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研究报告:海通证券-2006年06月海通证券研究所向外发送报告清单3-060621

研报作者:顾耀强 来自:海通证券 时间:2006-07-04 16:02:16
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    (PDF)
  • 发布者
    ji***ow
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    海通证券
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研究报告内容

2005年11月向外发送报告清单 1 2006年6月向外发送报告清单3 日期标题类型作者摘要 20060621钢铁行业_信 息点评(增持, 维持) _20060621 行业研究顾耀强【内容提要】 信息要点。

新华社报导以宝钢为代表的中国钢企与BHP达成协 议,决定接受2006财年协议进口铁矿石价格上涨19%的要求。

中国被迫接受涨幅是市场规律决定的。

虽然中国是第一大铁矿 石需求国,但是国际铁矿石贸易格局决定了下游的钢铁制造商缺乏 足够议价能力。

与上游只有三家主要的铁矿石供应商相比,下游钢 铁制造商的利益并不完全一致,中国谋求定价权原本是一场无奈的 努力。

特别是在铁矿石资源依然紧缺,处于“卖方市场”的环境下, 失败的结果注定的。

对钢铁上市公司赢利能力的直接影响不大。

考虑到海运费走低 的影响,吨钢成本上升低于100元,对于钢铁企业净利润的直接影 响不大。

钢价上涨足以抵御成本上升压力。

2006年初以来国内综合钢价 上涨的幅度在20%以上,虽然与CRU全球钢价指数6月19日前后创 出历史新高相比,国内综合钢价目前只回升到2005年三季度的水平, 与2005年高点仍有近20%的距离,但是相对年初低点平均约有800 元的涨幅,远高于铁矿石价格上涨带来的成本增加幅度。

提醒投资者注意未来一段时间行业可能面临的一些负面因素。

其一,前五月份经济再次出现过热的苗头引发进一步宏观调控的预 期。

考虑到2004年以来,每次宏观调控出台都引发行业需求增速的 一次急跌,进一步宏观调控政策出台带来的短期风险不容忽视。

其 二,5月份钢铁产品出口创新高也使调整钢铁产品出口退税率的可能 性大大增加。

预期长材出口退税率可能从11%下降至5%,扁平材从 11%下降至8%。

如果实施将遏制出口势头,致使资源回流,加大下半 年国内钢价的压力。

维持对行业增持的评级。

我们倾向于认为今年下半年将迎来战 略性建仓钢铁行业的机会。

随着潜在的利空因素一一兑现,产能的 逐步消化,到明年可能行业已经没有太多值得担心的问题。

未来一 段时间行业平均利润率水平有望逐步回升,2007年底甚至可能再次 出现阶段性短缺。

证券市场的根本性变化也正使钢铁股显得“太便 宜”了。

我们建议重点关注龙头公司及具备整体上市或者并购潜力 的二线钢铁公司如G包钢、G鞍钢、G太钢、G武钢、G宝钢等。

200606212006-07年度 煤炭行业报告 行业研究韩振国【内容提要】 1、煤炭行业潜在产量增幅过快,实际供给受到控制。

“十五” 以来煤炭行业投资快速增长,产能的集中释放在2007年前后,加上 “十一五”期间新项目建设,煤炭潜在产能增幅过快。

有关调控政 策已经出台并且还将陆续推出,煤炭实际产能必将受到调控。

预计 2006年的煤炭产量将达到23.2亿吨,2010年在26至28亿吨,增 幅低于“十五”期间平均增幅。

2、宏观调控和节能政策实施,煤炭需求增幅放缓。

投资增幅以 及投资结构变化、高耗能行业进出口政策变化以及节能政策的推动, 使得煤炭下游行业未来投资增幅下降,进而影响了煤炭需求的增幅。

2 日期标题类型作者摘要 预计,煤炭的需求从“十五”期间的5.3%,下降到“十一五”期间 的3.5%左右。

3、成本推动煤价高位盘整,企业盈利有所放缓。

2006年,供求 关系决定的煤炭价格初显调整压力。

国际煤炭价格只是恢复性上涨, 难以带动国内煤炭价格走高。

合同电煤未来上涨大势已定,但短期 难以实现与市场煤的价格并轨。

未来煤炭成本刚性增加,支撑煤炭 价格高位盘整。

煤炭企业的利润增幅由于成本的不完全转嫁而放缓。

4、上市公司主营业务收入增长,更多依赖规模扩张。

一改往年 价格和产量双因素推动业绩增长,今后煤炭价格涨幅趋缓,产能扩 张成为主营业务收入增长不二选择。

更多上市公司选择外延模式扩 大生产规模,而资源价格改革,将使得收购的成本加大,上市公司 资源禀赋状况对业绩的增长因此有了更重大的意义。

5、国内煤炭上市公司依然有估值方面的优势。

海通综指和煤炭 行业指数走势一年以来的高度拟合表明,市场并没有特别关注煤炭 行业的基本面以及估值上存在的优势。

大盘此后一气呵成走牛的几 率很小,凸现有持续成长能力品种的投资价值。

用国内煤炭上市公 司成本“填实”后的业绩与国外同侪相比,国内煤炭上市公司的估 值优势依然存在。

我们因此维持“增持”的行业投资评级。

6、关注有综合竞争优势的煤炭上市公司。

煤炭价格优势、产能 的扩张能力、成本控制能力、资源禀赋以及可持续发展能力,是衡 量上市公司投资价值的主要标准。

综合分析国内煤炭上市公司,G 兰花、G国阳、G西煤和大同煤业是值得长期持有的上市公司。

20060621海通研究所早 报20060621 信息海通研究所 20060621 SKT成为联通 C网唯一合作 伙伴 公司研究联蒙珂【内容提要】 联通A股今日公告:与韩国运营商SKT签订战略框架协议,同 时向SKT定向发售本金总额为10亿美元的可换股债券。

SKT通过在 港股市场定向发放可换股债的方式进入联通集团,这与我们前期的 判断基本一致。

我们认为SKT进入联通最可能的方式为红筹公司的 定向配售,实际公司采取了定向发放债券的方式。

联通红筹与SKT签订的战略合作协议期限为签订协议后的18个 月,合作范围主要在CDMA移动通信业务:包括CDMA终端、增值业 务、综合增值业务、市场营销、IT基础设施和网络。

但不涉及CDMA 网络的建设。

同时该协议在有效期限内为排他性协议。

向SKT定向发放的可换股债券为零息债券,于2009年到期。

2007 年7月5日以后到2009年到期日前7个交易日,SKT可进行换股, 换股价为8.63元港币。

2007年7月5日后,若SKT换股,则持有红 筹股的比例为6.67%,可向红筹公司派出董事,参与红筹公司运营。

换股后联通BVI公司持有红筹公司股权为72.11%,仍旧为绝对控股。

如到期日后,SKT不转股,有两点值得注意。

第一,2009年7 月5日到期日,联通将向SKT支付4.26%的利息率赎回债券,年利率 为1.42%;2008年7月5日到期日,联通将向SKT支付2.82%的利息 率赎回债券。

SKT认购可换股债将直接提升联通A股当期净利润6.52%。

公司 通过发可换股债券实际募集资金9.97亿美元。

从利润看,根据一年 3 日期标题类型作者摘要 期贷款利率为5.85%,由此可以降低红筹公司的财务费用3.6亿元, 增厚红筹公司净利润5.92%,A股公司净利润6.52%。

