当前位置:首页 > 研报详细页

研究报告:国泰君安-08 年宏观、债市、股市策略报告:大鹏一日同风起-071225

研报作者:姜超 来自:国泰君安 时间:2007-12-25 14:14:05
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    liy****n_c
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    1 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    1,031 KB
研究报告内容

国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所姜超姜超 二零零七年十二月二零零七年十二月厦门厦门 大鹏一日同风起 2 国泰君安证券2008年投资策略 日本的浮沉 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 8082848688909294969800020406 日美GDP比值日美市值比 3 国泰君安证券2008年投资策略 欧洲的复兴 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 909192939495969798990001020304050607 欧美GDP比值欧美市值比 4 国泰君安证券2008年投资策略 中国的崛起 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 80828486889092949698000204060810 中美GDP比值中美市值比 5 国泰君安证券2008年投资策略 主要观点 美国贸易逆差维系的根基在于住房抵押贷款的证券创造,用以吸引外 国资本流入,而房价下跌打破了这一平衡,产生两方面的深刻影响: 一是为了减少石油逆差,美国玉米乙醇的消费量急剧上升,改变了全 球粮食的供需格局,谷物价格的暴涨产生了歧视性的通胀。

二是为了 减少消费品逆差,美元注定还将大幅贬值。

加快升值对我国出口无疑是负面影响;但基于工业企业利润率高企和 工资高速增长的预期,投资和消费应能稳步上行,因而预计明年的经 济增长只是略有减速。

产出缺口将重回负值区间,从而减轻全面通胀 的压力,但结构性通胀仍将持续。

通胀的变化亦将左右长债利率的走势,并影响实际利率。

实际利率的低位是全球趋势,影响了全球包括中国的估值。

而基于人 民币升值和中美正利差持续的预期,热钱将继续涌入,从而增加A股的 流动性优势。

此外,在经济高速增长的背景下,我国信用溢价也将继 续下降。

三者均是估值提升的动力。

升值之路虽然坎坷,但是前途无限光明。

七年后,中国将是世界第一 大经济体,股市大鹏也即将展翅高飞。

6 国泰君安证券2008年投资策略 主要内容 美元:冰冻三尺非一日之寒 中国:升值坎途铺崛起大道 股市:大鹏展翅直上九万里 债市:信用分析考验大智慧 7 国泰君安证券2008年投资策略 GDP构成突出变化 -6 -4 -2 02468 10 12 14 16 18 20 22 24 5153555759616365676971737577798183858789919395979901030507 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 私人消费(右) 政府开支 私人投资 净出口 % % 8 国泰君安证券2008年投资策略 资本顺差平衡经常逆差 -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 616365676971737577798183858789919395979901030507 经常项目逆差 资本项目顺差美元贬值 9 国泰君安证券2008年投资策略 外国在美购置资产 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 65676971737577798183858789919395979901030507 外国在美净资产 外国在美债券投资 外国在美股权投资 10 国泰君安证券2008年投资策略 外国在美债券投资 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 97989900010203040506y1q 06y2q 06y3q 06y4q 07y1q 07y2q 07y3q 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 其中国债其中机构债 其中公司债外国在美债券资产(右) 11 国泰君安证券2008年投资策略 公司债增长主角 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 97989900010203040506y1q 06y2q 06y3q 06y4q 07y1q 07y2q 07y3q 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 美国公司债规模(右) 其中ABS规模 12 国泰君安证券2008年投资策略 住房抵押贷款是根源 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 929394959697989900010203040506y1q 06y2q 06y3q 06y4q 07y1q 07y2q 07y3q 住房贷款支持的ABS 住房贷款支持的机构债 13 国泰君安证券2008年投资策略 住房贷款支持外国资本流入 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 97989900010203040506y1q 06y2q 06y3q 06y4q 07y1q 07y2q 07y3q 外国在美债券资产 美国住房贷款支持债券 14 国泰君安证券2008年投资策略 住房抵押证券的创造 