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沈阳机床研究报告:万联证券-沈阳机床-000410-乘行业东风扬帆起航-071224

研报作者: 来自:万联证券 时间:2007-12-24 13:52:13
  • 股票名称
    沈阳机床
  • 股票代码
    000410
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    16***21
  • 研报出处
    万联证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    232 KB
研究报告内容

2008年A股市场投资策略报告----十大黑马 请阅读最后一页免责条款1 基本数据 2007-12-13 收盘价(元) 18.33 市盈率(07PE) 61.51 市净率 7.77 股息率(分红/股价) 1.69% 每股净资产(元) 2.36 资产负债率% 79.15% 总股本(亿股) 5.4547 流通A股(亿股) 3.0099 流通A股市值(亿元)55.17 一年内股价走势: 分析师:宋豹 电话:020-37865157 EMAIL:songbao@wlzq.com.cn 中国固定收益证券 沈阳机床(000410)——乘行业东风扬帆起航 机床行业评级:增持 主要财务数据: 项目/时间2007E 2008E 2009E 主营收入(百万元) 5774.147137.028556.66 净利润(百万元) 162.58386.05588.67 每股收益(元) 0.2980.7081.079 净资产收益率% 11.9322.0825.18 投资要点: 沈阳机床是国内机床行业的龙头,主要产品有车床、钻床、 镗床及数控机床等产品,其中数控机床是公司最大利润贡献 业务,公司的综合技术能力代表了国内机床行业的最高水平。

公司毛利率提升遭遇压力。

由于普通机床市场竞争激烈、售 价略降,加之钢铁价格大幅上涨,从而使得公司的产品毛利 率在前三季度出现下降。

考虑到08年钢材价格上涨,同时公 司的数控化率提高,预计公司08年毛利率水平接近07年。

由于政策扶持、下游行业需求旺盛,我们看好数控机床行业 的长期发展,而且机床行业壁垒较高,行业盛宴主要由行业 内原来的优势企业分享。

公司计划“十一五”期间将数控化率提高到70%,数控机床将 成为沈阳机床的发展重点。

公司搬迁完成后,产能瓶颈将得 到有效缓解。

公司认为三季报更多表现的是二季度的经营成 果,公司的实际经营状况将较为真实的反映在四季度,预计 四季度公司的报表将好看一些。

目前公司的订单已经排到明年4月份,订单饱满。

公司增发项目之一的功能部件产业园项目预计08年8月份可 完工;另一个再融资项目的土地审批尚未完成,预计公司的 增发将向后推迟。

公司的四大优势:产品的市场占有率高、性价比高、产品线 完整、技术领先 公司将以前的子公司体系改成事业部制和08年即将投入使用 的ERP系统将有望改善公司的管理效率,减少公司的财务费用 和管理费用。

公司的数控机床产品享受国家50%的增值税返还优惠政策,同 时公司受益于08年的两税合一政策 投资建议:预计07、08年公司每股收益0.30元、0.71元。

给 予公司“增持”的投资评级,看好公司的长期发展。

影响公司价值判断的重要因素:集团股权转让给JANA最终能 否获批、公司的股权激励事宜 风险因素:经济放缓、公司的ERP系统不能如预期正常使用 2008年A股市场投资策略报告----十大黑马 请阅读最后一页免责条款2 沈阳机床,乘行业东风扬帆起航 沈阳机床股份有限公司是在1993年4月,由沈阳第一机床厂,中捷友谊厂,辽宁精密仪器厂三家联合发 起设立的。

公司是科技部认定的“国家火炬计划重点高新技术企业”。

沈阳机床是国内机床行业的龙头企业, 具备除磨床外大多数种类的金属切削机床的设计生产能力,其主要产品有车床、钻床、镗床及数控机床等产品, 其综合技术能力代表了国内机床行业的最高水平。

沈阳机床的大股东为沈阳机床集团公司,从数量上说,沈阳机床集团是中国也是世界目前最大的机床生产 企业之一;同时,沈阳机床集团也是中国最大的数控机床和数控加工中心生产企业。

主营业务分析 数控机床成为公司主要的利润贡献点。

目前,普通车床、普通钻床、普通镗床和数控机床产品的收入分别 占公司收入的28%、12.2%、17.21%、37.93%,但由于数控机床毛利较高,数控机床产品的毛利润占公司全部毛 利润的65.57%,数控机床成为公司的主要利润贡献业务。

