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G瑞贝卡研究报告:广发证券-G瑞贝卡-600439-启动国内市场已现惊人成效-060726

研报作者:阮刚 来自:广发证券 时间:2006-07-26 12:29:02
  • 股票名称
    G瑞贝卡
  • 股票代码
    600439
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ly***23
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    0 KB
研究报告内容

皮革、毛皮、羽绒及制品制造业/毛皮鞣制及制品业 中报点评 2006年07月26日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

G瑞贝卡-启动国内市场已现惊人成效 G瑞贝卡(600439.sh)中报分析 阮钢 纺织服装业首席研究员 电话:020-87555888-676 eMail:rg2@gf.com.cn 上半年经营业绩同比实现30%的增长率 2006年上半年公司实现主营业务收入5.92亿元,同比增长 46%;实现净利润4862万元,同比增长约30%,总体业绩 水平符合我们的预期。

国内市场销售收入同比大幅增长101% 今年上半年公司国内市场开拓初见成效,实现销售收入342 万元,同比大幅增长101%,进展如此顺利超出市场的预期, 我们期待公司能够在国内市场开发上给投资者带来更多的 惊喜。

维持全年业绩预测 前期预测公司2006-2008年分别实现出口销售1.35亿、1.6 亿和1.8亿美元,按照最新的1.54亿股本计算,预计每股 收益分别达到0.62元、0.73元和0.82元。

维持买入建议 如果按照20倍PE水平估值,G瑞贝卡2006年股票价格应 在12元/股左右,2006-2008年估值区间在12~16元/股。

与目前市场价格相比存在低估,建议投资者择机买入。

预测及评估 来源:河南瑞贝卡发制品股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 11.87 目标价格(元) 15.00 前次评级买入 股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅19.90% 50.12% 77.31% 上证综指4.97% 20.41% 61.23% 股票数据 总股本(万股) 15,444.00 流通A股(万股) 5,559.84 主要股东: 许昌县发制品总厂 主要股东持股比例42.67% 流通A股比例36.00% 财务比率 ROE 14.77% ROA 7.66% 资产负债率47.74% 每股净资产(元) 3.92 2005年报数据. 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 777.01840.141,090.721,280.001,440.00 EBITDA(百万元) 123.43140.41182.29213.92240.66 净利润(百万元) 68.0074.4696.28112.55126.31 净利润增长率43.96% 9.51% 29.30% 16.90% 12.22% 每股收益(元) 0.6900.5800.620.730.82 市盈率20.1415.1619.016.314.5 市净率3.062.242.122.072.01 EV/EBITDA 18.8010.497.316.355.87 每股红利(元) 0.200.200.150.150.15 股息率(%) 1.442.281.761.761.76 2006-07-26 中报点评 公司中期业绩分析 主要业务收入与净利润同比增长约30% 2006年上半年公司实现主营业务收入5.92亿元,同比增长 46%;实现净利润4862万元,同比增长约30%,总体业绩水平符合 我们的预期。

产生如此增幅的原因在于公司产品开拓策略有效, 重点开拓的北美、欧洲和非洲市场销售收入增长率分别为53%、 37%和25%。

图1:公司收入与利润增长情况 10000000 110000000 210000000 310000000 410000000 510000000 610000000 710000000 2003-06-302004-06-302005-06-302006-06-31 1000000 6000000 11000000 16000000 21000000 26000000 31000000 36000000 41000000 46000000 51000000 主营业务收入(元)净利润(元) 数据来源:Wind资讯、广发证券 期间费用同比增长63% 图2:公司期间费用指标对比 0 10000000 20000000 30000000 40000000 50000000 2003年中2004年中2005年中2006年中 销售费用(元)管理费用(元)财务费用(元) 数据来源:Wind资讯、广发证券 2006-07-26 中报点评 2006年1-6月份期间费用达到4728万元,其中销售费用、管 理费用和财务费用的同比增长率分别为-31%、108%和112%。

