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山西焦化研究报告:招商证券-山西焦化-600740-跟踪报告:焦炭提价效应将在下半年体现-060808

研报作者:卢平 来自:招商证券 时间:2006-08-08 12:17:08
  • 股票名称
    山西焦化
  • 股票代码
    600740
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lg***00
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    推荐-A
  • 研报大小
    184 KB
研究报告内容

2006年8月8日公司研究跟踪报告 山西焦化(600740)/7.11元 焦炭提价效应将在下半年体现 卢平 86-10-82295577-646 luping@ccs.com.cn 周期性投资品·焦炭估值区间:10—13元推荐A(维持) 8月8日,公司发布06年中期报告,实现每股收益0.13元,同比下降63.22%。

二季度的业绩较一季度明显好转,我们维持前期推荐的投资评级。

山西焦化06年中期实现主营收入和主营业务利润为8.26亿元和1.25亿元, 同比下降28.3%和27.03%和,实现净利润0.26亿元,相对应每股收益0.13 元,同比下降63.22%。

业绩大幅下降的主要原因在于焦炭价格的下降和去 年同期所得税抵免增加每股收益0.19元所致。

上半年,焦炭销量84.97万吨,其中内销80.28万吨,完成年计划的50%。

06年公司焦炭配额17万吨,而上半年外销只有4.69万吨(基本上从天津港 外购焦炭出口),主要是一季度焦炭出口价格较低所致。

随着焦炭出口价格 从年初的110美元上升到目前的170美元,预计下半年公司焦炭出口和收益 都将有大幅度的增长。

焦炭行业复苏效应体现时间较短,焦炭盈利能力缓慢提升。

一季度,焦炭价 格下降到近几年的低点,焦炭的毛利率仅为9.3%。

二季度焦炭行业逐渐复 苏,价格上涨了70元/吨,但是由于提价效应体现时间较短,其毛利率较一 季度仅提高1.73个百分点至11.02%,同比仍然下降5.15个百分点。

