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博杰股份:申港证券-博杰股份-002975-乘着5G的速度起航-211115

研报作者:曹旭特 来自:申港证券 时间:2021-11-16 11:16:05
  • 股票名称
    博杰股份
  • 股票代码
    002975
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    vin****ang
  • 研报出处
    申港证券
  • 研报页数
    25 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    1,100 KB
研究报告内容

申港证券股份有限公司证券研究报告 证券研究报告 公司研究 深度报告 乘着5G的速度起航 ——博杰股份(002975.SZ)机械设备/专用设备 投资摘要: 全球领先的测试设备供应商。

公司产品的技术水平在国内外市场处于领先地位。

公司产品主要应用于消费电 子、汽车电子、医疗电子和工业电子等行业的电子产品性能测试及产品组装。

目前主要客户为世界500强企业,客户群体主要可分为两类:一类为全球著名 高科技公司如苹果、微软、思科、高通和谷歌等;另一类为全球著名电子产品 制造商,如鸿海集团、广达集团、仁宝集团、和硕集团和比亚迪等。

打造精品产品常年维持高利润水平。

公司2015年毛利率为45.74%,至2020 年已提升7.53pct至53.27%,近3年公司的综合毛利率水平始终维持在 49-53%之间波动;2018年公司销售净利率为16.53%,随后逐年递增,至2020 年净利率已提升至25.3%。

公司的收入水平与下游客户的厂房设备投资呈正相关关系。

即当下游业绩高 增,带动厂房设备投资增长,公司获得订单增长,反之亦然。

消费电子市场复苏5G手机的渗透率进一步提升 消费电子复苏。

随着疫情的缓解及新一轮的换机潮,预计2021年手机出货量 将大增6.8%达到13.8亿部,并且从2021至2025年始终维持正增长区间。

5G渗透率进一步提升。

随着5G的全面商用及国家政策的大力推动,未来5G 手机的渗透率也将不断提升。

2020年全球5G手机的渗透率只有不到20%,2021 年5G的渗透率将达到42.5%,预计2025年全球5G手机的渗透率将达到73.2%。

优秀管理机制助力公司可持续发展 管理层控股,股权结构简单。

完善的激励机制:公司历史上有过三次股权激励,第一次和第二次分别为2017 年和2018年公司上市前,最近一次为2021年。

为了保障股东利益,公司制定了三年(2021-2023)股东回报计划。

乘风而上开疆扩土 公司利用上市募集资金进行扩产,扩产包含自动化测试设备建设项目和自动化 组装设备建设项目,项目预计于2023年达到预定可使用状态,项目建成后, 预计各类型自动化测试设备每年产量26000台,各类型自动化组装设备年产 700台。

公司申请发行5.2亿元可转债,8月24日,该可转债已获得中国证监会核准 批复,核准公司向社会公开发行面值总额5.2亿元可转换公司债券,期限6年。

募集资金主要用途分别是消费电子智能制造项目、半导体自动化检测项目和补 充流动资金。

投资建议:我们预测,公司2021-2023年营收分别为14.43亿元、16.61亿元和 20.61亿元,对应年增长率分别为4.87%、15.11%和24.08%;归母净利润分别 为3.56亿元、4.08亿元和5.22亿元。

