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瑞仪研究报告:宏远证券-瑞仪-6176.TT-区间操作-140117

研报作者:许家铭 来自:宏远证券 时间:2014-02-07 13:41:33
  • 股票名称
    瑞仪
  • 股票代码
    6176.TT
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    50***70
  • 研报出处
    宏远证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    171 KB
研究报告内容

Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考,雖已力求正確與完整,但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關 條件改變,投資人需自行考量投資之實際狀況與風險,本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。

非經本公司同意,不得 將本報告加以引用或轉載。

1 6176瑞儀(RADIANT) 報告日期:2014/01/17研 究 員:許家銘 (Stanley Hsu) 投資建議 2013 年瑞儀業績表現有蘋果平板電腦、NB、及AIO新產品訂單 的加持,下半年營收逐月恢復成長動能,但由於上半年 TV和MNT 背光模組出貨量嚴重下滑和NB背光模組產品轉換等因素影響過 大,全年營收比去年出現明顯的衰退,但好在產品組合轉趨有利, 毛利率提高,整體獲利下降程度不致擴大,累計2013 年合併營收 635.49億元,YoY-16.62%,而因低毛利 TV背光佔比下降,估計 毛利率有機會走高到13.38%,稅後淨利估計為46.27億元, EPS9.95元,YoY-17.36%。

2014 年瑞儀營運將重啟動能,其中 主要原因會來自於最大終端客戶的平板電腦將推出更大尺寸的版 本、TV背光拿下中、日客戶新訂單及相當有機吃到最大客戶新款 的大尺寸手機背光模組大單,故在以上情況同時發生的帶動下, 瑞儀2014 年營收將重拾動能,同時推升獲利走高,預估全年合併 營收將可達到692.38億元,YoY+8.95%,毛利率因產品組合略有 改變,可能會有所下滑,不過估計應可維持在13.61%,整體稅後 淨利為52.94億元,EPS11.39元,YoY+14.47%。

以2014 年預 估EPS 來計算,目前本益比來到了 11~12倍左右,已回到歷史 PE的上緣,和同業面板零組件族群相比也並不算低,不過因營運 動能回升,市場相當看好美系終端客戶新訂單的效益,且中短期 技術指標仍在走強,建議股價逢拉回可站買方,長線波段漲勢應 未結束,維持區間操作投資評等,目標價上調至148元 (13.0X2014P/E)。

訪談摘要 一、公司概況 公司成立於中華民國八十四年七月二十四日,為專業的導光板、 擴散板與背光模組製造廠,主要為供應TFT-LCD顯示器明亮且均 勻之背光源;朝向低成本化、輕量化、薄型化及高輝度化以提升 競爭力。

定位為專業背光模組廠,以世界級TFT -LCD廠為主要 客戶,配合利基型客戶提供全尺寸之不同光源背光模組。

公司利 基在發展超精密光學結構之模仁技術,同時發展高轉寫率之成形 技術與模仁技術整合運用,產品朝向輕、薄、短、小發展。

同時 開發新型架構之TV用背光模組,以減少目前多層架構高居不下 投資評等:區間操作 目標價位:148.0元 13.0X2013PE 參考價位:134.0元 11.8X 2012 PE 2014/01/16收盤 投資評等說明: 買進:預期未來一季有25% 以上的回報率 區間操作:預期未來一季有 10%-25%的回報率 中立:暫不予作評等 Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考,雖已力求正確與完整,但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關 條件改變,投資人需自行考量投資之實際狀況與風險,本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。

非經本公司同意,不得 將本報告加以引用或轉載。

2 之材料成本為目標。

其背光模組產品線從大尺寸之TV;中尺寸 NB、Monitor、Netbook、Tablet背光模組,乃至小尺寸者皆涵蓋。

若以出貨量來看,瑞儀目前仍以NB和Monitor用之背光模組出 貨佔比最大,且NB背光模組更因公司技術競爭力相對較強,近 年出貨持續高成長,雖然TV用產品目前出貨量相對較小,但瑞 儀已積極拓展廣州廠的產能,今年出貨量將明顯提升。

就現有客 戶來看,韓系兩大廠商目前合計即佔營收7成以上,為最主要客 戶,其它則以奇美、友達國內兩大面板廠佔比較大,此外公司亦 積極爭取中國與日本地區之客戶。

二、營運概況及展望 經歷去年 4Q美系大客戶NB 類背光模組的的出貨高峰期之後,1Q 拉貨動能將逐漸趨緩,且有農曆春節長假造成工作天數較短的影 響,月營收表現應是呈逐月下滑,1月現在看起來,營收下滑幅度 在個位數以內,2月之後所受影響就會較為明顯,到3月營收動 能才有機會在長假後回補庫存的效應而回升,不過持續時間應不 會太長,越往2Q走,面臨到新舊產品的轉換期的衝擊就會越明 顯,上半年出貨淡季的衝擊仍將難以避免,預估瑞儀1Q14合併 營收為164.27億元,QoQ-11.75%,YoY-5.56%,毛利率預期可 有13.82%的水準,整體稅後淨利為13.18億元,EPS2.83元, QoQ-14.24%,YoY+1.43%。

