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G康裕研究报告:申银万国-G康裕-点评报告:业绩增速有望进一步提升-060817

研报作者:吴一峰 来自:申银万国 时间:2006-08-17 09:55:35
研究报告内容摘要
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        中报业绩平稳增长,现金流状况良好。公司06  年上半年实现销售收入5.61  亿元,同比增长13.56%,实现净利润2054  万元,同比增长2.01%,每股收益为0.141  元。公司现金流状况大幅改善,每股经营活动产生的现金流量净额0.317  元,同比增长164.3%。
        原料药销售比重上升推动整体毛利率提高。上半年以喹诺酮类抗生素为主的原料药销售增加带动公司整体毛利率提高了2.52  个百分点。由于今年6  月起加替沙星使用者发生血糖不稳定等付作用而被召回,喹诺酮类需求向左氧氟沙星和氧氟沙星的集中,公司的产能优势还将得以发挥。
        上半年费用支出上升较快延缓公司业绩增长。上半年公司管理费用较去年同期增加了1600  万元,增幅达55%,主要原因在于上半年确认的研发费用和环保费用比例较大,费用上升导致中期业绩增幅不明显,但也使下半年费用支出的压力减轻。
        未来公司业绩增速有望进一步提升。公司四年前开始和国外药企合作生产关键中间体项目,目前进入订单集中交付期,今年销售金额预计超过7000  万元,未来两年的增幅将在50%以上,合同制备成为公司主要利润增长点。另外,由于公司拥有横店集团二级污水处理的支持,公司的环保治理水平较高,环保优势不仅使公司获得了税收优惠,而且还陆续获得了不少由环保压力较重地区转移来的客户订单。从07  年起公司重组产生的子公司投资差额摊销也将不再影响利润,公司业绩增速将持续提升。
        估值较为便宜,维持增持建议。我们暂不考虑公司增发项目对业绩和股本的影响,预计未来两年年净利润增幅分别为25%和30%,EPS  分别为0.37  元、0.48  元,06  年动态市盈率仅为12  倍,估值水平较低,维持增持建议。

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