对应EPS分别为2.56元、2.93元和3.76 元每股。

当前股价对应2021-2023年PE分别为25.9倍、22.6倍和17.7倍。

给 予博杰股份买入评级。

风险提示:1)宏观经济周期性波动影响的风险;2)行业竞争加剧风险;3)回 款不及预期风险。

评级买入(首次) 2021年11月15日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号:S1660519040001 黄程保研究助理 SAC执业证书编号:S1660121020003 huangchengbao@shgsec.com 交易数据时间2021.11.15 总市值/流通市值(亿元) 93/26 总股本(万股) 13,968.8 资产负债率(%) 17.93 每股净资产(元) 10.61 收盘价(元) 66.42 一年内最低价/最高价(元) 50.0/136.0 公司股价表现走势图 资料来源:Wind、申港证券研究所 相关报告 -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 20 20 -1 1 20 20 -1 2 20 21 -0 1 20 21 -0 1 20 21 -0 2 20 21 -0 3 20 21 -0 4 20 21 -0 5 20 21 -0 6 20 21 -0 7 20 21 -0 7 20 21 -0 8 20 21 -0 9 20 21 -1 0 20 21 -1 1 沪深300博杰股份 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 2 / 25证券研究报告 财务指标预测 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 824.94 1,375.96 1,443.00 1,661.00 2,061.00 增长率(%) 20.01% 66.80% 4.87% 15.11% 24.08% 归母净利润(百万元) 150.42 341.25 356.06 407.52 522.06 增长率(%) 34.76% 126.86% 4.34% 14.45% 28.11% 净资产收益率(%) 28.15% 25.30% 17.64% 16.80% 17.71% 每股收益(元) 2.89 2.48 2.56 2.93 3.76 PE 22.98 26.78 25.92 22.64 17.68 PB 6.48 6.84 4.57 3.80 3.13 资料来源:公司财报、申港证券研究所 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 3 / 25证券研究报告 内容目录 1.全球领先的测试设备供应商....................................................................................................................................................5 1.1专注于电子产品自动测试及组装方案............................................................................................................................5 1.2打造精品产品常年维持高利润水平..............................................................................................................................7 2.数十年磨一剑获优质客户认可...............................................................................................................................................8 2.1稳扎稳打逐步向上.......................................................................................................................................................8 2.2技术实力获优质客户订单认可产品出口为主...............................................................................................................9 2.3客户即壁垒.................................................................................................................................................................12 3.消费电子市场复苏5G手机的渗透率进一步提升..................................................................................................................13 3.1公司所处行业位置......................................................................................................................................................13 3.2智能手机市场逐步复苏5G是未来趋势......................................................................................................................14 4.优秀管理机制助力公司可持续发展.......................................................................................................................................15 4.1管理层控股股权结构简单..........................................................................................................................................15 4.2完善的激励机制..........................................................................................................................................................16 4.3股东回报计划..............................................................................................................................................................17 5.乘风而上开疆拓土...............................................................................................................................................................18 5.1首次扩产扩大产能规模.............................................................................................................................................18 5.2二次扩产开拓新战场.................................................................................................................................................19 6.盈利预测与评级....................................................................................................................................................................21 6.1关键假设.....................................................................................................................................................................21 6.2盈利预测.....................................................................................................................................................................21 7.风险提示...............................................................................................................................................................................22 图表目录 图1:公司设备业务涵盖范围....................................................................................................................................................5 图2:公司2021H1主营构成....................................................................................................................................................6 图3:公司2020主营构成.........................................................................................................................................................6 图4:公司营收及增速...............................................................................................................................................................7 图5:公司保持较高毛利及净利水平..........................................................................................................................................7 图6:公司毛利率水平远超机械行业平均水平...........................................................................................................................8 图7:公司发展历程...................................................................................................................................................................9 图8:公司研发费率始终保持高水平..........................................................................................................................................9 图9:公司重点客户.................................................................................................................................................................10 图10:公司国内外收入结构......................................................................................................................................................11 图11:苹果公司单季营收同比增速与厂房设备投资付款同比增速(%) ................................................................................11 图12:博杰股份营收同比与苹果公司厂房设备投资付款同比(%) .......................................................................................12 图13:公司专注于电子产品测试方案......................................................................................................................................13 图14:自动化设备业务中测试设备和组装设备收入占比(2020年数据) ..............................................................................13 图15:全球智能手机出货量及增速.........................................................................................................................................14 图16:全球5G手机出货量及渗透率预测...............................................................................................................................14 图17:国内手机出货量及5G手机占比...................................................................................................................................15 图18:公司股权结构(截止至2021.04.20) ..........................................................................................................................16 图19:博杰股份三次股权激励计划实施时间及授予对象.........................................................................................................16 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 4 / 25证券研究报告 图20:公司产能利用率...........................................................................................................................................................18 表1:公司业务说明...................................................................................................................................................................6 表2:公司2020年前10大客户营收情况...............................................................................................................................10 表3:首次授予的限制性股票的解除限售安排及业绩考核目标................................................................................................17 表4:预留部分限制性股票的解除限售安排及业绩考核目标....................................................................................................17 表5:此处录入标题.................................................................................................................................................................17 表6:公司历年分红方案..........................................................................................................................................................18 表7:自动化测试设备建设项目预计收益................................................................................................................................19 表8:自动化组装设备建设项目预计收益................................................................................................................................19 表9:公司可转债募集资金主要用途........................................................................................................................................19 表10:消费电子智能制造设备建设项目预计收益....................................................................................................................20 表11:消费电子智能制造设备项目达产后主要产品的平均单价、销量和销售收入..................................................................20 表12:半导体自动化检测设备建设项目预计收益....................................................................................................................21 表13:半导体自动化检测和自动化组装设备达产后产品均单价、销量和销售收入.................................................................21 表14:盈利预测......................................................................................................................................................................22 表15:可比公司......................................................................................................................................................................22 表16:公司盈利预测表...........................................................................................................................................................23 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 5 / 25证券研究报告 1.全球领先的测试设备供应商 1.1专注于电子产品自动测试及组装方案 博杰股份是一家专注于工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务 的高新技术企业,致力于为客户提供自动化测试和自动化组装一站式解决方案。

公 司产品主要应用于消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等行业的电子产品性 能测试及产品组装,帮助客户实现生产线的半自动化和全自动化,提高生产效率和 产品良品率。

图1:公司设备业务涵盖范围 资料来源:公司公告、申港证券研究所 公司业务收入主要由三部分构成,分别是设备销售(包含新制设备及改制设备)、 设备配件销售和技术服务,其中大部分收入来自于设备销售,20年和21年上半年 设备销售收入占总营收的比例分别为86%和84%;其次为设备配件销售,20年和 21年上半年占总营收比重分别为10%、8%;技术服务占比较低,约占总营收的6%。

博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 6 / 25证券研究报告 图2:公司2021H1主营构成 图3:公司2020主营构成 资料来源:公司公告、申港证券研究所 资料来源:公司公告、申港证券研究所 自动化测试为公司传统优势领域,产品系列全面丰富,产品覆盖了射频、声学、电 学、光学等诸多领域,其中ICT测试设备处于世界领先水平。

公司自主研发了ICT 测试设备的设计和开发平台,有效降低设备设计难度、提高设计效率,可及时为客 户提供复杂的软硬件定制化方案,满足客户前沿产品的测试需求;公司与业界测试 平台供应商(如Keysight Technologies、Teradyne)建立了良好的合作开发关系, 深度优化并提高产品的测试覆盖率和精确度。

