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银行业研究报告:招商证券-银行业2008年投资策略:非均衡和产业结构调整的受益者-071228

研报作者:李珊珊,罗毅 来自:招商证券 时间:2007-12-28 14:52:44
  • 股票名称
    银行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    for****asy
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    47 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    1,362 KB
研究报告内容

招商证券研究发展中心 非均衡和产业结构调整的受益者非均衡和产业结构调整的受益者 银行业2008年投资策略 招商证券研究发展中心 李珊珊罗毅 二零零七年十二月 经济长期 稳定增长 信贷需求 稳定增长 产业结构 调整放大 信贷需求 垄断格局 下信贷主 体单一供给扩 大不足 行政性的 供给数量 控制 供需非均衡 ,利差扩大 贷款结构性调整 利于利差扩大 利率非均衡进一 步扩大净利差 利差进一 步扩大 规模稳定扩张, 利差维持高位 盈利渠道的扩大和深化 宏观调控对行业增长趋势影响有限 维持行业推荐评级,重点推荐高成长,经营稳健的股份制银行 Go 供需和利率非均衡确保稳定的规模增速和高利差 第一部分 经济长期稳定增长决定信贷稳定增长 劳动力 数量增长 劳动力 素质提高 资本投入 增长 技术进步 中国 经济 长期 高速 平稳 增长 消费 升级 重工业化 城市化 总供给增 长的推动 总需求增 长的拉动 人口红利 劳动力 数量增长 劳动力 素质提高 资本投入 增长 技术进步 中国 经济 长期 高速 平稳 增长 消费 升级 重工业化 城市化 总供给增 长的推动 总需求增 长的拉动 人口红利 劳动力 数量增长 劳动力 素质提高 资本投入 增长 技术进步 中国 经济 长期 高速 平稳 增长 消费 升级 重工业化 城市化 总供给增 长的推动 总需求增 长的拉动 人口红利 劳动力 数量增长 劳动力 素质提高 资本投入 增长 技术进步 中国 经济 长期 高速 平稳 增长 消费 升级 重工业化 城市化 总供给增 长的推动 总需求增 长的拉动 人口红利 资料来源:招商证券研发中心 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1-3Q20072006200520042003 亿元贷款股票国债企业债 2003-2007年前3季度国内非金融机构部门融资情况 直接融资步伐 加快,但基数 太低 并且社会融资 总需求在扩大 贷款融资占非 金融机构融资 的占比并未明 显下降 资料来源:货币政策执行报告招商证券研发中心 直接融资尚不能形成实质冲击 产业转移到资本依赖度较高行业的趋势仍在持续,如制造业,房地 产建筑,基础设施等 2000年以来这些行业的负债占比保持迅速上升趋势 产业结构调整进一步放大贷款需求 资料来源:Wind资讯招商证券研发中心资料来源:Wind资讯招商证券研发中心 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2006 2004 2002 2000 1998 1996 1994 1992 1990 1988 1986 1984 1982 GDP增长人民币贷款增长 1982年-2006年GDP和贷款增速2000-3Q2007各类工业行业负债占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 3Q20071H20072006年2005年2004年2003年2002年2001年2000年 采掘业制造业 电力、煤气及水的生产和供应业房地产建筑业 交通运输、仓储业其他 产业结构调整进一步放大贷款需求 中国的重工业产值占比持续提高 58 60 62 64 66 68 70 72 Ja n- 02 A pr -0 2 Ju l-0 2 O ct -0 2 Ja n- 03 A pr -0 3 Ju l-0 3 O ct -0 3 Ja n- 04 A pr -0 4 Ju l-0 4 O ct -0 4 Ja n- 05 A pr -0 5 Ju l-0 5 O ct -0 5 Ja n- 06 A pr -0 6 Ju l-0 6 O ct -0 6 数据来源:WIND,招商证券研发中心 重工业固定资产投资增速快于其他行业 0 20 40 60 80 100 120 F e b- 04 A p r- 04 J u n- 04 A u g- 04 O c t- 04 D e c- 04 F e b- 05 A p r- 05 J u n- 05 A u g- 05 O c t- 05 D e c- 05 F e b- 06 A p r- 06 J u n- 06 A u g- 06 O c t- 06 D e c- 06 F e b- 07 A p r- 07 J u n- 07 A u g- 07 采矿业轻工业重工业(除机械装备)机械装备 资料来源:WIND,招商证券研发中心 产业结构升级加速:重工业化中期,需求结构变动带动相关产业投资 快速增长 未来几年中国名义GDP及资本形成(或投资)总量预计 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 E 2008 E 2009 E 2010 E 2011 E 名义GDP预计需要新增的资本投入 资料来源:CEIC;招商证券研发中心。

