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跨境电商行业:国元证券-跨境电商行业点评报告:若中美关系缓和,哪些标的有望受益-211011

研报作者:徐偲 来自:国元证券 时间:2021-10-12 22:40:07
  • 股票名称
    跨境电商行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    天****雨
  • 研报出处
    国元证券
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    987 KB
研究报告内容

行业研究|跨境电商证券研究报告 跨境电商行业点评报告2021年10月11日 若中美关系缓和,哪些标的有望受益 事件: 10月4日,美国贸易代表戴琪表示,美方将启动针对性的关税豁免程序, 允许美国企业申请豁免某些中国输美商品的加征关税。

10月6日,杨洁篪 与沙利文举行会晤,双方同意采取行动共同努力推动中美关系重回健康稳 定发展的正确轨道。

10月9日,刘鹤与戴琪举行视频通话,中方就取消加 征关税和制裁进行了交涉。

国元观点: 美国加征关税对中美贸易的宏观影响 2018年7月到2019年9月,美国屡次单边提高中国对美出口商品的关税 税率。

对中国而言,在美国加征关税的情况下,中国企业出口产品价格的 上升会导致美国企业的进口需求下降,从而造成中国企业对美出口量下降。

中国对美出口额从2018Q4开始受到负面影响,2019年全年对美出口额影 响逐季加剧,2020Q2出口额受替代效应影响开始回升企稳。

对美国而言, 关税成本多数转嫁给美国零售商、生产企业、消费者,其承担整体税负的 90%;加征关税亦造成了GDP和就业机会损失和通胀加剧。

综合而言,美 国加征关税对中美双方贸易均造成了较大负面影响,有百害而无一利。

美国加征关税对中国出口企业的微观影响 美国加征关税主要造成中国出口企业盈利水平的下降,包括销量的降低、 生产成本的上升和毛利率的下滑,同时还伴随着公司产品国际竞争力的下 降以及丢失客户订单的风险等。

中国企业主要通过在马来西亚、越南、墨西哥、匈牙利等对美零关税地区 发展制造基地;与主要客户协商,一致对销售价格进行调整,共同承担关 税;推出新产品替代原有型号提高定价等方式降低加征关税的负面影响。

而对于处于产业链中下游的企业,因其话语权较弱,主要选择通过加强研 发投入、提高产品差异化竞争能力、强化成本费用控制、加强供应链管理 等基础措施降低加税影响。

中美贸易关系缓和下,积极布局跨境电商优质标的 我们认为,无论是美国贸易代表戴琪的发言,还是杨洁篪与沙利文的会晤、 刘鹤与戴琪的视频通话,都释放了中美贸易关系改善的积极信号,若美国 取消对中国产品加征关税和制裁,则出口美国产品附加关税较高及美国收 入占比较高的公司最为受益。

投资建议: 我们建议积极关注消费电子类的安克创新、盈趣科技、星徽股份,办公家 居类的乐歌股份、恒林股份、永艺股份、捷昌驱动、凯迪股份、麒盛科技、 梦百合,户外运动类的共创草坪、浙江自然,电助力自行车类的八方股份、 春风动力、信隆健康等公司在中美关系缓和背景下带来的业绩改善。

风险提示: 新冠疫情风险;中美贸易关系进展不及预期;中国企业产品出口不及预期。

推荐|维持 过去一年市场行情 资料来源:Wind 相关研究报告 《国元证券行业研究-大消费行业双周报:关注疫情恢 复下的贸易出口业绩高弹性公司》2021.09.26 报告作者 分析师徐偲 执业证书编号S002052105003 电话021-51097188 邮箱xucai@gyzq.com.cn -3% 3% 9% 15% 20% 10/1112/112/114/116/118/1110/11 可选消费沪深300 目 录 1.美国加征关税对中美贸易的宏观影响....................................................................3 1.1美国对中国贸易出口企业加征关税历程......................................................3 1.2美国加征关税对中美贸易的影响.................................................................3 2.美国加征关税对中国出口企业的微观影响.............................................................5 3.若美国取消加征关税,哪些企业受益较大.............................................................7 4.风险提示................................................................................................................8 图表目录 图1:贸易大国关税经济效应分析....................................................................4 图2:2017Q3-2021Q1中国对美出口额情况(单位:亿美元) ......................4 图3:美国消费者物价指数同比增长率.............................................................5 图4:所统计行业企业涉及对应加征关税税率的产品个数................................6 图5:2017-2020年所统计行业企业海外营业收入同比增速............................6 表1:美国对中国每一轮加征关税政策的宣布时间、覆盖范围、加征幅度以及 实施时间...........................................................................................................3 表2:美国加征关税对中国出口企业可能带来的影响及应对方式.....................7 1.美国加征关税对中美贸易的宏观影响 1.1美国对中国贸易出口企业加征关税历程 2018年7月到2019年9月,美国屡次单边提高中国对美出口商品的关税税率。

