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研究报告:中山证券-研报精粹-140207

研报作者: 来自:中山证券 时间:2014-02-07 11:52:11
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    gu***xi
  • 研报出处
    中山证券
  • 研报页数
    10 页
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研究报告内容

() 中山证券有限责任公司中山证券有限责任公司中山证券有限责任公司中山证券有限责任公司 经纪业务管理总部咨询组 邮箱:zszxz@zszq.com 目录目录目录目录 【【【【 【【【【 泰君安 【【【【 证券 券) 【【【【 (渤海证券 2014年年年年02月月月月7日日日日 目录目录目录目录 【【【【宏观分析宏观分析宏观分析宏观分析】】】】 通缩压力抬头(光大证券) 联储我行我素新兴市场遭殃(海通证券) 【【【【行业分析行业分析行业分析行业分析】】】】 机械设备需求、供给、政策共同驱动冷链行业景气度向上 泰君安) 有色金属推荐稀土永磁金价反弹持续(海通证券 电子元件苹果一季度展望低于预期(中金公司 【【【【公司分析公司分析公司分析公司分析】】】】 光线传媒业绩短期波动无碍长期增长前景(国海证券 宋城股份看好公司长期发展空间期待2014年业绩绽放 证券) 华测检测民营检测机构翘楚充分受益检测行业改革 ) 【【【【策略分析策略分析策略分析策略分析】】】】 2014年02月流动性分析报告:总量增长受限 渤海证券) 市场策略市场策略市场策略市场策略 政策共同驱动冷链行业景气度向上(国 海通证券) 中金公司) 国海证券) 年业绩绽放(国海 充分受益检测行业改革(平安证 总量增长受限,稳中偏紧延续 投资咨询报告投资咨询报告投资咨询报告投资咨询报告 研报精粹研报精粹研报精粹研报精粹 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 1 【【【【宏观分析宏观分析宏观分析宏观分析】】】】 通缩压力抬头通缩压力抬头通缩压力抬头通缩压力抬头((((光大证券光大证券光大证券光大证券)))) 摘要摘要摘要摘要: 稳增长政策撤出导致经济增速明显下滑。

去年4季度GDP增速虽然只是小幅 从3季度的7.8%下滑至7.7%,但从统计局自己给出的环比增速,以及其他更高频 数据来看,经济增长下滑的程度应该更强一些。

稳增长政策的退出是经济增长放缓 的主因。

基建投资在去年年末大幅滑坡。

剔除了土地购置支出后,地产投资增速也 处在下滑通道中。

而地产销售的减速则为地产投资的前景蒙上了阴影。

出口是最近 宏观数据中唯一的亮点。

虽然其同比数字不太高,但这主要是因为去年贸易数据掺 水留下了高基数。

从环比及构成数字来看,出口改善的势头仍然明朗。

不过,出口 尚不足以抵消国内政策退出带来的压力,因此经济增长短期势头仍在下沉。

通缩压力明显上升。

通胀数字的快速下滑是近期最超预期的地方。

食品与生产 资料价格在近期都超季节性规律的大幅下滑。

尤其在生产资料价格方面,通缩的压 力已经相当明显。

这反过来印证了经济增长的疲软。

在这次的预测调整中,我们将 2014年全年CPI预测从之前的3.0%下调至2.7%,全年PPI从之前的1.0%下调至 0.5%。

央行节前流动性投放并不代表货币政策的转向。

近期,人行重启逆回购操作, 开展常备借贷便利操作试点,意在稳定春节前资金价格。

但这并不代表货币政策转 向。

我们预期,节后银行间市场流动性将继续处在“紧平衡”,不会比节前的平均水 平明显下降。

原因有三:(1)人民银行最近表态仍宣称要维持“中性”的货币政策, 既不放松、也不收紧,没有货币政策转向的意思;(2)今年节前人行流动性投放力 度明显小于去年;(3)常备借贷便利试点是人民银行向中小金融机构提供流动性的 新渠道,但这一试点本身就说明了大型金融机构向外拆借自己的意愿不高(所以人 行才需自己上阵)。