同时,公司是全球知名服务器品牌商 戴尔、思科和惠普ICT测试设备的主要供应商,合作时间均超过十年,合作关系持 续、稳定。

表1:公司业务说明 一级分类二级分类产品类别 工业自动化设备新制自动化设备新制测试设备(如ICT测试设备、FCT测试设 备、传感器测试设备、声学测试设备、射频测 试设备、LED测试设备、环境光感应器测试设 备、高精度微小元件分拣系统设备、一体测试 机、磁铁测试机等)、新制组装设备(如自动涂 胶机、镭射自动组装设备、平板镜头自动组装 设备、激光焊接机、螺母焊接机、点胶机和自 动打包机设备等)、其他设备 改制自动化设备改制测试设备、改制组装设备 设备配件设备配件夹治具、组件和零部件 技术服务技术服务自动化设备的安装调试、运维支持、定期检查、 维护保养、修理修配等服务 资料来源:公司招股说明书、申港证券研究所 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 7 / 25证券研究报告 1.2打造精品产品常年维持高利润水平 公司从2016年开始迅猛发展,2016年公司总营收3.91亿元,至2020年公司总 营收13.76亿元,平均年复合增速为37%。

图4:公司营收及增速 资料来源:公司公告、申港证券研究所 公司营收高速增长的同时,盈利能力也在同步提升。

公司2015年毛利率为45.74%, 至2020年已提升7.53pct至53.27%,近3年公司的综合毛利率水平始终维持在 49-53%之间波动。

随着公司经营的不断改善,净利水平也不断提升,2018年公司 销售净利率为16.53%,随后逐年递增,至2020年净利率已提升至25.3%,2017 年公司净利率下滑系当期股权激励费用计提、研发费用大幅增加和财务费用受汇兑 损益影响。

图5:公司保持较高毛利及净利水平 资料来源:Wind、申港证券研究所 得益于公司优秀的产品竞争力和优质客户,公司获得了机械设备公司少有的高毛利 水平。

机械设备行业平均毛利率水平在21-24%左右波动,公司所属的专用设备二 级子行业毛利率水平也基本在此范围,可以看出公司综合毛利水平是行业平均水平 的两倍左右。

-10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 201520162017201820192020 营业总收入(左轴,亿元) YOY(右轴,%) 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2015201620172018201920202021H12021Q3 销售毛利率(%)销售净利率(%) 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 8 / 25证券研究报告 图6:公司毛利率水平远超机械行业平均水平 资料来源:Wind、申港证券研究所 2.数十年磨一剑获优质客户认可 2.1稳扎稳打逐步向上 公司成立于2005年,数十年一直立足于电子产品上游,致力于电子产品测试及自 动组装业务。

公司的发展可总结为四个阶段: (1)2005-2007年业务初创阶段 初涉电学测试设备业务。

公司成立之初主要从事测试治具的研发、生产和销售,主 要客户包括思科和戴尔等。

基于测试治具业务,公司衍生出了ICT测试设备和基础 功能测试设备等电学测试领域业务。

2006年公司搭建了ICT测试平台,向客户端 推出了针对电脑主板、服务器主板等PCBA的在线测试产品与调试服务。

(2)2008-2011年业务拓展阶段 从电学测试领域延伸至声学、射频测试领域,获优质客户认可。

从2008年开始, 公司获得微软合格供应商认证,进入微软供应商体系,为其提供针对电子产品的麦 克风、喇叭等部件功能相关的声学测试设备;2010年公司获得了苹果公司合格供 应商认证,并取得了苹果公司的订单,为其提供手机天线测试相关的射频测试设备, 公司业务逐步从电学测试领域延伸至声学、射频测试领域,并开始介入为客户提供 测试自动化系统解决方案及相关产品。

在业务不断拓展的同时,公司对各个业务环 节进行科学而高效的优化,由此引入了精益生产管理模式。

(3)2012-2014年快速发展阶段 借行业东风快速成长。

自2012年开始,随着全球消费电子产品市场迅猛发展,测 试行业市场需求快速增加,公司业务实现了快速发展。

为把握市场机会,进一步提 高核心竞争力,公司增加了对技术开发和人才引进的投入,将业务范围延伸至定制 化测试系统业务,为客户提供软硬件一体化的自动化测试系统集成服务,并明确了 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2015201620172018201920202021H1 博杰股份毛利率(%)机械设备行业毛利率(%)专用设备行业毛利率(%) 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 9 / 25证券研究报告 公司自动化测试业务的战略发展方向。

(4)2015年至今业务升级阶段 向自动化组装业务延伸。

2015年,公司自动化测试业务发展迅速,公司已研发生 产多种自动化测试设备产品并交付客户使用,自动化测试业务已成为公司业务的核 心组成部分。

同时,为了把握智能制造的发展良机,公司基于自动化测试领域的技 术积累和生产优势,逐步开始向自动化组装领域发展,形成了自动化测试设备和自 动化组装设备并重并举、相得益彰的业务结构。

图7:公司发展历程 资料来源:公司公告、申港证券研究所 2.2技术实力获优质客户订单认可产品出口为主 公司数十年深耕于电子产品性能测试专业,持续加大研发力度,研发费用率始终维 持在8-13%之间。

目前公司已拥有专利270余项,先后被认定为国家级高新技术企 业、广东省声光电测试自动化装备工程技术研发中心、珠海市线路板智能测试设备 工程技术研究开发中心、珠海市市级重点企业技术中心、广东省5G射频系统自动 化测试设备创新技术研发中心等。

图8:公司研发费率始终保持高水平 资料来源:公司公告、申港证券研究所 2005 公司成立 2005-2007 初创阶段 产品:ICT测 试设备、基础 功能测试设备 等电学测试设备 2008-2011 拓展阶段 产品:从电学 测试设备向声 学、射频测试 设备延伸 2012-2014 快速发展阶段 产品:电学测 试设备、声学 测试设备、射 频测试设备和 自动化测试系统 2015至今 业务升级阶段 产品:电学测试 设备、声学测试 设备、射频测试 设备和光线测试 设备;自动化测 试业务;自动化 组装业务 0 2 4 6 8 10 12 14 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 2015201620172018201920202021H1 研发费用(左轴,亿元)研发费用率(右轴,%) 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 10 / 25证券研究报告 目前公司产品的技术水平在国内外市场处于领先地位,主要客户为世界500强企业。

