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电力设备行业研究报告:海通证券-2008年电力设备行业投资策略:除了行业龙头,还有新能源-071228

研报作者:詹文辉 来自:海通证券 时间:2007-12-28 17:17:30
  • 股票名称
    电力设备行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    cho****980
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    19 页
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研究报告内容

电力设备行业 2007年12月28日 除了行业龙头,还有新能源 “上大压小”拉长电站设备行业景气周期,行业龙头整体上市,竞争力增强。

2007 年电站设备行业超乎预期地继续高位运行,全年装机容量仍将达到1万亿千瓦以上, 与市场预期的行业见顶情况相差甚远。

我们认为这主要是由于国内宏观经济发展速 度及用电量增长速度均超乎市场预期,发电设备行业周期波动并未如前期预料悲观。

另一个特殊原因是,国内关停小火电“上大压小”的政策,刺激和放大了高端火电 设备的市场需求,并将该部分需求集中体现在三大动力集团的新增订单上。

此外, 三大动力集团海外市场开拓效果显著,海外订单的快速增长已经能够有效抵御行业 可能发生的周期下降。

东方电气和上海电气在A股市场整体上市后,可提高公司整 体竞争实力。

在行业景气周期延长的情况下,我们看好行业龙头东方电气和上海电气。

输配电行业景气度依旧,行业龙头增长迅速。

2007年1-10月份,受电网投资拉动 的影响,输配电设备销售收入增长达到30%以上,净利润同比增长略低于收入增长, 行业依然运行在高度景气中。

特别是两网投资规划调整,进一步上调了未来三年电 网投资规模,使得未来几年输配电行业的发展前景清晰明确。

我们认为国内特高压 网的建设,国内行业龙头的技术水平提高很快,具有垄断竞争优势的行业龙头如特 变电工、平高电气等仍然值得继续看好。

把握新能源主题投资机会。

在看好电力设备行业龙头快速增长的同时,我们认为新 能源主题投资在2008年可能更应该把握。

由于石油、煤炭等石化能源价格飞涨,全 球市场对新能源的开发利用掀起了一轮新的高潮。

金风科技的上市使得风电板块在 2008年寻找到领军人物,从而可能带动一批新能源股票的走强。

另外,对太阳能光 伏板块我们也建议投资者关注,毕竟太阳能光伏发电是全球新能源产业不可或缺的 重要部份,虽然国内硅料供应瓶颈短期难以打破,但我们仍然对部分涉足太阳能多 晶硅硅料生产企业给予高度关注,一旦这些企业能够突破技术障碍打开国内硅料供 应瓶颈,则国内太阳能光伏产业的春天即将来临。

重点上市公司投资评级。

我们根据公司未来的发展前景、行业地位以及公司管理是 否规范等因素综合考虑,选取金风科技、特变电工、东方电机、平高电气、长城电 工、上电股份、许继电气和泰豪科技等作为我们重点关注的公司。

EPS(元)投资评级 代码股票名称 20062007E 2008E上期本期 600089特变电工0.51 0.51 0.84 买入买入 600875东方电气2.62 2.74 3.37 增持买入 600312平高电气0.42 0.50 0.80 增持买入 600192长城电工0.09 0.23 0.46 买入买入 002202金风科技0.64 1.20 1.61 —增持 600627上海电气0.17 0.24 0.32 增持增持 600590泰豪科技0.32 0.45 0.60 增持增持 000400许继电气0.34 0.40 0.48 增持增持 行业年度投资策略 行行业业研研究究 增持 维持 市场表现 资料来源:海通证券研究所 相关研究 电力设备行业报告 2006.6 特变电工调研报告 2006.11 特变电工调研报告 2007.6 东方电气调研报告 2007.12 金风科技新股报告 2007.12 电力设备行业分析师 姓名:詹文辉 电话:(021)23219412 Email:zhanwh@htsec.com 行业研究·电力设备行业1 目 录 1.行业基本投资策略.................................................................................................................................3 1.1具备垄断竞争优势的龙头公司依然值得看好...................................................................................3 1.2新能源板块更具爆发潜力...................................................................................................................4 2.“上大压小”新政拉长发电设备景气周期...........................................................................................4 2.1火电设备景气周期到底有多长? .......................................................................................................4 2.2 “上大压小”新政拉长火电设备行业景气周期.....................................................................................6 2.3海外市场拓展打破行业周期僵局.......................................................................................................7 3.输配电行业依然运行在高度景气中.....................................................................................................8 3.1最不受宏观调控影响的装备子行业之一...........................................................................................8 3.2产业发展前景明确,依然运行在高度景气中...................................................................................8 4.新能源产业将更具爆发力.....................................................................................................................9 4.1国内风电产业处于爆发式增长阶段...................................................................................................9 4.2太阳能产业投资方兴未艾.................................................................................................................12 5.重点上市公司.......................................................................................................................................13 5.1特变电工(600089):走向世界的输配电行业龙头.......................................................................13 5.2东方电气(600875):装备全球的中国制造业大蓝筹...................................................................14 5.3金风科技(002202):风电王者,谁与争锋? ...............................................................................14 行业研究·电力设备行业2 图表目录 图12007年发电机产品产值增长率.........................................................................................................4 图2电网公司投资与增长率预测.............................................................................................................8 图3近两年输配电及控制行业销售收入及增长率.................................................................................9 图4国内风电装机容量增长趋势.............................................................................................................9 图5国内风电发电成本趋势(单位:元) ...........................................................................................10 图6未来五年国内新增风电装机趋势预测...........................................................................................11 图7国内介入兆瓦级风机开发企业技术开发进度...............................................................................12 表11950-1988年世界主要国家电力弹性系数........................................................................................5 表21981-2010年的电力弹性系数及预测................................................................................................5 表3未来5年我国电力弹性系数预测.....................................................................................................6 表42006-2007上半年三大动力新增订单及增速....................................................................................7 表52006年国内发电设备海外市场签订部分合同.................................................................................7 表6国内近年颁布的风电产业法规政策...............................................................................................10 表7国内部分投资太阳能多晶硅生产企业产能规划情况...................................................................12 表8电力设备重点上市公司盈利预测及投资评级...............................................................................13 行业研究·电力设备行业3 1.行业基本投资策略 在2008年宏观调控力度可能加大的背景下,所有的工业行业都面临着一个考验, 调控对本行业的影响有多大?我们认为,电力设备行业是国内装备业中相对安全的避风 港,不会出现大规模的调控压缩。

