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(无)研究报告:国泰君安-2006年中期行业投资策略:辨析成长质量 侧重价值蓝筹 重视融资淘宝-060725

研报作者:侯继雄 来自:国泰君安 时间:2006-07-25 14:18:31
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  • 发布者
    杰*****
  • 研报出处
    国泰君安
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研究报告内容

Microsoft PowerPoint - ~2581007 国泰君安证券研究所 GUOTAI JUNAN SECURITIES 二〇〇六年七月乌鲁木齐 国泰君安证券研究所 GUOTAI JUNAN SECURITIES 二〇〇六年七月乌鲁木齐 辨析成长质量 侧重价值蓝筹 重视融资淘宝 辨析成长质量 侧重价值蓝筹 重视融资淘宝 侯继雄 010-82001373 侯继雄 010-82001373 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 2 报告人:侯继雄报告人:侯继雄 石油石化行业研究员 o博士、清华大学 o CFA 石油化工最佳分析师2005年《新财富》 石油化工、采掘业最佳分析师2004年 环保行业最佳分析师2003年 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 3 二季度行业配置基础观点回顾二季度行业配置基础观点回顾 紧盯政府、主题投资、适度进取、偏重成长紧盯政府、主题投资、适度进取、偏重成长 股市上涨基础牢固、机会多样股市上涨基础牢固、机会多样 重视政策导向、继续主题投资重视政策导向、继续主题投资 人民币升值 启动内需-品牌消费品 自主创新-装备业 能源原材料 并购、整合 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 4 长期观点坚持不变长期观点坚持不变 中国经济持续强劲增长中国经济持续强劲增长 流动性过剩和人民币升值长期趋势不改流动性过剩和人民币升值长期趋势不改 股市长期向上,但是下半年股市长期向上,但是下半年…………?? 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 5 下半年市场投资观点下半年市场投资观点 下半年投资市场环境下半年投资市场环境 自上而下的行业优选自上而下的行业优选 行业评价和公司选择行业评价和公司选择 辨析成长质量、侧重价值蓝筹、重视融资淘宝辨析成长质量、侧重价值蓝筹、重视融资淘宝 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 6 下半年的市场投资环境下半年的市场投资环境 外因:相对稳定的全球和周边市场 原油、金属、商品、资源:价格稳中有升 原油强势:需求旺季、供给紧张、地缘政治、美元疲软 全球经济增速平稳 加息潮扩散、高商品价格→减速风险 全球股市相对稳定 流动性过剩←→通胀和经济减速担忧抬头 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 7 内因:市场估值吸引力下降内因:市场估值吸引力下降 A/H溢价重新显现 成长股和概念股透支未来增长 难再言估值洼地、投资吸引力不如上 半年 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 8 动因:市场扩容背后的多方博弈动因:市场扩容背后的多方博弈 低估 高估 合理 价值投资者 投机者 监管层→扩容新股 上市公司→增发、减持、并购、MBO 强势利益群体进入市场 利益分配 市场估值过高、将吓阻 增量投资者进入 PE 10x PE 20x 信息优势方 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 9 下半年市场总体判断下半年市场总体判断 强势利益方有利 上半年 下半年 总体市场特征: 规模:快速扩张 指数:虚涨、平稳、振荡 投资策略: 辨析成长质量 侧重价值蓝筹 重视融资淘宝 外围环境外围环境 内在估值 投资者有利 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 10 讨论:成长的诱惑讨论:成长的诱惑 历史和现实均表明:历史和现实均表明: AA股投资者愿意为成长支付更高的溢价股投资者愿意为成长支付更高的溢价 投资回报率投资回报率==△△PE%PE%+△+△EPS%EPS%++△△PE%PE%××△△EPS%EPS% △EPS% 价值股股价0 股价1 △EPS% △PE% 股价2 成长股股价0 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 11 彼德林奇法则彼德林奇法则 成长差异成长差异(PE(PE差异)在估值上是统一的差异)在估值上是统一的 寻找持续增长期更长的成长股:更可靠的增长方寻找持续增长期更长的成长股:更可靠的增长方 式、行业潜力、管理技能等式、行业潜力、管理技能等→辨析成长质量→辨析成长质量 重新评估传统龙头价值股的吸引力重新评估传统龙头价值股的吸引力→侧重价值蓝筹→侧重价值蓝筹 0 10 20 30 40 50 60 y0 y1 y2 y3 y4 y5 y6 50% 40% 30% 20% 10% 6.27.510%10 8.011.620%20 8.113.730%30 7.414.640%40 6.614.850%50 y5y3CAGRy0 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 12 龙头价值股的价值龙头价值股的价值 稳定的行业增长稳定的行业增长 稳定的收入增长和盈利增长稳定的收入增长和盈利增长 历史表现体现出等持久竞争力历史表现体现出等持久竞争力 合理或偏低的定价合理或偏低的定价 扩容对既有龙头重估有正面作用 →重视融资淘宝 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 13 更长久的成长-寻找政策红利更长久的成长-寻找政策红利 经济增长经济增长 社会稳定社会稳定共同富裕共同富裕资源节约资源节约生态环境保护生态环境保护 科学发展观科科学学发发展展观观 和谐社会和谐社会 循环经济循环经济 节约型社会节约型社会 技术进步技术进步技术进步 就业就业就业 三农政策、养老、医疗、教育三农政策、养老、医疗、教育三农政策、养老、医疗、教育 资源价格调整资源价格调整 污染防治投资、资源价格调整、环保政策污染防治投资、污染防治投资、资源价格调整资源价格调整、环保政策、环保政策 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 14 政府的隐性支持、政策红利政府的隐性支持、政策红利 国产设备所得税抵扣 大型装置进口的增值税减免 技术开发投入的应税额放大扣除 所得税优惠 划拨土地 国债贴息 政府采购 国有企业集团享受了政府更大的支持,但不 为资本市场所知。