圖一、瑞儀季合併營收及EPS走勢 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13(F ) 1Q 14(F ) 2Q 14(F ) 3Q 14(F ) 4Q 14(F ) 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 合併營收(百萬元) EPS(元) 資料來源:宏遠整理 Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考,雖已力求正確與完整,但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關 條件改變,投資人需自行考量投資之實際狀況與風險,本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。

非經本公司同意,不得 將本報告加以引用或轉載。

3 圖二、2013 年瑞儀單月NB背光模組出貨量 資料來源:宏遠整理 蘋果2013 年平板電腦和手機銷售量分別為7010萬台和1.5億 支,瑞儀為蘋果平板電腦背光模組最主要供應商,佔供貨比重達 到70~80%,去年瑞儀對iPad系列產品累計背光模組出貨量約 8100萬片,今年 iPad銷售成長將持續趨緩,全球總體銷售量大 約7500萬台,估計瑞儀背光模組出貨量應和去年相當,不過在有 大尺寸新機種的推出下,對營收仍是有正面助益,此外,供應鏈 傳出,iphone新一代機種尺寸會放大到4.7和5.5寸,瑞儀有機 會拿到部分背光模組訂單,營收貢獻將自今年開始起飛,故整體 而言,宏遠預估iPad和iphone背光模組訂單將各佔瑞儀今年營 收比重的60%、10%。

三、財務概況與預估 2013 年瑞儀業績表現有蘋果平板電腦、NB、及AIO新產品訂單 的加持,下半年營收逐月恢復成長動能,但由於上半年 TV和MNT 背光模組出貨量嚴重下滑和NB背光模組產品轉換等因素影響過 大,全年營收比去年出現明顯的衰退,但好在產品組合轉趨有利, 毛利率提高,整體獲利下降程度不致擴大,累計2013 年合併營 收635.49億元,YoY-16.62%,而因低毛利 TV背光佔比下降, 估計毛利率有機會走高到13.38%,稅後淨利估計為46.27億元, EPS9.95元,YoY-17.36%。

2014 年瑞儀營運將重啟動能,其中主要原因會來自於最大終端客 戶的平板電腦將推出更大尺寸的版本、TV背光拿下中、日客戶新 訂單及相當有機吃到最大客戶新款的大尺寸手機背光模組大單, Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考,雖已力求正確與完整,但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關 條件改變,投資人需自行考量投資之實際狀況與風險,本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。

非經本公司同意,不得 將本報告加以引用或轉載。

4 故在以上情況同時發生的帶動下,瑞儀2014 年營收將重拾動能, 同時推升獲利走高,預估全年合併營收將可達到692.38億元, YoY+8.95%,毛利率因產品組合略有改變,可能會有所下滑,不 過估計應可維持在13.61%,整體稅後淨利為52.94億元, EPS11.39元,YoY+14.47%。

四、結論及建議 受惠美系大客戶新機種和大尺寸產品陸續推出,加上TV業務可 望回溫,瑞儀今年營運可望重拾成長動能,不過上半年還是有可 能會經歷一段產品轉換期,下半年營收和獲利將大有表現空間可 期。

以2014 年預估EPS 來計算,目前本益比來到了 11~12倍左 右,已回到歷史PE的上緣,和同業面板零組件族群相比也並不 算低,不過因營運動能回升,市場相當看好美系終端客戶新訂單 的效益,且中短期技術指標仍在走強,建議股價逢拉回可站買方, 長線波段漲勢應未結束,維持區間操作投資評等,目標價上調至 148元(13.0X2014P/E)。

財務簡表(合併) 單位:佰萬元 2012(A) 13Q1 (A) 13Q2 (A) 13Q3 (A) 13Q4 (F) 2013(F) 14Q1 (F) 14Q2 (F) 14Q3 (F) 14Q4 (F) 2014(F) 營業收入76,21217,39412,79114,75018,61463,54916,42714,37617,89320,54269,238 營業毛利 8,9572,2701,4112,1742,6458,5012,2701,9062,4672,7779,421 營業費用2,7448167308298653,2418027868368793,303 營業利益 6,2131,4847941,3951,8195,4921,5071,1591,6701,9376,274 營業外淨收入(支出) 1,02321227253174712204193223215835 稅前純益 7,2361,6961,0661,4481,9936,2041,7111,3521,8932,1527,109 稅後純益 5,4401,2967461,0511,5354,6271,3189471,3731,6575,294 稅前EPS (元) 16.033.652.293.114.2913.343.682.914.074.6315.29 稅後EPS (元) 12.042.791.602.263.309.952.832.042.953.5611.39 股本4,5154,6504,6504,6504,6504,6504,6504,6504,6504,6504,650 稅後股東權益報酬率 % 28.9621.1821.89 每股淨值(元) 41.6147.0841.8943.6846.9846.9849.8145.4948.4552.0152.01 毛利率 % 11.7513.0511.0314.7414.2113.3813.8213.2613.7913.5213.61 營利率 % 8.158.536.219.469.778.649.188.069.349.439.06 稅前純益與前期比較% 31.08 -14.2714.59 稅前純益率 % 9.509.758.349.8210.719.7610.429.4110.5810.4810.27 稅後純益率 % 7.147.455.837.138.247.288.026.587.678.077.65

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