同时摊薄A股 股本7.35%,则对EPS的摊薄在0.83%左右。

从净资产看,对净资产 没有影响。

联通与SKT详细的合作协议将在近期发布。

SKT在韩国为最大的 移动运营商,市场份额为50.9%,同时拥有CDMAEVDO和WCDMA网络。

从盈利能力看,2005年SKTEBIDTA率为42.2%,ROE为22.66%,数 据收入占主营收入的比重为26.6%。

SKT在进行用户推广时,采取的 策略为弱化两网技术差异,强调对客户服务的满意度和个性化,目 前联通在品牌推广方面已经借鉴了SKT的该经验,因此,随着与SKTC 网合作的全面进行,联通将会得到SKT更多的在韩国两网同时运营 有效经验。

SKT对于联通的运营前景乐观。

在战略合作协议中有一点值得注 意:若联通红筹或集团直接被收购或收购其它中国运营商,及其与 其它国内运营商合并,则该排他性战略合作义务将中止。

该条协议 意味着有两种可能性:第一,联通的重组或相关变动在近一年内不 会有明确的结果,或重组的可能性下降;第二,SKT主要看重的是C 网,想早日进入中国市场,而不是联通公司。

但若联通管理层一旦 有所变动,将直接影响 20060622海通研究所早 报20060622 信息海通研究所 20060623海通研究所早 报20060623 信息海通研究所 20060623赛格三星_调 研简报(买入, 调高) 20060623 公司研究顾青【内容提要】 玻壳产销恢复正常,年内扭亏把握十足。

公司今年二季度以来, 为实现年内扭亏目标,积极采取各项措施,增收节支。

首先,通过 调整产品结构,提高盈利能力较强的VIXLIM超薄玻壳产销规模,目 前VIXLIM和普通CRT玻壳的产销比重为7:3,玻壳产品销售价格下 降趋势得到明显缓解。

其次,公司在保证玻壳质量的基础上,调整 玻璃原料配方,从而尽可能降低因碳酸锶和碳酸钾等原材料价格上 涨所导致的成本上升。

第三,面对油价的迅速上涨,采用天然气替 代重油作为主要生产能源,实现节能增效。

第四,运用六西格玛管 理模式,通过裁减员工,提高劳动生产率。

自四月份起,公司已进 入满产满销的状态,玻壳月产量基本保持在130~150万台套的水平 上,库存控制在100万台套的合理范围内。

因此,四、五两个月已 经实现盈利。

我们认为,上述一系列增收节支的措施,对公司年内 实现扭亏将起到积极的促进作用。

STN-ITO镀膜玻璃四季度投产。

公司总投资2760万美元的 STN-ITO镀膜导电玻璃生产线将在今年四季度建成投产。

公司按计划 将从三星康宁引进两条STN-ITO生产线,其中第一条生产线将在10 月份投产,第二条将在12月份投产。

预计,两条生产线满产后的年 创利目标是3600万元左右。

我们认为,面对传统CRT玻壳行业需求 下降的发展趋势,投建STN-ITO项目是公司多元化转型的一种形式, 也是对产销趋降的玻壳业务的弥补,但是,由于该项目规模较小, 4 日期标题类型作者摘要 对于公司主业整体盈利状况的扭转将无显著作用。

液晶玻璃基板项目有待外方股东定夺。

作为公司的外资控股股 东,三星康宁在全球液晶玻璃基板业的领先地位是有目共睹的。

继 将传统CRT玻壳业务全面转移到赛格三星后,三星康宁先后又注入 了VIXLIM和STN-ITO项目,但是,这些项目似乎都是三星康宁的边 缘业务,其技术附加值与三星康宁的核心业务液晶玻璃基板相比明 显偏低。

我们认为,以赛格三星现有的客观条件来看,地处拥有全 国三分之二彩电产能的珠江三角洲地区,坐拥12万平方米空置土地 (可建八个六代线以上的玻璃基板锅炉),最重要的是有三星康宁的 技术支持,转型液晶玻璃基板业务将有助于公司彻底扭转现有不利 业务局面。

股改方案酝酿之中。

目前公司大股东正积极与外资股东磋商股 改方案,预计,对价比例应不低于市场平均预期。

盈利预测与投资建议。

我们预计公司06年的业绩表现会超出市 场预期,即公司扭亏可能会提前在二季度或三季报就实现。

公司有 潜在的外资收购概念,且是股改含权股,我们将在近期推出的深度 研究报告中,对公司股改比例和年报业绩进行预测和估值分析。

现 阶段,我们谨慎 20060626海通研究所早 报2006年6月 26日 信息海通研究所 20060626国际维和部队 2亿大单锦上 添花 公司研究詹文辉【内容提要】 国际维和部队2亿大单超出预期。

G泰豪今日重大合同公告,公 司与浙江康乐集团进出口有限公司签订合同,浙江康乐集团进出口 有限公司根据联合国标号2005UN-RFPG303项目以及联合国 PD/C0034/06合同,向G泰豪采购发电机组,主要供联合国维和部队 使用,合同金额20108万元人民币。

由于此合同的签订完全超乎我 们以及公司的预期,使得公司2006-2007年的快速增长锦上添花。

本次订单可增厚2006与2007年EPS各0.05元。

本次订单金额 巨大,且交货期仅为10-12个月。

“三波电机”和泰豪民用电机事业 部2005年的销售收入分别是1.68亿元与1.72亿,上半年“三波电 机”和民用电机事业部的订单增长都超过30%以上,生产任务紧张, 尤其是“三波电机”目前的生产场地严重受限,即将进行场地扩建。

因此本次获得的订单具体落实到“三波电机”还是民用电机事业部 生产尚无定论。

但有一定可以确定,虽然本次订单是国际维和部队 的军用电源,但由于通过浙江康乐集团订购而不是军方采购,无论 在那个部门生产均不享受军品的免增值税税收优惠。

即便如此,由 于丰厚的订单远远超过公司原有的生产预算,对各项固定生产成本 的摊薄作用非常明显。

如果按照2006年-2007年平均确认销售收入, 初步测算合同贡献的净利润可达10%以上,即本次订单可增厚2006 与2007年EPS各0.05元。

再次获得巨大军用电源订单不仅使公司 的销售收入和利润大幅增长,也更加巩固了泰豪军用电源产品的市 场声誉和地位。

再次重申我们的观点,民营的G泰豪是放入国有军工体系的“鲇 鱼”。

虽然G泰豪作为民营企业介入军工体系缺乏国有军工集团强大 5 日期标题类型作者摘要 的背景支持,但是目前我国国防开支受国际舆论监督,不可能超常 规的增长,而民营企业介入军工体系,其开支增长不受国防预算限 制,我国国防体系“育军于民”的发展趋势明显;此外,我国原有 国防体系效率低下、管理落后是不争的事实,G泰豪作为军方提高效 率,引入适度竞争的民间样板公司,深得军方支持,在特定的背景 条件下,劣势反而能够转化成为优势。

我们认为,G泰豪在这样的大 背景下,完全有可能通过兼并收购的方式,沿着军工装备信息化这 条主线进行外延式扩张,从而完成自己在“十一五”期间的战略规 划,做成民间最大的军工集团。

