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王府井:天风证券-王府井-600859-收购首商审议通过,解决同业竞争,免税业务布局完整加速落地-210602

研报作者:刘章明 来自:天风证券 时间:2021-06-02 23:03:18
  • 股票名称
    王府井
  • 股票代码
    600859
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zj***ol
  • 研报出处
    天风证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    345 KB
研究报告内容

公司报告|公司点评 1 王府井(600859) 证券研究报告 2021年06月02日 投资评级 行业商业贸易/一般零售 6个月评级买入(维持评级) 当前价格33.4元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 776.25 流通A股股本(百万股) 776.25 A股总市值(百万元) 24,141.39 流通A股市值(百万元) 24,141.39 每股净资产(元) 13.90 资产负债率(%) 59.45 一年内最高/最低(元) 79.19/24.00 作者 刘章明分析师 SAC执业证书编号:S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《王府井-季报点评:21Q1归母净利润 同增230%,有税加速恢复+免税落地在 即有望加速新一年增长》 2021-05-02 2 《王府井-年报点评报告:20年三四季 度业绩加速恢复,免税业务持续推进, 有税+免税业务有望全面发展》 2021-04-27 3 《王府井-公司专题研究:吸收合并首 商,解决同业竞争一统京津商业,有望 推动后续免税业务加速落地》 2021-02-01 股价走势 收购首商审议通过,解决同业竞争,免税业务布局完整加速落地 事件 5月28日,王府井与首商发布公告,披露换股吸收合并事项以及配套资金 募集事项已于2021年5月28日同时经首商股份、王府井2020年年度股 东大会审议通过。

以配套募集资金上限测算,首旅集团将持有王府井总股 本的32.47%,较目前的27.23%提升5.24%,仍为王府井控股股东,有利于 后续国资进一步整合。

首商业绩点评 21Q1首商股份扭亏业绩改善,王府井吸收优质核心商业物业,解决同业竞 争。

21Q1首商股份实现营收9.1亿元,同增44.74%,实现归母净利润0.54 亿元,较20Q1的-0.86亿元实现大幅度改善。

拥有稳定的上下游资源优势。

截至2020年底,首商集团旗下共有6家自有商业物业及468家租赁物业, 共有门店474家,建筑面积约80万平米。

以物业重估价值算,首商集团旗 下6家自有物业重估价值接近百亿,考虑到21Q1首商集团资产负债表中 货币资金26.65亿元、交易性金融资产13.75亿元、短期借款2.0亿元,首 商资产重估净值约为137亿元。

王府井与首商集团均为首旅集团旗下知名商业零售企业,业态及地理分布 都极为相似,本次吸收合并能够有效解决王府井与首商集团之间的同业竞 争问题,向王府井注入京津地区优质商业物业,进一步强化王府井商贸零 售业务的地区性优势地位,统一京津地区商业零售市场。

王府井免税业务进展 本次吸收合并有望加速免税进一步落地。

2020年年度股东大会上,王府井 董事长披露了集团免税业务的进展,提出王府井在海南的免税业务将“三 步走”,依次发展岛内免税、离岛免税、全岛免税。

短期来看,首都机场的 免税店和海南岛内免税店今年预计开业,同时海南离岛免税、北京市内免 税店以及封关后的全岛免税业务等等均在加速推进。

投资建议 王府井在海南与海南农垦合作有望加速公司海南免税业务落地;当前疫情 趋于缓解,国际客流逐步恢复,看好王府井机场及市内免税业务加速落地。

有税业务持续改善,逐步恢复常态。

本次吸收合并将为王府井注入优质物 业,整合核心商业资源,有效解决王府井与首商间同业竞争问题,强化王 府井华北地区商业零售业务优势,从而赋能免税业务,推动后续免税业务 加速落地,实现有税免税协同发展。

预计公司21-22年实现归母净利润 9.5/10.5亿元,对应PE为26X/24X。

风险提示:行业竞争风险、管理运营风险、合并首商不及预期、免税落地 不及预期 财务数据和估值201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 26,788.848,223.459,489.869,998.5111,127.58 增长率(%) 0.29 (69.30) 15.405.3611.29 EBITDA(百万元) 1,996.871,049.941,819.301,934.902,089.59 净利润(百万元) 961.34386.73946.811,045.601,149.21 增长率(%) (19.98) (59.77) 144.8210.439.91 EPS(元/股) 1.240.501.221.351.48 市盈率(P/E) 26.0064.6326.4023.9121.75 市净率(P/B) 2.192.172.031.891.77 市销率(P/S) 0.933.042.632.502.25 EV/EBITDA 0.6416.979.136.276.12 资料来源:wind,天风证券研究所 -20% 11% 42% 73% 104% 135% 166% 197% 2020-062020-102021-02 王府井一般零售 沪深300 公司报告|公司点评 2 1.事件: 5月28日,王府井与首商发布公告,披露换股吸收合并事项以及配套资金募集事项已于 2021年5月28日同时经首商股份、王府井2020年年度股东大会审议通过。

