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研究报告:中银国际-晨会聚焦-200204

研报作者:龙洁 来自:中银国际 时间:2020-02-04 09:13:21
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    you****uan
  • 研报出处
    中银国际
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    8 页
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研究报告内容

20200204_中银晨会聚焦_20200204.pdf 证券研究报告——晨会聚焦2020年2月4日 2月金股组合 代码股票名称 601688.SH华泰证券 300073.SZ当升科技 002643.SZ万润股份 603833.SH欧派家居 603037.SH凯众股份 601688.SH华泰证券 300073.SZ当升科技 002643.SZ万润股份 603833.SH欧派家居 603037.SH凯众股份 市场指数 指数名称收盘价涨跌% 上证综指2747 (7.72) 深证成指9780 (8.45) 沪深3003688 (7.88) 中小板指6433 (8.62) 创业板指1796 (6.85) 恒生指数26357 0.17 行业表现(申万一级) 指数名称涨跌%指数名称涨跌% 医药生物(3.53)钢铁(9.79) 银行(6.57)电子(9.74) 纺织服装(7.17)建筑装饰(9.71) 综合(7.24)轻工制造(9.53) 食品饮料(7.27)机械设备(9.52) 资料来源:万得,中银国际证券 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 产品组 龙洁 (8621)20328504 Jie.long@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300518050003 晨会聚焦-20200204 重点关注 【策略】2月3日市场点评:短期仍有调整压力,紧跟疫情拐点,把握年度 主线*王君 王永健。

市场在春节期间积累的下行压力集中释放,但筹码交换 不足和疫情发展的难以预料导致短期内仍有调整压力。

外围市场和国内政策 的积极变化部分缓解悲观预期,外资布局低估值、且对疫情不敏感的医药、 社零等板块。

年内视角下,把握科技行业景气度提升带来的趋势性机会,今 日创蓝筹相对优势的表现有望成为全年缩影。

【策略】2月金股组合*王君 徐沛东。

2月金股组合:新华保险(非银)、 光大银行(银行)、万华化学(化工)、伊利股份(食品饮料)、中顺洁柔 (轻工)、双林生物(医药)、创业慧康(计算机)、拓普集团(汽车)、 顺网科技(传媒)。

【宏观】12月规模以上工业企业利润数据简评:非经营性因素冲击12月工 业企业利润*朱启兵 王大林。

12月工业企业利润同比增速由正转负;本月生 产经营周转情况与11月相比基本稳定,略有好转;库存增速回升,资产负 债率企稳。

单月工业利润增速回落至-6.3%,非经营性因素是12月工业企业 利润回落的主要原因。

【固收】当经济活动被摁下暂停键 该如何稳定我们的信用——兼论OMO利 率的调降*杨为敩。

长期来看,这个做法也是存在隐患的。

即使这一办法见 效,对于企业来说,也只能是拿一部分负债的现金流去补贴本应属于自己的 经营性现金流,从长期来看,企业可能面临的是更弱的资产负债表结构、更 高的资金成本以及更不稳定的现金流结构。

观点速递 肺炎疫情影响分析观点汇总 【宏观】新型冠状病毒肺炎对宏观经济的影响—从消费、工业生产和出口角 度的估算 【策略】新型冠状病毒疫情对A股市场的影响:短期冲击风险偏好,中期回 归基本面 【固收】当大家在谈论冠状病毒时,我们来谈论几个确定性 【医药】疫情对行业带来持续性的影响 【证券】短期业绩承压关注下行风险,长期龙头逻辑不变 【保险】短期影响开门红,长期激发健康险需求 【建筑建材】短期行业冲击影响较小,中长期刺激基建投资 【食品饮料】疫情可能影响白酒需求,对乳制品、休闲食品的影响偏中性 【轻工】可选消费短期受抑制,必需消费短期有增加 【电新】短期冲击有限,不改全年景气 【汽车】新冠肺炎对汽车行业影响点评:短期产销承压,长期趋势向上 【机械】短期开工延迟影响有限,股价调整带来布局机会 【化工】短期承压,中期行业集中度提升或将加速 【计算机】疫情阻断行情,却蕴含多项信息化强需求 【电子】短期受压制,中长期影响有限 【煤炭】短期对需求和预期负面影响较大,中期关注疫情拐点下的投资机会 24503760/16850/2020020408:46 2020年2月4日晨会聚焦-202002042 重点关注 【策略】2月3日市场点评:短期仍有调整压力,紧跟疫情拐点,把握年度主线 王君 王永健 市场在春节期间积累的下行压力集中释放,但筹码交换不足和疫情发展的难以预料导致短期内仍有调整压力。