虽然发电设备行业短期面临国内电力供需平衡的压力,投资将逐步放缓,但随着国 内节能减排力度的加大,“上大压小”新政明显地放大了大容量、高参数火电机组的需求, 使得订单相对集中在优势企业手中,行业景气度拉长,即使行业整体有所下降但幅度有 限。

并且由于优势企业目前在高效大机组的制造上占有较大竞争优势,未来产业发展的 垄断竞争格局将进一步加强。

我们认为发改委最新出台的《产业结构调整指导目录2007 年本》,首次将30万千瓦及以下常规燃煤机组首次列入限制类发展产业,会对未来发电 设备行业的寡头垄断竞争格局有所加固,优势企业抵御行业周期波动的能力显著加强。

输配电行业发展前景明确。

根据两网公司新修订的投资规划推算,未来本次两网投 资规划调整将总额加大了2700亿元以上,未来三年电网投资年均3300亿元左右,高度 景气的状态维持到2010年甚至更远当属自然。

从输配电行业的发展结构来看,“十五” 末电网存在的主要问题是主干网架薄弱,经过近两年快速发展,高压电网输变电“卡口” 现象已基本消除,负荷中心地区电网结构明显改善,目前的主要问题已经转移到电网快 速发展带来的局部短路电流超标、无功补偿设备不足、500/220千伏电磁环网普遍存在等 问题。

因此,“十一五”后几年的输配电发展将对电网设备的需求全面开花,中低压电网 设备一样面临较好的市场机遇。

1.1具备垄断竞争优势的龙头公司依然值得看好 长期以来我们一直认为影响电力设备行业发展的长期主要因素分别为:国家产业政 策、行业技术水平和市场竞争格局。

国家产业政策的扶持对电力设备行业的发展具有举足轻重的作用,无论是早期的 “以技术换市场”还是对输配电设备75%国产化率的要求,都在一定程度上扶持了国内 行业龙头,使这些企业在相对宽松的竞争氛围中,逐渐成长为具有一定垄断竞争优势的 企业。

行业技术水平的提高是这些优势企业带给电力设备行业近年来最值得夸耀的地方。

上世纪80年代开始,中国政府“以技术换市场”,三大动力集团作为技术受让方,分别 引进了国外西门子、阿尔斯通、三菱、日立和东芝等跨国集团的先进技术,并且快速经 过了引进消化吸收阶段,成为目前国内技术发展水平和生产制造能力最强的重大装备制 造业之一。

输配电行业的成长带有更多的自主研发和创新成分,经过近年来大规模的电 网建设,目前无论是变压器还是高压开关行业的技术水平,都发生了质的飞跃。

电力设备行业的竞争格局带有先天的优势布局,无论是发电设备行业,还是输配电 行业的变压器、开关等子行业,国有企业无一不是采用三足鼎立的局面分布,这些具有 先天行业优势的国有企业经过多年的发展和技术进步,目前都成为电力设备行业最具有 代表性的上市公司,使得上市公司对整个行业的代表性极强。

从目前行业运行态势和未来发展趋势来看,国家产业政策将进一步扶持节能减排的 高性能、高参数、大容量机组,以及高压和超高压输配电行业的发展,因此无论从产业 政策、行业发展趋势以及企业技术水平和行业竞争格局来看,具有垄断竞争优势的行业 龙头如东方电气、上海电气、特变电工、天威保变和平高电气等公司的长远发展前景依 然值得看好。

行业研究·电力设备行业4 1.2新能源板块更具爆发潜力 除了发电及输配电行业龙头依然值得看好外,我们认为2008年的新能源板块更具 爆发潜力。

由于石油价格飞涨,全球范围内的新能源产业蓬勃发展,成熟市场中的新能 源股票均受到市场的热烈追捧。

随着国内风电和太阳能光伏产业的发展,新能源股票开 始逐渐崭露头角。

2008年国内风电市场需求仍会沿袭前两年的爆发式增长,风电设备厂商经过几年技 术引进与消化吸收,已经出现一些具有批量生产能力的优势企业,随着国内风电零部件 产业链的逐步完善,未来整个行业均可能出现盈利不断增长的局面。

而其中优势企业金 风科技的上市,给整个风电板块带来了风向标。

除了风电产业,国内太阳能光伏产业经过了一年多的沉寂,很有可能在2008年重 新崭露头角,越来越多的上市公司开始涉足太阳能多晶硅的投资。

我们认为,任何一个 产业都不可能在已经有少数企业掌握了成熟技术后,依靠技术的垄断而阻挡住行业发展 的脚步。

因此,国内生产太阳能多晶硅只是时间的问题。

虽然短期来看,国内太阳能多 晶硅的产出不会大量增加,但是我们仍然期待着这一领域的突破,一旦国内太阳能多晶 硅的生产工艺和技术水平达到一定数量级,国外半导体厂商垄断的太阳能多晶硅价格必 然下降,且供应量会有所增加。

多晶硅价格下降必然导致太阳能光伏发电成本的下降。

我们预计一旦太阳能多晶硅技术在国内有所突破,则国内太阳能光伏产业的春天来临。

对于涉足太阳能多晶硅生产的企业,我们认为投资的风险和收益并存,板块中的个股机 会也不可小觑。

2. “上大压小”新政拉长发电设备景气周期 2007年发电设备以令人瞠目结舌的总量继续高位运行,发电机等主要产品产销率依 然保持在95%以上,1-10月累计销售产值增长率依然打到31.16%。

图12007年发电机产品产值增长率 0 100 200 300 400 500 600 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.002006年产值(亿元,左轴) 2007年产值(亿元,左轴) 同比增长(%,右轴) 资料来源:中华商务网,海通证券研究所 2.1火电设备景气周期到底有多长? 2006年国内电站发展达到了历史上登封造极的一年,全国新增电力装机高达1.06 亿千瓦,全国总装机容量达到6.22亿千瓦,比上年增长了20.6%,在连续三年高增长的 情况下出现这一惊人数字,对行业景气见顶的忧虑不无道理。

行业研究·电力设备行业5 根据国家中长期发展规划,到2010年国内总装机容量为8.4亿千瓦。

但实际上根 据电力联合会最新统计,2007年前三季度全国新增装机(正式投产)容量达到6544.15 万千瓦,2007年1-10月份的发电设备产量已达10483万千瓦,全国总装机容量突破7 亿千瓦已经是不争的事实。

