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江西铜业研究报告:中投证券-江西铜业-600362-股权激励有助于加快公司打造世界一流矿业公司的步伐-071227

研报作者:杨国萍 来自:中投证券 时间:2007-12-28 11:39:55
  • 股票名称
    江西铜业
  • 股票代码
    600362
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    da***ui
  • 研报出处
    中投证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    强烈推荐
  • 研报大小
    212 KB
研究报告内容

点评报告 2007年12月28日 有色金属 分析师:张镭,杨国萍 0755-82026705,0755-82026714 zhanglei@cjis.cn, yangguoping@cjis.cn 6-12个月目标价:82.50元 当前股价:52.47元 评级变动:维持 基本资料 上证综指5308.89 总股本(亿) 30.23 流通股本(亿) 16.35 总市值(亿) 1586.17 EPS(E) 1.65 每股净资产(元) 5.71 资产负债率39.44% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 股票价格-13.89 -11.05109.7 上证综指9.21 -4.3835.63 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 12- 28- 06 01- 28- 07 02- 28- 07 03- 28- 07 04- 28- 07 05- 28- 07 06- 28- 07 07- 28- 07 08- 28- 07 09- 28- 07 10- 28- 07 11- 28- 07 江西铜业上证指数 相关报告 江西铜业—加大资源控制力度,打造 世界一流矿业公司 11/06/2007 江西铜业-与五矿合作开发海外资 源迈出实质性步伐 12/10/2007 江西铜业(600362)强烈推荐 股权激励有助于加快公司打造世界一流矿业公司的步伐 江西铜业12月28日公告了公司H股股票增值权激励计划,拟首次授 予股票增值权数量50.99万份,激励对象包括董事长、内部执行董事、总 经理、副总经理、财务总监以及总工程师;行权限制期为2年,有效期为 10年;行权条件选取的考核指标既有与公司本身历史对比,也有与行业整 体对比。

我们认为,公司本次股权激励计划将有助于公司加快资源控制力 度,打造世界一流矿业公司的步伐。

投资要点: 本次股权激励计划使公司管理层与公司整体利益一致。

有利于公司资 源扩张战略的进一步实施和公司经营目标的实现,进一步激励公司管 理层积极进去的态度以及提高管理层执行公司扩张战略的能力。

股权激励计划将促进公司长期、稳定、持续的发展,并且有利于公司 财务结构优化。

本次股权激励计划有效期长,考核指标既包括了收入 指标(主营业务收入)、也包括了盈利能力(ROE),还包括了获取 现金的能力(EOE)。

考核指标的多层次、全方位设置有利于公司整体合 理的发展。

本次股权激励计划有助于加快公司打造世界一流矿业公司的步伐。

本 次计划的行权考核指标出了与公司历史对比之外,还将ROE与EOE 指标与同行业公司相比较,且要求各项指标列行业前列,有助于加快 公司打造世界一流矿业公司的步伐。

考核指标的严格实施使本次股权激励计划真正起到长期激励的作用。

公司三项指标中任一项或几项考核指标不合格时,公司当年考核不合 格,则行权等待期和有效期都相应延后一年,如果连续两年考核不达 标,则本次股权激励计划终止。

维持对公司强烈推荐的投资评级。

我们维持对公司07-09年的EPS为 1.65、2.35、2.65元的预测和强烈推荐的投资评级,未来6-12月的目 标价格为82.50元。

主要财务指标 单位:百万元20062007E 2008E 2009E 主营收入25435.0637438.49 41255.34 43037.82 同比增长90.66% 47.19% 10.19% 4.32% 净利润4609.354976.06 7104.10 7995.65 同比增长148.97% 7.96% 42.77% 12.55% 毛利率(%) 30.42% 19.37% 23.75% 24.96% ROE 36.70% 30.14% 31.41% 27.39% 每股收益(元) 1.521.65 2.35 2.65 市盈率39.0836.19 25.35 22.53 市净率14.3410.92 7.96 6.17 EV/EBITDA 29.1927.03 19.70 17.86 资料来源:中投证券研究所 点评报告 2/5 本次股权激励计划基本情况: 1.激励工具——股票增值权 股票增值权是指上市公司授予激励对象在一定的时期和条件下,获得规定 数量的股票价格上升所带来的收益的权利。

每一份股票增值权与一份H股股票 挂钩。

每一份股票增值权的收益=股票市价-授予价格。

其中股票市价为股票增值权持有者签署行权申请书当日的前一个有效交 易日的H股收市价;授予价格为授予日(由公司08年第一次临时股东大会确 定)公司H股股票价格或此前5日均价高者。