国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 15 更长久的成长-寻找政策红利更长久的成长-寻找政策红利 政策红利:政府通过行业准入、项目审批、税收优惠、政策红利:政府通过行业准入、项目审批、税收优惠、 资源划拨、资金、采购等促进特定行业发展。

资源划拨、资金、采购等促进特定行业发展。

①①节能、替代能源、新材料节能、替代能源、新材料 节能材料、风、太阳能、生物质能、煤化工 ②②大型装备业的投资大型装备业的投资 产业升级→节约型社会产业升级→节约型社会 应对全球化竞争的需要应对全球化竞争的需要 造船、港口机械、发电设备、军工、机床(工造船、港口机械、发电设备、军工、机床(工 业母鸡业母鸡//母机母机)) ③对技术、创新、自主产权对全面政策扶持③对技术、创新、自主产权对全面政策扶持………… 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 16 更长久的成长-经济规律更长久的成长-经济规律 服务和消费的扩张服务和消费的扩张 食品饮料食品饮料 医疗、卫生、健康、教育、文化医疗、卫生、健康、教育、文化 经济三产化经济三产化 保险金融保险金融 新农村建设新农村建设 城市化、城镇化城市化、城镇化 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 17 更长久的成长-全球视野更长久的成长-全球视野 世界工厂世界工厂 大型装备业大型装备业 人民币升值人民币升值 地产金融地产金融 资源稀缺资源稀缺 资源、能源资源、能源 有色金属有色金属 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 18 可疑的成长可疑的成长 整体上市 并购重组 特殊财务安排 以合理的价格参与以合理的价格参与 信息不对称的风险信息不对称的风险 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 19 自上而下的行业选择自上而下的行业选择 ①大型装备业:机床、造船、港口机械、军工、发电 ②节能、替代能源、新材料 ③地产、保险、证券、金融 ④有色金属、商品 ⑤食品饮料、商贸渠道、新农村建设 ⑥行业龙头价值股 ⑦整体上市、定向增发、融资股 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 20 2006下半年:行业配置星空图2006下半年:行业配置星空图 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 21 主题一:自主创新、装备业主题一:自主创新、装备业 基础机床基础机床 港口航运机械港口航运机械 发电设备发电设备 工程机械工程机械 军工(航空航天军工(航空航天)) 3G3G、科技、科技 沈阳机床、沪东重机、安徽合沈阳机床、沪东重机、安徽合 力、秦川发展、巨轮股份、力、秦川发展、巨轮股份、 思源电气、特变电工、国电南思源电气、特变电工、国电南 瑞、东方电机瑞、东方电机 三一、山推三一、山推 西飞、成发、火箭股份、卫星西飞、成发、火箭股份、卫星 中兴通讯中兴通讯 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 22 主题二:节能、替代能源、新材料主题二:节能、替代能源、新材料 节能材料烟台万华、置信电气、兰玻 风能设备湘电 煤化工兖煤、神华、泸天化、太工天成 太阳能G天威 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 23 主题三:人民币持续升值主题三:人民币持续升值 房地产房地产>>保险>证券>银行保险>证券>银行 估值吸引力大估值吸引力大 地产优于房产、资产优于动产地产优于房产、资产优于动产 金融金融 受国有银行上市压力受国有银行上市压力 1+31+3++55 农产品、张江高科农产品、张江高科 招商银行、敖东招商银行、敖东 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 24 主题四:资源价格主题四:资源价格 有色金属有色金属 锌、黄金、电解铝锌、黄金、电解铝 深加工能力深加工能力 商品商品 能源能源 农产品农产品 新疆众合、中色股份、新疆众合、中色股份、 焦作万方、鲁黄金焦作万方、鲁黄金 中国石化、兖州煤业中国石化、兖州煤业 