令人困惑的现象是,国内发电设备三大动力集团新增订单有增无减,即使超负荷运 行也将生产任务安排到2010年,是巨大的惯性使然,还是我们的忧虑走在了市场的前 头? 重温一下国际经验,重化工业的发展主要有三个特点:(1)增长速度快,资本密集 能够支持国家经济高速增长;(2)增长周期长,附加值高,市场生命力强;(3)产业关 联度高,产品链长,带动力强。

根据已经完成工业化的大国经验,重化工业阶段一般要 持续20-30年。

电力弹性系数大于1是处于重化工业阶段世界各国的普遍规律。

特别是 处于以重化工业为核心的工业化阶段,由于产业结构和消费结构的影响,电力弹性系数 要远高于初级产品生产阶段和发达的经济阶段。

表11950-1988年世界主要国家电力弹性系数 年份1950-19601961-19701971-19801981-1988 美国2.311.871.160.73 前苏联1.261.361.101.03 日本1.571.131.040.87 加拿大/ / 1.541.30 原西德1.251.581.541.00 法国1.771.211.642.11 英国2.452.290.740.54 巴西/ / 1.382.28 意大利/ / 1.521.14 资料来源:国家电力信息网 中国经济正在经历重化工业阶段,冶金、化工、建材等重化工业的加速发展,居民 消费结构的升级,似乎已经是不争的事实。

本轮自2002年起的宏观经济快速增长,重 化工业阶段特征尤为明显,而相应电力需求增长速度则更高。

表21981-2010年的电力弹性系数及预测 年份1981-19851986-19901991-19951996-20002001-200520062007E 2008E 2009E 2010E GDP年均增 长率(%) 10.70 7.87 12.00 8.18 8.94 10.70 11.50 10.50 10.00 9.50 发电年均增 长率(%) 6.44 8.63 10.10 6.04 13.14 13.70 15.07 13.13 12.00 10.93 弹性系数0.60 1.12 0.84 0.72 1.47 1.28 1.31 1.25 1.20 1.15 资料来源:国家电力信息网,海通证券研究所整理 观察以往五十年间,我国电力弹性系数基本处于小于1的状态。

自2000年以来, 电力弹性系数已经持续7年大于1,与国际经验非常吻合。

根据国际经验,这种电力弹 性系数大于1的状态通常应该持续20-30年左右,如果我们对中国未来长期的宏观经济 增长和重化工业的完成有信心,我们完全可以推断,未来很长的一段时间内,我国电力 弹性系数仍将保持在1以上,即未来国内发电装机容量增长仍将保持比国民经济总量增 长较快的速度增长。

行业研究·电力设备行业6 表3未来5年我国电力弹性系数预测 20032004200520062007E 2008E 2009E 2010E GDP增长9.3010.009.9010.7011.5010.5010.009.50 电力弹性系数1.701.441.341.371.311.251.201.15 需求量(亿kwh) 19110.0021870.0024754.0027557.4631708.9935870.8040175.2944564.44 当年投产量(万千瓦) 3484.004929.007479.7510481.5210500.0010000.009500.009000.00 年底装机容量(万千瓦) 39141.0044238.7351718.4862200.0071400.0079600.0087500.0095300.00 应达装机容量(万千瓦) 40659.5746531.9152668.0959263.3568191.3877141.5086398.4895837.51 装机容量缺口(万千瓦) -1518.57 -2293.18 -949.612936.653208.622458.501101.52 -537.51 资料来源:海通证券研究所预测 根据我国目前的宏观经济增长速度和合理的电力弹性系数计算,即使2007-2010 年平均新增装机9500-10000万千瓦的规模,短期内装机略微盈余的动态平衡能够持续, 并且2010年后的市场需求也将持续。

2.2 “上大压小”新政拉长火电设备行业景气周期 我们认为,除了宏观经济增长和用电量增长超出预期,2007年火电设备“上大压小” 新政是造成发电设备行业景气周期延长的直接原因。

众所周知,电力工业是节能降耗和污染减排的重点领域,“上大压小”关停小火电机 组是电力工业最为主要的节能减排手段。

一个5万千瓦的燃煤机组的煤耗约为440克/千瓦时,而一个100万千瓦的燃煤机组 的供电煤耗仅为260克/千瓦时,单位供电可节约煤耗40%。

同时伴随着节能,巨大的污 染减排效益也能够得到体现,如果国内的小机组均被大机组取代,则相应可减少二氧化 硫排放200万吨以上,减少二氧化碳排放2.2亿吨,污染物排放减少占2006年总量的8% 以上。

目前国内10万千瓦以下小机组超过1.15亿千瓦,占目前国内火电总装机容量的25% 以上,巨大的节能空间和减少污染促使中国政府下定决心推动电力工业“上大压小”节能 减排。

客观上,现有发电设备的巨大生产能力,也为本次“上大压小”提供了必要条件。

为配合“十一五”期间关停小火电机组的实施,各地方政府都相应提供了政策扶持和 保证,在关停小火电的同时,允许以新建大机组来替代原有小火电机组,这在客观上放 大了大火电机组的需求。

从国家发改委最新公布的《产业结构调整指导目录2007年本》看出,产业政策倾 斜已经一览无余。

未来30万千瓦及以下常规燃煤机组首次被列入限制类发展产业。

被 限制发展的电力产业包括:除西藏、新疆、海南等小电网外,单机容量在30万千瓦及 以下的常规燃煤火电机组;除西藏、新疆、海南等小电网外,发电煤耗高于286克标准 煤/千瓦时的发电机组,空冷机组发电煤耗高于305克标准煤/千瓦时的常规发电机组。

高效大机组和新能源产业是电源建设的发展趋势,大容量、远距离输电技术则代表 了电网建设的发展方向。

在《产业结构调整指导目录(2007年本)》(征求意见稿)中, 被列入鼓励发展的电力项目有20项:大容量远距离超/特高压输电技术,跨区电网互联 工程技术,水力发电,单机60万千瓦及以上超临界、超超临界机组电站建设,采用30 万千瓦及以上集中供热机组的热电联产以及热、电、冷多联产,缺水地区单机60万千瓦 及以上大型空冷机组电站建设,风力发电及太阳能、地热能、海洋能、生物质能等可再 生能源开发利用,垃圾发电、污泥发电等。