外围市 场和国内政策的积极变化部分缓解悲观预期,外资布局低估值且对疫情不敏感的医药、社零等板块。

年内视角下,把 握科技行业景气度提升带来的趋势性机会,今日创蓝筹相对优势的表现有望成为全年缩影。

春节期间积累的调整压力集中释放,筹码交换有限给后市带来压力。

受春节期间疫情发展和外围股指多数下跌的影响, 今日市场大幅低开,日内走势较为平淡。

截至收盘,沪指下跌7.72%,为2015年8月24日以来单日最大跌幅,中证500 跌8.68%,创业板指跌6.85%,市场3,589家公司下跌,其中3,209家跌停,两市成交金额5,133亿元,较1月的日度均 值6,950亿元有明显萎缩,上证指数换手率为0.61%,较1月的日度均值0.67%也显得较低,考虑到大部分股票开盘即 跌停,留给投资者操作的空间较少,因此低成交和低换手反映市场筹码交换不足,给后期带来一定压力。

医药、银行相对抗跌,周期、TMT跌幅居前。

由于疫情引发了对经济增长复苏的担忧,上游资源、中游制造和下游可 选消费跌幅居前;TMT板块中除了传媒(游戏、视频)相外,其余板块多受估值下行的压力杀跌。

医药和食品饮料较 为抗跌,银行受益于低估值、业绩增长稳健和高股息,跌幅相对较浅;新能源车是成长板块中为数不多的上涨行业, 主因宁德时代成为特斯拉合作伙伴对板块的带动,以及一季度本就是新能源车产销淡季,受疫情影响有限。

整体来看 医药、必需消费和低估值高股息的板块较为抗跌,符合我们的预期。

外围市场和国内政策出现积极变化,外资布局低估值且对疫情不敏感的行业。

值得注意的是,今日恒生指数收涨0.17%, 北上资金也持续净流入181.9亿,创2019年11月29日以来单日净流入记录,主要布局医药、新能源车和商贸零售板 块,与港股今日的主涨行业基本一致。

这些行业目前均处于历史较低分位水平且对疫情不敏感,一定程度反映配置资 金的入场态度和板块选择。

“非典”时期,港股在疫情期间大幅调整后随着利好政策的出台快速反弹,对于当前的短 期行情有借鉴意义。

今日央行下调政策利率,证监会早先也出台了应对流动性风险的政策,这些都有助于缓解市场对 经济和流动性风险的悲观预期。

短期市场走势与疫情发展息息相关,不排除继续调整的可能。

“非典”时期疫情在月度时间的快速好转扭转了彼时的 悲观预期,但需要承认,本轮疫情的拐点不好判断,对经济影响的持续时间也难以估计,因此不排除短期内市场延续 调整的可能性。

把握科技行业景气的年度主线,今日成长龙头的表现有望成为全年缩影。

科技主线背后的逻辑是经济转型、国产替代 和全球性的行业景气度提升,新型智能手机、智能可穿戴设备、半导体和新能源车的下游需求与疫情相关性较弱,行 业景气度向好的趋势更加稳定。

经过本轮调整和逆周期调节政策的出台,前期科技龙头估值过高的问题有望得到缓解。

今日创业板龙头指数的表现在主要指数中占优,有望成为全年表现的缩影。

风险提示:疫情发展超预期恶化。

【策略】2月金股组合 王君 徐沛东 策略观点:我们认为本轮由于“新型冠状病毒”疫情造成的市场冲击是暂时性的,随着疫情数据的改善及政策托底力 度的增强,市场有望迎来拐点,原因如下:1)从基本面角度来看,疫情冲击或延后复苏时点但难改基本面运行趋势。