以配套募集 资金上限测算,首旅集团将持有王府井总股本的32.47%,较目前的27.23%提升5.24%,仍 为王府井控股股东,有利于后续国资进一步整合。

图1:合并前主要股东份额 资料来源:wind,天风证券研究所 2.首商业绩点评 21Q1首商股份扭亏业绩改善,王府井吸收优质核心商业物业,解决同业竞争。

21Q1首商 股份实现营收9.1亿元,同增44.74%,实现归母净利润0.54亿元,较20Q1的-0.86亿元 实现大幅度改善。

图2:首商股份分季度营收及增速(万元) 资料来源:wind,天风证券研究所 图3:首商股份分季度归母利润及增速(万元) 27.23% 11.25%6.50%5.02% 50.00% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 合并前 北京首都旅游集团有限责任公司 三胞集团南京投资管理有限公司 北京京瑞国企改革发展基金(有限合伙) 成都工投资产经营有限公司 其他 267284.83 238723.22 222479.20 265914.98 62767.29 75851.6279332.78 96313.42 90851.80 -1.30%-0.73%-0.63%-2.23% -76.52% -68.23%-64.34%-63.78% 44.74% -100.00% -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 0.00 50000.00 100000.00 150000.00 200000.00 250000.00 300000.00 营业收入yoy 公司报告|公司点评 3 资料来源:wind,天风证券研究所 截至2020年底,首商集团旗下共有6家自有商业物业及468家租赁物业,共有门店474 家,建筑面积约80万平米,其中6家自有门店总建筑面积为22.7万平米,分别为位于北 京的5家百货商场(总建筑面积为13.9万平米)和位于天津的1家奥特莱斯(建筑面积 8.8万平米)。

上游方面,公司持续发力供应商管理和维护,搭建资源共享平台,与供应商继续保持紧密 合作,拓展新的市场空间。

以物业重估价值算,首商集团旗下6家自有物业重估价值接近 百亿,考虑到21Q1首商集团资产负债表中货币资金26.65亿元、交易性金融资产13.75 亿元、短期借款2.0亿元,首商资产重估净值约为137亿元。

王府井与首商集团均为首旅集团旗下知名商业零售企业,业态及地理分布都极为相似,本 次吸收合并能够有效解决王府井与首商集团之间的同业竞争问题,向王府井注入京津地区 优质商业物业,进一步强化王府井商贸零售业务的地区性优势地位,统一京津地区商业零 售市场。

3.王府井免税业务进展 本次吸收合并有望加速免税进一步落地。

2020年年度股东大会上,王府井董事长披露了集 团免税业务的进展,提出王府井在海南的免税业务将“三步走”,依次发展岛内免税、离 岛免税、全岛免税。

短期来看,首都机场的免税店和海南岛内免税店今年预计开业,同时海南离岛免税、北京 市内免税店以及封关后的全岛免税业务等等均在加速推进。

公司着眼于当下,享受在“封 岛”之前拥有牌照资源的红利,同时也为“封岛”之后在整个海南免税市场的竞争优势奠 定基础,不排除在三亚、海口重资产投入,建设以免税、购物中心、奥特莱斯等业态于一 体的综合免税城。

4.投资建议 王府井在海南与海南农垦合作有望加速公司海南免税业务落地;当前疫情趋于缓解,国际 客流逐步恢复,看好王府井机场及市内免税业务加速落地。

有税业务持续改善,逐步恢复 常态。

本次吸收合并将为王府井注入优质物业,整合核心商业资源,有效解决王府井与首 商间同业竞争问题,强化王府井华北地区商业零售业务优势,从而赋能免税业务,推动后 续免税业务加速落地,实现有税免税协同发展。