客户群体主要可分为两类:一类为全球著名高科技公司如苹果、微软、思科、高通 和谷歌等;另一类为全球著名电子产品制造商,如鸿海集团、广达集团、仁宝集团、 和硕集团和比亚迪等。

图9:公司重点客户 资料来源:公司公告、申港证券研究所 2020年公司前十大客户分布是苹果、鸿海集团、广达集团、比亚迪、仁宝集团、 微软、东山精密、歌尔声学、思科和纬创资通,CR10为78%。

其中,份额第一的 苹果2020年贡献的销售收入占公司当年总营收的26.8%。

2020年前十大客户销售 排名与2019年销售排名相比略有差异,其中比亚迪销售收入排名由2019年的第 25名上升至2020年第4名,主要系2020年比亚迪成为苹果平板电脑代工厂商, 公司作为苹果供应链体系内供应商,本期比亚迪向公司采购额大幅度上升。

2020年 度歌尔声学、纬创资通收入排名进入前十大,主要系公司作为终端客户苹果、 Facebook供应链体系供应商,随着终端客户苹果、Facebook等业务增长,本期歌 尔声学、纬创资通向公司采购量增加。

除此之外,2020年度其他前十大客户基本 保持稳定。

表2:公司2020年前10大客户营收情况 客户名称2020年销售收入 (万元) 2020年销售收入占总 营收比重(%) 2020年 排名 2019年 排名 苹果36,857.8726.7912 鸿海集团19,173.9613.9321 广达集团11,784.938.5633 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 11 / 25证券研究报告 客户名称2020年销售收入 (万元) 2020年销售收入占总 营收比重(%) 2020年 排名 2019年 排名 比亚迪9,116.296.63425 仁宝集团8,739.136.3555 微软8,396.936.1064 东山精密4,537.623.3077 歌尔声学4,258.373.09815 思科2,361.691.7299 纬创资通2,135.501.551012 资料来源:公司公告、申港证券研究所 由于公司客户主要为全球500强企业,故公司产品也主要销往海外,海外营收占到 总营收的一半以上。

以2020年为例,国外业务收入占总营收比重的66.26%。

图10:公司国内外收入结构 资料来源:公司财报、申港证券研究所 下游客户的投资与营收呈正相关关系。

以下游第一大客户苹果为例分析发现,下游 客户的厂房设备投资与营收呈较强的正相关关系。

图11:苹果公司单季营收同比增速与厂房设备投资付款同比增速(%) 资料来源:Wind、公司财报、申港证券研究所 注:由于苹果财年与国内不同,此处已统一为国内标准。

0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 2015201620172018201920202021H1 国内业务收入(左轴,亿元)国外业务收入(左轴,亿元) 国外业务收入占比(右轴,%) -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 苹果营收同比增速(%)-单季苹果厂房设备投资付款同比增速(%) 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 12 / 25证券研究报告 公司的收入水平与下游客户的厂房设备投资呈正相关关系。

将公司的单季度营收与 下游第一大客户苹果公司的单季度厂房设备投资付款进行对比分析发现,公司的单 季度收入水平与下游客户的厂房设备投资呈正相关关系,即当下游业绩高增,带动 厂房设备投资增长,公司获得订单增长,反之亦然。

图12:博杰股份营收同比与苹果公司厂房设备投资付款同比(%) 资料来源:Wind、公司财报、申港证券研究所 注:由于苹果财年与国内不同,此处已统一为国内标准。

2.3客户即壁垒 公司产品受到了苹果、微软、鸿海集团、广达集团、仁宝集团等众多世界500强客 户的认可,在国内外市场上具有较强的竞争力。

检测作为电子产品生产的关键工序,直接影响电子产品能否及时推向市场,因此上 述客户对该工序设置了非常严苛的供应商管理制度,主要表现在: 第一,合格供应商认证:上述客户对生产设备供应商采取了严格、复杂、长期的 认证过程,需要对供应商的技术研发能力、规模量产水平、品牌形象、质量控制 及快速反应能力等迸行全面的考核和评估,该认证过程通常需要一年以上的时间; 第二,产品打样及测试程序:供应商要获取产品订单,需要遵循客户的流程并经 历严格的产品设计、打样及量产测试阶段,供应商从方案设计阶段介入,经多次 设备打样测试、小批量验证直至通过工程验证测试,整个程序将持续半年以上, 经反复多次修改以保证设备完全达到量产标准。

这些客户对供应商的技术水平、产品质量、生产能力、管理素质、创新能力和及时 服务能力有较高的要求。

新进入者需经过严格的供应商资质审核、和长期合作之后 才能获取得客户的认可和采购订单,进入成本和门槛较高,替换难度较大。

因此, 对行业新进入者来说,特别是面向高端大客户拓展市场时,面临着较高的客户壁垒。

-100 -50 0 50 100 150 200 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 博杰营收同比增速(%)-单季苹果厂房设备投资付款同比增速(%)-单季 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 13 / 25证券研究报告 3.消费电子市场复苏5G手机的渗透率进一步提升 3.1公司所处行业位置 公司为自动检测设备及自动组装设备提供商,处于消费电子、医疗电子、汽车电子 和和工业电子的上游。

