也有望借助资本市场平台,以增发等方式增厚资本金,进一步壮大实力。

成功上市有助于完善公司内部治理机制及推进内部改革。

借上市之契机,公司正积极推 荐内部改革完善智力结构,包括撤销管理各地营业部的中间层次――经纪业务总部,实 施扁平化管理;果断回购原长江巴黎百富勤证券公司外资股权,重新打造投行团队,成 立专门的投行业务子公司。

公司各项综合实力位于第二集团之列。

长江证券成立于1988年6月1日,前身为湖北 证券公司。

经4次增资扩股后,长江证券的注册资本由10.29亿元增至20亿元。

公司 是全国最早或批的8家创新试点证券公司之一,经营风格较为稳健。

截至2007年上半 年,公司净利润排名在第12位,总资产排名第13位。

长江证券(000783.SZ)投资评级大市同步 目标价格RMB 44.95 当前价格RMB 9.90 报告日期 2007-12-26 行业分析师 郭敏 Tel 862165073744 Email guomin@sigchina.com 行业 证券经纪行业 基础数据(3Q07) 12mth A股价格区间(元) 7.64/9.90 总股本(百万股) 1,675 总市值(百万元) 16581 无限售A股(百万股) 262 每股净资产(元) 3.34 PBR(X) 2.96 DPS(元) - 主要股东(股改后) 青岛海尔投资16.03% 湖北省能源集团11.64% 上海海欣集团股份8.01% 收入结构(3Q07) 经纪业务49.50% 自营业务45.57% 承销业务0.21% 资产管理0.15% 报告编号:GM07-CT06 借上市东风,行扩张之路 公司动态 1 公司动态 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2004200520062007H 3Q2007 其他 资产管理 承销业务收入 投资收益 经纪业务收入 表1:创新类券商2006年末净利润排名 净利润排名净利润营业收入总资产注册资本 中信证券123.71 58.32 636.33 29.82 国泰君安证券214.54 27.47 143.36 20.00 国信证券313.62 43.65 391.72 47.00 申银万国证券412.55 19.80 347.03 67.16 广发证券512.28 37.27 342.65 20.00 招商证券611.04 24.15 196.35 32.27 东方证券79.36 19.48 149.33 21.40 光大证券88.97 18.86 137.28 24.45 中金公司98.59 32.92 136.20 10.37 华泰证券108.38 24.31 273.83 22.00 海通证券116.50 27.48 236.26 87.34 红塔证券126.49 7.90 37.29 13.87 西部证券135.90 11.23 49.80 10.00 国元证券145.54 8.40 78.57 20.30 平安证券155.54 12.36 88.53 18.00 长江证券164.48 12.68 102.58 20.00 中银国际证券174.36 12.01 69.80 15.00 上海证券192.62 5.16 77.97 15.00 宏源证券202.28 5.91 76.20 14.61 中投证券212.16 5.51 44.65 10.10 东海证券222.15 11.26 131.88 15.00 国都证券231.80 4.65 45.37 10.70 资料来源:中国证券业协会,上海证券研发中心 图1长江证券收入结构 资料来源:公司报告,上海证券研发中心 2 公司动态 长江证券竞争优势分析: 股权结构相对分散,有利于公司形成良好的治理结构。

相对于其他证券公司一股独大或 者较单一控股结构来说,长江证券股权结构较为分散,目前有40家股东,最大的股东 青岛海尔投资发展有限公司仅持股19%,股东中有相当一部分股东为上市公司。

长江 证券建立了规范的治理结构和较为市场化的经营机制,为长江证券适应未来更为激烈的 市场化竞争奠定了良好的基础。

初步搭建了证券控股集团模式。

目前已控股和参股4家金融类公司,初步搭建起了多 元化的金融服务平台,旗下控股公司包括长江证券承销保荐有限公司(100%)、长江 期货经纪有限公司(100%)、长信基金管理公司(49%)和参股诺德基金管理公司(30%)。

经营较为稳健,资产质量较高。

长江证券风险控制能力较强,内部控制较为完善,鲜有 出现违规现象。

长江证券应收账款比例仅1.5%,行业内较好,此外公司也是对应收账 款的坏帐计提政策最为审慎的证券公司之一,三年以上应收账款的计提比例达到 100%。

长江证券竞争劣势分析: 收入结构较为单一,经纪业务和自营业务两分天下。

截至2007年三季度,公司经纪业 务、自营业务占营业收入的比例高达95.07%,其他业务如投行业务、资产管理业务收 入较低,竞争能力不强,未来存在业绩波动的风险。