列入淘汰类的电力项目有6项,主要包括:运行满20年、单机10万千瓦级以下的 行业研究·电力设备行业7 常规火电机组,设计寿命服务期满的20万千瓦以下的各类机组,供电标准煤耗高出2005 年本省(区、市)平均水平10%或全国平均水平15%的各类燃煤机组。

由于60万千瓦以上机组具有良好的节能性能,而目前60万千瓦以上制造能力主要 集中在三大动力集团,今年关停1000万千瓦以上小机组的结果,刺激了三大动力集团火 电机组的新增订单增加。

表42006-2007上半年三大动力新增订单及增速 2Q2006新增订单(亿元) 2Q2007新增订单(亿元)增速(%) 东方电气(估计) 16030087.50 上海电气(公告) 16727765.87 哈动力(公告) 12822071.88 资料来源:公司公告,海通证券研究所整理 2.3海外市场拓展打破行业周期僵局 我们坚持一贯地认为,看好中国制造业的未来,必定是看好那些能够走出国门发 挥中国制造优势的世界级企业。

从整个制造业的大格局来观察,目前国内机械制造业正在按照技术梯度由低到高 依次逐渐走出国门。

国内发电设备企业在经历了80-90年代长期的“以市场换技术”引进 和消化吸收阶段后,在国内新一轮的电力建设浪潮中迅速拉近了和国际巨头之间的技术 差距,目前三大动力集团在100万千瓦火电和70万千瓦水电机组的制造能力上已经基 本达到自主创新研发,30-60万千瓦常规火电机组技术水平已经与国际发电设备商处于 同一水平,但价格便宜20%左右,具备较强的竞争实力。

从世界电力设备的制造能力来看,欧洲传统的电力设备制造能力均在往亚洲转移, 而美国则几乎放弃掉本土制造,将其制造技术转移至其他国家。

目前国内三大动力集团 的制造能力均跻身国际一流水平,中国发电设备企业依靠成本优势开拓海外市场已经显 露峥嵘。

表52006年国内发电设备海外市场签订部分合同 签订方项目数量(万千瓦) 哈动力、东方电气、上海电气印度哈苏谷达6*60 哈动力澳大利亚40 中国机械进出口总公司马来西亚2*13.5 中国机械进出口总公司斯里兰卡30 上海电气越南广宁二期2*30 上海电气巴基斯坦恰希玛核电二期34 上海电气印度雅慕娜2*30 上海电气坦桑尼亚4*5 东方电气越南海防二期2*30 东方电气越南达门2*4.85 资料来源:海通证券研究所整理 由于全球经济的不断发展,海外电力设备市场需求也相当强劲。

仅印度一个国家, 年均电力设备缺口即高达1500-2000万千瓦,而另外考虑东南亚、巴西、中东等国家的 电力设备市场需求,我们认为中国发电设备企业能够获得的海外市场订单总额可达年均 2000万千瓦以上,海外市场的拓展完全可以延续三大动力集团的持续增长,从而打破国 内行业周期的僵局。

行业研究·电力设备行业8 3.输配电行业依然运行在高度景气中 3.1最不受宏观调控影响的装备子行业之一 与其他装备制造业不同,输变电设备行业的增长主要依赖于国家对电网投资(输电 网、配电网、二次设备)需求的拉动,从两大电网公司投资规划来看,输配电领域投资 持续加大已经是我国电力工业未来发展的必然趋势。

在2007年最新的“十一五”电网规 划调整报告中,国网公司计划“十一五”期间电网投资11300亿元,比2005年原规划调 高幅度31.6%。

加上南方电网投资,预计全国“十一五”电网建设和改造投资的总额在1.43 万亿元左右,这一规模是“十五”期间电网投资2倍多,这样“十一五”后三年的电网建设 和改造投资约在1万亿元左右,年均投资额约3300亿元。

图2电网公司投资与增长率预测 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2001200220032004200520062007E 2008E 2009E 2010E -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00电网投资额(亿元,左轴)增长率(%,右轴) 资料来源:海通证券研究所 事实上,2006-2007年变压器行业的平均增幅已经在30%以上,“十一五”后三年整 个电力设备的投资规模继续加大,行业仍将运行在景气高峰中不言而谕。

除了两网投资明确的规划之外,我们认为输配电设备未来将是最不易受宏观调控影 响的工业之一。

一方面我国电网投资历来处于“欠债”状态,电网投资配比远远落后于 电源投资,除了加快投资弥补欠账以外,目前国内新建发电设备规模仍然巨大,新建电 源必须以一定配比额投资输配电。

另外,从长远发展角度来看,电网投资还具有一定的 隐蔽性,即使短期电网投资冗余度较大,但从长期来看,电力基础设施的投资是必须的, 因此不易招致像高耗能产业一样的调控和压缩,所以未来输配电行业是增长最为明确的 工业产业之一。

3.2产业发展前景明确,依然运行在高度景气中 2007年前三季度,全国新投产220千伏及以上输电线路21341千米,比上半年增加 11411千米;变电容量10199万千伏安,比上半年增加5058万千伏安。

500千伏等级新增 线路占220千伏及以上的37.73%,新增变电容量占220千伏及以上的43.78%,特别是其 新增变电设备容量与去年全年比较增加了5.26个百分点。

从输配电行业的销售增展率来看,2007年继续保持快速增长态势,且有进一步增长 加速的趋势,尽管受原材料价格影响,但行业销售利润率始终保持在非常稳定的水平。

行业研究·电力设备行业9 图3近两年输配电及控制行业销售收入及增长率 0 5000000 10000000 15000000 20000000 25000000 30000000 35000000 40000000 45000000 Sep-05 Nov-05 Feb-06 Apr-06 Jun-06 Aug-06 Oct-06 Dec-06 May-07 0 5 10 15 20 25 30 35产品销售收入(万元,左轴)产品销售成本(万元,左轴) 收入同期增长率(%,右轴)销售利润率(%,右轴) 资料来源:中经网数据,海通证券研究所 从输配电子行业来看,2007年1-10月变压器、配电开关和其他输配电及控制的销售 增长率分别达到34.30%、28.59%和31.62%,各子行业均表现出较为均衡的增长态势,我 们认为未来在电网投资规模继续加大的情况下,行业仍将运行在高度景气中,并且排除通 货膨胀导致的成本上升因素外,2008年电力设备行业面临的有色金属、硅钢片等原材料 大幅上涨的成本压力可能有所减轻。