其中,消费电子为公司的重点市场。

图13:公司专注于电子产品测试方案 资料来源:公司公告、申港证券研究所 在新制自动化设备业务中,测试设备和组装设备收入占比大约为3:1,以测试设备 居多。

自动化测试设备主要应用于消费电子、汽车电子、医疗电子、工业电子及相 关电子零部件产品的外观、性能、功能等多方面检测。

电子产品功能多样化和设计 复杂化导致产品检测种类繁多、精度要求高,需检测项目包括主板ICT在线测试、 FCT功能测试、无线射频测试、音频测试、屏幕和LED显示测试、重力感应器测 试和恒压力测试等,因此自动化测试设备的种类较多,测试精度要求高。

图14:自动化设备业务中测试设备和组装设备收入占比(2020年数据) 资料来源:公司公告、申港证券研究所 新制自动化测试设备 72% 新制自动化组装设备 28% 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 14 / 25证券研究报告 3.2智能手机市场逐步复苏5G是未来趋势 根据IDC统计数据,受新冠疫情及换机周期拉长等因素影响,2020年全球智能手 机出货量为12.92亿部,同比2019年下滑5.9%。

但iPhone、小米和VIVO分别 实现逆市同比增长7.9%、17.68%、1.45%。

随着疫情的缓解及新一轮的换机潮, IDC预计2021年手机出货量将大增6.8%达到13.8亿部,并且从2021至2025年 始终维持正增长区间。

图15:全球智能手机出货量及增速 资料来源:公司招股说明书、IDC、申港证券研究所 而随着5G的全面商用及国家政策的大力推动,未来5G手机的渗透率也将不断提 升。

根据IDC统计数据,2020年全球5G手机的渗透率只有不到20%,2021年 5G的渗透率将达到42.5%,预计2025年全球5G手机的渗透率将达到73.2%。

图16:全球5G手机出货量及渗透率预测 资料来源:IDC、申港证券研究所 62.3 46.5 40.6 27.7 10.5 2.4 (0.6) (3.9) (2.3) (5.9) 6.8 4.12.32.61.9 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 201020112012201320142015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球智能手机出货量(左轴,亿台) YOY(右轴,%) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 2 4 6 8 10 12 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球5G手机出货量预测(左轴,亿台) 5G手机渗透率(右轴,%) 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 15 / 25证券研究报告 2021年1-9月,国内市场手机总体出货量累计2.49亿部,同比增长10.2%,其中 5G手机出货量1.83亿部,同比增长70.4%,占同期手机出货量的73.8%。

图17:国内手机出货量及5G手机占比 资料来源:中国信通院、申港证券研究所 而手机从4G升级至5G将带动生产测试设备升级,由4G产品检测升级为5G产品 检测。

如射频天线由普通天线升级为5G毫米波天线,箱体材料由普通材料升级为 5G测试专用材料,并根据5G产品测试要求,增加高精度陀螺仪和温度控制系统, 以实现5G产品性能检测。

4.优秀管理机制助力公司可持续发展 4.1管理层控股股权结构简单 公司股权结构相对简单,王兆春、付林、成君三人为公司控股股东、实际控制人, 且三人为一致行动人。

其中王兆春为公司董事长,付林为公司副总经理,成君为公 司监事会主席。

博航投资、博望投资、博展投资三家均为公司员工股权激励持股平台。

26% 37% 29% 39% 46% 61% 62% 60% 60% 64% 68% 68% 68% 69% 76% 78% 73% 77% 80% 73% 71% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 45002G/3G(左轴,万部) 4G(左轴,万部) 5G(左轴,万部) 5G手机渗透率(右轴) 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 16 / 25证券研究报告 图18:公司股权结构(截止至2021.04.20) 资料来源:公司公告、申港证券研究所 4.2完善的激励机制 公司历史上有过三次股权激励,第一次和第二次分别为2017年和2018年公司上 市前,最近一次为2021年,授予对象为103名员工,是公司的中层管理人员和核 心技术(业务)骨干人员。

图19:博杰股份三次股权激励计划实施时间及授予对象 资料来源:公司公告、申港证券研究所 本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量总计99.06万股,占本激励计划草案 公告日公司股本总额13,893.34万股的0.71%。

其中首次授予82.55万股,占本激 励计划草案公告日公司股本总额13,893.34万股的0.59%;预留16.51万股,占本 激励计划草案公告日公司股本总额13,893.34万股的0.12%,预留部分占本次授予 权益总额的16.67%。

本激励计划授予的限制性股票在授予完成日起满12个月后分三期解除限售,每期 解除限售的比例分别为40%、30%、30%。

为了公司可持续发展,公司制定了该限制性股票的解除限售条件: (一)公司层面的业绩考核要求: 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 17 / 25证券研究报告 表3:首次授予的限制性股票的解除限售安排及业绩考核目标 解除限售期业绩考核目标 首次授予的限制性股票第一个解除限售期 2021年度归属于母公司股东的净利润较2020年度 增长10%以上 首次授予的限制性股票第二个解除限售期 2022年度归属于母公司股东的净利润较2021年度 增长10%以上 首次授予的限制性股票第三个解除限售期 2023年度归属于母公司股东的净利润较2022年度 增长10%以上 资料来源:公司公告、申港证券研究所 若预留部分限制性股票于2021年授出,则各年度业绩考核目标同首次授予部分一 致。