产业结构调整仍将快速进行 40%以上的资本形成比率才能支持10%的GDP增速(资本产出比3:1) 2011年名义GDP40万亿,资本存量120万亿,未来5年需新增80万亿资 本投入 更市场化的利率更能说明真实的供需不均衡 温州民间借贷利率持续攀升银行间市场同业拆借利率屡创近年新高 资料来源:央行温州支行招商证券研发中心资料来源:中国人民银行招商证券研发中心 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% A-05 J-05 A-05 O -05 D -05 F-06 A-06 J-06 A-06 O -06 D -06 F-07 A-07 J-07 A-07 O -07 当月银行间市场同业拆借月加权平均利率 8.6 8.8 9 9.2 9.4 9.6 9.8 10 200608 200609 200610 200611 200612 200701 200702 200703 200704 200705 200706 200707 200708 (%)温州民间借贷平均利率 信贷实际供应突破计划是多年来的常态 部分年份贷款增量:计划数与实际数的对比 计划实际实际/计划 1984年4239882.34 1985年66210561.60 1986年95016851.77 1987年122514231.16 1988年156015390.99 1989年158518501.17 1990年170027311.61 1991年210028951.38 1992年283035471.25 1993年380043391.14 1994年520058461.12 1998年9000116701.30 2000年860096801.13 2001年13000129000.99 2002年13000180001.38 2003年18000276991.54 2004年26000226000.87 2005年23000235001.02 2006年25000318001.27 2007年33800349391.03 数据来源:货币政策执行报告等资料招商证券研发中心 贷款增量(亿元) 注:2007年实际贷款为截止10月底数据 1984年以来,在经济 稳定增长的年份,实 际信贷供应量普遍超 过计划 贷款下限管理制下,加息中利率下浮贷款占比上升趋势明显,表明 基准贷款利率高于低风险贷款均衡利率 存款上限管理制下,存款平均利率偏低,进一步扩大银行净利差 20 25 30 35 40 45 3Q20072Q20071Q20074Q20063Q20062Q20061Q2006 合计 四大国有商业银行 股份制商业银行 区域性商业银行 各类商业银行利率下浮贷款占比持续上升部分上市银行1-3Q2007净利差已超过3% 资料来源:货币政策执行报告招商证券研发中心资料来源:各公司报表招商证券研发中心 非均衡利率进一步扩大银行净利差 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 建行工行中行招行兴业浦发民生深发展中信 200520061H20071-3Q2007 2004以来制造业,房地产业固定资产投资增速较高制造业固定资产投资占比逐年提升 资料来源:Wind资讯招商证券研发中心资料来源:Wind资讯招商证券研发中心 产业结构调整助推中长期贷款高占比 今年前3季度主要金融机构投向基础设施、房地产业和制造业的人民币 中长期贷款占新增中长期贷款的比重达到54.3% 未来几年这几大行业仍将是经济增长的关键驱动 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2007- 08 2007- 06 2007- 04 2007- 02 2006- 11 2006- 09 2006- 07 2006- 05 2006- 03 2005- 12 2005- 10 2005- 08 2005- 06 2005- 04 2005- 02 2004- 11 2004- 09 2004- 07 2004- 05 2004- 03 (%) 制造业房地产业 水利、环境和公共设施管理全部固定资产投资 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32% 34% 36% 38% 2007-09 2007-06 2007-03 2006-11 2006-08 2006-05 2006-02 2005-10 2005-07 2005-04 2004-12 2004-09 2004-06 2004-03 2003-11 2003-08 2003-05 