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 25 主题五:内需主题五:内需 食品饮料食品饮料 有广大消费基础有广大消费基础 定价能力:品牌定价能力:品牌 医药:自主创新能力医药:自主创新能力 新农村建设新农村建设 经营模式经营模式 其它其它 茅台、五粮液、老窖、茅台、五粮液、老窖、 汾酒汾酒 双汇、伊利双汇、伊利 恒瑞、双鹭、白药恒瑞、双鹭、白药 农产品、通威、北大荒农产品、通威、北大荒 七匹狼、雅戈尔、伟星七匹狼、雅戈尔、伟星 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 26 主题六:行业龙头价值股主题六:行业龙头价值股 稳定增长类稳定增长类 油气、油气、交运、煤炭、交运、煤炭、 制造业、建材制造业、建材 分红低估类分红低估类 钢铁钢铁、电力、造纸、电力、造纸 中石化、深圳机场、赣中石化、深圳机场、赣 粤高速、西煤、海螺、粤高速、西煤、海螺、 福耀、福耀、………… 武钢、鞍钢、国电、华武钢、鞍钢、国电、华 靖、华泰、靖、华泰、………… 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 27 国泰君安行业吸引力排名-重点推荐国泰君安行业吸引力排名-重点推荐 行业重点关注子行业 机械机床、造船及、港口设备、工程机械 房地产房地产 电力设备输变电、发电 有色金属黄金、锌、铝、钛、镍等 食品饮料酒类、肉制品、乳制品 新能源、新材料风电、太阳能、新材料 商品零售超市、百货、家电连锁 电信通讯设备、电信运营 金融业银行业、证券业 电子电子元器件 交通运输机场、港口、高速 能源、原材料煤炭、石油天然气、钢铁 行业重点关注子行业 公用事业电力 传媒有线网络、广播电视 旅游景点、酒店、旅行社 农林牧渔农业 医药生物药、中成药 运输设备及配件轻型车、轿车、客车、重型车 日用电器家电 基础化工有机品业、化肥制造业 工程建筑EPC总承包、水泥、玻璃 造纸印刷造纸印刷 纺织服装纺织服装 化纤行业粘胶、锦纶、涤纶 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 28 高成长、进取型组合高成长、进取型组合高成长、进取型组合 沈阳机床沈阳机床广船国际广船国际沪东重机沪东重机特变电工特变电工 航天长峰航天长峰西飞国际西飞国际中梁地产中梁地产上实发展上实发展 中金岭南中金岭南泸州老窖泸州老窖中材国际中材国际太工天成太工天成 敖东股份敖东股份生益科技生益科技湘电股份湘电股份桂林旅游桂林旅游 华侨城华侨城首旅股份首旅股份三精制药三精制药重庆百货重庆百货 农产品农产品………… 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 29 稳健增长型组合稳健增长型组合稳健增长型组合 招商银行招商银行中国石化中国石化武钢股份武钢股份深圳机场深圳机场 赣粤高速赣粤高速万科万科招商局招商局中金岭南中金岭南 新疆众和新疆众和深赤湾深赤湾三一重工三一重工东方电机东方电机 贵州茅台贵州茅台中兴通讯中兴通讯烟台万华烟台万华国阳新能国阳新能 农产品农产品海油工程海油工程张江高科张江高科双汇发展双汇发展 低低PE/PE/低低PBPB组合、组合、………… 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 30 未来五年国内成品油价和中国石化股价预期 0 2 4 6 8 10 04-105-106-107-108-109-110-1 中国石化股价汽油零售价 现有税负 企业利益 加征税负 当前股价 假设10送2.5股 国内成品油:每年增加1元,2010年汽柴油价8~10元 中国石化年末目标价5.5,赚取股改对价20% 再往后每年价值底线提高1元,2010年目标价10元。

国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 31 下半年投资市场环境下半年投资市场环境 平稳、振荡平稳、振荡 辨析成长质量辨析成长质量侧重价值蓝筹侧重价值蓝筹重视融资淘宝重视融资淘宝 看好:看好:装备业、节能新材料、房地产、装备业、节能新材料、房地产、 有色、食品饮料、行业龙头价值股等有色、食品饮料、行业龙头价值股等 下半年市场投资观点下半年市场投资观点 国泰君安证券2006年下半年投资策略乌鲁木齐 32

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