稳增长政策的再次加码势在必行,但出台时机还需等待。

去年下半年以来政府 高层领导的政策表述已经相当明确——稳增长仍然是宏观政策的第一要务。

因此, 当经济增长速度再次明显下滑的时候,我们相信稳增长政策的再次加码是必然的。

不过,考虑到春节效应对宏观数据以及宏观决策的干扰,稳增长政策恐怕不会马上 出台。

而在政策出台之前,经济增长下行的势头应该难以改变。

主要预测及投资含义 我们继续维持全年GDP增长7.9%的预测不变,但下调了全年通胀预测。

我们 继续看好外需改善的前景,因此仍然维持一个相对乐观的全年增速预测。

不过,外 需的正面效应可能需要等到下半年才能明显体现。

在那之前,国内稳增长政策的收 放是短期经济增长的决定性因素。

宏观基本面将会在短期内抑制市场情绪。

除了信贷会在年初季节性放量之外, 即将发布的宏观数据没有太多亮点。

相反,通缩压力的明显上升估计还会对市场情 绪带来明显负面影响。

因此,在稳增长政策再次加码之前,市场情绪应该不会有明 显改观。

不过,有了去年宏观政策调控的经验,不少投资者都应该相信政府心中有 稳增长的底线。

因此,短期经济增长就算进一步下滑,也会刺激投资者赌政策放松 的心态。

这样一来,短期内市场也应该不存在系统性的风险。

在这样的环境中,股 票投资者可以冷静等待政策方面的积极信号。

而对债券投资者来说,由于资金环境 还没有发生系统性的改变,所以仍然需要保持谨慎。

投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 2 联储我行我素联储我行我素联储我行我素联储我行我素新兴市场遭殃新兴市场遭殃新兴市场遭殃新兴市场遭殃((((海通证券海通证券海通证券海通证券)))) 摘要摘要摘要摘要: 市场表现:美联储继续缩减100亿美元QE:从2月开始,每月购买300亿美 元MBS(此前为350亿)和350亿美元美国长期国债(此前为400亿)。

上周五阿 根廷比索暴跌13.2%,许多其他新兴市场货币亦遭到投资者抛售。

本周二,印度央 行宣布将基准利率上调25bp提高到8%,为近五个月中第三次加息。

本周三,土耳 其央行宣布将基准回购利率从4.5%上调一倍多至10%。

我们的主要观点: 1)美联储继续缩减100亿美元QE,符合预期。

声明指出美就业市场改善喜忧 参半,房地产复苏放缓,通胀仍低。

美联储FOMC委员会的最大使命就是寻求就业 水平最大化和价格稳定。

委员会认为,目前经济和就业市场未来的风险已经更接近 于平衡。

通胀水平仍然在2%的目标之下,这可能会产生一定的风险,委员会正在 密切监控通胀水平的变化。

2)美联储政策的出台还有一个不能不提的背景:过去一周中新兴市场的资产价 格大幅下跌,众多新兴市场货币相继贬值。

上周五,阿根廷比索兑美元汇率暴跌 13.2%,单日跌幅创12年来新高。

新兴市场股市亦表现惨淡。

3)当前,新兴市场面临两大不确定:一是美联储政策的不确定,二是经济增长 的不确定。

第一,美联储目前正不断缩减QE,但taper的节奏并不确定。

Taper的 节奏是与美国经济的复苏程度直接挂钩,而新兴市场的反应并不在美联储的政策框 架内。

美联储目前开始放缓QE的步伐,宽松的大潮退下,“裸泳者”自然浮现。

第 二,新兴市场面临的最大困境就是:新兴市场复苏步伐滞后于美国,目前美国经济 复苏脚步正在加快,快到使美联储开始缩减QE,但是却不足以快到拉动美国进口 的大幅增长。