2003-02 制造业房地产业 产业结构调整助推中长期贷款高占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1H200720061H20062005年2004年2003年 制造业基础设施建设房地产建筑其他公司贷款 2003-1H2007工行公司贷款行业占比2004-1H2007建行公司贷款行业占比 资料来源:公司报表招商证券研发中心资料来源:公司报表招商证券研发中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1H 20072006年2005年2004年 制造业基础设施建设房地产建筑其他公司类贷款 工行的基础设施建设和房地产建筑贷款占比有上升趋势,制造业贷款 占比有下降趋势,但仍较高 建行的制造业和基础设施建设贷款有上升趋势 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20 04 .01 20 04 .05 20 04 .09 20 05 .01 20 05 .05 20 05 .09 20 06 .01 20 06 .05 20 06 .09 20 07 .01 20 07 .05 短期贷款中长期贷款其他类贷款中小企业贷款发展情况 招行 工行 兴业 浦发 资料来源:招商证券研发中心 目前中小贷款占比43%,拟在未来5年内提高至60% 截至2007年上半年,小企业贷款占比4.9%,较年初提 高1个百分点。

截至2006年底,中小企业贷款占比 30%,按照规划未来3年中小企业贷款余额占比将达 50%以上。

国内首推“能效贷款”,创设损失分担机制,探索可 持续金融和中小企业贷款新路。

中小企业贷款利率平 均上浮30%-40% 今年8月份中小企业贷款投放就占据对公贷款投放的 60% 2004年以来中长期贷款占比持续攀升上市银行中小企业贷款占比稳步提高 中小企业贷款整体占比每年 稳步提高2个百分点以上 资料来源:国家统计局招商证券研发中心资料来源:招商证券研发中心 存贷结构的变化有利于利差扩大 保守假设个人贷款上调80个基点,则上市银行2008年净利差提高约4-6个基点 若维持当前利率,招行、工行和兴业,深发展等银行利差有望继续扩大 存贷结构的变化有利于利差扩大 31% 32% 33% 34% 35% 36% 37% 38% 39% 20 04 .0 1 20 04 .0 4 20 04 .0 7 20 04 .1 20 05 .0 1 20 05 .0 4 20 05 .0 7 20 05 .1 0 20 06 .0 1 20 06 .0 4 20 06 .0 7 20 06 .1 0 20 07 .0 1 20 07 .0 4 20 07 .0 7 活期储蓄存款/储蓄存款 个人住房贷款利率主要于明年上调活期储蓄存款占储蓄存款比 资料来源:公司报表招商证券研发中心资料来源:中国人民银行招商证券研发中心 1H2007个人 住房按揭贷 款占比 利差提高基 点数 占全年盈利 比重 招行16.9% 6.252.9% 兴业19.5% 6.133.6% 浦发12.5% 5.653.3% 民生13.9% 5.804.4% 深发展23.4% 13.846.8% 华夏7.4% 2.893.0% 工行11.6% 3.982.2% 建行15.0% 5.502.6% 中行19.2% 6.523.5% 交行12.7% 4.962.7% 2006年末主要生息资产计息负债以重新定价日计的分布 3个月以内3个月-1年1年以上合计3个月以内3个月-1年1年以上合计 招行工行 贷款60.5% 36.8% 2.7% 100.0%贷款33.3% 66.7% 0.0% 100.0% 投资证券及其它金融资产25.5% 48.5% 26.0% 100.0%投资证券及其它金融资产17.4% 25.1% 57.5% 100.0% 同业和其它金融机构存放款项96.0% 4.0% 0.0% 100.0%同业和其它金融机构存放款项97.7% 2.2% 0.2% 100.0% 客户存款79.6% 17.1% 3.3% 100.0%客户存款66.3% 23.1% 10.6% 100.0% 浦发建行 贷款37.2% 59.2% 3.6% 100.0%贷款17.9% 28.2% 53.9% 100.0% 投资证券及其它金融资产71.4% 11.1% 17.6% 100.0%投资证券及其它金融资产25.1% 72.8% 2.2% 100.0% 同业和其它金融机构存放款项97.8% 2.1% 0.1% 100.0%同业和其它金融机构存放款项95.7% 4.3% 0.0% 100.0% 客户存款68.4% 24.5% 7.1% 100.0%客户存款70.8% 22.2% 7.0% 100.0% 兴业中信 贷款54.6% 38.5% 6.9% 100.0%贷款49.3% 49.7% 1.0% 100.0% 投资证券及其它金融资产36.0% 24.5% 39.5% 100.0%投资证券及其它金融资产51.6% 33.4% 15.0% 100.0% 同业和其它金融机构存放款项88.9% 10.2% 0.9% 100.0%同业和其它金融机构存放款项93.8% 