政 策可分为四轮:第一份清单,2018年7月6日,美国对总价值约为340亿美元的 中国出口商品加征25%关税;第二份清单,2018年8月23日,美国对中国出口的 160亿美元商品加征25%关税;第三份清单,2018年9月24日,美国对中国出口 的2000亿商品加征10%关税,并于2019年5月10日将这一税率上调至25%; 第四份清单,美国对中国出口的3000亿美元分别于2019年9月1日和12月15 日加征15%的关税,其中9月1日开始加征的3000亿List4A清单商品加征关税税 率由原15%降至7.5%,取消对原定12月15日对3000亿美元List4B清单加税计 划,取消对约2500亿美元(包括340亿List1清单、160亿List2清单、2000亿L ist3清单)的中国进口商品从25%加至30%加税计划。

表1:美国对中国每一轮加征关税政策的宣布时间、覆盖范围、加征幅度以及实施时间 清单宣布时间加征范围调整幅度正式实施时间 List12018/6/15 USTR宣布将对自中国进口约340亿美元(818类商品)商品加征关税加征25% 2018/7/6 List22018/8/7 USTR宣布将对自中国进口约160亿美元(279类商品)商品加征关税加征25% 2018/8/23 List3 2018/9/17 USTR宣布将对自中国进口约2000亿美元(6031类商品)商品加征关税加征10% 2018/9/24 2019/5/9对上述2000亿美元商品加征的关税税率由10%追加至25%。

加征25% 2019/5/10 List4 2019/8/15 USTR宣布将对自中国进口约3000亿美元商品加征关税加征10% 分两批自2019年9月1日、 12月15日起实施 2019/8/24 USTR宣布将对约5500亿美元中国进口商品额外提高5%关税的税率: (1)对已加征25%关税的2500亿美元商品自10月1日起追至30%.(2) 对拟加征10%关税的3000亿美元商品追至15%:其中,第一批1250 亿美元商品于2019年9月1日开始加征:第二批1750亿美元商品自 2019年12月15日开始加征 加征5% 2019年9月1日,3000亿美 元中的第一批1250亿美元 商品已开始加征15%的关税 2019/12/13 USTR宣布取消对约2500亿美元(包括340亿List1清单、160亿List2 清单、2000亿List3清单)的中国进口商品从25%加至30%的计划 保持25% 2019/10/15 USTR宣布对约1200亿美元(即9月1日已开始加征的3000亿List 4A 清单内)的中国进口商品加征的关税由原15%降至7.5% 降至7.5% 2020/1/1 USTR宣布取消对原定12月15日对3000亿美元List 4B清单的中国 进口商品商品加税计划 取消加税计划2019/12/13 资料来源:USTR,国元证券研究所 1.2美国加征关税对中美贸易的影响 理论上,加征关税对中美两国的贸易影响因素包括两国对商品定价权、消费价格弹 性及价格传导率等方面。

基于税负转嫁理论,课税商品价格提高由其供给和需求弹 性两方面因素决定。

在其他条件相同的情况下,商品需求弹性越小,加征关税对进 口企业价格传递率越高;商品供给弹性越小,加征关税对出口企业价格传递率越高。

因此,加征关税会提升出口国产品定价。

具体而言,在加征关税的情况下,中国企 业出口产品价格的上升会导致美国企业的进口需求下降,从而造成中国企业对美出 口量下降。

图1:贸易大国关税经济效应分析 资料来源:《宏观经济学》,国元证券研究所 实际来看,中国对美出口额早期受负面影响较大,2020年以来疫情替代效应显现。

随着美国对加征关税政策的逐步推进,中国对美出口额从2018Q4开始受到影响, 2019年全年对美出口额影响逐季加剧。

2020Q2出口额开始回升企稳,主要原因系 美国疫情反复,防控效果不佳,其生产端恢复较慢而需求端较强,叠加中国国内疫 情防控措施稳步推进,部分行业由于替代效应出口额大幅增加。