随着国产机床的数控化率的提高,我们认为公司的 数控机床利润贡献度将进一步提高。

公司主营业务收入构成 资料来源:公司资料、万联证券 公司毛利率提升遭遇压力。

公司三季度产品主营业务利润率只有13.8%,低于二季度的16.1%和一季度的 17.4%,前三季度的综合毛利率15.89%,明显低于前三年的毛利率水平。

从细分产品来看,公司产品毛利率下 降较多的是普通机床,普通机床由于市场竞争激烈,售价略有下降,加之钢铁价格大幅上涨,从而使得公司的 产品毛利率出现下降。

由于目前公司订单约40%的份额是数控机床,这和公司目前收入结构接近,不过这个比 重在公司完成搬迁之后有望上升;同时08年钢材价格较大可能要高于07年,公司普通机床产品毛利率水平遭 受压力较大。

综合考虑,我们预计公司08年毛利率水平接近07年。

公司机床毛利率走势 2008年A股市场投资策略报告----十大黑马 请阅读最后一页免责条款3 资料来源:公司年报、万联证券 看好数控机床行业的长期发展 政策为我国机床行业保驾护航。

机床是装备制造业的工作母机,实现装备制造业的现代化,取决于我国的 机床发展水平。

振兴装备制造业,振兴机床工业是前提,尤其是数控机床。

为了我国机床工业的振兴,国家出 台了一系列政策对机床行业加以扶持。

国家公布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020)》、《国 民经济和社会发展的第十一个五年规划纲要》和《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》中都将数控机 床作为我国未来重点发展的对象,国家将加大投入,重点扶持。

国家制定的《数控机床产业发展专项规划》及 配套政策将通过财政税收、信贷等支持数控机床产业的发展,提高数控机床的研发能力。

如2006年12月,国 家出台了《关于数控机床产品增值税先征后退政策的通知》,通知规定:对列入本通知附件的数控机床企业生 产销售的数控机床产品实行先按征收规定征收增值税,后按实际缴纳增值税额退还50%的办法。

增值税返还的 政策将大大提升机床制造企业的盈利能力。

下游行业需求旺盛。

目前我国正处于重工业化阶段,机械行业正面临着大发展,如汽车、船舶、工程机械、 航空航天等,这些行业的快速发展对我国机床行业提供了巨大的需求。

根据我国数控机床产业的发展规划,大 型、精密、高速的数控机床作为机床行业发展的重中之重,随着国产机床技术的提高、数控化比率的提高、进 口替代和出口增加,大型、精密、高速数控机床的发展速度将远远超过行业平均水平,预计未来几年增速将在 30%左右。

行业壁垒较高,行业盛宴主要由行业内原来的优势企业分享。

机床制造行业是技术、劳动、资金密集型的 行业,机床制造企业既要有雄厚的资金实力,又要有丰富的技术积累,只有综合实力强的大企业才具有竞争力, 从中国的实际情况来看,虽然在机床行业中的民营企业很多,但真正具备国内、国际竞争能力的还是历史相对 悠久的国有大型企业。

在国内机床行业大发展的过程中,由于机床行业的技术壁垒及资金壁垒高,行业景气度 高涨并无法在短期内内带来更多的竞争对手,市场集中度将得到提升,行业盛宴将主要由业内原有的优势企业 2008年A股市场投资策略报告----十大黑马 请阅读最后一页免责条款4 分享。

公司发展前景分析 数控机床将成为沈阳机床的发展重点。

根据公司规划,公司计划“十一五”期间将数控化率提高到70%。

公司也有意调整对数控产品销售的激励措施,以保障公司数控化产品的销售增长。

数控化率的提高将有效提升 公司产品的毛利率水平,不过我们预计这种效果将在08年下半年以后逐渐体现。

搬迁效果将逐步显现。

7月份以前由于公司生产场地搬迁,沈阳机床的生产受到明显影响。

公司前三季度 机床产量达50861台,同比增长11%,数控机床产量则达12371台,同比增长31%,公司产品产量增速略低于 行业整体增速。

而此前,公司产品销售增速一直超越行业整体增速,搬迁大约减少了公司大约两个月的产品生 产。

随着公司搬迁的完成,公司现在已经在新的厂区正常生产,由于销售额的结算具有滞后期,三季报更多表 现的是二季度的经营成果,公司的实际经营状况将较为真实的反映在四季度,预计四季度公司的报表将好看一 些,搬迁带给公司的正面效果将逐步显现。