3.8% 2.4% 100.0% 客户存款80.5% 16.5% 3.0% 100.0%客户存款79.1% 17.4% 3.5% 100.0% 民生北京 贷款84.68% 12.39% 2.93% 100.00%贷款31.9% 67.9% 0.2% 100.0% 投资证券及其它金融资产17.97% 35.42% 46.6% 100.00%投资证券及其它金融资产36.4% 28.9% 34.7% 100.0% 同业和其它金融机构存放款项84.32% 15.18% 0.49% 100.00%同业和其它金融机构存放款项99.9% 0.1% 0.0% 100.0% 客户存款80.57% 17.14% 2.30% 100.00%客户存款74.1% 13.7% 12.2% 100.0% 资料来源:各公司报表招商证券研发中心 资产负债定价日差异有利于利差扩大 高利差是新兴市场共同的特征 商业银行净息差国际比较 香港东亚中银香港中信大新金融恒生工银亚洲渣打永亨汇丰平均NIM 1997年2.792.913.163.202.973.302.993.05 1998年2.612.382.613.062.252.812.782.64 1999年2.624.512.073.482.951.683.032.642.87 2000年2.432.312.353.612.672.063.282.612.66 2001年2.372.122.283.572.541.603.002.882.552.55 2002年2.122.042.623.452.441.363.102.752.492.49 2003年1.981.852.122.882.271.242.892.303.352.32 2004年2.111.561.942.542.051.542.722.073.122.18 2005年2.231.771.411.752.041.302.681.982.591.97 2006年2.492.021.282.122.001.492.462.012.382.03 日本东京三菱三井瑞穗住友平均NIM印度国民银行印度银行HDFC银行平均NIM 2003年1.301.081.192001年3.393.344.823.85 2004年1.191.481.000.901.142002年3.673.184.113.66 2005年1.091.420.901.091.132003年3.253.053.423.24 2006年1.181.390.830.961.092006年4.044.04 2007年1.191.310.820.921.062007年3.432.974.653.68 南非南非标准NED集团ABSA集团Firstrand平均NIM菲律宾菲律宾银行都市银行信托Equitable PCI平均NIM 1999年4.343.804.542.813.871999年3.655.684.66 2000年3.963.664.272.723.652000年5.803.003.294.03 2001年3.463.344.482.683.492001年4.803.602.613.67 2002年3.392.913.932.663.222002年4.093.522.153.26 2003年3.233.532.953.242003年4.352.572.393.10 2004年4.643.584.112004年4.083.134.033.75 2005年3.053.513.282005年4.434.164.424.34 2006年3.334.323.822006年4.463.744.10 数据来源:Bloomberg CEIC招商证券研发中心 利率市场化的各项条件均不成熟 完善的金融市场, 规避利率风 险的金融工具 国企改革完成 利率市场化 国有银行 改制完成 利率市场化至少3年 内难有实质性进展 盈利渠道的扩大和深化 第二部分 盈利渠道扩大和深化 中长期趋势开始兴起 企业和个人金融服务 链条延伸,贸易融 资,银期合作,银 证合作,投资银 行,财务顾问,个 人理财 混业经营下全方位强 大的金融服务链 条,中间业务服务 内涵的深化 仍保持较快增长 传统存贷款,代理结 算,银行卡等传统 中间业务 -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% 130% 150% 170% 190% 建行 工行 中行 交行 招行 民生 兴业 深发展 浦发 华夏 北京 南京 宁波 20061H20071-3Q2007 2006-2007前3季度主要上市银行手续费佣金净收入增长剔除与资本市场直接相关业务前后手续费收入增长 资料来源:各公司报表招商证券研发中心资料来源:各公司报表招商证券研发中心 注:建行和兴业,南京银行手续费佣金净收入增速由于缺乏去年 前3季度数据,为估测数据。