欧美地区进口的持续下滑将抑制新兴市场的经济增长。

4)新兴市场国家央行被迫加息,来稳定市场情绪,其结果或暂时稳定住汇率, 但经济形势或继续恶化,可能导致更多资金出走避险。

5)与1997年相比,由于美欧已转向再制造,中国经济趋势放缓,新兴市场缺 乏救世主,此次新兴市场经济、金融市场调整周期将更长。

从经济增长、金融市场 波动性、政策组合三个角度看,新兴市场尽管不太会出现“猝死”,但间歇性、大幅 度的冲击和波动在所难免。

【【【【行业分析行业分析行业分析行业分析】】】】 机械设备机械设备机械设备机械设备需求需求需求需求、、、、供给供给供给供给、、、、政策共同驱动冷链行业景气度向上政策共同驱动冷链行业景气度向上政策共同驱动冷链行业景气度向上政策共同驱动冷链行业景气度向上 ((((国泰君安国泰君安国泰君安国泰君安)))) 摘要摘要摘要摘要:::: 核心观点:消费升级、安全意识增强驱动冷链下游食品、医药等货品需求快速 增长,电商生鲜增长迅猛,但短期边际增量贡献有限;国内冷库有效供给不足、政 策吸引多方加大冷链投入,我们认为下游冷库投资复苏拐点来临,小周期景气度开 始向上,初步预计2014-2016年新建冷库容量CAGR约20%。

消费升级、安全意识提高推动冷链下游货品需求快速上升:人均可支配收入 4000美元是国际冷链快速发展临界点,我国于2012年首次越过这一大关,且超过 80%的消费者愿意为新鲜安全的食品支付更高的溢价,冷冻冷藏食品消费量快速上 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 3 升,叠加医药类货品和电商生鲜新增需求,冷链需求进入快速增长期。

冷库有效供给不足催生新增需求:2013年国内冷库容量2673万吨,大多数是 高温传统冷库,而贮藏水产品及速冻食品的低温现代冷库占比仅10%,结构性缺失 严重。

参考发达国家冷库自动化发展趋势,我们预计未来低温库占比将增加,果蔬 气调库和自动化程度较高的预制装配化冷库将持续快速发展。

政策吸引多方加大冷链投入:自2010年发改委颁布《农产品冷链物流发展规划》 以来,国家和地方推出了一系列农产品冷链扶持政策,有力推动了冷链快速发展, 鉴于冷链长期前景较好,近期地方性地产商、外资、龙头企业纷纷加大了冷链物流 投资。

预计2014-2016年新建冷库容量CAGR约20%:冷链行业是一个长期景气度向 上且存在小周期的行业,爆发式增长的可能性较小,根据我们的草根调研,小周期 景气度开始向上,初步预计2014-2016年新建冷库容量CAGR约20%。

受益标的:按照业绩弹性,受益顺序依次为大冷股份(000530)、烟台冰轮 (000811)、汉钟精机(002158)、雪人股份(002639),重点推荐烟台冰轮、汉钟精机。

有色金属有色金属有色金属有色金属推荐稀土永磁推荐稀土永磁推荐稀土永磁推荐稀土永磁金价反弹持续金价反弹持续金价反弹持续金价反弹持续((((海通证券海通证券海通证券海通证券)))) 摘要摘要摘要摘要:::: 每周随笔.金价反弹持续,黄金股仍需蓄势:金价触底反弹符合预期。

目前来看, 金价对事件性利好十分敏感,未来参与黄金交易仍需关注主题性机会。

相对于近期 金价的反弹态势,海内外黄金股的表现相去甚远。

年初以来,金价有4.85%的涨幅, 海外黄金股普涨,而国内黄金股反而下跌。

从历史数据来看,我们发现海外黄金股 与金价的相关性更高。

除了A股市场的系统性因素之外,海内外黄金企业本身的差 异也是造成二者股价背道而驰的重要原因。

上周大宗商品价格走势:上周金价上升1.28%,银价下降2.03%,WTI价格上 升2.89%,伦铜价格下跌2.01%,美元指数下跌0.94%,焦煤期货价格下跌5.35%, 全球钢铁指数下跌3.84%以及美国天然气价格上升14.25%。

本周评论:金价处于上攻阻力位的阶段,有效突破1260,金价可望反弹至1450。

基本面方面,重申金价三利好:第一,QE削减后,美国经济短期波动性增强,不 利于进一步QE的削减;第二,发达国家经济复苏带来通胀预期上升;第三,欧元 区降息预期下降利空美元,利好黄金。

对于A股黄金股投资,我们仍定性为主题投 资,波段性操作,因为2014年金价难有大幅上涨表现,所以选择股价与金价Beta 高者,推荐中金黄金,恒邦股份、辰州矿业。

中长期推荐环保概念的贵研铂业。

年底行情之后,铜价回落符合预期,中国1季度基本金属需求疲弱状况难以改 善,虽然发达国家经济复苏可望刺激基本金属的部分需求,但是中国因素主导基本 金属价格较多,我们仍维持金属价格震荡观点。