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 929394959697989900010203040506y1q 06y2q 06y3q 06y4q 07y2q 07y3q 110% 120% 130% 140% 150% 160% 170% 180% 美国居民总房产(右) 美国居民总房贷 住房贷款支持债券 15 国泰君安证券2008年投资策略 房产价值的创造 15 18 21 24 27 30 33 95969798990001020304050607 50 60 70 80 90 100 110 新房销售均价 美国住房总存量(右) 万美元百万套 16 国泰君安证券2008年投资策略 房市估值:实际利率与风险溢价 r r c p i= +无实 g g c p i= + 实 r r r= +无风险 Rent(1 g) RentPr ice 1 r r g + = = = + ∑ 预期现金流 要求回报率 Re nt / Pr ice r r g= + 风险实实 17 国泰君安证券2008年投资策略 房市估值或将下降 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 90919293949596979899000102030405060708 租金房价比 实际利率 房市溢价 预测 18 国泰君安证券2008年投资策略 房价暂难回升 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 9596979899000102030405060708 新房销售均价涨幅住宅投资增速预测 % 19 国泰君安证券2008年投资策略 房产增值与住房再抵押 -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 70727476788082848688909294969800020406 90% 95% 100% 105% 110% 115% 120% 125% 130% 135% home equity withdrawal/年收入 居民住房净资产/年收入(右) 20 国泰君安证券2008年投资策略 全球经济增长减速 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 74-7580829101869506-07 美国GDP增速降幅欧盟日本GDP增速降幅 经济减速经济衰退 高科技泡沫次贷危机美元升值石油危机 美国储蓄贷款危机 德国统一 % 21 国泰君安证券2008年投资策略 美国国际收支调整 -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 979899000102030405060708 住房抵押贷款/GDP 经常项目逆差/GDP 22 国泰君安证券2008年投资策略 美国逆差产品结构 -3.0% -2.5% -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 939495969798990001020304050607 食品饮料 汽车 消费品 工业原材料 资本品 23 国泰君安证券2008年投资策略 美国逆差国家结构 -2.5% -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 858789919395979901030507 欧盟日本 新兴亚洲原油进口 24 国泰君安证券2008年投资策略 美国玉米乙醇 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 0001020304050607 美国美国玉米乙醇其它国家 百万吨 25 国泰君安证券2008年投资策略 全球新增谷物需求 -20 -10 0 10 20 30 40 0001020304050607 小麦玉米大米 百万吨 26 国泰君安证券2008年投资策略 全球谷物收割面积变化 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2007200620052004200320022001 小麦玉米大米 百万公顷 27 国泰君安证券2008年投资策略 全球小麦库存与价格 100 120 140 160 180 200 220 808284868890929496980002040608 50 100 150 200 250 300 350 美国小麦出口价格指数(右) 全球小麦库存 百万吨 28 国泰君安证券2008年投资策略 全球粮价上涨 50 70 90 110 130 150 8082848688909294969800020406 全球小麦价格全球玉米价格全球大米价格 29 国泰君安证券2008年投资策略 粮价上涨的通胀歧视 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 发达国家非洲中国 食品贡献通胀比重食品所占cpi权重 30 国泰君安证券2008年投资策略 美国原油进口 0 2 4 6 8 10 12 7375777981838587899193959799010305 0 10 20 30 40 50 60 70 美国原油进口量 美国进口原油均价(右) 百万桶美元 31 国泰君安证券2008年投资策略 全球石油供需 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 70727476788082848688909294969800020406 全球石油消费量 全球石油产量 百万桶 32 国泰君安证券2008年投资策略 油价与石油库存 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 3.9 4.0 4.1 4.2 848688909294969800020406 0 10 20 30 40 50 60 70 80 OECD国家石油库存原油均价 10亿桶美元 33 国泰君安证券2008年投资策略 OPEC与油价 -15% -5% 5% 15% 25% 35% 