剔除与资本市场直接相关的业 务,2007年上半年多数上市银 行手续费收入同比增速仍在 40%以上 中间业务:渠道日益扩大,增长加速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 兴业招行浦发中行工行建行交行平均 1H2007手续费佣金收入同比增长 1H2007剔除资本市场直接相关业务后手续费收入同比增长 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 亿美元 现货市场期货市场 2001-2006全球股指期货和现货市场交易量1996-2006美国股指期货和现货市场交易量 资料来源:国际交易联合会招商证券研发中心资料来源:国际交易联合会招商证券研发中心 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 亿美元现货市场股指期货 金融期货交易发展空间巨大 全球股指期货和现货市场交易量之比约为1:1,亚洲国家甚至更高 理财产品,保险代销有望成为中间业务新的增长点 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 代理证券交易额代理基金代销保险 亿元1H20071H2006 如果资本市场趋于平稳,那么固定收益类的理财产品,创新型理财产品在理财 业务的比重可能提高 理财产品监管政策逐步放松(监管层已批准投资于英美市场的理财产品) 理财产品审批流程简单化 由于保险和基金销售之间有替代关系,如果明年基金代销规模增长放缓,那么 保险销售增长可能加速。

1H2006-1H2007招商银行代销证券基金保险规模 同业合作:渠道为王,空间巨大 无论是银证合作,还是银基合作,银期合作,银信合作,商业银行无可替代的 渠道优势都使其在谈判中处于优势地位,特别是大型国有银行和规模较大,客 户层次高的股份制商业银行 风险低,而且不消耗资本金,有利于提升风险调整后收益率 合作模式不断升级 渠道共享客户共享资本共享 代理业务联合开发产品共同制定战略 贷款和同业款项共同推动资产的扩张 存款的分流将导致资金来源稳定性下降 存款与负债扩张速度相关度减弱,生息资产增长的波动性将加大 3Q20072006 存放同业和其他金融机构款项0.82% 0.57% 拆出资金3.29% 0.01% 发放贷款和垫款48.64% 48.86% 其他资产47.25% 50.56% 总资产100.0% 100.0% 同业和其他金融机构存放款项10.21% 4.55% 拆入资金0.78% 0.32% 吸收存款81.56% 88.18% 其他负债7.45% 6.94% 总负债100.0% 100.0% 数据来源:万得资讯招商证券研发中心 2006-3Q2007全部上市银行资产和负债主要构成 被动负债管理将转向主动负债管理 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 199019921994199619982000200220042005 所有美国银行非存款资金占总存款的比重 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 199019921994199619982000200220042005 货币市场可转让存单(10万美元以上)自己的国外分支机构的欧洲美元借款 联邦资金借款和证券回购协议商业票据发行 向联邦储备银行的借款 美国商业银行非存款资金构成美国商业银行的非存款资金来源占比逐步提升 20世纪六七十年代,随着直接融资的日渐兴盛,主动负债日益成为西方商业 银行资金来源的重要组成部分 主动负债管理在发达国家由来已久 资料来源:《商业银行管理》美:Peter S 招商证券研发中心资料来源:《商业银行管理》招商证券研发中心 主动负债的利与弊 商业银行筹集资金的灵活性更高,可以根据资金需求的数量和期限决定 资金来源 存款占比下降,整体负债成本上升 对商业银行对市场利率的敏感性提出了更高要求 大中型银行在主动负债上能力更强,小银行仍将主要依赖存贷款 不同规模的银行核心资本的使用和负债管理 核心存款管理负债核心存款管理负债 按资产前十大银行25.747.92659.3 11-100大银行5335.646.841.8 101-1000位的银行64.524.765.325.9 1000位以外的银行76.91276.413.7 所有银行55.732.153.335.5 数据来源:《商业银行财务管理》美:约瑟夫招商证券研发中心 银行规模 1995年1985年 宏观调控对行业增长趋势影响有限 第三部分 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 建行工行中行招行民生浦发兴业华夏深发展北京宁波 2007E 2008E 2007-2008年上市银行贷款增速预测 资料来源:各公司报表招商证券研发中心 信贷略有放缓对盈利影响幅度有限 信贷放缓并以债券投资弥补对盈利影响幅度敏感性分析 贷款增速下 降百分点数 贷款下降 规模 利息收入 减少 净利润减少 对08净利润 影响幅度 每股收益下 降(元) 1% 67431641190.56% 0.008 2% 134863282391.11% 0.016 3% 202304933581.67% 0.024 1% 57121921351.40% 0.009 2% 114253842702.79% 0.019 3% 171375764054.19% 0.028 1% 54851761241.11% 