4.新能源产业将更具爆发力 4.1国内风电产业处于爆发式增长阶段 2006国内新增装机约1332MW,超过以前20年的累计风电容量,与2005年全年装 机503MW相比,增长率超过165%。

2006年底累计达2600MW,与上一年1263MW相 比较增长率约105%,根据目前风电厂商的供货订单测算,2007年国内风机市场需求仍 将达到150%以上增速,超乎寻常的爆发式增长使得中国风电市场成为全球增长最为迅 猛的市场之一。

图4国内风电装机容量增长趋势 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 19901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006 -50 0 50 100 150 200 250装机容量(MW,左轴)增长率(%,右轴) 资料来源:中国风能协会 我们认为造成风电行业在国内的爆发式增长原因,主要有两点:第一,由于化石能 源的价格不断上涨,刺激全球新能源产业的开发;第二,风点技术的发展已经使风力发 电成本下降到可大规模商业开发的程度。

因此我国政府在多种因素的推动下,自2004 年后出台了一系列有利于风电产业开发的政策,直接推动了风电产业的迅速发展。

行业研究·电力设备行业10 表6国内近年颁布的风电产业法规政策 政策主要涉及风电产业内容 循环经济法二审有望在2010年推出减排税,有利于风电等清洁能源的推广发展 《可再生能源中长期发展规划》 逐步提高优质清洁可再生能源在能源结构中的比例,力争到2010年使可再生能源消费量占到能源 消费总量的10%,2020年提高到15%。

通过大规模的风电开发和建设,促进风电技术进步和产业 发展,实现风电设备制造自主化,尽快使风电具有市场竞争力;到2020年,发电装机容量500万 千瓦以上的企业,其可再生能源所占比例须达到8%以上;在经济发达的沿海地区,发挥其经济优 势,在“三北”(西北、华北北部和东北)地区发挥其资源优势,建设大型和特大型风电场,在其他 地区,因地制宜地发展中小型风电场,充分利用各地的风能资源。

《国家中长期科学和技术发展规划纲要 (2006—2020年)》 在可再生能源低成本规模化开发利用方面,重点研究开发大型风力发电设备,沿海与陆地风电场和 西部风能资源密集区建设技术与装备。

《关于风电建设管理有关要求的通知》 风电设备国产化率要达到70%以上,不满足设备国产化率要求的风电场不允许建设,进口设备海关 要照章纳税; 《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办 法》 风电场上网电价由国务院价格主管部门根据各地的实际情况,按照成本加收益的原则分地区测算确 定,并向社会公布。

风电特许权建设项目的电价通过招标方式确定,但是,不得高于国务院价格主 管部门规定的上网电价水平。

电价分摊:风能发电价格实行政府指导价即通过招标确定的中标价格, 可再生能源发电项目上网电价高于当地燃煤机组标杆上网电价的部分等费用,各省级电网企业按其 销售电量占全国的比例,分摊全国可再生能源电价附加额,其实际支付的可再生能源电价附加额与 其应承担的电价附加的差额,在全国范围内实行统一调配。

《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》 财税优惠:中央财政设立可再生能源发展专项资金,为可再生能源开发利用项目提供有财政贴息优 惠的贷款,对列入可再生能源产业发展指导目标的项目提供税收优惠等。

《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》 确定了十六个领域作为主要任务,要求实现关键领域的重大突破,其中包括大功率风力发电机等新 型能源装备及大型清洁高效发电装备。

《发改委关于促进风电产业发展实施意见》支持风电产业政策的具体实施意见 《关于部分资源综合利用及其它产品增值税政策 问题的通知》 自2001年起,对利用风力生产的电力实行增值税按应纳税额减半征收 资料来源:海通证券研究所整理 随着市场的不断扩大和技术的进步,在过去的5年中,我国风力发电的成本下降了 约20%,其中风电机组销售价格的下降是风力发电成本下降的主要原因。

目前在国内风资源较好的地区,利用国产设备开发的风力发电场的风电成本,已经 降至0.6元以下,加上CDM(清洁发展机制)项目补贴,部分风电场已经达到相当可观 的盈利水平,风电成本的快速下降,使得风电开发成为最切实可行和具有大规模商业化 开发的新能源。

图5国内风电发电成本趋势(单位:元) 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 20002005201020152020 风力发电煤电(有脱硫设备) 资料来源:《风力12在中国》 根据国家风电发展规划,我国风电的总装机容量将由2004年的76万千瓦增长到 行业研究·电力设备行业11 2010年的500万千瓦,2020年的3000万千瓦。

从近两年行业的实际发展状况看,2006 年全国风电装机容量已经达到259.6万千瓦,预计2007年即可突破500万千瓦,超出国 家规划,同时国家发改委不断推出鼓励风电国产化的新政策,并于今年连续实行国家风 电特许权项目招标,以加快风电的发展,由此业内普遍预测,原规划将会大大突破。

根据丹麦著名风电咨询机构BTM《国际风能发展——全球市场动向2006》预测, 2011年中国风电装机总量将可能达到1740万千瓦;业内预测2020年将可能达到 3000-5000万千瓦。

这就意味着在未来很长一段时期内,我国对风力发电设备的需求将 持续保持强劲增长态势。

能源的短缺和价格上扬,环境保护压力的持续增大,风力发电 技术的逐步成熟和成本的降低,国家产业政策的大力扶持,将成为促进风电行业增长的 持续动力。

图6未来五年国内新增风电装机趋势预测 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 19911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007E 2008E 2009E 2010E 0 50 100 150 200 250新增装机容量(MW,左轴)增长率(%,右轴) 资料来源:海通证券研究所 我们根据现有主要厂商的在手订单和未来制造计划推算,到2010年国内风电装机容 量完全有可能达到2100万千瓦左右的水平,约占国内总装机容量2.2%,与国家发改委 长期规划可再生能源比例5%的要求仍然相差较大,风电行业长期发展空间确定无疑, 而短期爆发式增长必然给风电设备厂商带来历史性的发展机遇。

目前涉足国内风电设备整机制造的厂商多达50家,与零部件厂商数量形成倒挂,大 部分风电整机厂商的兆瓦级风机尚未形成批量生产能力。

不过金风、东汽、大重等几家 主要厂商已经形成先发优势,均在2007年形成兆瓦级风机批量生产能力,预计2008-2009 年将形成大规模装机,届时国内风电整机厂商之间的竞争将开始激烈。