70727476788082848688909294969800020406 -1.5 -0.5 0.5 1.5 2.5 3.5OPEC制造需求缺口(右)油价平均涨幅 百万桶 34 国泰君安证券2008年投资策略 非石油产品贸易与币值 80 90 100 110 120 130 140 737577798183858789919395979901030507 -5.0% -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 美国实际广义货币指数 美国出口/非石油进口价格 美国非石油产品逆差占比(右) 35 国泰君安证券2008年投资策略 进口价格的中国因素 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 909192939495969798990001020304050607 非石油进口价格 中国进口价格 四小龙进口价格 非农出口价格 36 国泰君安证券2008年投资策略 美国非石油/汽车进口 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 85868788899091929394959697989900010203040506 新兴亚洲中国四小龙其它亚洲(非产油国) 37 国泰君安证券2008年投资策略 制造业工资优势 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% 58606264666870727476788082848688909294969800020406 日本 韩国 中国 印度 38 国泰君安证券2008年投资策略 竞争力:单位工资产出 1.8 2.3 2.8 3.3 3.8 4.3 4.8 8586878889909192939495969798990001020304050607 美国 中国 日本 印度 39 国泰君安证券2008年投资策略 国际竞争人口 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 1980198519901995200020052010 四小龙中国印度 日本美国欧洲 亿人 40 国泰君安证券2008年投资策略 全球人口红利期更替 19501960197019801990200020102020203020402050 西欧 日本 美国 四小龙 中国 印度 41 国泰君安证券2008年投资策略 美元贬值与人民币升值 -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 2001-20052006-2007200820092010 贸易逆差占比变化贸易条件变化美元指数跌幅人民币升值幅度 42 国泰君安证券2008年投资策略 主要内容 美元:冰冻三尺非一日之寒 中国:升值坎途铺崛起大道 股市:大鹏展翅直上九万里 债市:信用分析考验大智慧 43 国泰君安证券2008年投资策略 欧盟市场影响日增 0 10 20 30 40 50 60 70 02-1 02-4 02-7 02-10 03-1 03-4 03-7 03-10 04-1 04-4 04-7 04-10 05-1 05-4 05-7 05-10 06-1 06-4 06-7 06-10 07-1 07-4 07-7 07-10 65 70 75 80 85 90 95 100 105 对欧盟出口增速 人民币兑欧元汇率(右) % 44 国泰君安证券2008年投资策略 出口略有减速 90 95 100 105 110 115 000102030405060708 0 10 20 30 40 50 人民币指数 中国出口增速(右轴) 预测 中国进口增速(右轴) % 45 国泰君安证券2008年投资策略 竞争行业成为投资主流 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0405063q07y 国有及控股非国有房地产制造业其它行业 46 国泰君安证券2008年投资策略 利润率稳步高位 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 98-12 99-6 99-12 00-6 00-12 01-6 01-12 02-6 02-12 03-6 03-12 04-6 04-12 05-6 05-12 06-6 06-12 07-6 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 资产利润率 债务成本 附息债务占比(右轴) 1年期贷款利率 33% 7.47% 9.7% 2.32% 47 国泰君安证券2008年投资策略 利润增速小幅回落 6.0% 6.5% 7.0% 7.5% 8.0% 8.5% 9.0% 9.5% 10.0% 10.5% 11.0% 0405060708 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 规模以上工业企业利润同比增速(右) 资产利润率 资产利润率的同比增速 48 国泰君安证券2008年投资策略 高房价推动地产投资 10 15 20 25 30 35 40 45 50 00-3 00-6 00-9 00-12 01-3 01-6 01-9 01-12 02-3 02-6 02-9 02-12 03-3 03-6 03-9 03-12 04-3 04-6 04-9 04-12 05-3 05-6 05-9 05-12 06-3 06-6 06-9 06-12 07-3 07-6 07-9 95 97 99 101 103 105 107 109 111 113 房地产投资增速商品房投资增速房屋销售价格指数(右) % 49 国泰君安证券2008年投资策略 房市估值有空间 -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 9899000102030405060708 实际利率房市溢价租金房价比 预测 50 国泰君安证券2008年投资策略 土地储备充足 