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柳工研究报告:安信证券-柳工-000528-开展租赁业务 发展基础再获夯实-080104

研报作者:任琳娜 来自:安信证券 时间:2008-01-04 13:12:41
  • 股票名称
    柳工
  • 股票代码
    000528
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    dl***20
  • 研报出处
    安信证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    增持-A
  • 研报大小
    63 KB
研究报告内容

AA 敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 柳工(000528)建筑、农业机械与重型卡车/装备制造 T_ReportAbstract 开展租赁业务发展基础再获夯实 报告关键点: 长期看好租赁业务发展前景,相信假以时日将成为公司新的利润增长点 融资租赁业务2008年对公司的利润贡献还需观察 2007年装载机销量增长略好于预期,预计2008年装载机销量增速在20%以上 依然维持“增持-A”评级 报告摘要: 柳工今日公告:与柳工香港公司均以现金方式出资,合资成立柳工租赁公司。

柳工以自筹资金510万出资,占注册资本51%,估计柳工国际租赁有限公司的 投资总额为2亿元人民币。

柳工香港公司为柳工的全资子公司,该合作项目 不构成关联交易。

柳工租赁公司的经营范围包括:融资租赁业务;租赁业务; 向国内外购买租赁财产;租赁财产的残值处理及维修;租赁交易咨询和担保; 经审批部门批准的其他业务。

预计若进展顺利,柳工国际租赁公司2008年可正式运营并开展租赁业务。

由 于2008年是开展租赁业务的第一年,该业务2008年业绩贡献状况还需继续观 察。

融资租赁是工程机械行业发展的长期趋势,中国工程机械企业要成长为 如卡特彼勒般的世界级企业,开展融资租赁业务是必不可少的。

而在当前中 国工程机械产品出口大幅增长的情况下,开展融资租赁业务可以说是有了先 天良好的市场条件。

对于融资租赁业务,从公司长期发展角度看,我们持长 期看好的观点,相信假以时日,租赁业务将成为公司新的利润增长点。

公司现有业务增长势头良好。

根据行业协会统计数据,2007年1-11月公司共 销售装载机24463台,同比增长37.4%,销售挖掘机1873台,同比增长57.4%。

销量增长速度均略超预期,2007年销量高增长已成定局。

在出口强劲增长以 及产能释放的背景下,预计2008年装载机和挖掘机销量增速将分别超过20% 与40%。

维持对公司的盈利预测,预计07、08、09年每股收益分别为1.20元、1.72 元、2.42元,同比增长59.6%、42.9%、40.3%。

维持“增持-A”评级,12个 月目标价51元。

T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 利润表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F 主营业务收入4,069.95,182.17,142.58,967.311,043.4 Growth(%) 16.0% 27.3% 37.8% 25.5% 23.2% 净利润208.2356.6569.2813.51,141.4 Growth(%) -14.6% 71.3% 59.6% 42.9% 40.3% 主营利润率(%) 16.1% 17.9% 18.8% 19.9% 21.0% 净利润率(%) 5.1% 6.9% 8.0% 9.1% 10.3% 每股收益(元) 0.440.751.201.722.42 每股净资产(元) 3.413.974.936.318.24 市盈率96.2756.2135.2124.6417.56 市净率12.4410.698.606.725.15 净资产收益率(%) 13.5% 19.0% 25.2% 27.7% 29.8% 投资回报率(%) 14.2% 21.5% 26.4% 27.1% 28.4% EV/EBITDA 58.6440.5725.7218.8013.68 股息收益率0.47% 0.47% 0.57% 0.81% 1.14% 公司快报 T_RankInfo 评级:增持-A 上次评级:增持-A 目标价格:51.00元 期限:12个月上次预测:51.00元 现价:45.20元 报告日期:2008-01-04 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 21,355.02 流通市值(百万元) 11,879.67 总股本(百万股) 472.46 流通股本(百万股) 262.82 12个月最高/最低15.20/46.10元 十大流通股东(%) 28.48% 股东户数29,854 12个月股价表现 T_Graph -10% 40% 90% 140% 190% 01-0704-0707-0710-07 柳工沪深300 T_YieldInfo %一个月三个月十二个月 相对收益9.8817.281.90 绝对收益23.4914.43167.55 T_Analyst 研究员 任琳娜行业分析师 021-68801127 renln@essences.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 柳工:前三季业绩符合预期,维持增持 -A评级 2007-10-29 柳工:前三季净利润同比预增50%-70% 2007-10-17 柳工(000528) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndVS 财务报表预测和估值数据汇总模型更新时间2008-01-03 利润表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F财务指标200520062007F 2008F 2009F 主营业务收入4,069.95,182.17,142.58,967.311,043.4销售利润率 减:主营业务成本3,402.44,229.15,766.97,145.18,671.2主营业务利润率16.1% 17.9% 18.8% 19.9% 21.0% 减:营业税金12.023.232.140.449.7 EBITDAMargin 8.4% 9.5% 11.1% 12.2% 13.8% 主营业务利润655.4929.81,343.51,781.82,322.4 EBITMargin 6.6% 8.2% 9.8% 10.9% 12.5% 加:其他业务利润9.94.3 - - - NOPLATMargin 5.4% 6.9% 8.3% 9.3% 10.6% 减:营业费用205.8262.1407.1520.1607.4净利润率5.1% 6.9% 8.0% 9.1% 10.3% 减:管理费用191.7246.9250.0295.9353.4投资资本效率 减:财务费用8.46.119.816.525.3固定资产周转率8.0110.7312.7413.1913.80 