行业研究·电力设备行业12 图7国内介入兆瓦级风机开发企业技术开发进度 资料来源:海通证券研究所 对于风电行业的长期投资策略,我们坚持一贯的观点,即挽弓当挽强,我们目前最 看好的上市公司仍然是金风和东气。

随着未来风电整机厂商之间的竞争加剧,对具有规 模、技术先发优势厂商投资的确定性要大的多。

当然,对于一个日兴月异发展的新兴行 业来说,未来的发展机遇仍然是无穷的,特别是国内零部件厂商,未来谁能够在竞争中 胜出,我们拭目以待。

4.2太阳能产业投资方兴未艾 与风电同样受世人瞩目的太阳能光伏产业在遇到了硅料供应瓶颈后,出现了短暂沉 寂。

然而国内太阳能光伏产业的发展并未停滞,在“拥硅为王”的思想下,企业纷纷瞄 准太阳能光伏产业链最上游—太阳能多晶硅的生产。

表7国内部分投资太阳能多晶硅生产企业产能规划情况 企业名称日前产 能(吨) 新建和扩建产能技术来源投产时间 新光硅业01260吨峨嵋半导体厂、俄罗斯技术和 设备2007年初 洛阳中硅30一期300、二期3000洛阳单晶硅公司、中国有色工 程设计院2005.8/2007年 宁夏石嘴山05000俄罗斯稀有金属研究院筹建 云南爱信硅0一期3000,总1000吨引进德国生产线技术一期投资25亿,2007年底 江苏顺大0一期1500吨,总3000吨美国hemlock总投资30亿,一期2007年 辽宁凌海市01000吨引进美国生产线技术投资11亿 四川超磊实业 01000吨与美国公司合作引进技术产 品外销模式筹建 峨嵋半导体厂 200 200电子级多晶硅已投产, 500吨电子级、1500吨太 阳能级多晶硅在建,二期 规划1500吨,三期规划 1500吨 自主技术2006投产200吨电 子级多晶硅 资料来源:海通证券研究所整理 意向初探 中海石油 长江三峡 如东新能源 南京江标 白城通业 北京国晶 赤峰制造 南通锴炼 保定天威 上海万德 重庆海装 常州轨道 沈阳华创 哈飞威达 哈电集团 保定惠德 湘电股份 样机投运 机组研发 参与投标 确定研发 金风科技 大重华锐 东方电气 南通航天浙江运达 恩德(银川) 北京北重 广东明阳 瑞能北方形成切入点 宁波韵声 浙富水电 浙江华仪 批量生产 行业研究·电力设备行业13 虽然到目前为止,国内仅有峨嵋半导体、新光硅业有小量多晶硅产出,但是按照国 内企业的规划,到2010年国内多晶硅产能将达3万吨左右。

而根据预测,2008年国内 光伏产业对太阳能多晶硅的需求约2.6-3万吨。

我们认为,国外半导体厂商的产能扩张 迟迟不放出,一方面与其产能建设周期有关系,另一方面则有限产保价的企图。

一旦国 内太阳能多晶硅生产规模达到一定程度的自己自足,国外半导体厂商的产品价格和产能 释放都可能出现,多晶硅供应瓶颈将被打破,而国内光伏产业的需求可能比刺激释放, 彼时国内太阳能光伏产业可能进入一个良性循环的发展道路。

5.重点上市公司 基于对发电设备景气周期延长和输配电行业景气度依然高涨的判断,我们对电力设 备行业的长期发展前景依然看好,除了龙头公司仍然具有相对投资价值外,我们认为新 能源板块也是2008年投资的重点,特别是具有竞争优势的新能源龙头企业,更值得密切 关注。

表8电力设备重点上市公司盈利预测及投资评级 代码公司名称市值(亿元) EPS(元) PE(x)投资评级 20062007E 2008E 20062007E 2008E 600089特变电工269.02 0.51 0.51 0.84 61.76 61.76 37.50买入 600875东方电气694.94 2.62 2.74 3.37 32.47 31.04 25.24 买入 600312平高电气86.18 0.42 0.50 0.80 56.19 47.20 29.50 买入 600192长城电工43.43 0.09 0.23 0.46 169.56 45.90 35.58 买入 002202金风科技655.00 0.64 1.20 1.61 204.69 109.17 81.37 增持 600627上海电气1112.50 0.17 0.24 0.32 52.39 37.11 27.83 增持 600590泰豪科技30.47 0.32 0.45 0.60 48.50 34.49 25.87 增持 000400许继电气64.98 0.34 0.40 0.48 50.53 42.95 35.79 增持 料来源:海通证券研究所 交易价格采用12月26日收盘价 5.1特变电工(600089):走向世界的输配电行业龙头 公司是国内最大的变压器集团,大量在手高端变压器订单使公司产品结构进一步往 高端倾斜,产品毛利提升。

公募增发解决公司高端变压器产能吃紧问题后,特变电 工将成为国内乃至全球变压器龙头霸主。

公司竞争优势。

(1)公司下属沈变、衡变、新变和天变4大变压器企业的产能合计 已接近1亿千伏安,居于国内变压器产能首位,是全球第三大变压器集团。

在国内 高端变压器市场目前占有30%份额,其生产的500KV直流换流变压器、750KV平 波电抗器等产品具有国内垄断地位。

(2)随着我国电网投资的加大,2007年变压器 全行业的增速高达30%以上,未来几年行业仍将保持快速增长。

(3)公司煤电铝、 煤电硅产业链建设逐步完善,未来产业成本优势凸现(4)公司管理层具有卓越的领 导人才能,企业具有融合创新的企业文化以及灵活高效的民营企业管理机制。