结合非典疫情经验,疫情冲击或仅延后基本面复苏时点,在疫情得到控制后,宏观经济复苏趋势难改。

2)从市场角 度来看,企业盈利下行冲击幅度有限,关注政策对冲手段及力度。

盈利层面,企业盈利复苏时点或将一定程度延后, 但盈利下行幅度远小于2003年。

估值层面,关注政策对冲带来的估值提振。

逆周期政策的加码将会一定程度提振市场 盈利预期,中期来看,盈利弱复苏背景下,估值中枢难以出现大幅下行。

对于后续市场拐点的预判需要观察:1)疫 情数据的改善或拐点的出现或成为扭转市场短期恐慌性下跌的重要事件。

2)基本面悲观预期的逐步兑现将成为中期 更优进场时机。

组合回顾:行业组合与个股组合收益均优于市场。

上月“老佛爷”行业组合绝对收益1.90%,表现优于市场4.16%;“老 佛爷”金股组合绝对收益7.39%,表现优于市场9.65%。

2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为1.66。

2月中银国际证券金股组合为:新华保险(非银)、光大银行(银行)、万华化学(化工)、伊利股份(食品饮料)、 中顺洁柔(轻工)、双林生物(医药)、创业慧康(计算机)、拓普集团(汽车)、顺网科技(传媒)。

风险提示:大盘系统性风险;个股层面暴雷。

24503760/16850/2020020408:46 2020年2月4日晨会聚焦-202002043 【宏观】12月规模以上工业企业利润数据简评:非经营性因素冲击12月工业企业利润 朱启兵 王大林 12月工业企业利润同比增速由正转负;本月生产经营周转情况与11月相比基本稳定,略有好转;库存增速回升,资 产负债率企稳。

单月工业利润增速回落至-6.3%,非经营性因素是12月工业企业利润回落的主要原因。

规模利润:2019年12月工业企业利润5,883.9亿元,单月同比下降至-6.3%,较11月的5.4%回落11.7个百分点。

2019年 12月份工业企业营业收入累计105.8万亿元,累计同比增速3.8%,较1-11月回落0.6个百分点;利润61,995亿元,累计 同比增速-3.3%,回落1.2个百分点;经PPI调整后,12月实际营业收入同比增速为4.1%,较1-11月回落0.6个百分点。

ROA和ROE(12月滚动)企稳。

经济效益:工业企业经营状况基本稳定。

利润率出现小幅回升,成本与11月基本持平,生产经营效率平稳。

12月份 工业企业应收账款周转天数和产成品周转天数小幅下行。

企业资产负债率(12个月滚动)平稳上升。

行业动态:行业利润增速分化较大。

细分行业中,28个行业盈利同比增加,13个行业减少。

本月表现较好的行业仍然 是黑色金属矿采选业,连续12个月高速增长。

涨幅最高的5个行业为黑色金属矿采选业、电力、热力的生产和供应业、 专用设备制造业、橡胶和塑料制品业、以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业,分别上涨396.5%、19%、 12.9%、12%和21.7%。

本月工业企业利润增速重新降至负区间,12月同比增速录得-6.3%。

从工业企业经营数据来看,12月经营相对稳健,考 虑到12月工业增加值及PPI数据相对回暖,我们认为,非经营性因素拉低了12月工业企业利润数据。

分项上看,12 月工业企业生产仍然较好,周转率小幅回升。

行业结构上看,专业设备行业、电气机械及器材制造业表现较好,高技 术产业仍有不错增长。

原料材料行业跌幅较大。

目前,考虑到春节及疫情的升级,2020年1-2月工业增加值及工业企 业利润将有进一步回落。

【固收】当经济活动被摁下暂停键 该如何稳定我们的信用——兼论OMO利率的调降 杨为敩 长期来看,这个做法也是存在隐患的。

即使这一办法见效,对于企业来说,也只能是拿一部分负债的现金流去补贴本 应属于自己的经营性现金流,从长期来看,企业可能面临的是更弱的资产负债表结构、更高的资金成本以及更不稳定 的现金流结构。