0.029 2% 109693512492.22% 0.057 3% 164545273733.33% 0.086 1% 3998111860.69% 0.017 2% 79962211731.37% 0.035 3% 119943322592.06% 0.052 1% 4077813109340.78% 0.003 2% 81556262118671.56% 0.006 3% 122334393128012.35% 0.008 数据来源:公司报表招商证券研发中心 工行 招行 民生 浦发 兴业 信贷放缓对盈利影响幅度敏感性分析 贷款增速下 降百分点数 贷款下降 规模 利息收 入减少净利润减少 对08净利润 影响幅度 每股收益下 降(元) 1% 67433742711.27% 0.018 2% 134867475432.53% 0.037 3% 2023011218143.80% 0.055 1% 57123542492.58% 0.017 2% 114257084985.15% 0.034 3% 1713710627477.73% 0.052 1% 54853322352.09% 0.054 2% 109696644704.19% 0.108 3% 164549957056.28% 0.162 1% 39982511961.55% 0.039 2% 79965013923.11% 0.078 3% 119947525884.66% 0.118 1% 40778236816881.41% 0.005 2% 81556473733752.83% 0.010 3% 122334710550634.24% 0.015 数据来源:公司报表招商证券研发中心 招行 民生 浦发 兴业 工行 国际经验:经济小幅波动不影响资产质量变化趋势 资料来源:CEIC招商证券研发中心资料来源:CEIC 招商证券研发中心 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 1Q972Q983Q994Q001Q022Q033Q044Q051Q07 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 不良贷款率(左) GDP增长(右) 香港银行业不良贷款率和GDP增长美国银行业不良贷款率和GDP增长 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 1Q 85 2Q 86 3Q 87 4Q 88 1Q 90 2Q 91 3Q 92 4Q 93 1Q 95 2Q 96 3Q 97 4Q 98 1Q 00 2Q 01 3Q 02 4Q 03 1Q 05 2Q 06 3Q 07 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%逾期贷款比率(左) GDP增长(右) 韩国经济在1999年高速增长,但不良贷款率依然很高,2002年以后韩国经济增速 震荡下降,不良贷款率却能够稳步下降 国际经验:经济小幅波动不影响资产质量变化趋势 韩国银行业不良贷款率和GDP增长日本银行业不良贷款率和GDP增长 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 1Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q061Q073Q07 -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4%不良贷款率(左) GDP增长(右) 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 2Q 99 4Q 99 2Q 00 4Q 00 2Q 01 4Q 01 2Q 02 4Q 02 2Q 03 4Q 03 2Q 04 4Q 04 2Q 05 4Q 05 2Q 06 4Q 06 2Q 07 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%不良贷款率(左) GDP增长(右) 资料来源:CEIC招商证券研发中心资料来源:CEIC 招商证券研发中心 在市场化程度较高,公司治理完善的银行体系下,经济的小幅波动不会 影响不良贷款率的变化趋势 只有在经济出现大幅波动时,资产质量才会出现明显恶化,如1998年的 亚洲金融危机,美国90年代初GDP增速大幅下滑 内因才是根本。