由于 公司定向增发事宜尚未完成,为加速项目进展,自筹资金开展有 关募集资金项目的前期投入,带来财务费用同比大幅上涨。

盈利能力稳定 最近4年来,公司主营业务利润率基本稳定在20%的水平线 上,销售净利润率在7-9%之间波动,今年中期稳定在8%左右。

稳 定的盈利能力反映公司成本与费用控制能力较强,能够根据外部 行业环境的变化,及时调整应对策略,从而减少对企业盈利能力 的影响。

图3:公司盈利能力指标对比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2003年中2004年中2005年中2006年中 主营业务利润率净利润率 数据来源:Wind资讯、广发证券 国内市场销售收入同比增长101% 今年上半年公司国内市场开发初见成效,实现销售收入342 万元,同比大幅增长101%。

据了解,公司主要领导今年将开拓国 内市场作为重点突破口,所以开拓进展如此顺利超出市场的预 期,我们期待公司能够在国内市场开发上给投资者带来更多的惊喜。

公司全年业绩展望 业绩预测假设 预计2006~2008年全球发制品市场呈现平稳增长态势,供需 2006-07-26 中报点评 基本平衡,发制品市场价格保持平稳; 保守预计2006~2008年公司分别实现出口创汇1.35亿美元、 1.6亿美元和1.8亿美元,未来2-3年保持20%以上收入增长率; 预计公司各项成本和费用比例基本保持稳定,人民币汇率按 照1:8计算; 另外,基于谨慎性原则,本预测模型尚未考虑国内市场未来 可能带来的收益增长。

业绩预测结果 前期预测公司2006-2008年分别实现出口销售1.35亿、1.6亿 和1.8亿美元,按照最新的1.54亿总股本计算,每股收益分别达到 0.62元、0.73元和0.82元。

表1:公司业绩预测 单位:万元2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入7770184014109072 128000144000 减:主营业务成本622806571485313 100118112633 主营业务税金及附加7325423 496558 主营业务利润154141797523336 2738630809 加:其他业务利润135660 6060 减:营业费用(销售费用) 183420972722 31943593 管理费用186030233925 46065182 财务费用211525563319 38944381 营业利润96181035513431 1575117713 加:投资收益66266300 300300 补贴收入02424 2424 营业外收入11412 1212 减:营业外支出594340 4040 利润总额96261061613727 1604718009 减:所得税282431704098 47915377 净利润680074469628 1125512631 总股本(万股) 99001287015444 1544415444 EPS 0.690.580.62 0.730.82 估值 发制品属于终端消费品,目前美国市场对消费品的市场估价 在30倍PE水平,对个人消费品的市场估价在20倍以上,与国内水 平接近。

2006-07-26 中报点评 表2:美国消费品及个人用品行业市场指标对比 Industry Statistics Consumer Goods Price / Earnings: 28.92 Personal Products Price / Earnings: 23.7 数据来源:Bloomberg、广发证券研发中心 如果按照20倍PE水平估值,G瑞贝卡2006年股票价格应在12元 /股左右,2006-2008年估值区间在12~16元/股。

与目前市场价格 相比存在低估,建议投资者择机买入。

表3:每股收益与估值预测 2004年2005年2006年E 2007年E 2008年E EPS 0.690.580.620.73 0.82 按照消费品行业20倍PE计算市价(元/股) 14121215 16 风险 公司产品99%以上销往国际市场,对外结算以美元为单位,对 汇率高度敏感。

为此,公司一定程度上受人民币升值的影响。

其次,如果国内市场开发顺利,可在2007年为公司贡献更多 利润,带来业绩增长。

公司已公告将定向增发新股,股本放大将稀释每股收益,对 未来股价也将产生一定影响。

2006-07-26 中报点评 广发证券—公司投资评级说明 买入(Buy)预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有(Hold)预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出(Sell)预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

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报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户不 应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供承销等服务。

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。

本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士。

未经广发证券事先书面许可,不得更改或 以任何方式传送、复印或印刷本报告。

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