预计公司21-22年实现归母净利润9.5/10.5 亿元,对应PE为26X/24X。

10,173.96 10,125.32 9,468.06 9,994.63 -8,588.82 -529.02 729.67 4,985.48 5,366.16 12.74% -15.58% 53.15% 8.66% -184.42% -105.22% -92.29% -50.12% 162.48% -250.00% -200.00% -150.00% -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% -10,000.00 -5,000.00 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 归母利润yoy 公司报告|公司点评 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 货币资金8,624.787,235.928,049.6012,489.6712,263.95 营业收入26,788.848,223.459,489.869,998.5111,127.58 应收票据及应收账款165.22208.7174.14267.6170.85 营业成本21,258.255,309.625,870.056,145.496,861.26 预付账款270.62333.8972.68434.4860.11 营业税金及附加243.90210.46246.74249.96283.75 存货1,006.431,035.31256.74924.03547.82 营业费用2,919.381,127.801,128.341,177.821,290.80 其他1,012.95359.36725.89569.05683.21 管理费用911.50894.35937.60979.851,094.95 流动资产合计11,080.019,173.209,179.0514,684.8513,625.94 研发费用0.000.000.000.000.00 长期股权投资1,187.201,392.301,392.301,392.301,392.30 财务费用(0.90) 19.27 (39.25) (121.25) (175.16) 固定资产5,166.885,498.885,268.925,056.514,841.63 资产减值损失(51.43) (22.55) 10.005.1514.38 在建工程45.3914.6944.8174.8974.93 公允价值变动收益71.42 (104.87) 130.47130.47130.47 无形资产894.28843.10791.24739.38687.51 投资净收益44.5061.8280.0050.0060.00 其他5,732.535,081.515,659.305,442.705,128.01 其他(135.85) 103.96 (420.93) (360.93) (380.93) 非流动资产合计13,026.2912,830.4713,156.5712,705.7712,124.38 营业利润1,528.05623.581,546.851,741.951,948.05 资产总计24,106.3022,003.6822,335.6227,390.6225,750.32 营业外收入18.5644.6670.0078.0051.28 短期借款0.000.000.000.000.00 营业外支出101.7321.3127.8917.6231.88 应付票据及应付账款2,372.722,307.97735.293,052.03569.71 利润总额1,444.88646.921,588.961,802.331,967.45 其他6,101.144,511.424,932.777,129.566,878.03 所得税499.77292.12683.25811.05865.68 流动负债合计8,473.866,819.395,668.0610,181.597,447.74 净利润945.12354.80905.71991.281,101.77 长期借款684.88784.00691.10715.80736.00 少数股东损益(16.22) (31.93) (41.11) (54.31) (47.44) 应付债券2,482.871,990.742,765.002,441.912,592.30 归属于母公司净利润961.34386.73946.811,045.601,149.21 其他398.62277.73335.00313.79325.81 每股收益(元) 1.240.501.221.351.48 非流动负债合计3,566.373,052.473,791.103,471.503,654.11 负债合计12,040.239,871.869,459.1613,653.0911,101.85 少数股东权益668.55633.27592.16537.85490.41 主要财务比率201920202021E 2022E 2023E 股本776.25776.25776.25776.25776.25 成长能力 资本公积4,958.704,967.984,967.984,967.984,967.98 营业收入0.29% -69.30% 15.40% 5.36% 11.29% 留存收益10,621.2610,722.3011,508.0512,423.4313,381.81 营业利润-6.19% -59.19% 148.06% 12.61% 11.83% 其他(4,958.70) (4,967.98) (4,967.98) (4,967.98) (4,967.98) 归属于母公司净利润-19.98% -59.77% 144.82% 10.43% 9.91% 股东权益合计12,066.0712,131.8212,876.4613,737.5214,648.47 获利能力 负债和股东权益总计24,106.3022,003.6822,335.6227,390.6225,750.32 毛利率20.65% 35.43% 38.14% 38.54% 38.34% 净利率3.59% 4.70% 9.98% 10.46% 10.33% ROE 8.43% 3.36% 7.71% 7.92% 8.12% ROIC 61.89% 19.37% 21.37% 22.89% 288.11% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润945.12354.80946.811,045.601,149.21 资产负债率49.95% 44.86% 42.35% 49.85% 43.11% 折旧摊销696.98690.49311.70314.20316.69 净负债率-44.56% -32.04% -32.47% -64.12% -57.54% 财务费用234.90186.51 (39.25) (121.25) (175.16) 流动比率1.311.351.621.441.83 投资损失(44.50) (61.82) (80.00) (50.00) (60.00) 速动比率1.191.191.571.351.76 营运资金变动641.16 (1,244.33) (702.74) 3,532.27 (1,557.17) 营运能力 其它(1,130.11) 892.6589.3676.1583.03 应收账款周转率119.8943.9867.1058.5165.75 经营活动现金流1,343.54818.29525.884,796.96 (243.39) 存货周转率27.808.0614.6916.9415.12 资本支出727.57959.652.74101.2137.98 总资产周转率1.170.360.430.400.42 长期投资322.97205.100.000.000.00 每股指标(元) 其他(2,488.70) (973.15) (113.20) (261.67) (158.45) 每股收益1.240.501.221.351.48 投资活动现金流(1,438.17) 191.60 (110.47) (160.47) (120.47) 每股经营现金流1.731.050.686.18 -0.31 债权融资3,247.993,349.063,869.133,681.673,835.48 每股净资产14.6814.8115.8317.0018.24 股权融资(21.76) (3.52) 45.73127.72181.64 估值比率 其他(1,856.24) (5,762.82) (3,516.60) (4,005.82) (3,878.98) 市盈率26.0064.6326.4023.9121.75 筹资活动现金流1,369.99 (2,417.28) 398.26 (196.42) 138.14 市净率2.192.172.031.891.77 汇率变动影响0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 0.6416.979.136.276.12 现金净增加额1,275.36 (1,407.39) 813.674,440.07 (225.72) EV/EBIT 0.7926.9611.017.497.21 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告|公司点评 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编:201204 电话:(8621)-68815388 传真:(8621)-68812910 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com

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