公司产品订单饱满。

搬迁完成之后,公司在9月份即新增订单金额达到6亿元,公司搬迁重组后的优势开 始逐渐显现。

目前公司的订单已经排到明年4月份,公司数控机床产品的一般生产周期为4-6个月,公司订单 基本上排满了一个生产周期,可谓饱满。

公司产能将得到有效释放。

公司得新厂区是按照一百亿的销售规模建设的,而实际上如果全部满产的话, 公司产区产值能够大大超过该标准。

搬迁到新厂区以后,公司生产规模扩大了,为了有效释放产能,公司目前 已经招聘了2000多大专院校毕业生,避免出现“机待人”的情况。

通过“以老带新”,加之公司新招聘的这批 员工素质较高、学习能力强,公司的产能将能得到有效的释放,从而有效缓解产能瓶颈。

增发项目有利于降低公司成本。

公司增发项目之一的功能部件产业园项目目前正在进行中,预计08年8 月份可完工,完工后将有利于减少公司零部件的外购,有效降低公司的生产成本。

公司的高档数控机床生产基 地计划建设在沈阳市细河经济开发区,但是该块土地的审批尚未完成,预计公司的增发将向后推迟。

公司具有技术优势。

2007年7月,沈阳机床集团更是获准设立了全国机床行业唯一的国家级“高档数控机 床实验室”。

目前沈阳机床已经建立了以集团中央研究院、企业级研究所和产品线研究室为主的三级研发体系, 总体研发实力领先国内同行至少3年,超过韩国和台湾水平,在主要高端机床的研发上和世界先进水平基本同 步。

公司的新基地可以实现数控车床、车铣复合加工中心、龙门镗铣床、立式、卧式加工中心的大批量、流水 线生产,这在全球都是罕见的,生产流水线处于国际领先地位。

2008年A股市场投资策略报告----十大黑马 请阅读最后一页免责条款5 公司产品具有性价比优势。

公司高端产品在技术性能上与世界水平一致,价格低于国外约30%。

虽然产品 初期可靠性不如日、德一流产品,但是磨合期后,产品性能不输于日、德产品,公司产品具有性价比优势。

公司具有产品线完整的竞争优势。

目前公司生产除了磨床之外几乎所有门类的机床,而昆机、秦川、齐一、 齐二、北一等都是各司一个或少数几个品种,产品线没有沈机丰富,在吸引需求多种类型机床产品的厂商方面 沈机就具有相对的优势。

公司产品的市场占有率高。

沈阳机床的主要产品包括车床、钻床、镗床和数控机床,数控机床里面又包括 数车、铣镗床、立加、卧加、高速铣、重大型机床等几类。

公司车床市场份额在20-30%左右,镗铣床在50%左 右,钻床系列60%-70%,摇臂钻在75%以上。

公司体系架构的改变将减少成本。

公司将以前的子公司体系改成事业部制,目前公司成立了25个事业部, 并且成立了专门的原材料、零部件采购部门,公司将采购和销售统一后,公司的采购成本将得到下降,也有利 于将少公司的内耗发生。

由于公司组织架构的重建涉及面广且深,预计公司架构重构的效果将在08年以后逐 渐显现。

ERP系统有望提高公司的管理效率。

公司投资4000万的甲骨文ERP系统有望在08年全部上线,公司在ERP 系统启用之后,有望有效降低存货和采购的资金占用并提高成本核算的准确性,从而减少公司的财务费用和管 理费用。

公司享受增值税返还的优惠政策。

公司的数控机床产品享受国家50%的增值税返还优惠政策,公司06年 的6000多万增值税返还尚在确认中,能够得到确认的可能性较大。

业绩预测与投资建议: 预计07、08年公司每股收益0.30元、0.71元。

给予公司“增持”的投资评级;基于公司的市场地位及市 场前景,看好公司的长期发展。

影响公司价值判断的重要因素:集团股权转让给JANA最终能否获批、公司的股权激励事宜 风险因素:经济减缓影响机床的需求、公司的ERP系统不能按照预期正常使用

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