从中国对美出口额 看,2020Q3、2020Q4、2021Q1对美出口额逐季增速显著加快,分别增长18%、 33%、75%。

图2:2017Q3-2021Q1中国对美出口额情况(单位:亿美元) 资料来源:海关总署统计,国元证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 对美出口额同比增减% 加征关税给美国带来较大损失,包括以下方面:(1)关税成本多数转嫁给美国零售 商、生产企业、消费者,根据中国社科院监测,2018年8月,当美国对340亿美 元商品加征关税,中国承担4%税负,随后对160亿美元商品加征,合计500亿美 元商品征税,中国承担7%税负。

2019年,美国对2000亿美元中国商品加征10%, 中国承担约9-10%税负,可见美国的零售商、生产企业、消费者承担整体税负90%; (2)加征关税造成GDP和就业机会损失,根据美中贸委会2021年1月份发布的 题为《美中经济关系:关键时刻的关键伙伴关系》报告,对中国加征关税使得美国 2018-2019年GDP减损0.5%(1080亿美元),损失24.5万个就业机会,家庭实 际收入减少880亿美元,美国公司市场资本化减少1.7万亿美元。

牛津报告预计, 如果中美贸易战继续升级,今后5年美国GDP将合计减少1.6万亿美元,就业岗 位减少73.2万个。

(3)加剧通胀,2021年5、6、7三个月美国消费者物价指数连 续同比上涨5%以上。

图3:美国消费者物价指数同比增长率 资料来源:Wind,国元证券研究所 2.美国加征关税对中国出口企业的微观影响 所统计行业中国出口美国产品加征关税税率普遍为7.5%/25%。

消费电子类公司出 口产品主要涉及充电器、移动电源、数据线、蓝牙音箱、激光电视、加湿器、雕刻 机等,美国进口此类产品的关税在0%到5%不等,而对中国产品加征7.5%到25% 的关税;办公家居类公司出口产品主要涉及升降桌架、立柱、电机、推杆等线性驱 动产品,以及办公椅、沙发、智能电动床、智能或记忆棉床垫和枕头等终端应用产 品,美国进口此类产品的关税在0%到7%之间,而对中国产品大多加征25%的关 税;户外运动类公司出口产品涉及休闲运动草坪、草丝、充气床垫、睡袋、帐篷、 冲锋衣、运动背包、登山鞋等,美国进口此类产品的关税在3%到18%不等,而对 中国产品加征7.5%到25%的关税;电助力自行车类公司出口产品主要涉及助力车 电池、仪表盘、传感器、自行车零配件、电动滑板车、轮椅、全地形车、两轮摩托 车等,美国进口此类产品的关税在2%到6%不等,而对中国产品加征0%到25%的 关税。

图4:所统计行业企业涉及对应加征关税税率的产品个数 资料来源:公司公告,usitc,国元证券研究所 美国加征关税导致中国出口企业盈利水平下降,美国出口收入占比越高的企业受负 面影响越大。

美国加征关税带来的影响包括销量的降低、生产成本的上升和毛利率 的下滑,同时还伴随着公司产品国际竞争力的下降以及丢失客户订单的风险等。

根 据公司公告,2018和2019年大部分中国贸易出口企业海外收入同比增速出现不同 程度的下滑,其中美国出口收入占比较高的企业下滑较为明显,如,2018/2019年, 乐歌股份海外收入同比增速分别下降38/26pcts,其北美洲收入占比达54%;永艺 股份海外收入同比增速分别下降2/29pcts,其境外收入占比达80%。

图5:2017-2020年所统计行业企业海外营业收入同比增速 资料来源:wind,国元证券研究所 中国企业通过在零关税地区设立制造基地、与客户共同承担关税、推出新产品提高 定价等方式进行应对加征关税。