如果银行的治理结构不完善,不重视风险控制,即使经 济健康增长,资产质量仍可能存在恶化趋势,如改制前的中国商业银行, 2000年以前的韩国商业银行 我们认为中国改制后的银行业风险控制能力改善显著,在个贷领域较美 国甚至严格很多,如果中国经济增速下降2个百分点,不良贷款率不会出现 明显上升 内因才是根本 房地产相关贷款风险可控 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 招行兴业浦发民生深发展华夏工行建行中行交行南京宁波北京 房地产建筑业贷款占比 1H2007主要上市银行房地产建筑业贷款占比 监管层对房地产相关贷款的管理由来已久,上市银行近年来也越 来越重视房地产贷款的风险控制 2006年7月《银监会关于进一步加强房地产信贷管理的通知》 资产质量:将稳定在较好水平 信贷成本国际比较 1H2007200620052004 建行0.77% 0.71% 0.58% 工行0.78% 0.87% 0.76% 0.58% 中行0.41% 0.50% 0.50% 招行0.78% 0.80% 0.95% 0.88% 民生0.37% 0.51% 0.45% 0.60% 浦发0.67% 0.89% 1.77% 1.09% 兴业0.41% 0.83% 0.71% 0.63% 华夏1.28% 0.94% 0.64% 0.76% 深发展1.01% 0.77% 1.21% 1.38% 恒生0.16% 0.42% 0.19% 渣打0.35% 美洲0.92% 1.11% 0.99% 数据来源:公司报表招商证券研发中心 主要上市银行拨备充足率 1H200720062005 浦发银行333.6% 297.2% 285.3% 招商银行265.7% 226.7% 211.5% 兴业银行305.7% 268.7% 186.1% 民生银行177.5% 178.6% 187.5% 工商银行176.2% 153.7% 134.3% 建设银行247.6% 256.3% 277.9% 深发展111.4% 106.9% 97.6% 华夏银行209.4% 182.2% 180.8% 中国银行202.5% 186.4% 158.5% 交通银行194.2% 146.8% 数据来源:各公司报表招商证券研发中心 行业和公司评级 第四部分 从超速增长到较快增长驱动因素变化 2007年 盈利增长预 计:近70% 业绩驱动 的变化 00 其他 (-1.4%) 中间业务(6.5%) 成本控制(8.8%) 利差扩大(10.9%) 拨备下降(17.3%) 规模扩张(27.0%) 00 其他 拨备压力 成本控制 中间业务 税率下降 规模扩张 00 其他 (-1.4%) 中间业务(6.5%) 成本控制(8.8%) 利差扩大(10.9%) 拨备下降(17.3%) 规模扩张(27.0%) 00 其他 拨备压力 成本控制 中间业务 税率下降 规模扩张 业绩驱动 的变化 00 其他 (-1.4%) 中间业务(6.5%) 成本控制(8.8%) 利差扩大(10.9%) 拨备下降(17.3%) 规模扩张(27.0%) 业绩驱动 的变化 00 其他 (-1.4%) 中间业务(6.5%) 成本控制(8.8%) 利差扩大(10.9%) 拨备下降(17.3%) 规模扩张(27.0%) 2007年 盈利增长预 计:近70% 00 其他 拨备压力 成本控制 中间业务 税率下降 规模扩张 2008年 预计: 40% 新的驱动力 业绩驱动 的变化 00 其他 (-1.4%) 中间业务(6.5%) 成本控制(8.8%) 利差扩大(10.9%) 拨备下降(17.3%) 规模扩张(27.0%) 2007年 盈利增长预 计:近70% Back 2007年前3季度上市银行盈利驱动因素 招行浦发民生兴业工行建行中行 1-3Q071-3Q071-3Q071H071-3Q071H071-3Q07 利差对净利息贡献17.2% 10.8% 7.1% 9.9% 11.9% 17.6% 7.4% 规模对净利息贡献34.0% 22.3% 34.4% 46.4% 19.3% 16.5% 16.2% 净利息收入51.2% 33.1% 41.5% 56.3% 31.2% 34.1% 23.6% 手续费净收入15.7% 2.6% 8.2% 5.1% 9.4% 9.1% 8.8% 其他业务收入-4.0% 0.2% 0.8% 4.3% -2.1% -1.8% 4.3% 业务管理费等成本14.7% 6.8% 8.0% 13.8% 13.1% 11.1% -1.1% 资产减值准备25.4% 56.2% 6.0% 45.4% 12.7% 3.2% 4.4% 营业外净收入0.4% -1.2% 1.3% 0.4% -0.2% -1.6% -1.1% 所得税费用21.5% -37.5% 4.8% -16.7% 2.4% -6.5% 2.4% 净利润124.9% 60.2% 70.4% 108.7% 66.5% 47.5% 41.3% 华夏深发展交行中信宁波南京北京 1-3Q071-3Q071-3Q071H071-3Q071H20071-3Q07 利差对净利息贡献14.4% 9.1% 5.2% 18.5% 1.6% 0.8% 9.6% 规模对净利息贡献21.5% 25.5% 24.8% 30.2% 32.4% 28.2% 12.9% 净利息收入35.9% 34.6% 30.0% 48.7% 34.0% 29.0% 22.5% 手续费净收入1.7% 2.0% 9.4% 3.5% 2.8% -1.3% 2.5% 其他业务收入2.6% 2.5% -1.5% -4.7% -0.9% -9.3% 0.9% 业务管理费等成本8.7% 5.1% 7.1% 18.5% -0.1% -12.0% 13.9% 资产减值准备-20.1% 36.1% 18.9% 18.4% 0.6% 9.1% 17.0% 