(5) 清晰的企业发展战略和全球定位,卓越的技术和成本优势将使特变跨出国门走向世界。

公司劣势。

(1)公司是地处西北的电力设备民营企业,虽然企业机制灵活,但缺乏 国有企业大集团的背景,在垄断封闭的电力设备市场与国有企业竞争,股东背景稍 显单薄。

(2)输配电行业受原材料价格波动影响较大。

未来两年盈利增长的催化剂。

(1)原材料价格的大幅下跌可能导致公司短期盈利水平 的突然增长。

(2)海外市场的有效拓展可能增加公司的销售规模(3)新能源及其他 业务的快速发展。

行业研究·电力设备行业14 主要不确定因素。

(1)公司海外市场拓展虽然已经初露端倪,但由于国际工程总包 项目的签订周期较长,具有一定的不确定性。

(2)特变电工控股子公司和孙公司遍 布全国各地,客观上造成了公司管理难度较大。

随着企业规模的不断壮大,众多控 股公司和参股公司也对公司业绩预测的准确性造成一定的难度。

估值及投资建议。

根据海通DCF估值模型,我们预计公司2007-2009年的每股收 益分别为0.51元、0.84元和1.11元。

根据2007年电力设备一次设备龙头企业的动 态估值水平考虑,我们认为考虑行业未来的快速增长前景明确,龙头企业具有垄断 竞争优势,并且在太阳能光伏产业链的投资加大,未来可能产生超预期收益,我们 认为公司动态合理市盈率应在35-40倍之间,合理价格水平中枢在40.00元左右,我 们维持“买入”的投资评级。

5.2东方电气(600875):装备全球的中国制造业大蓝筹 三大动力集团火电订单增速令我们对行业周期见顶的结论重新审视,国内“上大压 小”新政和海外市场拓展已经打破行业周期见顶僵局,未来公司火电设备收入仍将维 持小幅上涨,新能源设备则将快速增长。

整体上市完成后,公司将成为火电、水电、 核电、风电和气电五电并举的大型发电设备集团,装备全球的中国发电设备大蓝筹 公司已经诞生。

“上大压小”新政拉长国内火电景气周期。

为配合政府节能减排要求,各地方政府均 出台相应扶持政策,在关停小火电的同时,允许以新建大机组替代原有小火电,客 观上造成了大火电机组的需求维持快速增长,“上大压小”5000万千瓦总量造成的大 机组需求可能是乘以数倍的需求。

这也使60万千瓦以上大火电机组制造企业成为本 轮政府节能减排举措中最为直接受益的企业,三大动力新增订单加速可见一斑。

海外市场拓展打破行业周期僵局。

在经历了国内大规模电力建设后,国内发电企业 的技术水平和制造能力已经达到和接近世界水平。

目前三大动力集团常规发电设备 的研制能力与国际发电设备企业居于同一水平,但价格便宜20%,具有较强的成本 竞争优势。

以东方电气为首的中国企业在印度等电力设备市场大举拓展,2007年东 方电气的海外订单较上年增长翻番,未来海外市场的市场分额斩获将打破国内火电 设备的行业周期僵局。

水电、核电、风电可望提升未来增长速度。

公司整体上市后“五电并举”,其中水电 技术领先世界,核电订单独步国内,而风电业务更是在行业快速增长的预期下虎虎 生风。

目前公司水电、核电和风电产业订单增长迅速,水电、核电(集团公司)和 风电订单均超过100亿元,未来将带动公司整体增长加速。

估值与投资建议。

我们预计公司2007-2009年的备考EPS为2.74元、3.37元和3.85 元。

东方电气目前已经成为“五电并举”的发电设备企业,虽然目前大部分的利润仍然 来自于传统的火电业务,但考虑行业景气周期的延长和海外市场拓展可能带来的超 预期增长,我们认为公司火电设备的合理估值水平应在20-25倍之间,即仅考虑火电 设备东方电气的合理股价为54.8-68.5元,公司的总市值为447.71-559.65亿元。

但考 虑未来公司超过25%的业务收入来自于核电和风电,短期内该部分资产的盈利能力 暂时无法充分体现,用PE估值显然忽略了该部分价值,我们选取最具可比性的金风 科技作为风电资产的参照取一定折扣,则东电风电资产应在300-350亿元,折合每股 36.72-42.84元,公司合理的价格为91.52-111.34元,我们维持“买入”的投资评级。

5.3金风科技(002202):风电王者,谁与争锋? 公司是目前国内最大的风力发电整机研发和制造商,是国家风电装备制造行业的龙 头企业,2006年公司市场占有率国内达到33%、全球达到2.8%,排名国内第一、全 球第十。

公司于2006年入选福布斯“2007中国潜力100”排行榜,位列第7名,被评 为中国最具发展潜力公司之一,荣膺世界风能协会(WWEA)“2006年度世界风能 奖”。

风电产业将在国内持续强劲增长。

随着化石能源短缺和价格上扬,环境保护压力持 行业研究·电力设备行业15 续增大,风力发电技术逐步成熟和成本降低,国家产业政策大力扶持等多种因素的 促进,国内风电产业近年来呈现爆发式增长。

根据《可再生能源长期发展规划》,我 国将逐步提高优质清洁可再生能源在能源结构中的比例,力争到2010年使可再生能 源消费量占到能源消费总量的10%,2020年提高到15%。

到2020年,发电装机容量500 万千瓦以上的企业,其可再生能源所占比例须达到8%以上。

可以预计在未来很长一 段时期内,我国对风力发电设备的需求将持续强劲增长。

金风科技无疑是最为质优的风电公司。

然而好公司并不等于短期股票价格一定是理 性的。

我们坚定地认为,金风科技是国内最独一无二的风电公司,其主要优势包括: 公司具有良好的市场品牌和先发优势,公司是目前国内最大的风力发电整机研发和 制造商,是国家风电装备制造行业的龙头企业,2006年公司市场占有率国内达到 33%、全球达到2.8%,排名国内第一、全球第十;丰富的风电产业开发经验,公司 管理团队拥有二十年国内风电开发经验,是国内最早涉足风电产业开发的企业,拥 有国内经验最为丰富的风电技术开发和管理团队;公司具有领先的风电技术开发能 力,是目前国内唯一跨过购买和引进技术阶段,走入联合开发和自主研发的国内企 业;公司具有完整的风电产业链开发经营模式,凭借对风电行业多年的浸营,未来 公司在风电产业前后端的服务以及风电场开发销售方面将会有较大的发展,因此公 司是国内未来唯一的风电产业链整体业务服务商,而不仅仅是设备制造商; 未来两年是金风科技的敏感时期。

尽管我们对金风科技的长远发展充满信心,但不 能不提醒投资者,未来两年仍然是公司发展的敏感期。

由于金风早期开发的750kw 风机在技术上和1500kw风机是完全不同的技术路线,厂房设备也不具备通用性, 对公司来说2008-2009年保证1500kw产品的批量化生产至关重要。