军工产业作为保障经济发展的重要 手段,长期增长前景看好,而对于介入军工体系的“鲇鱼”则不可 小视。

原材料成本涨价对公司民用产品成本有部分影响,所幸比例不 大。

今年4-5月铜价暴涨,“三波电机”和民用电机事业部的主要产 品发电机及机组所需原材料铜约占原材料成本比重20%-30%。

公司民 用电机事业 20060626大同煤业_上 市公司跟踪报 告20060626 公司研究韩振国【内容提要】 1、炒新尚算理性,喜新厌旧无端。

2006年6月23日(星期五), 沪市首只全流通新股大同煤业(601001)上市,开盘9.96元,最高 12.98元,收盘11.04元,涨63.31%。

大同煤业首日上市的换手率 65.26%,成交金额20.4亿元。

比起中工国际上市的市场表现,市场 炒新的行为尚算理性。

市场喜新同时却无故厌旧。

大同煤业走强, 并未带动煤炭板块,大部分煤炭股都出现了下滑。

G神火跌4.01%, G兰花跌3.36%,G兖煤跌4.81%、G国阳跌4.82%。

2、公司股价将有所调整,回归价值。

市场炒新的同时却在厌旧, 拉大了煤炭股之间的股价差别。

我们不认为公司堪当大任,并成为 未来煤炭板块的估值基准。

无论是相对估值法还是海通DCF估值的 结果都显示,炒新因素助推的公司股价上涨,投机因素更多,缺乏 基本面的支持,我们预计公司今后的股价会有一个小幅调整过程。

3、业绩快速增长框定价值投资区间。

公司2006年以后煤炭价 格还将继续在高位运行,随着募集资金最大建设项目塔山煤矿2006 年年底产生效益,公司煤炭产销量将有望迅猛增长,从而确保业绩 有一个快速发展。

预计,公司2006年至2008年的每股收益将分别 达到0.63元、0.94元和0.94元水平。

比照同类上市公司的股价, 投资价值区间在6.30元-10.92元。

不过,由于公司上市伊始股价快 速上涨,今后难以有更大作为。

4、关注公司今后发展中的不确定性因素。

主要有:(1)集团公 司目前尚未取得塔山矿井的采矿权,无论集团公司采取转让或租赁 给公司有偿使用,同比其他煤炭上市公司,采矿权价款提高已然确 定,其幅度值得特别关注。

(2)塔山矿井建设的进展。

按照公司的 预计,2006年年底塔山煤矿建成投产,此后煤炭产量将会逐步释放。

产能释放的程度将决定公司业绩的变动幅度。

(3)出口煤炭的比例。

2006年财年出口煤炭价格同比下降7%左右,公司出口数量很大程度 上影响公司的业绩。

5、调低投资评级,投资建议为“中性”。

对于公司6.76元的IPO 发行价,我们强烈建议投资者积极申购。

2006年6月23日上市当天, 6 日期标题类型作者摘要 公司的股价已经超过我们给予的投资价值区间。

同比其他煤炭上市 公司,公司目前的股价已经处于一个相对的高位,微幅调整的压力 较大。

我们调低公司的投资评级为“中性”。

200606262006-2007主 题词:整体上 市、收购资产 (港口行业 2006-07年度 行业报告) 20060626 行业研究钮宇鸣【内容提要】 1、外贸持续高增长,但是乐观的形势随时有可能被打破。

我国 对外贸易在2005年以来仍然保持了强劲的增长势头,特别是外贸顺 差翻三番,不断刷新历史记录。

但是能源价格暴涨、通货膨胀、房 地产泡沫、贸易摩擦等风险因素,随时有可能打破目前全球经济增 长的良好局面,从而对我国的港口货物、集装箱吞吐量产生影响。

2、我国不同货种吞吐量的增长前景不同,原油码头的增长前景 最为看好。

我国集装箱对外一般消费品市场依赖较高,一旦欧美等 主要经济体收紧银根,抑制消费,对集装箱运输的负面影响较大。

煤炭和铁矿石受宏观调控影响,增长速度都开始明显放缓。

由于我 国开始战略储备原油,对原油的进口需求大幅增长。

但是,现有的 原油码头接受、中转能力远远不能满足需求,未来五年我国原油码 头吞吐量将出现持续强劲增长。

3、2006-2007年,我国港口行业将迎来整体上市、资产收购的 高潮。

未来五年,我国沿海港口将新增吞吐能力80%以上,而这一轮 扩建热潮的资金,难以全部通过港口自筹来实现,港口企业上市募 集资金成为主流。

对于已经拥有上市公司的港口企业集团,如果充 分利用这一融资平台是主要任务。

2006-2007年,我国港口行业整体 上市或利用再融资对集团公司资产进行收购将成为主流,这也是投 资港口上市公司的主题。

4、港口公司估值取决于重组以及规模扩张的预期。

目前,A股 港口上市公司的平均市盈率已经超过香港市场,但仍低于国际市场 认可的并购市盈率。

未来公司股价上升的主要动力来自于对公司未 来资产重组的预期。

我们认为,对于有明确的收购预期,且收购后 盈利增长前景乐观的港口公司,合理市盈率为25-28倍。

而没有扩 张潜力,维持平稳增长的港口公司,合理市盈率水平为15至18倍。

20060626港口行业深度 报告— — 2006-2007主 题词:整体上 市、收购资产 行业研究钮宇鸣【内容提要】 1、外贸持续高增长,但是乐观的形势随时有可能被打破。

我国 对外贸易在2005年以来仍然保持了强劲的增长势头,特别是外贸顺 差翻三番,不断刷新历史记录。

但是能源价格暴涨、通货膨胀、房 地产泡沫、贸易摩擦等风险因素,随时有可能打破目前全球经济增 长的良好局面,从而对我国的港口货物、集装箱吞吐量产生影响。

2、我国不同货种吞吐量的增长前景不同,原油码头的增长前景 最为看好。

我国集装箱对外一般消费品市场依赖较高,一旦欧美等 主要经济体收紧银根,抑制消费,对集装箱运输的负面影响较大。

煤炭和铁矿石受宏观调控影响,增长速度都开始明显放缓。

由于我 国开始战略储备原油,对原油的进口需求大幅增长。

但是,现有的 原油码头接受、中转能力远远不能满足需求,未来五年我国原油码 头吞吐量将出现持续强劲增长。

3、2006-2007年,我国港口行业将迎来整体上市、资产收购的 高潮。

未来五年,我国沿海港口将新增吞吐能力80%以上,而这一轮 扩建热潮的资金,难以全部通过港口自筹来实现,港口企业上市募 7 日期标题类型作者摘要 集资金成为主流。

对于已经拥有上市公司的港口企业集团,如果充 分利用这一融资平台是主要任务。

2006-2007年,我国港口行业整体 上市或利用再融资对集团公司资产进行收购将成为主流,这也是投 资港口上市公司的主题。

4、港口公司估值取决于重组以及规模扩张的预期。

目前,A股 港口上市公司的平均市盈率已经超过香港市场,但仍低于国际市场 认可的并购市盈率。

未来公司股价上升的主要动力来自于对公司未 来资产重组的预期。

我们认为,对于有明确的收购预期,且收购后 盈利增长前景乐观的港口公司,合理市盈率为25-28倍。

而没有扩 张潜力,维持平稳增长的港口公司,合理市盈率水平为15至18倍。

20060626华鲁恒升跟踪 报告(买入, 调高)(未来两 年业绩将保持 30%以上增速) 公司研究邓勇【内容提要】 拟增发不超过8000万股,投资建设20万吨醋酸项目。