增值权收益由公司以计提奖励基 金的形式向激励对象兑付。

2.激励对象范围——董事会成员及部分高级管理人员 董事长、内部执行董事、总经理、副总经理、财务总监、总工程师 3.计划分配额度 计划拟授予的股票增值权对应的股票总量,与公司其他股权激励计划涉及 的公司股票数量之和不超过公司股本总额的10%,股票增值权由公司董事会在 计划有效期内分次实施与授予。

首次授予50.99万份股票增值权,占本激励计划签署时公司股本总额的 0.0168%。

具体分配见下表: 表1 首期股票增值权总量及其分配 序号姓名职务获授股票增值 权数量(万份)获授股票增值 权对应标的股票占总股本比例 获授股票增值权占本期股 票增值权总量比例 1李贻煌董事长9.270.0030% 18.18% 2李保民董事9.270.0030% 18.18% 3王赤卫董事、副总经理6.490.0021% 12.72% 4龙子平董事6.490.0021% 12.72% 5吴金星董事、财务总监6.490.0021% 12.72% 6刘跃伟副总经理6.490.0021% 12.72% 7刘江浩总工程师6.490.0021% 12.72% 合计 50.990.0168% 100.00% 4.行权安排: 每期股票增值权自授予日起的10年内有效。

每期股票增值权授予日起2 年内为行权限制期,在行权限制期内不得行权。

行权限制期满后的8年时间为行权有效期。

行权有效期的前3年,第1年 生效可行权额度为当期授予总额的40%,行权有效期的第2年,生效可行权额 度为当期授予总额的30%,行权有效期的第3年,生效可行权额度为当期授予 总额的30%。

股票增值权在生效日后至行权有效期结束都可行权。

激励对象可 以一次或分次行使已经生效的股票增值权。

股票增值权的行使必须在可行权日 点评报告 3/5 内。

5.业绩考核 为了实现股权激励的激励效果,促进公司长期、持续、稳定增长,保证股 东和投资者的利益,需要在股权激励计划中设置相应的业绩考核指标。

(1)行业对标 对标指标的选取 公司选取加权平均净资产收益率(ROE)和净资产现金回报率(EOE)作 为对标指标。

对标公司的选取 行业对标企业将从董事会确定的国内同行业上市公司中选取,与江西铜业 共同组成样本集合。

对标企业由董事会于每年期初进行确定,在年度考核过程中,对标企业 主营业务发生重大变化,将由公司董事会在年终考核时剔出、增加或更换样本。

对标指标的目标值 样本集合在ROE指标与EOE指标上分别由高到低进行排名,则江西铜业 对标指标的目标值为:两项指标排名均不低于第二名,其中一项指标位于第一 名;若一项指标位于第二名,则该指标值与最高值的差距不大于最高值的10%。