营业利润259.5419.0666.6949.31,336.3流动资金周转率4.294.965.044.473.89 加:投资收益-0.1 -0.511.015.015.0流动资产周转率2.112.332.532.392.25 加:非经常性损益-5.44.3 -3.9 -3.9 -3.9应收帐款周转率23.5116.6215.3114.9615.77 利润总额254.0422.8673.8960.41,347.5存货周转率3.584.144.674.364.07 减:所得税44.764.9102.4144.1202.1总资产周转率1.601.791.911.721.66 净利润208.2356.6569.2813.51,141.4投资资本周转率2.633.093.192.922.68 资产负债表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F投资回报率 货币资金403.0432.5442.8756.7984.9 ROE 13.5% 19.0% 25.2% 27.7% 29.8% 应收帐款262.3361.4571.4627.7773.0 ROA 8.3% 11.5% 13.6% 13.7% 16.1% 应收票据53.4220.2285.7358.7463.8 ROIC(税前) 17.3% 25.4% 31.2% 31.9% 33.4% 存货1,232.81,272.91,785.62,331.53,092.1 ROIC(税后) 14.2% 21.5% 26.4% 27.1% 28.4% 其他流动资产97.2114.5157.1197.3243.0增长率 固定资产净额487.1478.5642.8717.4883.5主营收入增长率16.0% 27.3% 37.8% 25.5% 23.2% 在建工程16.940.2140.0600.0300.0主营利润增长率8.4% 41.9% 37.8% 32.6% 30.3% 其他固定资产12.476.4150.0250.0200.0 EBITDA增长率0.7% 45.0% 60.4% 38.4% 39.3% 其他资产83.0137.4178.6224.2309.2 EBIT增长率-5.2% 58.6% 64.2% 40.6% 40.4% 资产总额2,648.13,133.94,354.16,063.57,249.5 NOPLAT增长率-10.9% 62.8% 64.5% 41.0% 40.4% 短期债务125.8130.1357.1403.5441.7净利润增长率-14.6% 71.3% 59.6% 42.9% 40.3% 应付帐款458.5658.4922.71,107.51,344.0投资资本增长率-5.3% 22.1% 42.9% 33.8% 34.3% 应付票据315.4251.4346.0428.7433.6财务杠杆 其他流动负债111.2188.2250.0269.0331.3资产负债率38.4% 39.6% 46.0% 50.5% 45.9% 长期负债合计4.712.6127.6850.3777.4负债权益比63.0% 66.2% 85.9% 102.6% 85.4% 其他债务0.00.0 - - -净负债权益比17.2% 16.1% -1.2% 10.5% 9.7% 负债总额1,015.61,240.72,003.43,059.13,328.0流动比率2.031.961.731.932.18 少数股东权益20.917.719.822.726.6速动比率0.810.920.780.880.97 股本472.5472.5472.5472.5472.5分红指标200520062007F 2008F 2009F 留存收益1,139.11,403.11,858.52,509.33,422.4 DPS(元) 0.200.200.240.340.48 股东权益1,611.61,875.62,330.92,981.73,894.8分红比率45.4% 26.5% 20.0% 20.0% 20.0% 负债与股东权益2,648.13,133.94,354.16,063.57,249.5股息收益率0.47% 0.47% 0.57% 0.81% 1.14% 现金流量表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F业绩和估值指标200520062007F 2008F 2009F EBIT 267.8424.6697.4980.81,376.6 EBITDA 340.0493.2791.01,094.91,525.5 减:EBIT的税赋47.165.2106.0147.1206.5 EBIT 267.8424.6697.4980.81,376.6 NOPLAT 220.7359.4591.4833.71,170.1 NOPLAT 220.7359.4591.4833.71,170.1 加:折旧72.268.593.6114.2148.9净利润208.2356.6569.2813.51,141.4 减:营运资本变动(37.5) 231.3512.8663.71,008.9 EPS(元) 0.440.751.201.722.42 经营活动现金流330.4196.6172.2284.2310.2 BVPS(元) 3.413.974.936.318.24 资本支出(30.9) (59.9) (257.9) (188.7) (315.0) PE(X) 96.2756.2135.2124.6417.56 其他净资产变动5.9 (110.4) (112.8) (150.9) (33.0) PB(X) 12.4410.698.606.725.15 投资活动现金流(25.0) (170.3) (370.8) (339.7) (347.9) CAGR 57.5% 47.4% 33.1% 营运自由现金流305.526.3 (198.6) (55.5) (37.7) PEG 1.671.191.06 税后财务费用(6.9) (5.2) (16.8) (14.0) (21.5) EV/EBITDA 58.6440.5725.7218.8013.68 付息债务变动(113.4) 4.3340.0774.5 (36.8) EV/EBIT 74.4547.1129.1720.9815.16 股东权益变动114.1264.0455.4650.8913.1 EV/NOPLAT 90.3355.6634.4024.6917.84 红利(94.5) (94.5) (113.8) (162.7) (228.3) EV/IC 13.2210.877.735.854.42 少数股东权益变动1.11.32.12.93.9 ROIC/WACC 1.773.054.114.054.25 融资活动现金流(24.6) 78.5574.61,330.5602.8 REP 7.463.571.881.441.04 资料来源:安信证券研究所Wind.NET资讯 公司快报 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 作者简介 T_AuthorInfo 任琳娜,钢铁、工程机械行业分析师,毕业于华东师范大学,金融学学士,四年证券研究经验。