尚未形成明确的经营特色,公司核心竞争力不突出。

公司的规模在行业内排名中等偏上, 各项业务无论是经纪业务、投行业务、资产管理还是创新类业务都尚未形成明显的经营 特色。

期望公司在上市之后,可以依托资本市场的实力扩充资本,夯实基础,赢得新的 发展机遇。

估值影响 预计长江证券07年、08年每股收益分别为1.602元和1.798元。

上述盈利预测是基于 07年日均成交量2100亿,08年日均成交量2300亿的基础上,并假设长江证券的经纪 业务占有率维持在07年上半年1.39%的水平上。

公司上市后的合理定价为44.95元。

考虑到未来我国证券公司的高成长性,我们认为用 PE对证券行业进行估值更具合理性。

目前券商股的相对估值水平在26倍07年市盈率, 22倍08年市盈率水平。

长江证券的综合实力相若与海通证券和国元证券,对比目前这 两家公司的平均25倍市盈率的估值水平,则长江证券的每股合理定价为44.95元。

附表1:长江证券07-08年盈利预测,单位:百万元人民币 项 目(百万) 2006A 2007E 2008E 营业收入1,3094,4884,796 手续费及佣金净收入5332,5382,985 其中:手续费收入4722,522 2,965 证券承销收入5710 12 委托投资管理收益46 8 投资收益7191,798 1,618 利息收入1683 99 3 公司动态 公允价值变动2545 54 其他业务收入2030 41 汇兑收益-4 -6 0 营业支出5511,170 1,141 营业费用477923 877 营业税金及附加72247 264 其他23 3 营业利润7583,318 3,656 加:营业外收支-120 0 0 扣除资产准备支出前利润6383,318 3,656 减:资产减值损失-1445 50 扣除资产准备支出后利润6523,2733,606 减:所得税195589 595 净利润4572,684 3,011 总股数(百万股) 1,675 1,675 1,675 每股收益(元) 0.273 1.602 1.798 数据来源:公司报告,上海证券研发中心 附表2:我国证券上市公司相对估值比较 股票12/26每股收益(元)市盈率市净率 股票名称代码货币股票价格06A 07E 08E 06A 07E 08E 06A 07E 08E 中信证券600030 RMB 88.190.803.024.24110.2429.20 20.80 21.356.004.99 宏源证券000562 RMB 39.450.161.611.74252.8824.50 22.69 36.6222.2717.03 海通证券600837 RMB 54.610.451.542.05120.6635.46 26.64 40.778.357.35 国元证券000728 RMB 38.99 -0.961.611.77 - 24.22 22.03 56.5326.475.23 东北证券000686 RMB 50.980.092.262.53566.4422.56 20.15 29.7922.8515.66 成都建投600109 RMB 64.94 -0.332.632.89 - 24.69 22.47 34.6319.4613.45 平均 262.5626.77 22.46 36.6217.5710.62 资料来源:公司报告,上海证券研发中心 4 公司动态 分析师承诺 郭敏 金融行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业能力,该报告是在独立、客观的情况下出具的,并清晰地表 达了本人的观点。

本人在执业过程中,遵守国家法律、法规及证券监管机构、行业自律组织的各项规章制度,恪守独立诚信、谨 慎客观、勤勉尽职、公正公平的原则,为投资者提供专业服务。

重要声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不 保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询 价。

在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

我公司的关联机构或个人可能 在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归上海证券有限责任公司所有。

未获得上海证券有限责任公司事先书面 授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

如遵循原文本意地引用、刊发,需注明出处为“上海证券研发中心”。

上海证券投资评级体系与评级定义 类别分级定 义 超强大市superperform分析师预计,未来6个月内,股价表现将强于沪深300指数20%以上 跑赢大市Outperform分析师预计,未来6个月内,股价表现将强于沪深300指数10%以上 大市同步In-Line分析师预计,未来6个月内,股价表现将介于沪深300指数±10%之间 股票投资 评级 落后大市Underperform分析师预计,未来6个月内,股价表现将弱于沪深300指数10%以上 有吸引力Attractive分析师预计,未来12个月内,行业指数表现将强于沪深300指数5%以上 中性Neutral分析师预计,未来12个月内,行业指数表现将介于沪深300指数±5%之间 行业投资 评级 谨慎Cautious分析师预计,未来12个月内,行业指数表现将弱于沪深300指数5%以上 5 公司动态 上海证券有限责任公司研究发展中心 周侃 研发中心副总经理 (021)65073312 zhoukan@sigchina.com 林琳 研发中心总经理助理 (021)65074860 linlin@sigchina.com 张瑾 基金分析师 (021)65089373 zhangjin@sigchina.com 许瑾 宏观经济分析师 (021)65089373 xujing@sigchina.com 李波 石油化工行业分析师 (021)65088041 libo@sigchina.com 郭昌盛 食品饮料、农业行业首席分析师 (021)65082471 guochangsheng@sigchina.com 邓永康 IT行业分析师 (021)65073744 dengyongkang@sigchina.com 朱立民 钢铁行业分析师 (021)65082471 zhulimin@sigchina.com 彭蕴亮 医药行业分析师 (021)65081079 pengyunliang@sigchina.com 严浩军 煤炭、公用事业行业分析师 (021)65083909 yanhaojun@sigchina.com 平敬伟 机械行业分析师 (021)65076608-221 pingjingwei@sigchina.com 刘丽 商业零售、餐饮旅游行业分析师 (021)65081075 liuli@sigchina.com 冀丽俊 交通运输行业分析师 (021)65081075 jilijun@sigchina.com 齐敏华 轻工造纸行业分析师 (021)65078012 qiminhua@sigchina.com 郭敏 金融行业分析师 (021)65073744 guomin@sigchina.com 牛品 电力行业分析师 (021)65072479 niupin_elec@yahoo.cn 陈启书 IT行业分析师 (021)65072479 mymaillno@hotmail.com 李华铮 有色金属行业分析师 (021)65079525 leehz_nk@yahoo.com.cn 沈莉 房地产行业分析师 (021)65079525 ch57261821@yahoo.com.cn 郭燕玲 策略分析师 (021)65082465 guoyanling@sigchina.com 邬文潮 策略分析师 (021)65076608-226 wuwenchao@sigchina.com 蔡钧毅 策略分析师 (021)65076608-226 caijunyi@sigchina.com 杨明 策略分析师 (021)65076608-226 yangming@sigchina.com 俞佐杰 数量分析师 (021)65076608-206 yuzuojie@sigchina.com 王芬 策略分析师 (021)65088041 wangfen@sigchina.com 张向淳 策略分析师 (021)65076608-208 zhangxc173@163.com 屠骏 策略分析师 (021)65076608-226 tu-jun@citiz.net 张军王宇帆鲁雯 6 公司动态 国债分析师 (021)65076608-208 zhangjun@sigchina.com 综合 (021)65076608-203 wangyufan@sigchina.com 综合 (021)65076608-203 luwen@sigchina.com

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