公司拟 发行不超过8000万股流通股,所募集资金将用于投资建设20万吨 醋酸项目。

拓展煤化工产品链。

依托公司在煤化工领域的优势,公司在完 成尿素和DMF的产能扩张后,将成为国内最大的煤头尿素和DMF生 产企业之一。

为了公司更长远的发展,公司拟继续做大做强煤化工, 通过发展醋酸产品,培育公司未来的盈利增长点。

大氮肥装置的投产将有效来抵御尿素景气度下降的风险。

公司 自主投资建设的大氮肥装置目前已实现满负荷生产,由于该装置使 用粉煤浆技术,吨氨的煤炭消耗量明显下降,同时对煤种的适应性 更强,降低了公司煤炭采购成本。

该装置的使用将有效降低公司尿 素生产成本,而公司尿素产品毛利率将提升至25%左右的较高水平。

国内最大的DMF生产企业之一。

在完成装置技改后,公司DMF 产能有望从8万吨提高至15万吨的水平,成为国内最大的DMF生产 企业之一。

产能的扩张有助于公司DMF产品盈利能力的稳定。

醋酸装置预计2008年投产。

我们预计国内醋酸市场在2010年 前仍将由部分供给缺口,公司投资建设的醋酸项目将采用国外先进 的技术和设备,建设周期较长,预计在2008年完成。

如能按时竣工 投产,该产品有望成为公司新的利润增长点。

比较优势分析。

(1)产能扩张,实现规模效应。

公司尿素拟增 加40万吨产能,而其他尿素企业基本没有扩产计划;(2)与气头尿 素企业的天然气采购成本预计逐年上涨相比,公司尿素生产的所需 的煤炭产品价格将呈下降走势;(3)与其他煤头尿素企业相比,公 司采用的粉煤浆技术,将使吨氨消耗的煤炭量更低,煤种的适应性 更强,尿素生产成本更低。

股价上涨的催化剂。

业绩的稳步增长,是公司股价的有力支撑。

尿素和DMF产能扩张的完成都将增强公司的盈利能力,成为公司股 价上涨的催化剂。

提高评级至“买入”。

稳定的业绩增长,是我们给予公司股票买 入评级的主要理由。

我们认为公司股票的合理价格区间应为 10.15-11.29元,目前还有14.04-26.85%的上涨空间。

20060627海通研究所早 报20060627 信息海通研究所 8 日期标题类型作者摘要 20060628可转债申购收 益率研究 债券研究文洲【内容提要】 可转债申购收益率研究 20060628发掘政策导向 中的机会(中 成药及医药流 通行业 2006-07年度 行业报告) 20060626 行业研究贺菊颖 【内容提要】 医疗体系改革是医药行业运行的大背景。

2005年和2006年国家 出台了一系列的医疗改革措施,对整个医药行业产生了重大影响。

我们希望对此进行重点的分析和回顾,从中寻找投资机会。

对于医 药行业有较大影响的主要措施包括建立多层次的医疗服务体系、继 续推进药品分类监管体系、药品降价等。

我们认为这些改革措施带 来的机会包括社区医院和农村医疗市场将成为新的增长点、继续推 进的药品分类监管体系以及药品降价等给OTC药品市场的发展带来 契机。

关注中成药OTC市场。

我们认为在处方药降价、打击商业贿赂 的大背景下,OTC类药品将成为企业规避风险的最好选择。

此外,随 着我国药品分类管理制度的逐步深入,药店作为未来药品消费的零 售终端和消费者的主要购药场所,在人们的生活中将扮演越来越重 要的角色。

同时,在药店药品的消费结构中,作为我国医学精粹的 中药,仍然拥有较稳定的市场和消费群体。

根据中国非处方药协会 的统计,目前中国有非处方药产品4400多个,其中大多数为中成药。

因此,我们对中成药OTC市场的发展持乐观态度。

医药流通行业将进入强者恒强的时代。

目前医药流通行业主要 有医药调拨(也称批发)、医药纯销(直接对医院销售)和零售(直 接针对病患)三种业态模式。

目前中国医药调拨业的盈利模式主要 是赚取药品分销环节的差价,基本处于低利甚至微利的状况。

因此 具有规模优势、较高毛利经营品种以及良好费用控制的企业将在竞 争中胜出。

我们相对更看好纯销业务,因为它具有前景稳定、毛利 较高以及进入壁垒较高的优势。

医药零售终端也不可忽视,但是这 个业态在我国还处于发展的初期。

在中成药行业,建议重点关注拥有品牌和营销优势的OTC类药品 生产企业。

我们以业绩预测为主线,设计了一个初步的中成药企业 基本面分析的框架。

其中我们主要关注公司产品的需求和市场前景, 治疗常见病和大病种的药品的需求一般较大,此外品牌优势和营销 能力也会影响到产品的销售情况。

其次我们关注产品价格的稳定性。

我们建议重点关注云南白药、东阿阿胶、G天士力、G江中以及G同 仁堂等。

在医药流通行业,建议重点关注优势企业和具有重组以及注资 机会的上市公司。

我们同样对医药流通企业给出了基于业绩预测的 分析框架。

在对主营收入的分析中,我们认为应该重点关注公司所 处的市场前景和业务规模的可扩张性。

北京和上海是全国医药消费 规模最大的两个城市,因此地处这两个地方的医药流通企业拥有具 备规模优势的潜力,如上海医药、第一医药和国药股份。

规模的可 扩张性可能来自于并购和大股东的资产注入,我们建议投资者关注 大股东实力雄厚并且有优质资产注入可能的上市公司,如上海医药、 G一致和国药股份等。

20060628海外市场拓展 有助于平滑行 行业研究詹文辉【内容提要】 2006年发电设备仍将保持惯性增长。

2005年国内发电设备行业 9 日期标题类型作者摘要 业周期波动产量达9640万千瓦,创造了有史以来的最高生产纪录。

尽管巨大的 产能释放、销售收入和利润增长速度放缓都显示2005年发电设备行 业的景气度可能见顶,但巨大的惯性增长动力不会立即消失。

主要 发电设备厂商饱满的在手订单能够保证2006-2007年仍将保持惯性 增长。

根据三大动力集团目前在手的订单测算,2006年电站设备的 产量仍将高达8000万千瓦以上。

但2008年以后,订单数量的明显 减少显示国内市场需求下降已成定局。

合理的行业低谷水平产量应为年产5000万千瓦。

按照 2006-2010年我国GDP年均增长8%和平均电力弹性系数为1.08的估 算,2010年的发电需求量将达到3.8万亿千瓦时,即使维持相对较 高的机组利用率,也相应需要发电装机容量7.6亿千瓦。

即未来年 均新增装机5000万千瓦才能够维持平均GDP增长8%的目标。

根据现 有装机容量推算,如果2010年行业低谷年份的装机容量为3500万 千瓦,我国很有可能再次面临电力短缺的问题。

考虑投产装机容量 与在建产量的比率,我们认为年产5000万千瓦应该是行业的低谷水平。

海外市场拓展有助于平滑行业周期性波动。

中国政府与印尼政 府在2006年4月间草签了一项政府备忘录,国内三大发电设备集团 及中国技术进出口总公司联合为印尼在36个月内建设1000万千瓦 火电项目,项目总金额为70-80亿美元。