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 04-2 04-5 04-8 04-11 05-2 05-5 05-8 05-11 06-2 06-5 06-8 06-11 07-2 07-5 07-8 4 5 6 7 8 9 10 11 土地购置面积土地开发面积剩余土地储备(右) 亿平方米亿平方米 51 国泰君安证券2008年投资策略 利率难控中长期贷款 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 04-3 04-6 04-9 04-12 05-3 05-6 05-9 05-12 06-3 06-6 06-9 06-12 07-3 07-6 07-9 0 2 4 6 8 10 居民新增长期贷款非居民新增长期贷款 商业银行贷款利率(右)金融机构贷款利率(右) 亿元% 52 国泰君安证券2008年投资策略 流动性持续过剩 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 03-103-704-104-705-105-706-106-707-107-7 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 新增人民币贷款额(左) 贷款同比增速 m2同比增速 亿元 53 国泰君安证券2008年投资策略 预测投资增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 02-12 03-6 03-12 04-6 04-12 05-6 05-12 06-6 06-12 07-6 07-12 08-6 08-12 2 4 6 8 10 12 14 16 计划投资增幅 剩余投资额:右轴 投资完成额增幅 预测 万亿元 54 国泰君安证券2008年投资策略 城镇居民收入与工资 8 10 12 14 16 18 20 02-3 02-6 02-9 02-12 03-3 03-6 03-9 03-12 04-3 04-6 04-9 04-12 05-3 05-6 05-9 05-12 06-3 06-6 06-9 06-12 07-3 07-6 07-9 城镇单位在岗职工工资增幅 城镇居民可支配收入增幅 % 55 国泰君安证券2008年投资策略 农村居民收入 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 04-3 04-6 04-9 04-12 05-3 05-6 05-9 05-12 06-3 06-6 06-9 06-12 07-3 07-6 07-9 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 工资收入贡献 转移性收入贡献 经营性收入贡献 农村居民实际收入增速(右) % % 56 国泰君安证券2008年投资策略 消费与收入增长 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 02-3 02-6 02-9 02-12 03-3 03-6 03-9 03-12 04-3 04-6 04-9 04-12 05-3 05-6 05-9 05-12 06-3 06-6 06-9 06-12 07-3 07-6 07-9 农村居民现金收入增幅 城镇居民可支配收入增幅 社会消费品零售总额增幅 % 57 国泰君安证券2008年投资策略 实际增长保持高位 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 93949596979899000102030405060708 消费贡献投资贡献 进出口贡献GDP实际增速 % 58 国泰君安证券2008年投资策略 预计GDP名义增长 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 939495969798990001020304050607-908 投资贡献消费贡献 净出口贡献估计GDP名义增速 公布GDP名义增速(修正)公布GDP名义增速(原值) % 59 国泰君安证券2008年投资策略 全球经济格局 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 91939597990103050709111315 美国 欧元区 日本中国 60 国泰君安证券2008年投资策略 产出缺口重新为负 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 808284868890929496980002040608 实际增速潜在增速产出缺口 % 61 国泰君安证券2008年投资策略 整体价格上行压力减缓 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 80838689929598010407 非食品价格 产出缺口 % 62 国泰君安证券2008年投资策略 预测CPI各成分涨幅 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 粮食肉禽蛋其它食品食品非食品CPI 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 权重(右)涨幅 63 国泰君安证券2008年投资策略 中国猪肉与美国玉米 90 110 130 150 170 190 210 230 250 270 290 949596979899000102030405060708 中国肉禽及其制品消费价格 美国玉米出口价格(滞后1年) 预测 64 国泰君安证券2008年投资策略 中国玉米供需 0 2 4 6 8 10 12 14 8082848688909294969800020406 0.0 0.3 0.6 0.9 1.2 1.5 1.8 2.1 进口玉米可供消费月数 玉米库存可供消费月数 月月 65 国泰君安证券2008年投资策略 中国谷物供需 84% 86% 88% 90% 92% 94% 96% 98% 100% 