若预留部分限制性股票于2022年授出,则各年度业绩考核目标如下表所示: 表4:预留部分限制性股票的解除限售安排及业绩考核目标 解除限售期业绩考核目标 预留的限制性股票第一个解除限售期2022年度归属于母公司股东的净利润较2021年 度增长10%以上 预留的限制性股票第二个解除限售期2023年度归属于母公司股东的净利润较2022年 度增长10%以上 预留的限制性股票第三个解除限售期2024年度归属于母公司股东的净利润较2023年 度增长10%以上 资料来源:公司公告、申港证券研究所 (二)激励对象个人层面的绩效考核要求: 激励对象个人层面的考核根据公司绩效考核相关制度组织实施。

个人绩效考核结果 分为A(优秀)、B(良好)、C(合格)、D(不合格)四个等级。

表5:此处录入标题 个人考核结果A(优秀) B(良好) C(合格) D(不合格) 解除限售系数100% 80% 60% 0 资料来源:公司公告、申港证券研究所 个人当年可解除限售额度=个人当年计划解除限售额度×解除限售系数 激励对象不能解除限售的限制性股票,则由公司按授予价格回购注销。

激励对象获 授权益、行使权益的条件未成就时,相关权益不得递延至下期。

4.3股东回报计划 为了保障股东利益,公司制定了三年(2021-2023)股东回报计划: 1)公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分 红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%; (2)公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 18 / 25证券研究报告 分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%; (3)公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金 分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。

表6:公司历年分红方案 年度分红方案 2020年以公司总股本138,933,400股为基数,每股派发现金红利7.37元(含税), 共计派发现金红利102,393,915.80元(含税) 2019年以公司总股本69,466,700股为基数,每股派发现金红利7.20元(含税),以 资本公积金向全体股东每股转增10股,共计派发现金红利50,016,024.00元 (含税),转增69,466,700股,本次分配后公司总股本为138,933,400股 2018年以公司总股本52,100,000股为基数,每股派发现金红利0.19元(含税),共 计派发现金红利10,000,000.00元(含税) 资料来源:公司公告、申港证券研究所 5.乘风而上开疆拓土 根据公司公告,公司2016-2019年上半年的产能利用率分别为119.85%、118.91%、 122.61%和118.98%,已处于饱和运转的状态,扩大产能既具有必要性也具有紧迫性。

图20:公司产能利用率 资料来源:公司公告、申港证券研究所 5.1首次扩产扩大产能规模 公司利用上市募集资金进行扩产,扩产包含自动化测试设备建设项目和自动化组装 设备建设项目。

项目预计于2023年达到预定可使用状态。

募投项目建成后,预计 各类型自动化测试设备每年产量26000台,各类型自动化组装设备年产700台。

(一)自动化测试设备建设项目 本项目建设期为三年,达产期为第四年,项目正常达产后,具体财务指标如下: 0 20 40 60 80 100 120 140 20162017201820191-6月 产能利用率(%) 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 19 / 25证券研究报告 表7:自动化测试设备建设项目预计收益 项目名称指标值 年均销售收入(万元) 31,980.00 年均利润总额(万元) 5,284.26 年均净利润(万元) 4,491.62 财务内部收益率(税前) 19.17% 财务内部收益率(税后) 16.04% 项目投资回收期(税前)(年) 5.88 项目投资回收期(税后)(年) 6.36 资料来源:公司招股说明书、申港证券研究所 (二)自动化组装设备建设项目 本项目建设期为三年,达产期为第四年,项目正常达产后,具体财务指标如下: 表8:自动化组装设备建设项目预计收益 项目名称指标值 年均销售收入(万元) 9,751.00 年均利润总额(万元) 1,631.49 年均净利润(万元) 1,386.77 财务内部收益率(税前) 19.40% 财务内部收益率(税后) 16.35% 项目投资回收期(税前)(年) 5.84 项目投资回收期(税后)(年) 6.30 资料来源:公司招股说明书、申港证券研究所 5.2二次扩产开拓新战场 为了进一步扩大公司产能,并拓展新业务,公司申请发行5.2亿元可转债,8月24 日,该可转债已获得中国证监会核准批复,核准公司向社会公开发行面值总额5.2 亿元可转换公司债券,期限6年。

募集资金主要用途分别是消费电子智能制造项目、 半导体自动化检测项目和补充流动资金。

表9:公司可转债募集资金主要用途 序号项目名称项目投资额拟以募集资金投入 1消费电子智能制造设备建设项目41,284.8129,600.00 2半导体自动化检测设备建设项目10,546.828,000.00 3补充流动资金15,000.0015,000.00 合计 66,831.6352,600.00 资料来源:公司公告、申港证券研究所 假设本次可转换公司债券于2021年12月31日之前完成发行,项目于2022年开 始建设,预计于2025年达到预定可使用状态。

本次募投项目建成后,预计射频测 试设备每年产量3800台,单站自动化组装设备年产140台,LED自动生产设备年 产125台,点胶机年产120台,以及打包机年产100台,半导体基材缺陷检测设 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 20 / 25证券研究报告 备年产8台,芯片出货缺陷检测设备年产7台,应用分子束外延技术的晶体生产设 备年产6台。

(一)消费电子智能制造设备建设项目 未来,在下游应用市场需求持续增加,以及消费电子市场规模持续扩大的背景下, 针对消费电子产品自动化设备的市场需求及产品性能要求也将持续增加。