营业外净收入11.1% -0.4% -0.5% -5.0% 0.0% -1.1% 所得税费用-11.0% 12.5% -6.5% 2.9% 12.4% -4.9% -8.7% 净利润29.0% 92.7% 57.1% 86.7% 43.9% 10.6% 47.0% 数据来源:公司报表招商证券研发中心 维持银行业推荐评级 利差仍将维持在较高水平,拨备压力仍将较低 宏观调控对银行盈利的影响幅度有限 保守预计08年上市股份制银行最低增速50%左右,上市国有银行平均 接近40%,全部上市银行盈利合计增长约40% 人民币升值预期对银行股的利好 经济稳定时期高成长,经营稳健的中小股份制银行具有更大空间 考虑未来两年的成长性,估值上给予优质股份制银行平均30倍PE, 优质国有银行25-27倍PE 投资要点: 若维持当前基准利率,4Q2007和2008年利差仍有扩大空间 盈利驱动因素最为均衡,抵御宏观调控能力强,后续增长的确定性 较高 目前信用卡发卡量已突破2000万张,比年初增长近100%,年内消费 金额已超千亿元,规模效应会愈加显著 风险提示: 多家银行将零售业务作为发展重点,对公司市场地位构成威胁 目标价: 46.7-51.0元,08年合理PE32-35倍 招商银行:强烈推荐(维持) 浦发银行:强烈推荐(维持) 投资要点: 拨备充足程度在上市银行中最高 当前有效税率最高,2008年下降空间最大 2008年将实现确定性高增长,目前08年PE相对较低 风险提示: 业务主要依赖存贷款业务,且房地产业贷款占比相对高 目标价: 67.0-72.1元,08年合理PE26-28倍 民生银行:强烈推荐(维持) 投资要点: 独特而前瞻的差异化战略,转型有望于2008年相对稳定 贸易融资和收购信托公司为公司开辟了新的发展空间,并有望于2008年开始 体现 战略转型期的费用压力主要来自人员成本,稳定后费用率具有一定下降空间 预计2008年以后增速有望回复到同业较高水平,目前PE和PB估值均较低 风险提示: 转型的探索仍具有不确定性 目标价: 19.3-20.7元,08年合理PE30-32倍 兴业银行:强烈推荐(维持) 投资要点: 公司主动负债的经营方式大大提高了扩张速度和经营效率 公司计划今明两年发行共500亿元金融债,基本解决中长期贷款资金 来源,保证稳定利差,同时缓解存贷比和中长期贷款比例等指标压 力,弥补期限错配缺口 个人贷款占比较高,保守预计提升明年净利差6个基点以上 银银平台以低成本实现快速扩张,弥补网点不足,具有想象空间 风险提示: 2007年新增个人贷款较多,对宏观调控的敏感度相对高 目标价: 68.5-76.1元,08年合理PE28-30倍 工商银行:推荐(维持) 投资要点: 宏观调控影响相对小:扩张速度稳健,贷款行业结构合理,盈利驱 动因素较为均衡 利差仍有一定扩大空间:中小企业贷款增长较快,重组类债券逐步 到期 海外收购开辟新的发展空间 上证指数权重银行股,战略地位突出 目标价: 9.3-10.0元,08年合理PE26-28倍 建设银行:推荐(维持) 投资要点: 充分享受加息对利差的扩大:中长期贷款和活期存款占比高, 盈利驱动因素相对均衡 广泛优质的客户资源,中间业务增速一直在国有银行中最高 目标价: 11.6-12.5元,08年合理PE25-27倍 重点关注上市银行盈利预测表 简称EPS EPSEPSEPSPEPEPEPEPBPBPB 2006 2007E 2008E 2009E 20062007E 2008E 2009E 2007E 2008E 2009E 浦发银行0.771.312.583.2467.439.620.116.08.16.14.7强烈推荐-A 67.0-72.1 招商银行0.480.951.461.9381.241.326.920.39.17.35.7强烈推荐-A 46.7-51.0 兴业银行0.951.642.543.3659.534.422.316.87.66.14.8强烈推荐-A 66-70 民生银行0.380.440.670.9240.134.522.716.44.63.93.3强烈推荐-A 19.0-20.3 工商银行0.150.260.360.4554.830.922.418.05.04.33.6推荐-A 9.3-10.0 建设银行0.210.340.460.5649.530.022.218.26.15.14.3推荐-A 11.6-12.5 深发展0.671.061.722.2753.933.921.015.94.83.83.1推荐-A 41.6-452 华夏银行0.350.710.971.2856.227.520.115.26.14.94.0推荐-B 24.3-26.2 中国银行0.170.240.330.4039.126.819.716.13.63.22.8推荐-A 7.9-8.6 数据来源:招商证券研发中心 投资评级目标价位(元) 谢谢大家! 欢迎交流! 非均衡和产业结构调整的受益者银行业2008年投资策略 同业合作:渠道为王,空间巨大 房地产相关贷款风险可控 资产质量:将稳定在较好水平 维持银行业推荐评级 谢谢大家! 欢迎交流!

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