研究报告：招商证券-2014年01月份中国PMI数据点评：生产与新订单指数双双回落-140207

研究报告|行业策略报告 证券研究报告|宏观研究 点评报告生产与新订单指数双双回落 2014年2月7日2014年01月份中国PMI数据点评 主要预测 % 1314E GDP 7.7 7.5 CPI 2.6 3.1 PPI -1.9 -0.2 社会消费品零售13.114.3 工业增加值9.7 9.5 出口7.98.3 进口7.3 8.8 固定资产投资19.619.0 M213.6 12.5 人民币贷款余额14.114.3 1年期存款利率3.00 3.00 1年期贷款利率6.00 6.00 人民币汇率6.05 6.00 最新数据（12月） 工业 9.7 城镇投资 19.6 零售额 13.6 CPI 2.5 PPI -1.4 资料来源：CEIC、招商证券 事件： 中国物流与采购联合会（CFLP）于2014年2月1日公布的2014年1月制造业 采购经理人指数（PMI）为50.5%，比上月回落0.5个百分点。

评论： 1、1月中采PMI指数50.5%，较去年12月读数继续回落，季节扰动难以完全 解释指数变化。

制造业经济活动扩张程度有所下降，根据细项数据，除原材料库 存以外，构成制造业PMI的另外4个分类指数均有所下降。

从生产环节看，企 业生产指数有一定程度下降，这可以用季节性因素来解释；同时从生产准备环节 观察，原材料库存指数还略有上升；但反观新订单指数大幅下降1.1个百分点至 50.9%，及产成品库存上升0.3个百分点至46.5%，需求趋冷却不容忽视；而就 业指数亦大幅下滑印证了经济活动扩张程度的减缓。

换言之，新订单指数继续回 落和库存压力上升或滞后导致未来生产过程的收缩，这与汇丰PMI指数揭示意 义基本一致。

基于此，我们预计1季度工业环比增速可能放缓。

2、生产经营活动指数保持低位，企业对未来生产预期仍趋谨慎。

1月生产经营 活动预期指数为51.3%，虽有所回升但仍保持较低位置。

当期预期指数回升或与 企业节后开工和恢复生产有关，企业对未来预期仍趋谨慎。

首先，全面深化改革 将施压未来投资，影响下游需求回暖。

其次，流动性压力将继续传导至实体经济， 企业资金成本压力短期挥之不去。

这些都导致企业对未来生产环境的判断趋谨慎。

3、值得注意的是，原材料采购价格指数在6个月后回落至荣枯线下方，反映供 需关系短期难以改善。

与汇丰PMI双项价格指数下滑趋势一致，原材料采购价 格指数大幅下降3.4个百分点，录得49.2%，这是短期供需难以改善的体现，预 示1月PPI或下滑。

4、1月反映中国制造业出口情况的新出口订单指数回落至49.3%，高于历史同 期均值，短期外需相对稳定。

新出口订单指数虽然仍位于荣枯线下方，但高于历 史同期平均水平。

另外，美国实际平均单位时间工资数据是美国消费及经济增长 的先行指标，其攀升显示美国经济将在未来1-2个季度保持复苏，14年上半年 出口将保持稳定。

5、整体看，1月中采PMI指数继续回落，与汇丰PMI趋势所揭示的需求趋冷含 义一致，这意味着1季度经济将稳中趋降。

政府对经济下滑容忍度或提高，改革 发酵的速度和经济增速的下滑在赛跑。

谢亚轩 86-755-83295524 xieyx@cmschina.com.cn S1090511030010 赵文利 852-31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn S1090511040016 张一平 86-755-82944676 zhangyiping@cmschina.com.cn S1090513080007 闫 玲 86-755-83896863 yanling@cmschina.com.cn S1090513080004 赵 可 86-755-82943231 zhaoke@cmschina.com.cn S1090513110001 宏观经济 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。

本人薪酬 的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

谢亚轩：南开大学经济学学士、硕士和博士学位。

现任招商证券研究发展中心分析师（董事），负责宏观经济研 究。

获第十一届（2013年）新财富最佳分析师宏观经济第六名和第七届（2013年）卖方分析师水晶球奖宏观经 济入围奖。

赵文利：现任招商证券研究发展中心高级分析师，主要从事宏观策略研究。

拥有经济学学士学位、硕士学位和金 融学博士学位。

张一平：南开大学经济学博士。

现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

闫 玲：北京大学经济学硕士、香港大学金融学硕士。

两年汇丰银行工作经验，现任招商证券研究发展中心宏观 经济分析师。

赵 可：现任招商证券研究发展中心高级分析师，主要从事宏观研究。

招商证券与清华大学经管院联合培养应用 经济学博士后，中南大学与多伦多大学联合培养管理学博士，中南大学计算机科学学士。

投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。

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