由于公司永磁直 驱式风机尚无大规模产业化经历,市场的反应还需要时间的验证,因此具有一定的 不确定性。

对于公司的盈利情况,除了市场的增长令我们乐观外,我们仍然需要考虑一些因素: 2008年公司的所得税率可能征收,原有的免税政策已经将在2008年3月到期,尽 管公司仍将去争取新的免税政策,但毕竟利润总额已经有8亿的规模,再申请的难 度较大。

其次,对于1500kw的市场价格,我们认为未来需要考虑价格竞争的因素, 毕竟750kw风机的30%是在金风科技一直独秀的市场环境下取得的,而未来兆瓦级 风机的市场至少存在三足甚至多足的局面,因此价格下降的可能性是存在的。

最后, 对于兆瓦级风机的毛利率,我们认为一般情况下,随着批量的增大,成本会有所下 降,产品毛利率会有所回升,但是由于目前零部件供不应求,短期内零部件厂商是 否会涨价,是我们需要谨慎预测所考虑的。

综合这些因素,我们认为2008年-2009 年是公司的敏感过渡时期,倘若能够顺利完成从千瓦级风机到兆瓦级风机的过渡, 则公司未来的发展将更能够驭风而行。

估值与投资建议。

我们预计公司2007-2009年的EPS分别为1.20元、1.61元和2.08 元。

根据国际风电可比公司的市盈率,2007年动态市盈率可达50-60倍,2008年动 态市盈率达30-40倍。

国内风电产业目前正处于爆发式增长阶段,行业的快速成长和 公司的龙头地位应享受一定的溢价,我们认为公司的合理价格为104—124.8元,我 们给予短期“增持”的投资评级。

行业研究·电力设备行业16 信息披露 分析师负责的股票研究范围 詹文辉:电力设备行业 重点研究上市公司:金风科技、特变电工、东方电机、上电股份、平高电气、许继电气、泰豪科技、长城电工。

公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。

每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

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行业研究·电力设备行业17 海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长 (021)63411619 wangym@htsec.com 高道德 副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 吴淑琨 所长助理 (021)23219439 skwu@htsec.com 路 颖 所长助理 批发和零售贸易行业首席分析师 (021)23219403 luying@htsec.com 江孔亮 建筑工程行业核心分析师 (021)23219422 kljiang@htsec.com 陈美风 计算机行业核心分析师 (021)23219409 chenmf@htsec.com 叶志刚 船舶及工程机械行业核心分析师 (021)23219399 yezg@htsec.com 丁 频 农业及食品饮料行业高级分析师 (021)23219405 dingpin@htsec.com 张 峦 房地产行业高级分析师 (021)23219402 zhangluan@htsec.com 邓 勇 石化及基础化工行业高级分析师 (021)23219404 dengyong@htsec.com 顾 青 家电行业高级分析师 (021)23219452 guqing@htsec.com 联蒙珂 通信行业及衍生产品高级分析师 (021)23219395 lianmk@htsec.com 刘 金 基础化工行业高级分析师 (021)23219421 liujin@htsec.com 马 婴 航空及机场行业高级分析师 (021)23219408 maying@htsec.com 钮宇鸣 港口及水运行业高级分析师 (021)23219420 ymniu@htsec.com 邱春城 电子元器件行业高级分析师 (021)23219413 qiucc@htsec.com 邱志承 金融行业高级分析师 (021)23219396 qiuzc@htsec.com 詹文辉 电力设备行业高级分析师 (021)23219412 zhanwh@htsec.com 赵 涛 造纸行业高级分析师 (021)23219423 zhaot@htsec.com 龙 华 铁路装备行业高级分析师 (021)23219411 longh@htsec.com 刘彦奇 钢铁行业分析师 (021)23219391 liuyq@htsec.com 潘洪文 保险行业分析师 (021)23219389 panhw@htsec.com 帅 虎 房地产行业分析师 (021)23219401 shuaih@htsec.com 王友红 化学制药及生物制药行业分析师 (021)23219407 wangyh@htsec.com 汪 盛 批发和零售贸易行业分析师 (021)23219390 wangs@htsec.com 谢 盐 证券信托行业分析师 (021)23219436 xiey@htsec.com 严 平 通信行业分析师 (021)23219414 yanp@htsec.com 杨红杰 有色金属行业分析师 (021)23219406 yanghj@htsec.com 叶琳菲 传媒行业分析师 (021)23219397 yelf@htsec.com 周 睿 医药行业分析师 (021)23219416 zhour@htsec.com 范坤祥 金融行业助理分析师 (021)23219382 fankx@htsec.com 李明亮 宏观经济核心分析师 (021)23219434 lml@htsec.com 陈 露 宏观经济高级分析师 (021)23219435 chenl@htsec.com 陈峥嵘 宏观经济高级分析师 (021)23219433 zrchen@htsec.com 陈 勇 宏观经济分析师 (021)23219438 chenyong@htsec.com 汪 辉 宏观经济分析师 (021)23219432 wanghui@htsec.com 于建国 宏观经济分析师 (021)23219431 yujg@htsec.com 陈久红 策略高级分析师 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 策略高级分析师 (021)23219387 wuyiping@htsec.com 行业研究·电力设备行业18 黄泽丰 策略分析师 (021)23219440 huangzf@htsec.com 张冬云 策略分析师 (021)23219442 zhangdy@htsec.com 娄 静 基金高级分析师 (021)23219450 loujing@htsec.com 胡 倩 估值高级分析师 (021)23219472 huqian@htsec.com 姜金香 估值分析师 (021)23219445 jiangjx@htsec.com 雍志强 期货高级分析师 (021)23219424 zqyong@htsec.com 单开佳 基金分析师 (021)23219448 shankj@htsec.com 吴先兴 定量分析师 (021)23219449 wuxx@htsec.com 周 健 衍生产品分析师 (021)23219444 zhouj@htsec.com 韩振国 机构客户部经理 煤炭行业高级分析师 (021)23219400 zghan@htsec.com 贺振华 机构客户部副经理 高级销售经理 (021)23219381 hzh@htsec.com 高 溱 销售经理 (021)23219386 gaoqin@htsec.com 胡雪梅 销售经理 (021)23219385 huxm@htsec.com 黄 毓 销售经理 (021)23219410 huangyu@htsec.com 季唯佳 销售经理 (021)23219384 jiwj@htsec.com 孙 俊 销售经理 (021)23219454 sunj@htsec.com 海通证券股份有限公司研究所 地址:上海市黄浦区广东路689号海通证券大厦11楼 电话:(021)63411371 传真:(021)63411363

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