按照现有三大集团三分天 下的市场份额估算,从这笔海外订单分配的市场份额相当于各集团 高峰年一年的年产值。

换言之,这笔订单在2008-2009年确认收入, 能够非常有效地抵消国内市场需求的下降,使各集团的火电设备产 量维持在1200万千瓦左右的水平,而高毛利的项目更能够有效地平 滑行业低谷时期各公司的业绩下滑。

原材料价格波动对发电设备行业相对影响较小。

发电设备的主 要原材料钢材的价格在2005年一路下跌,至2006年2月才触底反 弹,预计未来钢材价格仍将保持在低位震荡,对发电设备行业的影 响不大。

而有色金属价格虽一路暴涨,不免受到影响,但发电设备 行业对有色金属的用量不多,虽有影响但无大碍。

我们给予发电设备“增持”评级。

虽然发电设备行业的周期性 波动较强,但市场已经给予充分预期,而海外市场拓展有助于平滑 行业周期性波动,一旦有所体现,目前行业的估值水平就显得偏低, 因此给予行业“增持”评级。

我们重点关注具有垄断竞争优势的行业龙头公司:G东电、东方 锅炉、上电股份、G泰豪等。

20060628调控继续力度 加大(中性)_ 房地产年度行 业报告 -20060628 行业研究张峦【内容提要】 1.2005年房地产调控重点是住房供应结构和房价,因此受调控 政策影响较大的是住宅开发和销售市场,办公楼和商业营业地产受 到的影响相对较小。

2005中国人民银行、国务院、建设部等相继出 台了一系列政策调控和抑制房价过快上涨,但没有达到预期效果, 06年5月再次出台调整住房供应结构和稳定房价的国六条及其十五 条意见,住房供应结构和住房价格再次成为调控重点,同时加大信 贷、税收和土地政策的调控作用,相关细则预计也即将出台,因此 受影响较大是住宅开发和销售。

10 日期标题类型作者摘要 2.再次出台调控政策的可能性依旧存在。

如果房价继续维持快 速增长的趋势,继续出台更严厉的调控政策的可能性仍然存在,预 计出台的政策仍将集中在开发、土地供应和融资税收等方面。

3.住宅地价的涨幅仍位居所有细分市场之首。

与去年同期相比, 住宅地价增长5.67%,高于城市综合地价、商业地价和工业地价的增幅。

4.商业房地产贷款同比增长16.1%,增幅同比下降0.13%。

房地 产开发商贷款增长17%,继续维持上升趋势;个人住房贷款增长 15.8%,仍保持增速下滑态势。

5.房地产开发投资继续增长,但增幅放缓;住宅投资仍是拉动 房地产开发投资增长的主要动力,也是重要组成部分。

2005年全国 房地产开发投资继续高速增长态势,共完成投资15759亿元,同比 增幅19.77%,在保持连续8年增长,增幅连续4年保持在20%以上 后,增幅首次低于20%。

作为固定资产重要组成部分的房地产开发投 资,其占固定资产投资比重逐年上升,2005年达到17.79%。

2005 年住宅共完成投资10768亿元,同比增长21.85%,占房地产开发投 资比重达到68.33%。

6.商品房市场供求一直比较平稳,细分市场则出现变化。

整个 商品房市场供给小于需求,但住宅市场首次出现供给小于需求,办 公楼市场供求差距在缩小,商业营业用房的供给仍大于需求。

7.2006年地产股投资机会主要在出租类、商用地产和具有品牌、 规模优势的开发类上市公司。

本次调控主要是住宅,因此商用地产 受政策影响相对要小些,而出租类由于现金流稳定,受宏观影响比 较小;住宅仍是房地产发展的重点,但具有品牌和规模优势的上市 公司仍具有投资价值。

8.RNAV法不适用商业地产的估值。

过去的一年中,投资者在看 淡大部分住宅上市公司的同时将目光转向商业地产公司,每股RNAV 值成为重要的投资依据,但我们不赞成这种观点。

200606282006-07年度 汽车行业报告 (轿车行业持 续成长,自主 品牌显峥嵘) 行业研究胡松【内容提要】 汽车行业重新步入良性发展轨道。

2005年下半年开始,随着汽 车消费需求的稳定增长、原材料价格以及产品售价的趋于稳定,我 国汽车行业重现销量和盈利的同步增长。

预计2006年我国汽车行业 将实现销量645万辆,同比增长13%,行业利润同比增长12%,行业 发展重新步入良性轨道。

需求的稳定增长是行业发展的主因。

随着经济水平的提高和居 民消费的升级,我国汽车消费需求空间巨大,销量将保持长期快速 增长,以轿车为主体的乘用车仍将是汽车销量增长的主动力。

由于 地区发展不平衡,我国不同地区的汽车消费能力呈现梯次发展态势, 而全国所有地区都达到这一水平需要漫长的过程,这说明消费需求 将保持长时期的增长,这将推动汽车行业长期持续发展。

未来属于自主品牌企业。

随着国家产业环境的改善和企业不断 的自我发展,自主品牌企业正在逐渐在汽车行业中占据更为重要的 位置。

未来我国汽车产业不断提升的国家竞争力也将通过自主品牌 企业体现,它们将是汽车行业发展的主推动力。

适时调整投资思路。

今年一季度,我们在报告中明确提出“全 11 日期标题类型作者摘要 线增持轿车股”观点,其理由是轿车行业的高成长性被市场严重低 估,多数轿车股存在投资价值;报告发出后相关个股股价涨幅均超 过50%,验证了我们的投资思路。

现在,我们仍认为轿车股具有长期 投资价值,但是此时应重点关注并增持具有自主品牌汽车项目、创 新能力强的企业,随着近期项目效益的逐渐产生,相关个股也会走 出可观的行情。

维持“增持”评级:结合对行业成长性和市场价值的综合分析, 对轿车行业的整体投资评级维持“增持”,重点推荐具有自主创新能 力、未来发展将超越行业平均水平的自主品牌企业,如G上汽、G 长安和G江汽等。

20060628海通研究所早 报20060628 信息海通研究所 20060628 GTCL集团_调 研简报(增持, 维持) 20060627 公司研究顾青【内容提要】 年内平板彩电销售额超50%。

公司于去年四季度开始大力提高平 板彩电产销规模,并实现了市场份额的明显提升。

今年1至5月公 司彩电国内外总销量已突破883万台,同比增长6.5%,其中,平板 彩电的产销比重有明显提高。

公司力争年内实现平板彩电销售额比 重超50%的目标。

我们预计,平板彩电产销比重的提升将有助于公司 彩电业务盈利能力的增强。

力争实现欧洲彩电业务减亏。

由于在彩电业务的海外市场拓展 过程中遭遇较大阻力,尤其是欧洲市场的持续亏损将对公司近两年 的业绩带来很大的负面影响。

公司最近调整了TTE欧洲的管理层, 新的管理团队将积极为实现年内减亏而努力。

手机海外市场开拓势头良好。

公司今年以来采取扩大海外手机 业务,收缩国内手机产销规模,重点开发高端市场的策略。

今年前5 个月,公司手机销量达到461万部,同比增长12.9%。

按国内外市场 3:7的产销比重计算,T&A海外市场销量应突破320万部,同比增 长率达36%。

我们认为,海外手机业务的良好增长势头将会继续维持, 公司手机业务年内扭亏将无悬念。

积极降低手机渠道库存。

与海外市场较快的产销增长势头相比, 公司手机国内市场销量则比去年同期有明显下降,1至5个月的累计 销量为138万部,同比减少19%。

为有效降低手机渠道库存,公司废 除了原来一直沿用的终身保价销售模式,与手机分销商签订28天的 保价协议,即约定公司手机发货28天后,价格浮动损失将由分销商 承担。