1、在杠杆化的实体中,疫情并不止是给经济增长摁下暂停键这么简单,刚性成本随时可能会迅速吞掉企业的现金流。

2、稳定企业信用最优的手段是:尽可能降低企业的成本,稳定企业在边际上的利润: 1)企业大部分刚性成本的根源是资金成本; 2)但这不是指降息,也不是指OMO利率下调,企业的损失是“已发生”的,即使“降息”,也只能降低企业未来的 资金成本,很多企业难以熬过这个时间差; 3)我们此刻需要“反悔”机制,阶段性免息可能是更有效的手段。

3、另一个次优的方式是:重新拉高企业的筹资性现金流,从而对冲掉因货币流动速度下降而导致的企业经营性现金 流的损失: 1)一个略为困难的环境是:一旦企业的盈利下滑,则金融机构拆出资金的意愿也会下降,这会导致融资系统出现一 个自我加速的恶性循环; 2)面对这样一个下滑的系统,仅仅推行货币宽松可能不够(疫情可能会使得资金risk-off的速度更快),我们可能还需 要通过监管政策的放宽来适度增加金融杠杆; 3)但一个弊端是:企业拿一部分负债的现金流去补贴本应属于自己的经营性现金流的话,会恶化长期的资产负债表 结构,企业本身的抗体也会因此下降。

4、动用次优的手段相对现实,甚至在疫情过去后,拉升融资的政策还需要再维持一段时间。

这可能会造成收益率的 继续下滑,建议利率债投资维持低杠杆、长久期。

5、我们需要担心信用风险的重新发酵,建议在信用下潜上,要有比之前谨慎得多的态度,同时也尽可能减少中低评 级信用债的仓位。

风险提示:通胀超预期,再融资政策收紧。

24503760/16850/2020020408:46 2020年2月4日晨会聚焦-202002044 观点速递 肺炎疫情影响分析观点汇总 【宏观】本次疫情对宏观经济的冲击主要体现在一季度,疫情对全年增长的冲击并不严重。

综合考虑到疫情冲击和政 策对冲影响,修正2020年GDP增速至5.8%,四个季度增速分别为5.0%、6.0%、6.1%、5.9%。

【策略】本轮“新冠”疫情造成的市场冲击仅为暂时性,随着疫情数据的改善及政策托底力度的增强,市场有望迎来 拐点。

配置角度,短期来看,市场即将进入恐慌情绪释放的下行阶段,操作策略上建议降低仓位,防御为上,关注疫 情数据的边际变化。

中期来看,关注一季度基本面预期的逐步兑现,市场估值回归后,运行逻辑有望逐步回归业绩主 线。

结合即将披露的年报一季报,建议关注景气向上、盈利稳健或持续超预期的行业龙头配置机会。

【固收】新型冠状病毒可能会导致短时利率债资本利得空间因risk-off的资金而被打开,我们可以去适当博弈收益率下 行,利率债配置可以转为低杠杆、长久期。

【医药】新增确诊人数和疑似病例数均处于快速爬坡期,目前需要关注确诊病例的峰值何时到来。

治疗的总体思路是 抗病毒、调节免疫力以及对症治疗。

从弹性来看,医药板块相关度最高的领域包括,预防性用药医疗物资(非处方药 &双跨品种)、血液制品板块(节前具备一定的预期差)。

另一方面,医药板块受损的领域包括:1、医疗服务机构; 2、出口占比较大的企业。

疫情对行业带来外生性影响,跟疫情相关的标的业绩会有明显提升,但是由于资本市场反 应迅速,相关标的估值有可能会迅速上升以致产生高估值风险。

考虑到估值和实际业绩增长的持续性等因素,我们重 点推荐中药和血液制品板块,对应标的:双林生物、华兰生物,另关注:以岭药业。

【证券】短期来看,疫情加剧宏观经济下行压力,或致市场短期震荡,交易活跃度与风险偏好下降,券商自营、经纪 业务与两融业务承压;投行业务上半年节奏也大概率放缓。

长期来看,资本市场改革与开放不断推进,龙头券商将充 分享有政策面红利,叠加更强的业绩抗压性,行业头部集中化趋势不变。

【保险】1)受疫情影响,短期内代理人展业减少,上市险企代理人队伍增员扩容受到影响,开门红销售和代理人队 伍短期承压;2)中期来看新型肺炎对上市险企造成的赔付压力有限。