在此背景下推荐业绩大幅增长的个 股(年报行情),如海亮股份、亚太科技、利源精制,另一方面关注年报后否极泰来 的公司,如锡业股份、中金岭南等。

小金属方面持续推荐稀土永磁与碳酸锂。

持续推荐中科三环,一方面稀土整合 已经开始,稀土价格有望稳步上升给磁材股带来库存红利;另一方面,磁能电机需 求的增长给中科三环带来的业绩弹性最大。

中长期看好碳酸锂发展,推荐天齐锂业。

环保方面首推雾霾概念的贵研铂业,格林美。

组合走势:海通组合1月走势:海通有色组合本周上升5.63%,申万有色指数 上升3.19%,沪深300上升3.08%。

经济指标简述:上周美国经济数据不及预期,短期复苏波动性增强。

欧元区延 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 4 续复苏态势支撑欧元。

中国完成全年经济增长(GDP)目标,前景仍需谨慎看待。

本月推荐股票:1月组合中科三环(30%)、海亮股份(20%)、贵研铂业(15%)、 亚太科技(15%)、中金黄金(10%)、利源精制(10%)。

风险提示:美国QE退出,欧元区经济增速放缓。

电子元件电子元件电子元件电子元件苹果一季度展望低于预期苹果一季度展望低于预期苹果一季度展望低于预期苹果一季度展望低于预期((((中金公司中金公司中金公司中金公司)))) 摘要摘要摘要摘要:::: 苹果昨日盘后公布2013年9月~12月季度财报,4Q13实际iPhone出货量以及 1Q14销售预期皆低于分析师预期。

盘后下跌6%。

其中主要数据: iPhone4Q13出货量为5,100万(vs.我们预估的5,500万,市场预估的5,600万 ~5,700万,零组件备货量7,000万台)。

1Q14销售收入为420亿到430亿美元,低于市场预期的460亿美元。

评论 下调一季度的iPhone终端实际销售预期到4,100万台。

由于1Q14是中移动版 iPhone正式出货的主要季度,因而1Q14这个销售预期被市场解读为中移动可能低 于预期,对此我们持保留意见。

2013年12月中移动净增3G用户达1,050万,增长 强劲。

4Q13为大中华区业绩以来最好单季度业绩:分地区营收大中华区排名第三,营 收88亿美元,创下苹果单独公布大中华区业绩以来最好单季度业绩,同比增长29%, 且在营收中占比同比上升2.8个百分点至15%。

A股苹果产业链影响:投资节奏难以掌握是iPhone5S与5C发售以来的常见的 股价表现,因此年初的苹果产业链大涨也是与我们当时“一季度苹果产品的动能可 能低于国产智能机”的观点不同步。

判断整个苹果产业链近期走势都将偏弱。

维持我们年初以来对苹果产业链的一季度风险判断:下行风险为苹果产业链备 货量与苹果终端实际出货量不匹配;上行风险是中移动iPhone开卖后,需求高于预期。

市场逐步将焦点转移到iWatch与iTV:从各类零组件供货商反馈,我们相信这 些案子都有在开发。

但是鉴于苹果全新产品开发时程相当长,建议投资人谨慎看待。

投资建议:我们在2014年消费电子五大猜想报告中提出“高端智能机只有苹果 产品有销售动能”,从QE退出与苹果毛利走势可以印证这个观点。

我们对苹果产业 链今年的业绩仍是有信心,iPhone产业链中,今日歌尔声学走势相对疲弱,中长线 投资人在30元上下可逐步介入。

【【【【公司分析公司分析公司分析公司分析】】】】 光线传媒光线传媒光线传媒光线传媒业绩短期波动无碍长期增长前景业绩短期波动无碍长期增长前景业绩短期波动无碍长期增长前景业绩短期波动无碍长期增长前景((((国海证券国海证券国海证券国海证券)))) 摘要摘要摘要摘要:::: 公司2013年全年净利增长略低于预期,但公司正稳步向国内领先的传媒娱乐 集团迈进,业绩短期波动无碍长期增长前景。

四季度电影票房表现清淡导致2013年全年业绩略低于预期:公司预计2013年 全年净利润为31022万元—34124万元,即预计四季度当季净利润为7165—10267 万元,少于市场普遍预期数额约5000万元。