下游用户 要求的提升和需求的增加,为消费电子行业自动化设备制造行业带来了广阔的市场 前景。

本项目计划建设期为3年,税后投资回收期为6.45年(含建设期),税后内部收益率 为16.09%。

表10:消费电子智能制造设备建设项目预计收益 序号项目建设期运营期 T+1年T+2年T+3年T+4年T+5年~T+10年 1营业收入(万元) - 9,929.0122,340.2824,822.5424,822.54 2营业成本(万元) - 4,887.599,692.7610,606.5110,606.51 3税金及附加(万元) - - 68.84321.24321.24 4期间费用(万元) - 3,204.216,617.357,299.787,299.78 5利润总额(万元) - 1,837.225,961.336,595.006,595.00 6所得税(万元) - 275.58894.2989.25989.25 7净利润(万元) - 1,561.645,067.135,605.755,605.75 资料来源:公司公告、申港证券研究所 项目产品主要为消费电子自动化测试和自动化组装设备产品,产品销量根据产品设 计产能和市场需求综合预估而定,销售单价以公司现有产品售价为基础预估而定, 达产后主要产品的平均单价、销量和销售收入如下: 表11:消费电子智能制造设备项目达产后主要产品的平均单价、销量和销售收入 序号产品名称平均单价(元/台) 销量(台) 销售收入(万元) 1射频测试设备29,941.513,80011,377.77 2单站自动化组装设备471,211.921406,596.97 3 LED自动生产设备231,559.221252,894.49 4点胶机241,494.591202,897.94 5打包机105,536.851001,055.37 合计24,822.54 资料来源:公司公告、申港证券研究所 (二)半导体自动化检测设备建设项目 随着经济的不断快速发展,我国已经成为全球最大的半导体消费市场,根据半导体 行业研究机构ICInsights数据显示,2010年至2018年,我国集成电路总需求由 680亿美元增长至1550亿美元,占全球总需求量的37%。

根据国际半导体产业协 会(SEMI)统计,2019年我国半导体设备市场规模约134.5亿美元,占全球的 22.49%,近三年复合增长率达27.84%。

博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 21 / 25证券研究报告 本项目计划建设期为3年,税后投资回收期为6.45年(含建设期),税后内部收益率 为15.85%。

表12:半导体自动化检测设备建设项目预计收益 序号项目建设期运营期 T+1年T+2年T+3年T+4年T+5年~T+10年 1营业收入(万元) - 1,911.505,755.756,711.506,711.50 2营业成本(万元) - 1,151.532,648.383,008.043,008.04 3税金及附加(万元) - - 7.1885.0785.07 4期间费用(万元) - 570.421,623.271,884.951,884.95 5利润总额(万元) - 189.561,476.921,733.451,733.45 6所得税(万元) - 28.43221.54260.02260.02 7净利润(万元) - 161.121,255.381,473.431,473.43 资料来源:公司公告、申港证券研究所 项目产品主要为半导体自动化检测和自动化组装设备产品,达产后主要产品的平均 单价、销量和销售收入如下: 表13:半导体自动化检测和自动化组装设备达产后产品均单价、销量和销售收入 序号产品名称平均单价(万元/台) 销量(台) 销售收入(万元) 1半导体基材缺陷检测设备339.8282,718.58 2芯片出货缺陷检测设备297.3572,081.42 3应用分子束外延技术的晶体 生产设备 318.5861,911.50 合计6,711.50 资料来源:公司公告、申港证券研究所 6.盈利预测与评级 6.1关键假设 公司上市募集资金用于的扩产项目达产后预计各类型自动化测试设备每年产量 26000台,各类型自动化组装设备年产700台。

公司上市募集资金用于的扩产项目预计2023年达产,2021年、2022年达产比例 分别为10%、50%。

公司发行可转债募集资金用于的扩产项目预计2025年达产,2023年、2024年达 产比例分别为40%、90%。

改制自动化设备业务、设备配件业务和技术服务业务每年的增速为20%。

6.2盈利预测 我们预测,公司2021-2023年营收分别为14.43亿元、16.61亿元和20.61亿元, 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 22 / 25证券研究报告 对应年增长率分别为4.87%、15.11%和24.08%;归母净利润分别为3.56亿元、 4.08亿元和5.22亿元。

对应EPS分别为2.56元、2.93元和3.76元每股。

当前股 价对应2021-2023年PE分别为25.9倍、22.6倍和17.7倍。

给予博杰股份买入评级。

表14:盈利预测 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 824.94 1,375.96 1,443.00 1,661.00 2,061.00 增长率(%) 20.01% 66.80% 4.87% 15.11% 24.08% 归母净利润(百万元) 150.42 341.25 356.06 407.52 522.06 增长率(%) 34.76% 126.86% 4.34% 14.45% 28.11% 净资产收益率(%) 28.15% 25.30% 17.64% 16.80% 17.71% 每股收益(元) 2.89 2.48 2.56 2.93 3.76 PE 22.98 26.78 25.92 22.64 17.68 PB 6.48 6.84 4.57 3.80 3.13 资料来源:公司财报、申港证券研究所 表15:可比公司 可比公司收盘价 (元) 市值(亿元) PEEPS 21E 22E 23E 21E 22E 23E 精测电子56.5015742.1931.5324.801.341.792.28 长川科技49.69300137.7587.2459.210.360.570.84 均值 89.9759.3942.00 - - - 博杰股份66.429325.92 22.64 17.68 2.56 2.93 3.76 资料来源:Wind、申港证券研究所 说明:除博杰股份外,其余可比公司盈利预测均取自万得一致性预测 7.风险提示 宏观经济周期性波动影响的风险:公司所处的行业属于装备制造领域,行业供需状 况与下游行业的固定资产投资规模和增速紧密相关,受到国家宏观经济发展变化的 影响,本公司下游行业的固定资产投资需求有一定的波动性,从而可能对本公司的 柔性自动化装备及工业机器人系统应用的需求造成影响。