102% 104% 106% 108% 8082848688909294969800020406 0 2 4 6 8 10 12 中国谷物净供给/需求 中国谷物库存/需求(右) 99年以来累积出口谷物/需求(右) 月 66 国泰君安证券2008年投资策略 粮食价格国际联动 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 00-1 00-7 01-1 01-7 02-1 02-7 03-1 03-7 04-1 04-7 05-1 05-7 06-1 06-7 07-1 07-7 08-1 08-7 美国PPI食品 中国粮食价格 美国出口农产品价格 % 67 国泰君安证券2008年投资策略 预测CPI走势% -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 03-1 03-4 03-7 03-10 04-1 04-4 04-7 04-10 05-1 05-4 05-7 05-10 06-1 06-4 06-7 06-10 07-1 07-4 07-7 07-10 08-1 08-4 08-7 08-10 CPI 非食品价格 预测值 食品价格 68 国泰君安证券2008年投资策略 主要内容 美元:冰冻三尺非一日之寒 中国:升值坎途铺崛起大道 股市:大鹏展翅直上九万里 债市:信用分析考验大智慧 69 国泰君安证券2008年投资策略 长债利率走势一致 2.5 2.8 3.1 3.4 3.7 4 4.3 4.6 4.9 5.2 5.5 990001020304050607 10年期国债 10年期企业债 10年期金融债 % 70 国泰君安证券2008年投资策略 长债利率与发行量 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 98990001020304050607 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 10年期以上国债发行量(右) 10年期国债招标利率 %亿元 71 国泰君安证券2008年投资策略 中长期国债的替代 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 98990001020304050607 5年及7年期国债 10年期以上国债 记帐式国债 亿元 72 国泰君安证券2008年投资策略 美国长债利率与CPI 0 2 4 6 8 10 12 14 16 62656871747780838689929598010407 美国10年期国债收益率 美国CPI % 73 国泰君安证券2008年投资策略 日本长债利率与CPI -2 0 2 4 6 8 10 12 14 75777981838587899193959799010305 日本10年期国债收益率 日本CPI % 74 国泰君安证券2008年投资策略 墨西哥长债利率与CPI 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 929394959697989900010203040506 墨西哥10年期国债利率 墨西哥CPI % 75 国泰君安证券2008年投资策略 韩国长短债利率 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 929394959697989900010203040506 韩国3月期利率 韩国10年期国债利率 韩国CPI % 76 国泰君安证券2008年投资策略 加拿大长短债利率 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 929394959697989900010203040506 加拿大10年期国债利率 加拿大3月期利率 加拿大CPI % 77 国泰君安证券2008年投资策略 中国长债利率与CPI 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 02 -3 02 -7 02 -1 1 03 -3 03 -7 03 -1 1 04 -3 04 -7 04 -1 1 05 -3 05 -7 05 -1 1 06 -3 06 -7 06 -1 1 07 -3 07 -7 07 -1 1 08 -3 08 -7 08 -1 1 -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 10年期国债CPI(右) 1年期央票(右)预测 78 国泰君安证券2008年投资策略 美国企业债信用溢价 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4 93-9 94-3 94-9 95-3 95-9 96-3 96-9 97-3 97-9 98-3 98-9 99-3 99-9 00-3 00-9 01-3 01-9 02-3 02-9 03-3 03-9 04-3 04-9 05-3 05-9 06-3 06-9 07-3 07-9 Aaa级企债Aa级企债A级企债 % 79 国泰君安证券2008年投资策略 信用溢价与经济增长 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 93-9 94-3 94-9 95-3 95-9 96-3 96-9 97-3 97-9 98-3 98-9 99-3 99-9 00-3 00-9 01-3 01-9 02-3 02-9 03-3 03-9 04-3 04-9 05-3 05-9 06-3 06-9 07-3 07-9 0 1 2 3 4 5 6 Aaa级企业债信用溢价GDP实际增速(右) % % 80 国泰君安证券2008年投资策略 信用溢价与违约率 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 93-9 94-3 94-9 95-3 95-9 96-3 96-9 97-3 97-9 98-3 98-9 99-3 99-9 00-3 00-9 01-3 