净利润低于预期的主要原因是公司四 季度电影业务表现略清淡,艺恩数据显示,公司当期电影《四大名捕2》的最终票 房约为17113万元,同属贺岁档的电影《私人订制》则在2014年前获得了65494万 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 5 元的票房。

不过,总体而言四季度公司业绩虽然略逊于普遍预期,但依然处于波动 的合理范围之内。

尽管公司2013全年净利增长有限,但强势确定了公司龙头电影制作公司的地 位:如果让时间回到2012年三季度,几乎没有人能够预测到2012年四季度《泰囧》 票房的大爆发,正是由于《泰囧》多项创记录的表现,才让公司2012年净利增长 达到了76%。

然而,《泰囧》这样的电影投资在全球范围内中也属少有,其收益率 具有不可持续性和极大的偶然性,因此在分析中我们应视其为超常值。

假设剔除《泰 囧》的超常表现,公司2012年实际的净利增长率不超过30%,而公司2013年前 三季度的净利润则较2012年增长则达到74%——这显示,由于《泰囧》的票房表 现太好,让公司2013年的进步从某种程度在数值上被掩盖和低估了。

我们认为: 一部电影偶然的超常规表现是不可持续以及难以预测的,对公司整体业绩、综合实 力的把握,更加依赖于多部电影投资组合的收益情况。

公司通过2013年的表现, 已经强势确定了国内电影制作公司龙头的地位——2012年公司还只是一匹黑马,而 在2013年公司则已经成为公认的龙头。

观念之间的转换,是公司电影业务实力大 幅提升的结果。

2014年是公司的电影“大年”,将全力冲击40亿票房:2014年是公司的电 影大年,全年将发行约15部电影,总体票房目标40亿元。

2014年公司电影片单 包括:《爸爸去哪儿电影版》(少量参股投资)、《港囧》(《泰囧》续集,原班人马打 造)、《同桌的你》、《分手大师》(邓超导演制作)、《我的情敌是超人》(九把刀、蔡 智屏制作,《那些年我们追过的女孩》原班制作人团队)、《谋面》(刘德华、黄渤主 演)、《左耳》、《秦时明月动画片》、《赛尔号》以及可能上映的超人气网络小说《盗 墓笔记》、《诛仙》电影版。

除了已经被各大投资方看好的几部大片之外,我们看好 《秦时明月动画片》、《赛尔号》可能会成为公司2014年票房的黑马,这是因为:1、 两部都是超人气动画片的电影版,具有广泛的观影基础;2、《爸爸去哪儿》电视节 目的火爆已经证明了随着这一波“婴儿出生潮”的到来,与儿童相关的文化概念将 持续升温;3、海外特别是美国市场数据显示,动画片票房占总票房比例通常达到 15%,而国内仅为5%左右,具有巨大的爆发空间。

公司IPO股票将在2014年迎来解禁,有高释放业绩动机公司大小非将在2014 年迎来解禁,在2013年大幅上涨之后,股东具有一定的套现动机,因此公司也有 较强的做高全年业绩的意愿。

正如我们上一次点评文中所述,公司前期游戏投资的 天神互动的借壳上市如若成功,公司将获得超过6倍的投资收益,总体投资价值超 过7.5亿元。

且公司此前投资的公司除了天神互动,还有新丽传媒、欢瑞世纪,如 果后两家公司也成功上市,会为光线带来不错的投资收益。

综上,公司有能力有资 源做强2014年全年业绩,在公司释放业绩的动力较强的情况下,公司2014年全年 业绩有着较大保障。

维持“买入”评级:我们看好公司成长为国内领先传媒娱乐集团的增长前景, 预测公司2013~2015年EPS为0.66元、1元、1.24元,继续维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧风险、投拍电影票房低于预期风险等。

宋城股份宋城股份宋城股份宋城股份看好公司长期发展空间看好公司长期发展空间看好公司长期发展空间看好公司长期发展空间期待期待期待期待2014年业绩绽放年业绩绽放年业绩绽放年业绩绽放 ((((国海证券国海证券国海证券国海证券)))) 摘要摘要摘要摘要:::: 冲出重压,业绩增幅超15%,显示出公司深厚的经营管理能力和抗风险水平。