行业竞争加剧风险:若行业竞争加剧,即其他设备厂商凭借技术实力或者低价竞争 等手段获取公司客户订单,则会影响公司的竞争力与获单能力。

回款不及预期风险:若下游盈利能力下行、行业竞争加剧,则设备厂商可能要在回 款上让步,应收账款周转变差、坏账风险增加。

博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 23 / 25证券研究报告 表16:公司盈利预测表 利润表 单位:百万元资产负债表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 20122E 2023E 营业收入825 1376 1443 1661 2061 流动资产合计568 1392 2080 3615 4345 营业成本414 643 700 806 1000 货币资金72 402 1034 315 391 营业税金及附加8 8 11 11 15 应收账款234 366 396 449 561 营业费用86 109 114 131 148 其他应收款6 3 3 4 5 管理费用58 77 87 96 121 预付款项8 8 11 13 16 研发费用98 126 144 154 192 存货169 209 256 2434 2969 财务费用-2 27 0 13 7 其他流动资产3 1 3 4 5 资产减值损失-6 -11 0 0 0 非流动资产合计173 296 282 265 245 公允价值变动收益0 0 0 0 0 长期股权投资18 81 81 81 81 投资净收益2 5 4 4 4 固定资产45 41 68 91 93 营业利润166 396 405 468 597 无形资产47 48 46 44 42 营业外收入3 0 2 1 1 商誉0 0 0 0 0 营业外支出0 1 0 0 0 其他非流动资产0 1 1 1 1 利润总额169 396 406 469 598 资产总计741 1688 2362 3879 4591 所得税15 48 43 53 65 流动负债合计185 307 305 862 1024 净利润154 348 363 416 533 短期借款19 0 0 532 648 少数股东损益3 7 7 8 10 应付账款87 167 163 187 232 归属母公司净利润150 341 356 408 522 预收款项3 0 2 3 3 EBITDA 218 481 420 501 624 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 0 EPS(元) 2.89 2.48 2.56 2.93 3.76 非流动负债合计14 16 16 16 16 主要财务比率 长期借款0 0 0 0 0 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E应付债券0 0 0 0 0 成长能力 负债合计199 323 321 877 1040 营业收入增长20.01% 66.80% 4.87% 15.11% 24.08%少数股东权益8 16 23 31 42 营业利润增长28.67% 139.37% 2.06% 15.73% 27.48%实收资本(或股本) 52 139 139 139 139 归属于母公司净利润增长34.76% 126.86% 4.34% 14.45% 28.11%资本公积251 687 1000 1000 1000 获利能力 未分配利润208 478 809 1190 1677 毛利率(%) 49.76% 53.27% 49.80% 50.00% 50.00%归属母公司股东权益合计534 1349 2018 2426 2948 净利率(%) 18.63% 25.30% 25.17% 25.03% 25.84%负债和所有者权益741 1688 2362 3335 4029 总资产净利润(%) 20.30% 20.22% 15.08% 10.51% 11.37%现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 28.15% 25.30% 17.64% 16.80% 17.71% 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 偿债能力 经营活动现金流186 288 316 -1784 -53 资产负债率(%) 27% 19% 14% 26% 26%净利润154 348 363 416 533 流动比率3.08 3.08 4.53 4.53 6.82 6.82 4.19 4.19 4.24 4.24 折旧摊销10 12 15 19 20 速动比率2.16 2.16 3.85 3.85 5.98 5.98 1.37 1.37 1.34 1.34 财务费用-2 27 0 13 7 营运能力 应付帐款减少16 -132 -30 -53 -113 总资产周转率1.23 1.13 0.71 0.58 0.56 预收帐款增加-5 -3 2 0 1 应收账款周转率3 5 4 4 4 投资活动现金流-145 -413 2 2 3 应付账款周转率9.66 10.81 8.75 9.50 9.83 公允价值变动收益0 0 0 0 0 每股指标(元) 长期股权投资减少-1 -63 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 2.89 2.48 2.56 2.93 3.76 投资收益2 5 4 4 4 每股净现金流(最新摊薄) 0.04 2.39 4.55 -5.17 0.55 筹资活动现金流-39 456 313 1063 126 每股净资产(最新摊薄) 10.26 9.71 14.53 17.46 21.22 应付债券增加0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加0 0 0 0 0 P/E 22.98 26.78 25.92 22.64 17.68 普通股增加0 87 0 0 0 P/B 6.48 6.84 4.57 3.80 3.13 资本公积增加0 436 313 0 0 EV/EBITDA 15.60 18.36 19.52 18.86 15.21 现金净增加额2 331 632 -719 76 资料来源:公司财报,申港证券研究所 博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 24 / 25证券研究报告 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果,引 用的相关信息和文字均已注明出处,不受任何第三方的影响和授意。

本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师 本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何机构 和个人的投资建议,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

市场有风险,投资者在决 定投资前,务必要审慎。

投资者应自主作出投资决策,自行承担投资风险。

博杰股份(002975.SZ)公司深度研究 25 / 25证券研究报告 免责声明 本报告由申港证券股份有限公司研究所撰写,申港证券股份有限公司(简称“本公司”)是具有合法证券投资咨询业务资格的机 构。

本报告中所引用信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议 不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所 述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资 收入可能会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。

同时,本公司对本报告所含信息可 在不发出通知的情形下作出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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行业评级体系 申港证券行业评级体系:增持、中性、减持 增持报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率5%以上 中性报告日后的6个月内,相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间 减持报告日后的6个月内,相对弱于市场基准指数收益率5%以上 市场基准指数为沪深300指数 申港证券公司评级体系:买入、增持、中性、减持 买入报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率15%以上 增持报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间 中性报告日后的6个月内,相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间 减持报告日后的6个月内,相对弱于市场基准指数收益率5%以上

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