如此一来,分销商将根据市场需求进货,以降低因持货过多 却没有销售而承担价格下降的损失。

对于公司来说,既有效控制了 手机渠道库存,又减少了因此而产生的存货跌价损失。

压缩非核心业务,旨在迅速减亏。

去年底,公司结合股改,先 后通过股权转让方式,剥离了一些非核心业务,并因此获得了11.7 亿元转让收益,为公司年报减亏立下汗马功劳。

我们认为,公司今 年仍将继续采取类似剥离非核心业务或整合优势核心业务的方式来 进一步提升公司主业盈利能力,为年内减亏或实现扭亏做准备。

日 前,公司间接控股TCL多媒体将旗下部分非核心业务(电脑科技、 教育网和工业研究院)以3.77亿港元转让给TCL集团全资控股子公 司TCL实业(持有TCL多媒体38.74%的股权)。

此举应是旨在整合公 12 日期标题类型作者摘要 司的优势核心业务。

因为上述三项业务都具备盈利增长潜力,其中, 电脑科技公司去年因计提拨备而出现亏损,今年1至5月的电脑累 计销量已超30万台,同比增长15%。

目前,该公司正调整产品结构, 下半年将主攻开拓前景良好的笔记本电脑市场,年内盈利状况将有 明显改善。

另外,教育网和工业研究院的收入分别 20060629行业跟踪报告 (不一样的拍 卖结果,中性) 行业研究丁频【内容提要】 2006年第七次国储糖拍卖于6月27日如期举行。

虽然今年已经 过了6次的国储拍卖。

但第七次的过程与结果都与前六次大不相同。

首先,本次拍卖历时的时间非常长。

从上午9时至下午的4:05,整 个拍卖过程长达7小时多,这是以往的7次拍卖中最长的一次。

其 次,成交绝对价格低。

从最高成交价看,本次4690元/吨的最高成 交价在七次拍卖中属相对较低水平,从最低成交价看,本次的4450 元/吨也是最低水平,而平均价格较上期拍卖下降309元/吨。

但我 们预计国内糖价保持稳定 20060629海通研究所早报 信息海通研究所 20060629盐湖钾肥复牌 公告点评 公司研究邓勇【内容提要】 盐湖钾肥股抛今日复牌。

在经过一个月的停牌后,公司股改已 完成,将于今日复牌。

公司股改方案为非流通股向流通股每10股支 付1.2股和现金12元,同时派发4份存续期为12个月、行权价为 15.1元的百慕大式认沽权证。

钾肥进口价格谈判还在进行中。

由于我国钾肥主要从加拿大和 俄罗斯进口,从去年底以来我国与外方就开始了关于进口价格方面 的谈判,但一直未就进口价格达成一致。

我们估计进口价格的提价 幅度在20-45美元/以上。

随着第三季度又一个用肥高峰的到来, 国内钾肥价格将进一步提升。

氯化钾产能有进一步扩张空间。

在下属子公司完成产能扩张后, 目前公司氯化钾总产能达到170万吨,公司拟进一步扩张产能至200 万吨,进一步巩固其国内最大氯化钾企业的地位。

与其他钾肥类公司的比较。

目前已有中信国安、冠农股份等公 司开始从事钾肥的生产和销售,与其他两家公司相比公司仍具有比 较优势。

(1)规模优势。

公司在完成产能扩张后,钾肥总产能将达 到200万吨,而两家公司在完成项目建设后的钾肥年产能在120万 吨左右。

(2)运输优势。

公司地处青海省格尔木,青藏铁路经过此 地,而在7月1日青藏铁路开通后,以前一直困扰公司的运力不足 问题将得到有效解决。

(3)中化集团是公司第二大股东。

中化集团 进入盐湖钾肥后,对公司产品的销售等提供了较大帮助,依托中化 集团在化肥生产和销售方面的强大实力,公司的竞争实力进一步增强。

业绩预测。

我们对未来两年的钾肥价格仍持乐观态度,在公司 氯化钾产能继续扩张的情况下,公司业绩有望实现稳步增长,预计 未来三年公司每股收益将分别为102元、1.15元和1.27元。

维持“买入”投资评级。

钾肥市场持续看好,盐湖资源优势, 青藏铁路开通解决了公司运力不足问题,以及中化集团对公司产品 13 日期标题类型作者摘要 销售等方面的支持及可能存在的进一步的整合举措,都将成为公司 股价上涨的催化剂。

对于有资源的钾肥类公司,我们给予20倍市盈 率,按照公司未来三年平均1.15元的每股收益,我们认为公司股票 的合理价格在23.00元。

20060629 G中核_调研简 报_业绩落后 于股价(中性, 首次) 20060629 公司研究黄锦超【内容提要】 搬迁工作已基本完成。

公司由市区搬迁到新区的搬迁改造工作 已基本完成。

目前生产运转正常,订单充足,车间工人两班运转。

搬迁过程中产生的费用和停工损失,由苏州阀门厂进行补偿。

从实 际搬迁情况来看,损失和补偿基本相抵。

搬迁工作对公司利润直接 影响不大。

核阀门成为业绩增长点。

作为核工业集团的控股企业,公司在 核阀门销售上具备优势。

在核阀门领域,G中核的技术和制造能力都 处于行业领先水平。

公司有望占据50%以上的核阀门市场份额。

利用 本次搬迁的机会,公司核安全级阀门加工能力得到较大提高。

公司 计划把核阀门产能扩充到满足每年二个百万千瓦级核电站需求的规模。

资产注入尚无定论。

集团向上市公司注入资产的难度较大,注 入资产在当前并非急切而惟一的选择。

依据注入资产判断公司投资 价值的风险较大。

投资建议。

秦山二期扩建、岭澳二期等新建核电站都处于土建 阶段,核阀门需求预计在2007、2008年释放出来。

公司明后年的核 阀门销售收入有望出现爆发性增长。

在石化设备制造业配套需求的 拉动下,其它阀门收入预计保持10%的增长。

根据我们的预测,G中 核2006-2008年的每股收益分别为0.11、0.17、0.24元。

2006年动 态PE为79倍。

以G中核目前的资产盈利能力来看,股价偏高。

而 市场寄予厚望的集团注资,存在很大的不确定性。

我们认为目前G 中核的风险较大,给予“中性”投资建议。

200606302006-07年度 工程机械行业 报告 行业研究叶志刚【内容提要】 1.2006年1季度行业开局良好,投资增速过快需关注。

我们认 为工程机械行业已经进入新一轮增长期。

2.出口、“新农村”建设、“高铁”建设成为本轮拉动行业增长 的三架马车.“新农村建设1200亿元的公路投资计划和9800公路的 客运专线里程投资项目直接拉动了铲土运输机械和混凝土设备/旋 挖钻机/汽车起重机的市场需求,相关上市公司将从中获益。