2013年,公司面临严峻的经营形势,从年初爆发的禽流感、到严控“三公消费”、 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 6 再到《新旅游法》出台,无疑不对团客占比较高的公司经营造成严重影响。

但公司 通过调整经营策略,有效的营销活动及强劲的产品质量,逆势实现正增长。

杭州宋 城主景区三、四季度经营已经复苏,全年营收基本持平去年同期。

我们分析认为, 公司业绩增长的主因来源于杭州乐园和烂苹果乐园及福州委托项目。

1)杭州乐园主 打户外项目,由于2012年天气较差,影响部分游客需求,因而当年基数低;另外, 《吴越千古情》运营渐佳亦增加了园区吸引力。

2)烂苹果乐园定位于亲子主题乐园 大受欢迎。

其于2012年7月投入运营,且自2013年元旦起,门票由120元提升 至150元。

新增项目同时提价,成为业绩重要增长点。

三亚和丽江项目是2014年异地重点关注项目。

三亚项目已经于2013年9月 底开业,目前运营良好;丽江项目预计于2014年上半年开业。

与大盛国际合作,进军传媒板块迈出多元化重要一步。

公司于2013年12月9 日投资1.225亿元获得了深圳大盛国际传媒35%股权,并于2014年1月21日签 署了股权转让协议。

其一,该合作签署了对赌协议,保证公司在合作期能够获得稳 定的净利润,有效避免传媒板块波动带来的风险;其二,该合作为公司进军传媒领 域打开空间;第三点,该合作有利于资源共享,充分发挥双方在资金、艺人、渠道、 营销、经营及品牌等方面协同效应,有利于公司产业链的完善。

投资建议与盈利预测:预计公司2013/2014/2015年的EPS分别为0.54/0.67/0.88 元,对应的PE分别为40.3/32.3/24.7倍。

目前的估值相对旅游板块估值水平较高, 但长期我们看好公司“主题公园+文化演艺(传媒)”模式发展空间。

高质量的原创 演艺节目、与大盛国际在传媒领域强强联合、具备明显优势的营销渠道及异地拓展 项目都将成为公司未来的增长点。

给予“买入”评级,建议逢低买入。

风险提示:1)项目进度低预期;2)人才流失;3)公司治理风险;4)突发性 事件影响;5)禽流感持续影响 华测检测华测检测华测检测华测检测民营检测机构翘楚民营检测机构翘楚民营检测机构翘楚民营检测机构翘楚充分受益检测行业改革充分受益检测行业改革充分受益检测行业改革充分受益检测行业改革((((平平平平 安证券安证券安证券安证券)))) 摘要摘要摘要摘要:::: 我国检测行业发展长期受体制制约: 质检总局作为监管机构,还同时自己运营检测机构,这些检测机构中大部分是 公务员体制,造成检测体系长期效率低下。

在检测牌照的发放上存在着垄断,民营 企业难以取得资质认证,而部分获得牌照的国企缺乏进取精神和市场竞争能力。

在 细分检测领域,多头管理。

政出多门,监管繁琐,重复检测。

对内开放步伐慢于对 外开放步伐。

外资检测机构可以通过国际惯例和国际仲裁等机制,与政府进行博弈, 取得市场准入资质。

但是民营企业,却无法获得同等待遇。

导致WTO后,外资检 测机构在中国快速崛起,但是民营检测机构发展滞后。

2014年,检测体制改革将释放被束缚已久的生产力: 13年底,国务院发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中 明确提出,要“整合业务相同或相近的检验检测、认证机构”。

2014年,整合方案 要确立与实施。

2015年,基本完成系统内外机构整合。

针对我国现有检验检疫行业 的缺陷,我们预计制度改革未来将从机构改革、打破垄断、整合发展等几个方面分 阶段进行。

改革将释放被束缚已久的生产力,检验检疫行业进入快速增长期。

未来, 我国将诞生几个大的质检集团。

民营检测机构有望做到三分天下有其一,市场份额 由目前的10%提高的30%。

华测检测作为民营企业翘楚,将充分受益检测体制改革: 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 7 作为市场上目前唯一一家纯民营的第三方检测机构,华测检测无疑将成为最受 益的标的。