参照2003年非典数据,疫情结束后,人身险及 健康险有望迎来快速反弹;3)长期来看,居民感受到疾病对于健康及经济基础威胁,或唤醒健康保险意识,促进潜 在客户转化为实际保险需求。

【建筑建材】相比其他行业,建筑建材受到影响相对较小。

短期看,对于建筑行业,春季施工强度本身较弱,延迟复 工对施工影响不大。

对于建材重点关注供给侧而不是需求端,价格有望保持稳定。

全年看,政策逆周期调节力度有望 加大,基建投资刺激有望更进一步。

对于细分行业来看,建筑行业里面:基建<房建<2B装修<2C装修;建材行业里面 水泥<玻璃<2B后周期<2C后周期<玻纤。

【食品饮料】我们认为疫情对餐饮和礼品需求的冲击较大,可能影响白酒需求造成明显影响,对乳制品、休闲食品的 影响偏中性。

(1)春节前后2个月是白酒消费最重要的时段,全年占比超过30%,因此2020年1季度白酒整体需求可 能明显下滑。

由于报表有一定的滞后性,负面影响可能陆续体现在1Q20和2Q20的业绩中。

春节后市场可能普遍下调 白酒2020年业绩预测。

(2)春节期间走亲访友活动减少,休闲食品、高端乳制品送礼需求短期也受一定抑制,但由 于乳制品和坚果具有健康属性,且可长时间保存,因此囤货需求可增加,我们判断疫情对乳制品、休闲食品的影响偏 中性。

我们判断节后白酒股价可能继续调整,大众品受影响相对较小。

关注回调之后优质公司的布局机会。

如果节后 白酒优质公司因疫情出现调整,则可关注加仓机会,最看好贵州茅台、山西汾酒、顺鑫农业。

大众品继续看好伊利股 份、洽洽食品。

【轻工】参考03年非典时期的影响,疫情期间社零增速明显下降,尤其是可选消费品短期受影响较大,但全年则影响 不明显。

此次疫情在居家隔离的防疫措施下,生活用纸、烟草等必需消费品有囤货需求,短期销量有望上行;药品销 售增加,相关包装企业一季度收入增速将提升;电商快递在零售占比有望进一步提升,但对于瓦楞包装整体拉动不大。

短期受损的行业主要包括珠宝首饰、化妆品等可选消费品。

家居短期受压于卖场人流减少,但需求存在刚性,只会延 后不会消失,竣工回升下行业需求回暖趋势确定,关注超跌机会。

投资建议:看好生活用纸需求提升,推荐中顺洁柔; 关注布局云视频会议行业的齐心集团;家居行业积极把握超跌机会,关注欧派家居、志邦家居、帝欧家居等。

【电新】本次疫情对于电力设备与新能源行业的影响幅度相对较小。

就细分板块而言,疫情对风电行业抢装进度或有 一定影响,对新能源汽车行业影响相对较小,对光伏行业、电网设备行业影响很小,工控行业则有待于进一步观察宏 观经济形势。

我们维持年度策略报告《全球电动化风起云涌,光伏异质结初露头角》的观点,维持行业强于大市的评级。

【汽车】新冠病毒对于汽车行业影响,短期产销量承压,全年销量影响有待观察疫情走势,对全年产量影响较小。

全 年销量节奏或将后移,重卡等短期影响较大。

湖北地区产量短期预计大幅降低,销量占比较低影响有限。

预计Q1整 车及零部件业绩承压,后续需观察疫情走势。

短期需关注市场风险,推荐估值较低的防御性个股及特斯拉产业链;中 长期持续看好汽车行业触底反弹大趋势,建议关注乘用车及零部件、特斯拉产业链等投资机会,重点推荐长安汽车、 华域汽车、拓普集团、继峰股份等。

24503760/16850/2020020408:46 2020年2月4日晨会聚焦-202002045 【机械】疫情对机械行业影响,总体上仅是推迟开工或者下游开工,但对细分行业的影响是有差异的。