3.企业成本压力不大、汇率波动对出口产生一定影响。

国内钢 材过剩已是不争事实,长期来看,工程机械类企业成本压力不大。

从2004年开始国内工程机械类企业出口增速明显加快,人民币升值 将会对那些出口占比较大的企业将造成汇兑损失,如人民币升值3% 以内对企业业绩影响总体有限。

4.并购浪潮风起云涌,兼并重组孕育新的投资机会。

由于看好 国内巨大的市场和相对完善的销售渠道以及廉价的人力成本优势, 外资纷纷进军国内掀起收购热潮,国内企业也加入了并购大军。

从 价值重估和业务联整合、提高技术研发能力和管理效率的角度来看, 并购重组孕育着巨大的投资机遇,可长期关注。

5.行业投资评级给予增持建议,关注自主创新能力较强企业。

14 日期标题类型作者摘要 本轮工程机械行业高速增长与上次不同,一部分企业已经初显了较 强的产品创新实力和市场开拓能力,企业已经从初期的粗放式增长 努力向集约型增长转变,对于一贯那些重视研发,走自主创新道路 实现快速发展的企业应该给予估值溢价 20060630海通研究所早 报20060630 信息海通研究所 20060630结构性调整过 程中的局部投 资机会(建材 行业2006-07 年度行业报 告)20060630 行业研究傅梅望【内容提要】 行业整体投资评级为“中性”,但行业结构性调整孕育局部性的 投资机会。

建议关注四类公司或机会:(1)具有并购整合能力的行 业龙头公司;(2)具有较大可能性被并购的公司;(3)行业基本面 短期反弹带来的机会;(4)重点工程(奥运会、世博会等)给局部 地区企业带来的机会。

玻璃行业还可关注产品结构完整能够抵御周 期风险或者在细分产品市场具有竞争优势的公司。

未来行业将步入调整期。

无论从行业周期发展的角度还是从未 来供需关系变化的角度,我们预计水泥、玻璃行业在经历2000—2005 连续5年的快速发展之后,将进入一个可能持续5年的缓慢增长的 调整期。

由于行业整体供大于求的格局短期内难以改变,行业走出 底部可能需要较长时间。

调整期间水泥、玻璃行业需求放缓,供大于求的形势将更加严 峻。

我们判断本轮房地产与固定资产投资热已基本结束,未来房地 产和固定资产投资减速将导致行业需求放缓,而在建项目的逐步投 产则加剧产能过剩形势。

未来3—5年建材行业将进入低利润时期。

由于以下原因:(1) 能源和原材料价格已经成为决定行业盈利能力的关键因素,占主营 业务成本比重最大的煤炭、重油、电力等能源价格将长期处于高位; (2)调整期间供过于求的格局导致水泥、玻璃等建材产品价格低位 徘徊,我们判断行业毛利率继续维持低位,盈利能力短期内难以走 出低谷。

结构性调整成为未来行业发展的主题,并购重组成为相关上市 公司的投资主题。

行业结构性调整具有双重含义:一是新增先进产 能替代应被淘汰的落后产能;二是通过并购整合提高行业集中度, 形成新的行业竞争格局。

行业的结构性调整意味着并购重组将成为 行业内上市公司的投资主题。

重点上市公司的投资价值将通过并购重组得到提升。

通过并购 重组,大型企业将进一步扩大规模优势,并通过规模效应降低成本, 提高产品定价权,从而提升竞争力。

同时政府政策亦鼓励行业进行 重组并重点扶持有竞争优势的大型企业。

我们认为G海螺、G华新、 G冀东都具有整合区域市场的潜力,但能否实现则依赖于管理层的发 展思路与执行能力。

20060630股东大会否决 激励方案:否 决是为了更好 地激励 公司研究詹文辉【内容提要】 资料来源:海通证券研究所 否决《关于制订公司激励基金管理办法的议案》。

今日G泰豪公 布股东大会决议公告,6月29日公司股东大会否决了本次大会上关 于激励基金的议案。

由于原设计激励基金提取办法门槛较低,净资 15 日期标题类型作者摘要 产收益率达到6%即可,流通股股东在大会上提出了异议。

大会讨论 结果,大多数股东认为应该修改该方案,一方面要考虑提高激励基 金提取的门槛(大家提出的一致意见为净资产收益率9--10%左右); 另一方面要充分考虑激励的力度。

股东大会最后对该项议案提议, 由董事会提出修改方案并增加股票期权激励措施,提请下次股东大 会审议。

参加表决的股份总数为102,542,174股,赞成36,021,379 股,占本次会议有表决权股份总数的35.13%;否决61,984,277股, 占本次会议有表决权股份总数的60.44%;弃权4,536,520股,占本 次会议有表决权股份总数的4.42%。

否决是为了更好地激励。

我们认为该项议案的否决,显示出了 公司大股东充分考虑流通股股东意愿的诚意以及公司管理层对未来 公司业绩增长的信心。

由于2006年5月公司增发4560万股,致使 公司净资产增加为7.95亿元。

按照新的净资产总额计算,达到9% 的净资产收益率,公司2006年净利润增长至少需要达到39%以上。

流通股提出否决该项议案,一方面是对公司管理层的要求,另一方 面也是为了对管理层更好地激励。

最新进展。

根据我们的了解,公司目前各项业务进展良好,部 分业务下半年的接单速度可能超过我们的预期。

而今年4-5月份原 材料价格上涨带来的成本压力有所缓解。

目前公司所接订单的金额 相对较大,对产品毛利率的提高也有正面影响。

盈利预测与投资建议。

我们预计公司2006-2008年的每股收益 分别为0.38元、0.55元和0.71元。

综合相对估值法和海通DCF估 值的结果,我们得出公司的合理股价为10.60-12.75元,故维持“买 入”的投资评级。

主要不确定因素。

原材料价格风险、节能环保的强制法律法规 能否如期推出以及人民币升值对出口产品的不利影响等。

20060630未来二十年是 军工发展的战 略机遇期(军 工行业 2006-07年行 业报告) 20060630 行业研究黄锦超【内容提要】 大力发展军工是当前经济发展状况和国际局势的要求。