面对关税带来的种种负面影响,多数公司选择在马 来西亚、越南、墨西哥、匈牙利等对美零关税地区发展制造基地,通过降低成本提 升产能,提高美国市场份额和大客户渗透率(如盈趣科技、永艺股份、凯迪股份、 0 10 20 30 40 50 60 0.0% 7.5% 15.0% 25.0% 所统计企业涉及对应加征关税税率的产品个数 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 2017年2018年2019年2020年 安克创新盈趣科技乐歌股份恒林股份永艺股份 捷昌驱动麒盛科技梦百合共创草坪浙江自然 牧高笛八方股份春风动力信隆健康 麒盛科技、梦百合、共创草坪、信隆健康等公司);少数公司则在此基础上成功与主 要客户协商,一致对销售价格进行调整,共同承担关税,并计划推出新产品替代原 有型号,通过提高新产品定价抵消额外征收的关税所带来的影响(如麒盛科技、凯 迪股份等公司);而对于处于产业链中下游的企业,因其话语权较弱,主要通过选 择加强研发投入、提高产品差异化竞争能力、强化成本费用控制、加强供应链管理 等基础措施降低加税影响(如星徽股份、恒林股份、春风动力等公司)。

3.若美国取消加征关税,哪些企业受益较大 中美关系有所缓和,建议关注出口美国产品附加关税较高及美国收入占比较高的公 表2:美国加征关税对中国出口企业可能带来的影响及应对方式 行业公司可能带来影响应对方式 消费 电子 盈趣科技 销售收入、盈利水平下降 提升马来西亚智造基地及匈牙利智造基地的产能及管理能力; 并通过共建产业园的模式持续完善境外原材料供应链体系,实现受影响产品的稳定量产 星徽股份 出口美国产品毛利、销 量下降 加强研发投入、提高产品差异化竞争能力、强化成本费用控制、加强供应链管理等各项措施 降低加税影响 办公 家居 恒林股份 降低销售价格、转移产 能或丢失客户订单的选 择; 国际竞争力下降 公司多处于产业链中游,话语权较弱,因此将被迫承担更多的新增关税; 应对方式则是通过提供产品设计研发能力和构建品牌知名度和营销渠道网络向附加值高的 曲线两端延伸 永艺股份 对公司业务持续增长不利 快速提升公司越南生产基地订单和产能,利用零关税优势提升美国市场份额和大客户渗透 率; 同时子公司实施基层管理人员本地化策略,提高原材料本地化采购比例 捷昌驱动出口美国产品成本上升 2018年9月24日至2020年8月7日,公司申请退税,但于2020年8月7日起,公司对美 国出口产品已复征关税 凯迪股份经营业绩不利在越南设立生产基地、与美国客户进行沟通协商关税承担比例以及开拓其他区域市场 麒盛科技经营业绩不利 与主要客户协商一致对销售价格进行调整,共同承担关税,并计划推出新产品替代原有型号, 通过提高新产品定价抵消额外征收的关税所带来的影响。

此外,公司还将通过整合供应链、 开发新产品、拓展美国以外市场及将部分产能或生产环节转移到海外非征收关税地区(如越 南、墨西哥)来应对。

梦百合无重大影响将记忆棉床垫、沙发、电动床等受影响产品的生产转移至海外生产基地进行 户外 运动 共创草坪制约发展的产能瓶颈公司越南一期项目达产,达成越南出口关税差异优势 电助 力自 行车 八方股份海外市场竞争力下降—— 春风动力 经营成本增加、毛利率 下滑 公司不断优化成本构成,通过加强采购环节成本控制、完善生产工艺、加强物流和仓储成本 控制 信隆健康订单量下滑 调整经营策略,停产转型为经营自有资产出租业务;在越南投资了新的制造基地—越南信友, 充分发挥生产基地的地利和关税优势,满足客户短供应需求 资料来源:公司公告,国元证券研究所 司。

10月4日,美国贸易代表戴琪表示,美方将启动针对性的关税豁免程序,允许 美国企业申请豁免某些中国输美商品的加征关税。

10月6日,杨洁篪与沙利文举行 会晤,双方同意采取行动共同努力推动中美关系重回健康稳定发展的正确轨道。

10 月9日,刘鹤与戴琪举行视频通话,中方就取消加征关税和制裁进行了交涉。

这些 都释放了中美关系改善的积极信号。

我们认为,若美国取消对中国产品加征关税,则出口美国产品附加关税较高及美国 /境外收入占比较高的公司最为受益。

我们建议积极关注消费电子类的安克创新、盈 趣科技、星徽股份,办公家居类的乐歌股份、恒林股份、永艺股份、捷昌驱动、凯 迪股份、麒盛科技、梦百合,户外运动类的共创草坪、浙江自然,电助力自行车类 的八方股份、春风动力、信隆健康等公司在中美关系缓和背景下带来的业绩改善。

4.风险提示 新冠疫情风险;中美贸易关系进展不及预期;中国企业产品出口不及预期。

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