对于工程机械、 油服、自动化等影响相对较为直接,而对半导体设备、光伏设备、锂电设备等是间接性的影响。

投资建议:短期以防 御为主,重点推荐受疫情影响小、估值合理且核心客户即将进入TESLA的先导智能,以及业绩持续超预期的杰瑞股份, 低估值的三一重工、中联重科、徐工机械;中长期看好半导体设备、光伏设备等。

【化工】短期受疫情影响,预计大部分化工品价格较难上涨。

中期尤其需要关注部分中小企业,受此前环保安全严监 管,再加上此轮停工及用工难,行业集中度提升或将加速。

长期来看,将回归宏观经济及公司基本面。

短中期来看, 重点关注两条投资主线,一是有业绩支撑的龙头白马公司,推荐万华化学、华鲁恒升、浙江龙盛、扬农化工等;二是 需求受影响很小的电子化学品与新材料公司,推荐万润股份、飞凯材料、道恩股份等,关注雅克科技、光威复材等。

【计算机】节前开始受疫情爆发影响快速回落,预计2月市场风险偏好骤降,春季攻势行情受阻,绝对表现承压。

考 虑行业季节性特征,若疫情在Q2能有效控制,那么H2行业活力有望快速恢复,负面影响较为有限。

同时,医疗、企 业、政务、教育、工业等领域的信息化需求在疫情阶段明显体现,若配合后期政策预期,则有望加快渗透率提升进程。

建议拾回信心,适时加配。

考虑风险偏好降低和部分板块潜在前景,推荐相关板块估值存在优势的创业慧康、金山办 公、佳发教育、捷顺科技、能科股份、苏州科达等。

【电子】受新型冠状病毒疫情影响,短期生产端和消费端都将受到冲击,目前预计影响主要在一季度,中长期的技术 发展和消费需求不会改变。

另外,年报期建议关注绩优标的。

标的方面推荐紫光国微、立讯精密、环旭电子、歌尔股 份、韦尔股份、联创电子、京东方A、洲明科技,建议关注:中颖电子、乐鑫科技、澜起科技。

【煤炭】短期对以制造业房地产基建等工业需求为主的煤炭需求打击较大,能源局和政府陆续出台政策敦促尽快复工 复产,需求的延后,供需错配下,短期供需或偏宽松,加重本身已经偏宽松的煤炭供需格局。