一方面, 发展与国家经济协调发展的军工产业是维护国家权益的要求。

只有 拥有强大国防,中国才能从容应对周边诸多不确定因素,争取更大 的发展空间。

另一方面,军工产业作为高科技产业和先进制造业的 重要组成部分,是一个国家经济科技水平和综合国力的集中体现。

发展军工将带动相关产业的技术进步,推动经济发展。

在当前国民 经济由粗放型向集约型转变的战略时期,以军工促进自主创新具有 重大现实意义。

军工集团化发展之路。

中国国防投入少,军队装备比美国落后 二十年以上。

要建立强大国防的现实举措就是改变国家作为军工单 一投资主体的现状,借助社会力量来发展军工。

美国洛克西洛﹒马 丁等公司借助证券市场,成为全球有竞争力的军工集团。

中国军工 的未来发展之路也是要以上市公司为载体,不断注入优质资产,实 现整体上市的目标,实现国防科工委提出的建立有国际竞争力军工 集团的目标。

核工业是发展战略变化最大的军工子行业。

国家对于核工业的 发展战略由“适度发展”转变为“积极发展”。

未来十五年中国将加 大力度推进核电建设,提高中国核电在电力总量中的比重以及中国 16 日期标题类型作者摘要 的核电建设能力。

航空、航天、兵器、船舶、军用电子在“十一五”期间将继续 保持快速发展。

航天工业以载人航天工程、探月工程、大容量通信 卫星、新一代运载火箭为重点,加快发展民用航天。

航空工业以支 线飞机为重点,适时启动大飞机的研制,重视发展通用飞机、民用 直升机和转包生产,初步实现民用飞机产业化。

船舶工业要重点建 设环渤海、长江三角洲及珠江三角洲三大造船基地,突破一批重大 关键技术,设计和集成能力显著增强。

兵器工业要用信息技术、新 型工艺改造、提升传统兵器工业,初步实现兵器工业高科技、产业 化的发展格局。

加快发展民用车辆、特种化工、光电和应急防护等 产业,形成知名品牌,提高整体实力和经济效益。

电子工业要加强 并着力提升电子信息系统的综合集成能力,加大关键电子元器件和 信息基础产品的工程化力度,加速推进国产化进程。

在“十一五”军工大发展的背景下,行业盈利水平将保持较快 增长。

2005年军工行业销售收入和净利润水平都有较快增长。

军工 行业产品毛利率较高,产品利润空间较大。

尽管管理费用率偏高, 但军工行业依然保持较高的销售净利率。

军工行业是资金密集型行 业,固定资产投入较大。

行业经营性杠杆较高,销售收入增长推动 净利润以更快的速度增长。

关注可能有优质资产注入的上市公司。

一些公司股改后,大股 东控股比率低于50%。

无论是从扩大控股比率的要求,还是实现公司 的长期发展目标,大股东都有动力向上市公司注入优质资产。

新注 入资产的价格一般按照净资产价格计算,资产注入后将降低上市公 司的PB,提升上市公司的投资价值。

20060630数字新媒体时 代开始(传媒 行业2006-07 年行业报告) 20060630 行业研究叶琳菲【内容提要】 2005年全国广电行业概况。

2005年全国广电行业总收入888.76 亿元,同比增长7.77%,其中广告收入458.63亿元,全国实现有线 电视收视维护费收入151.28亿元,分别同比增长10.65%和10.15%, 全国有线电视用户1.26亿户,同比增长8.31%,数字电视用户413 万户,付费电视用户139万户,到2005年底已经有108个付费电视 频道开播。

其中央视平台集成数字付费频道32个。

位于前五名的省 级上星频道是湖南、安徽、上海东方、北京和浙江等。

广电行业盈利模式改变。

以前广电行业是以广告为主要的收入 来源,目前这种增长动力明显放缓,大众传播广告的盈利空间逐渐 缩小,渠道为王转变为内容为王。

2006年楼宇电视、手机电视、移 动电视等为代表的数字新媒体革命开始了。

有线行业机遇与竞争共存。

有线网络在中短期仍然保持优势地 位,2006年即将发射的直播卫星及IPTV中短期不会给有线网络带来 全方位的替代效应。

但多种传输手段的并存将加快有线网市场化的 步伐,加快数字电视及增值服务推广的有线网络运营商将抢先占领 市场。

有线行业的兼并收购。

中国有线是全国中央级的有线骨干网, 2005年7月中央电视台全面接手中国有线,中国有线被央视收编, 全国的有线网络资源将逐步整合进广电系统,2006年全国有线网将 展开一系列的收购兼并活动。

17 日期标题类型作者摘要 数字时代凸显无线传输的优势。

分众传播对受众及广告客户的 细分将提供专业的内容服务以及跨平台的盈利模式,广告将不是唯 一的收入来源,内容、娱乐定制将带来巨大的增值服务空间。

首先 广电媒体开通的地面移动数字电视已经初步获得成功,其次基于广 电广播传输网的DMB手机电视业务抢先3G亮相市场,2006年DMB 手机终端将是市场推广成功的关键。

2006年传媒行业推荐的上市公司。

我们维持对有线网络板块的 “买入”评级,调高歌华有线的盈利预测,维持对歌华有线、东方 明珠、广电网络的买入评级,同时重点关注地方强势媒体为代表的 电广传媒。

20060630扬农化工_调 研简报(增持, 维持) 20060630 公司研究杨慧【内容提要】 近日参加扬农化工股东大会,并再次和公司高管交流。

扬农化 工股东大会于6月26日召开,股改方案获投票通过。

我们通过和公 司高管的交流,了解了公司近期经营情况,并和高管沟通了公司未 来的发展思路。

本篇报告为调研简报,详细情况请关注随后推出的 调研报告。

较强的研发实力和技术储备带来核心竞争力。

公司是国内唯一 一家完全从C4、C5原料开始自己合成中间体并生产原药的菊酯企业, 如此完整的产业链在国际上也只有先正达这样的农药巨头可以做 到。

在合成DV甲酯、菊酸乙酯、贲亭酸甲酯等关键中间体的基础上, 公司还具备开发下游多种不同性能菊酯产品的能力,掌握顺反比调 节、顺反分离、左右旋体拆分、差向异构等先进技术,使公司成为 我国农药行业中具有明显技术优势的企业。

公司卫生用菊酯销售仍将保持稳定增长。

虽然公司卫生用菊酯 在所占市场份额已达到70%,再扩大的空间已经不大,但由于居民卫 生、环境卫生要求提高带来稳定的需求增长,再加上海外市场的拓 展,预计公司卫生用菊酯销售能够常年保持20%以上的稳定增长速 度。

目前公司卫生用菊酯中销售量最大的是丙烯菊酯,05年销售量 约900吨,并已经在全球市场超越先正达,做到规模最大。

后续丙 炔菊酯等品种也将继续扩大全球销售份额。

公司目前主攻的海外市 场是较易通过登记的东南亚国家,后续也将通过企业合作的形式更 多地进入欧美市场。

农用菊酯是近期扩张重点,但市场需求存在不确定性。

江苏优 士一期投产后,公司农用菊酯销售收入快速增长,但再融资的拖延 使二期进展略受影响,预计优士二期将在07年为公司贡献较多收入。

一季报中公司农用菊酯销售收入同比增长25%,低于卫生用菊酯增长 速度。

受今年气候恶劣、雨水较多的情况影响,病虫害发生率较低, 预计今年农用菊酯增长速度会低于去年。

产品毛利率仍呈下降趋势。

公司的菊酯产品在实现生产后都面 临价格逐渐下降的问题,因此在没有新项目投产的年份,毛利率一 般呈下降趋势。

今年一季报毛利率和去年相比又有明显下降,主要 是受农用菊酯价格下降的影响。

另一方面原材料价格上涨也给成本 带来较大的压力。

公司未来计划继续做大做强以菊酯为主的杀虫剂。

公司即将召 集业内专家制定十年规划,未来的发展方向是在卫生用菊酯方面继 18 日期标题类型作者摘要 续保持研发投入以维持市场地位;在农用菊酯方面则要加大市场拓 展力度,计划使农用菊酯占销售收入的比例超过卫生用菊酯,成为 未来的主要收入来源。

此外也将利用公司的研发实力,加大新品种 的开发力度。

关于再融资事项。

由于采用借款建设江苏优士二期项目,公司

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