华测检测一直与外资检测机构竞争,练就了强大的市场化能力,并且有 机会通过资产整合的方式快速做大做强。

检测行业是一个天然依靠外延式扩张增长 的行业。

过去,受制于国内民营企业规模普遍偏小,管理不规范等因素的制约,华 测检测并购发展的节奏并不算快。

但是,公司已经开展了布局,并具备了并购经验, 未来几年,随着大量优质国有检测资源释放,公司将进入外延式高速增长期。

盈利预测与估值: 考虑检测行业持续受益改革红利;在外延和内生增长的共同支持下,公司已经 进入持续高速增长期,上调公司盈利预测2013年-15年EPS为0.41元、0.55元 和0.75元,增速28.7%、33.8%和36.4%对应PE55、41和30倍。

考虑公司并购华 安后全面摊薄2014-2015年EPS为0.59元和0.80元。

考虑2014年,检测市场化 改革将明显提升公司长期成长能力,打开公司市值空间。

给予公司“推荐”评级。

风险提示:检测体制改革进度低于预期。

【【【【策略分析策略分析策略分析策略分析】】】】 2014年年年年02月流动性分析报告月流动性分析报告月流动性分析报告月流动性分析报告::::总量增长受限总量增长受限总量增长受限总量增长受限,,,,稳中偏紧稳中偏紧稳中偏紧稳中偏紧 延续延续延续延续((((渤海证券渤海证券渤海证券渤海证券)))) 摘要摘要摘要摘要:::: 回顾1月份,我们看到在跨过2013年年底时点后,市场利率持续回落,流动性 紧张态势的整体缓和令债券市场出现小幅反弹,然而随着财政存款上缴及春节的临 近,市场利率重归上扬,而且信用利差在管理层挤泡沫调控意图的影响下开始逐步 抬升。

信贷数据分析表明,临近年底,银行信贷投放力度收缩令实体企业的资金需求 只能求助于表外融资,12月新增贷款占比显著下降至39.16%,较11月占比回落11.75 个百分点,为2013年年内最低水平。

尽管“早放贷、早受益”的信贷思路在2014 年仍有望延续,从而令短期贷款占比继续维持较高水平,但随着旺季的逐步到来以 及个人房贷审批的逐步放开,中长期贷款占比有望回升至45%左右的历史中枢。

国际环境方面,美联储QE规模缩减进入实施阶段后,其十年期国债收益率依 旧保持平稳。

虽然非农就业数据低于预期,但我们认为美国就业环境仍处于缓步改 善之中,只是数据的反复会令美国QE规模缩减力度维持审慎,由此其对全球流动 性的冲击也将继续保持温和,同时仍处于高位的中美利差令热钱依旧保持较强的流 入意愿,加之贸易顺差的正面作用,外汇占款仍将作为国内流动性被动投放的重要 源泉。

就国内监管而言,随着各类会议的召开,2014年货币政策审慎监管的调控思路 不断细化,于是面对归口管理下调控协同性的不断提升,融资行为将更为广泛地纳 入到监管的视野当中,金融风险积聚步伐受限以利于经济中长期稳定的同时,银行 和实体经济两个层面均将持续承压于偏紧的流动性。

对比资金供需,我们看到一方面因偏紧调控措施的逐步实施,资金供给整体承 压;另一方面实体经济的需求则维持高位,难以随之立刻收缩,供需矛盾令资金利 率整体走高,金融机构人民币贷款中利率上浮比例维持高位以及中枢抬升的6月期 票据转贴利率都是有力证明。

展望2月份的流动性环境,我们坚持认为资金供需矛盾仍是核心所在,供需调 节的异步性令资金供小于求的局面难以在短时间内得到改善,市场利率中枢仍将维 投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 8 持高位;但是“守住经济底线”则意味着央行在流动性危及经济稳定增长时绝不会 坐视不管,因此市场利率将伴随中枢的抬升呈现不对称的宽幅震荡,其中向上的脉 冲式抬升更为多见,且向上振幅明显大于向下振幅。

投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考投资顾问决策参考 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 9 免责声明免责声明免责声明免责声明 本报告专供中山证券有限责任公司(以下简称“本公司”)证券投资顾问使用,作为其向客户提 供证券投资顾问服务的依据之一,报告本身不构成对任何投资者的投资建议,也不同于本公司发布 的“证券研究报告”。

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