中期疫情拐点下关注需 求反弹、制造业低库存叠加政策利好带来的投资机会。

调整过后,我们建议关注龙头低估值、业绩表现较好、转型升 级经营改善明显的公司:山煤国际、陕西煤业、潞安环能、山西焦化、阳泉煤业等。

24503760/16850/2020020408:46 2020年2月4日晨会聚焦-202002046 中银国际证券研究部 首席经济学家汽车研究团队 徐高S1300519050002 gao.xu@bocichina.com朱朋S1300517060001 peng.zhu@bocichina.com 宏观研究团队魏敏S1300517080007 min.wei@bocichina.com 朱启兵S1300516090001 qibing.zhu@bocichina.com机械研究团队 张晓娇S1300514010002 xiaojiao.zhang@bocichina.com杨绍辉S1300514080001 shaohui.yang@bocichina.com 钱思韵S1300517100002 siyun.qian@bocichina.com陈祥S1300519040001 xiang.chen@bocichina.com 王大林S1300117080064 dalin.wang@bocichina.com陶波S1300119070006 bo.tao@bocichina.com 刘立品S1300119080013 lipin.liu@bocichina.com 化工研究团队 固收研究团队余嫄嫄S1300517050002 yuanyuan.yu@bocichina.com 杨为敩S1300519080005 weixiao.yang@bocichina.com王海涛S1300518020002 haitao.wang@bocichina.com 王开S1300119100023 kai.wang@bocichina.com鞠龙S1300118040008 long.ju@bocichina.com 策略研究团队医药研究团队 王君S1300519060003 jun.wang@bocichina.com邓周宇S1300517050001 zhouyu.deng@bocichina.com 徐沛东S1300518020001 peidong.xu@bocichina.com高睿婷S1300517080001 ruiting.gao@bocichina.com 郭晓希S1300119040001 xiaoxi.guo@bocichina.com张威亚S1300517070002 weiya.zhang@bocichina.com 王永健S1300119080007 yongjian.wang@bocichina.com柴博S1300518010003 bo.chai@bocichina.com 银行研究团队 食品饮料研究团队 励雅敏S1300517100003 yamin.li@bocichina.com汤玮亮S1300517040002 weiliang.tang@bocichina.com 林颖颖S1300519080004 yinyin.lin@bocichina.com邓天娇S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com 熊颖S1300118080005 yin.xiong@bocichina.com轻工研究团队 非银金融研究团队 杨志威S1300515060001 zhiwei1.yang@bocichina.com 王维逸S1300518050001 weiyi.wang@bocichina.com刘凯娜S1300519050001 kaina.liu@bocichina.com 孙嘉赓S1300118080013 jiageng.sun@bocichina.com传媒研究团队 娄文青 wenqing.lou@bocichina.com方光照S1300519010001 guangzhao.fang@bocichina.com 张天愉S1300119080020 tianyu.zhang@bocichina.com计算机研究团队 建筑建材研究团队 杨思睿S1300518090001 sirui.yang@bocichina.com 王军S1300511070001 jun.wang_sh@bocichina.com 孙业亮S1300519080001 yeliang.sun@bocichina.com 余斯杰S1300118050007 sijie.yu@bocichina.com李子昂 ziang.li@bocichina.com 电新研究团队 电子研究团队 沈成S1300517030001 cheng.shen@bocichina.com赵琦S1300518080001 qi.zhao@bocichina.com 李可伦S1300518070001 kelun.li@bocichina.com王达婷S1300519060001 dating.wang@bocichina.com 朱凯S1300518050002 kai.zhu@bocichina.com煤炭研究团队 张咪S1300519090001 mi.zhang@bocichina.cim唐倩S1300510120036 qian.tang@bocichina.com 24503760/16850/2020020408:46 2020年2月4日晨会聚焦-202002047 披露声明 本报告节选自正式发布的证券研究报告,完整内容及观点以相关报告发布当日的证券研究报告为准。

撰写相关报告的 的证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务,没有担任本报告评论的上 市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益;本报告评论的上市公司或其它第 三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报 告有关情况。

如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

24503760/16850/2020020408:46 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。

本报告发布的特定客户包括:1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究 报告,具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2)中银国 际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。

中银国际证 券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资 顾问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。

中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人 客户提供本报告。

中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报 告的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问 意见,独立作出投资决策。

中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任 及损失等。

本报告内含保密信息,仅供收件人使用。

阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。

如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券股份有限公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。

所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司(统称“中银国 际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。

本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。

中银国际证券 股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。

本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。

阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。

尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析 师从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任 何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的 准确性或完整性。

除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员 不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。

本报告对其中所包含的或讨论的 信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。

阁下不 应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。

本报告仅反映证券分析师在撰写本报告 时的设想、见解及分析方法。

中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一 致及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。

为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。

本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。

对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。

提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。

阁下 须承担浏览这些网站的风险。

本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。

本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。

本报告不能作为阁下私人投资的建议。

过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。

本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。

本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。

部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。

同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。

本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。

如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。

中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。

保留一切权利。

中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路200号 中银大厦39楼 邮编200121 电话:(8621)68604866 传真:(8621)58883554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)39886333 致电香港免费电话: 中国网通10省市客户请拨打:108008521065 中国电信21省市客户请拨打:108001521065 新加坡客户请拨打:8008523392 传真:(852)21479513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)39886333 传真:(852)21479513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街110号8层 邮编:100032 电话:(8610)83262000 传真:(8610)83262291 中银国际(英国)有限公司 2/F,1Lothbury LondonEC2R7DB UnitedKingdom 电话:(4420)36518888 传真:(4420)36518877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道1045号 7BryantPark15楼 NY10018 电话:(1)2122590888 传真:(1)2122590889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话:(65)66926829/65345587 传真:(65)65343996/65323371 24503760/16850/2020020408:46

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