2007年10月加盟安信证券研究中心。

免责声明 本研究报告由安信证券股份有限公司研究所撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。

报告根据国际和行业通 行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。

本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗 示。

安信证券股份有限公司研究所将随时补充、更正和修订有关信息,但不保证及时发布。

对于本报告所提供信息 所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究所所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。

如引用发布,需注明出处为安信证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

安信证券股份有限公司研究所对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。

公司评级体系 收益评级: 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A —正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B —较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 销售联系人 T_Sales 梁涛上海联系人张勤上海联系人 021-68801216 liangtao@essences.com.cn 021-68801217 zhangqin@essences.com.cn 李国瑞上海联系人李昕北京联系人 021-68801229 ligr@essences.com.cn 010-58331156 lixin@essences.com.cn 马正南北京联系人潘琳深圳联系人 010-58331112 mazn@essences.com.cn 0755-23982944 panlin@essences.com.cn 何诗钊深圳联系人李瑾深圳联系人 0755-23982979 hesz2@essences.com.cn 0755-23982931 lijin@essences.com.cn 安信证券研究所 上海 上海市浦东南路528号上海证券大厦北塔2008室 邮编:200120 电话:021-68801200 北京 北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层 邮编:100034 电话:010-66578819 深圳 深圳市福田区金田路4018号安联大厦35层 邮编:518026 电话:0755-82825555

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