若上一年度江西铜业对标指标达到上述目标值,则当年度该项考核合格; 若上一年度江西铜业对标指标未达到上述目标值,则当年度该项考核不合格。

(2)主营业务收入增长率 在阴极铜年均价格不低于2006年均价的条件下,相比2006年,2007-2010 年公司主营业务收入年平均增长率不低于53%。

其中,阴极铜年均价格以上海 期货交易所当月合约全年加权平均结算价为准。

若上一年度江西铜业主营业务收入增长率达到或超过上述比例,则当年度 该项考核合格;若上一年度江西铜业主营业务收入增长率小于上述比例,则当 年度该项考核不合格。

(3)考核办法 上述三项考核指标均合格时,当年度公司考核合格;有一项或几项考核指 标不合格时,当年度公司考核不合格。

若2007年公司业绩考核不达标,等待期相应延后一年,整个计划有效期 相应延后一年,若连续两年公司业绩考核不达标,该股权激励计划终止实施。

若行权上一年度考核达标,该年度股票增值权生效,激励对象可获得可行 权额度;若行权上一年度考核达标,当年度股票增值权不能生效,将被予以注销。

点评报告 4/5 附:财务预测表(单位:百万元) 资产负债表利润表 会计年度20062007E 2008E 2009E会计年度20062007E 2008E 2009E 流动资产9738.5716033.4217334.7624018.17 主营业务收入25435.0637438.4941255.3443037.82 现金1016.981497.547826.218566.06 主营业务成本17696.5430186.6531457.8232297.16 应收账款894.42773.96984.71917.48 主营业务税金54.1798.49103.64107.07 其它应收款279.841439.30458.451521.29 主营业务利润7684.357153.349693.8810633.59 预付帐款515.07783.83931.861061.89 其他业务利润-1328.860.000.000.00 存货6139.0011121.996675.4911472.50 营业费用104.60153.50169.15176.46 其他893.28416.81458.05478.95 管理费用507.18786.21866.36903.79 非流动资产9011.399279.979841.7310421.50 财务费用174.11293.98218.8151.22 长期投资119.0149.8559.6276.16 营业利润5569.605918.408440.429501.40 固定资产8772.069115.429673.3310242.46 投资收益2.580.000.000.00 无形资产120.33114.69108.78102.89 补贴收入0.000.000.000.00 其他0.000.000.000.00 营业外收入2.300.000.000.00 资产总计18749.9725313.3927176.4934439.67 营业外支出40.970.000.000.00 流动负债4533.357109.132816.193449.34 利润总额5533.515918.408440.429501.40 短期借款1443.274049.670.000.00 所得税844.59903.331288.271450.21 应付账款808.581337.03925.021390.29 少数股东损益79.5739.0048.0555.54 其他2281.511722.431891.162059.05 净利润4609.354976.067104.107995.65 长期负债1240.361242.231241.601241.40 EBITDA 6250.116750.289262.6110213.28 长期借款1204.801204.801204.801204.80 EPS(元) 1.521.652.352.65 其他35.5637.4336.8136.60 负债合计5773.718351.364057.794690.74 主要财务比率 少数股东权益415.33454.33502.38557.92会计年度20062007E 2008E 2009E 股本2895.043022.833022.833022.83 成长能力 资本公积2047.772047.772047.772047.77 营业收入90.66% 47.19% 10.19% 4.32% 留存收益7619.8511437.9017546.7924121.62 营业利润152.12% 6.26% 42.61% 12.57% 股东权益合计12560.9316507.7122616.3229191.02 净利润148.97% 7.96% 42.77% 12.55% 负债和股东权益18749.9725313.3927176.4934439.67 获利能力 毛利率30.42% 19.37% 23.75% 24.96% 现金流量表 净利率18.12% 13.29% 17.22% 18.58% 会计年度20062007E 2008E 2009EROE 36.70% 30.14% 31.41% 27.39% 经营活动现金流2203.08 -228.2812793.883511.27 ROIC 38.84% 29.29% 51.10% 41.97% 净利润4609.354976.067104.107995.65 偿债能力 折旧摊销506.40537.91603.38660.66 资产负债率30.79% 32.99% 14.93% 13.62% 财务费用174.11293.98218.8151.22 净负债比率12.99% 22.76% -29.28% -25.22% 投资收益2.580.000.000.00 流动比率2.152.266.166.96 营运资金变动-405.82 -6151.144876.34 -5336.80 速动比率0.790.693.783.64 其它-2678.38114.90 -8.75140.54 营运能力 投资活动现金流-1980.39 -813.45 -1165.89 -1243.10 总资产周转率1.601.701.571.40 资本支出1877.57885.001156.871225.26 应收账款周转率38.9139.2641.2939.82 长期投资109.76 -69.159.7716.54 应付账款周转率27.6828.1427.8127.90 其他6.942.390.75 -1.30 每股指标(元) 筹资活动现金流-346.251522.30 -5299.32 -1528.31 每股收益1.521.652.352.65 短期借款363.172606.40 -4049.670.00 每股经营现金流0.73 -0.084.231.16 长期借款-72.910.000.000.00 每股净资产4.165.467.489.66 普通股增加0.00127.790.000.00 估值比率 资本公积增加4.440.000.000.00 P/E 39.0836.1925.3522.53 其他-640.95 -1211.89 -1249.65 -1528.31 P/B 14.3410.927.966.17 现金净增加额-125.52480.566328.67739.85 EV/EBITDA 29.1927.0319.7017.86 资料来源:中投证券研究所,公司报表 点评报告 5/5 投资评级定义 公司评级 强烈推荐:预期未来6~12个月内股价升幅30%以上 推荐: 预期未来6~12个月内股价升幅10%~30% 中性: 预期未来6~12个月内股价变动在±10%以内 回避: 预期未来6~12个月内股价跌幅10%以上 行业评级 看好: 预期未来6~12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上 中性: 预期未来6~12个月内行业指数表现相对市场指数持平 看淡: 预期未来6~12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师简介 张 镭,中投证券研究所有色金属行业分析师,清华大学经济管理学院MBA,连续三年荣获新财富有色金属行业最佳分析师。

杨国萍,中投证券研究所有色金属行业分析师,复旦大学金融学硕士。

免责条款 本报告由中国建银投资证券有限责任公司(以下简称“中投证券”)提供,旨为派发给公司客户使用。

未经中投证券事先 书面同意,不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。

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本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料,但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。

中投证券可随 时更改报告中的内容、意见和预测,且并不承诺提供任何有关变更的通知。

公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资 银行、财务顾问或金融产品等相关服务。

本报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券的买卖出价。

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