01-9 02-3 02-9 03-3 03-9 04-3 04-9 05-3 05-9 06-3 06-9 07-3 07-9 0.0 0.6 1.2 1.8 2.4 3.0 3.6 4.2 Aaa级企业债信用溢价各类企业债平均违约率(右) % % 81 国泰君安证券2008年投资策略 韩国企债信用溢价与GDP -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 95-1 96-1 97-1 98-1 99-1 00-1 01-1 02-1 03-1 04-1 05-1 06-1 07-1 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 AA-级企业债信用溢价 韩国GDP实际增速(右) % % 82 国泰君安证券2008年投资策略 中国企债信用溢价与GDP 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5 12.0 0001020304050607 0.50% 0.70% 0.90% 1.10% 1.30% 1.50% 1.70% 1.90% 2.10% GDP实际增速 5年期企业债信用溢价(右) % 83 国泰君安证券2008年投资策略 中国无担保企债 5.8% 6.0% 6.2% 6.4% 6.6% 6.8% 7.0% 7.2% 7.4% 7.6% 7.8% 8.0% 8.2% 345678910 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 企业债 06马钢债 06中化债 07云化债 07武钢债 国安债1 07深高债 (左为其收益率,右为信用溢价) 84 国泰君安证券2008年投资策略 国内无担保公司债定价 = = 预期现金流预期现金流信用损失 本金 无风险利率+风险溢价无风险利率 年份 即期 利率 折现率 累积 违约 新增 违约 预期 违约现值 期初 本金余额 期初 本金现值 0.7563.53% 0.9740830.1240.1240.121100.00097.40834 1.7563.94% 0.9344390.3950.271 0.25399.87693.32804 2.7564.20% 0.8928760.7510.480 0.42999.60588.93478 3.7564.37% 0.8515791.3110.830 0.70799.12584.41239 4.7564.49% 0.8114921.7900.960 0.77998.29479.76488 5.7564.58% 0.7729872.2831.324 1.02397.33475.23823 合计3.312 519.0867 合理利差0.64% 85 国泰君安证券2008年投资策略 主要内容 美元:冰冻三尺非一日之寒 中国:升值坎途铺崛起大道 股市:大鹏展翅直上九万里 债市:信用分析考验大智慧 86 国泰君安证券2008年投资策略 储蓄分流助推牛市 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 05-105-405-705-1006-106-406-706-1007-107-407-707-10 0 3 6 9 12 15 18 21 上证指数 居民储蓄增速(右) % 87 国泰君安证券2008年投资策略 实际利率下降与储蓄分流 -4 0 4 8 12 16 20 24 00-1 00-7 01-1 01-7 02-1 02-7 03-1 03-7 04-1 04-7 05-1 05-7 06-1 06-7 07-1 07-7 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 1年期存款实际利率(右) 居民储蓄存款增速 居民定期储蓄存款增速 % % 88 国泰君安证券2008年投资策略 股市估值:实际利率与风险溢价 P = = =∑预期现金流E * ( 1 + g ) E 要求回报率( 1 + r ) r - g r r c p i= +无实 g g c p i= + 实 r r r= +无风险 /EP =风险实实r +r -g 89 国泰君安证券2008年投资策略 美国估值变化 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 848586878889909192939495969798990001020304050607 E/P实际利率风险溢价 90 国泰君安证券2008年投资策略 日本估值变化 -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 81838587899193959799010305 E/P实际利率风险溢价 91 国泰君安证券2008年投资策略 人口结构决定趋势 92 国泰君安证券2008年投资策略 全球实际利率下降 93 国泰君安证券2008年投资策略 中国估值提升与实际利率下降 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 00-1 00-7 01-1 01-7 02-1 02-7 03-1 03-7 04-1 04-7 05-1 05-7 06-1 06-7 07-1 07-7 实际利率 E/P 风险溢价 % 94 国泰君安证券2008年投资策略 储蓄过剩影响中国 30 35 40 45 50 55 788082848688909294969800020406 储蓄率 投资率 % 95 国泰君安证券2008年投资策略 中国实际利率与物价 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 00-1 00-7 01-1 01-7 02-1 02-7 03-1 03-7 04-1 04-7 05-1 05-7 06-1 06-7 07-1 07-7 08-1 08-7 实际利率 CPI % 96 国泰君安证券2008年投资策略 关注流动性风险 r r r= +风险信用流动性 /EP r r r g=信用流动性实实+ + - 