我们 认为,下半年焦炭提价效应将得到充分体现,其盈利能力将有较大提升。

化工产品成为盈利增长点:上半年,化工产品实现收入和利润分别为 21522.31万元和6565.17万元,同比增长32.57%和272.96%。

其收入虽然 只有公司主营产品焦炭收入61061万元的35.25%,但实现的利润已经接近 焦炭的利润6731.56万元。

化工产品的毛利率达到30.5%,同比提高了19.66 个百分点。

化工产品已成为公司新的盈利增长点。

减值准备冲回导致业绩环比大幅增长:二季度公司实现每股收益0.12元, 环比大幅度上涨。

主要是本溪北钢集团减值准备冲回2000万元增加0.1元/ 股所致。

我们认为随着焦炭盈利能力的提升、所得税抵免和煤焦油加工项目的投产, 下半年的业绩将较上半年有较大幅度的增长。

预计06年摊薄每股收益0.57 元,07年和08年摊薄后每股收益0.85元和1.25元。

维持推荐投资评级:公司具有完整的焦化产业链,焦炭行业缓慢复苏,化工 产品成为新的利润增长点,而且定向增发项目见效较快,业绩具有较好的成 长性。

我们维持推荐的投资评级。

上证指数:1547.44 股本数据 A股总股本(万) 20285 实际流通A股(万) 10985 限售流通A股(万) 9300 实际流通市值(亿) 7.81 股价表现 绝对值相对上证 3个月(%) 20.9213.47 6个月(%) 48.4325.43 1年(%) 21.75 -21.13 52周波动(元) 4.33-9.13 股价走势 资料来源:招商证券 相关研究 山西焦化调研简报—完整的焦化产 业链推动业绩增长 6/30/2006 煤炭行业月报-库存基本合理、煤价 高位波动 7/31/2006 主要财务指标 会计年度20052006E 2007E 2008E会计年度20052006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 2022.79 2306.26 3696.104573.96每股收益(元) 0.51 0.57 0.851.25 同比增长率(%) -0.02% 14.01% 60.26% 23.75%每股净资产(元) 5.05 6.04 6.707.71 营业利润(百万元) 87.73 121.87 283.15453.84净资产收益率(%) 10.12% 9.51% 12.66% 16.25% 同比增长率(%) -67.86% 38.92% 132% 60.28%每股股息(元) 0.14 0.14 0.180.24 净利润(百万元) 103.64 162.31 240.10354.46股息收益率(%) 1.99% 1.94% 2.55% 3.41% 同比增长率(%) -47.47% 56.61% 47.92% 47.63%负债率(%) 64.37% 50.78% 51.53% 49.85% 主营利润率(%) 17.28% 17.94% 19.24% 21.11% P/E(倍) 13.92 12.39 8.385.67 营业利润率(%) 4.34% 5.28% 7.66% 9.92% P/B(倍) 1.41 1.18 1.060.92 净利润率(%) 5.12% 7.04% 6.50% 7.75% EV/EBITDA(倍) 10.21 6.26 3.892.94 公司研究 附表:公司财务数据预测 资产负债表 会计年度:2005200620072008 货币资金31307.88 10000.00 14474.3946824.68 应收票据750.00 2347.56 2965.003998.10 应收帐款24736.99 19956.49 36388.7443214.01 其他应收款2318.06 3130.92 4757.035994.41 预付帐款10869.99 14055.84 21081.4926304.78 存货17640.39 20305.72 31846.8938571.46 待摊费用573.49 596.07 986.161207.65 流动资产合计88196.81 70392.61 112499.70166115.09 长期投资合计8989.53 8989.53 8989.538989.53 固定资产净值110331.13 229880.46 238302.28228799.11 固定资产净额110331.13 229880.46 238302.28228799.11 工程物资11732.27 22732.27 22732.2722732.27 在建工程64014.44 10914.44 4914.444914.44 固定资产合计186077.83 263527.16 265948.99256445.81 无形资产2733.06 2677.22 2621.372565.53 长期待摊费用1402.63 1246.64 1090.64934.65 资产总计287399.86 346833.15 391150.24435050.61 短期借款43705.00 32615.18 28300.0028300.00 应付帐款39750.02 39411.26 65087.9277503.31 流动负债合计107015.24 98128.32 123569.08138872.21 长期借款67000.00 67000.00 67000.0067000.00 长期负债合计77984.00 77984.00 77984.0077984.00 负债合计184999.24 176112.32 201553.08216856.21 股本20285.00 28285.00 28285.0028285.00 资本公积金32357.97 80357.97 80357.9780357.97 留存收益49757.65 62077.87 80954.19109551.43 股东权益合计102400.62 170720.83 189597.16218194.39 负债和股东权益总计287399.86 346833.15 391150.24435050.61 现金流量表 会计年度:2005200620072008 经营活动产生的现金流量净 额21846.3437035.72 42922.9157198.76 投资活动产生的现金流量净 额-47783.41 -92000.00 -21000.00 -10000.00 筹资活动产生的现金流量净 额12921.7633656.40 -17448.52 -14848.47 现金期末余额31307.8810000.00 14474.3946824.68 现金期初余额44323.1931307.88 10000.0014474.39 现金净增加额-13015.31 -21307.88 4474.3932350.28 利润表 会计年度:2005200620072008 主营业务收入202278.74 230626.17 369610.00457395.64 减:主营业务成本165716.10 187286.04 295525.00357200.00 主营业务税金及附加1612.53 1963.48 2956.883659.17 主营业务利润34950.11 41376.65 71128.1296536.48 加:其他业务利润320.15 780.76 300.00300.00 营业费用8877.94 10088.80 16632.4520582.80 管理费用12878.16 12538.84 18480.5022869.78 财务费用4741.31 7342.72 8000.008000.00 营业利润8772.84 12187.05 28315.1745383.89 加:投资收益1548.10 3046.82 1500.001500.00 补贴收入0.00 0.00 0.000.00 营业外收入3.12 1150.00 150.00150.00 减:营业外支出1101.42 628.79 100.00100.00 利润总额9222.65 15755.08 29865.1746933.89 减:所得税-1141.37 -476.19 5855.5111488.18 减:少数股东损益0.00 0.00 0.000.00 净利润10364.01 16231.28 24009.6635445.71 会计年度:2005 2006 20072008 盈利能力 销售毛利率18.08% 18.79% 20.04% 21.91% 销售净利率5.12% 7.04% 6.50% 7.75% 净资产收益率10.12% 9.51% 12.66% 16.25% 负债能力 流动比率0.82 0.72 0.911.20 速动比率0.66 0.51 0.650.92 资产负债比率0.64 0.51 0.520.50 现金流量 每股经营现金流0.00 1.31 1.522.02 净利润现金含量2.11 2.28 1.791.61 营运能力 应收账款周转率14.57 10.32 13.1211.49 存货周转率9.47 9.87 11.3310.15 发展能力 主营业务收入增长率-0.02% 14.01% 60.26% 23.75% 净利润增长率-47.47% 56.61% 47.92% 47.63% 净资产增长率6.72% 66.72% 11.06% 15.08% 总资产增长率16.10% 20.68% 12.78% 11.22% 公司研究 附:招商证券公司投资评级 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 短期评级 回避,股价跌幅为10%以上 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致 长期评级 C公司长期竞争力低于行业平均水平 附:招商证券行业投资评级 类别级别定义 推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 评级 回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构 可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归 招商证券所有。

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