97 国泰君安证券2008年投资策略 美国风险溢价与信用风险 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 8485868788899091929394959697989900010203040506 违约率风险溢价 % 98 国泰君安证券2008年投资策略 美国风险溢价与换手率 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 92939495969798990001020304050607 0.0% 1.5% 3.0% 4.5% 6.0% 7.5% 9.0% 10.5% 风险溢价 换手率(右) % 99 国泰君安证券2008年投资策略 美国CMBS信用溢价 0 50 100 150 200 250 300 350 400 07-407-507-607-707-807-907-1007-1107-12 A级 AA级 AAA级 bp 100 国泰君安证券2008年投资策略 美国CMBS发行量 45.3 13.916.415.215.7 26.3 36.8 74.3 46.9 67.1 52.3 77.8 93.2 168.7 202.7 137 56.6 0 50 100 150 200 250 909192939495969798990001020304050607 美国CMBS发行量 10亿美元 101 国泰君安证券2008年投资策略 AH公司估值与流动性 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 04-1 04-7 05-1 05-7 06-1 06-7 07-1 07-7 1.6 1.8 2 2.2 2.4 2.6 2.8 3 AH股公司换手率比值AH股公司股价比(右) 102 国泰君安证券2008年投资策略 认沽权证价值所在 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 06-3 06-4 06-5 06-6 06-7 06-8 06-9 06-10 06-11 06-12 07-1 07-2 07-3 07-4 07-5 07-6 07-7 07-8 07-9 07-10 07-11 0 1 2 3 4 5 6招行认沽换手率 南航认沽换手率 五粮液认沽权证价格(右) 103 国泰君安证券2008年投资策略 我国流动性溢价 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 99-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-12 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 换手率(右) 风险溢价 % 104 国泰君安证券2008年投资策略 热钱大量涌入 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 05-1 05-3 05-5 05-7 05-9 05-11 06-1 06-3 06-5 06-7 06-9 06-11 07-1 07-3 07-5 07-7 07-9 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 顺差FDI热钱外汇储备(右) 亿美元亿美元 105 国泰君安证券2008年投资策略 中美利差由负转正 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 03-10 04-1 04-4 04-7 04-10 05-1 05-4 05-7 05-10 06-1 06-4 06-7 06-10 07-1 07-4 07-7 07-10 美国1年期国债利率 中美1年期利差 中国1年期央票招标利率 % 106 国泰君安证券2008年投资策略 美国降息预期加剧 3.00 3.25 3.50 3.75 4.00 4.25 4.50 4.75 5.00 07-9 07-10 07-11 07-12 08-1 08-2 08-3 08-4 08-5 08-6 08-7 08-8 08-9 08-10 08-11 11月15日 8月31日 联储议息 会议时点 10月31日 9月19日 12月11日 % 107 国泰君安证券2008年投资策略 人民币升值与股指 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 05-8 05-10 05-12 06-1 06-4 06-6 06-8 06-10 06-12 07-2 07-4 07-6 07-8 07-10 07-12 7.3 7.4 7.5 7.6 7.7 7.8 7.9 8.0 8.1 上证综指 人民币兑美元汇率(右) 108 国泰君安证券2008年投资策略 信用溢价与流动性溢价预测 -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 02-1 02-7 03-1 03-7 04-1 04-7 05-1 05-7 06-1 06-7 07-1 07-7 08-1 08-7 信用溢价 流动性溢价 预测 109 国泰君安证券2008年投资策略 预测估值 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 06-1 06-3 06-5 06-7 06-9 06-11 07-1 07-3 07-5 07-7 07-9 07-11 08-1 08-3 08-5 08-7 08-9 08-11 实际利率 E/P 风险溢价 110 国泰君安证券2008年投资策略 地址:上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层 电话:021-38676519 38676720 传真:021-38670519 38670720 研究所

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载