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深圳国际研究报告:交银国际-深圳国际-0152.HK-影响应爲正面:附属公司取消梅观部分路段收费,政府补贴27亿-140129

研报作者:李浩 来自:交银国际 时间:2014-01-30 09:55:34
  • 股票名称
    深圳国际
  • 股票代码
    0152.HK
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    yx***11
  • 研报出处
    交银国际
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    長綫買入
  • 研报大小
    420 KB
研究报告内容

2014年1月29日 現價:HK$0.97潜在上升空间: +12.8% 目標價: HK$1.13→物流行業 深圳國際控股深圳國際控股深圳國際控股深圳國際控股(152.HK) 影響應爲正面影響應爲正面影響應爲正面影響應爲正面::::附屬公司取消梅觀部分路段收費附屬公司取消梅觀部分路段收費附屬公司取消梅觀部分路段收費附屬公司取消梅觀部分路段收費,,,,政府補貼政府補貼政府補貼政府補貼27億億億億 公司估值表公司估值表公司估值表公司估值表 2010201120122013E 2014E 營業收入(HKD百万元) 5,1125,5815,7405,5835,720 净利润(HKD百万元) 1,2801,7451,8781,8383,193 每股基本盈利(HKD) 0.0900.1070.1150.1110.193 變動(%) -98.5% 18.1% 7.6% -2.9% 73.7% 市盈率10.79.18.58.75.0 每股派息(HKD) 0.030.030.040.030.06 周息率(%) 3.6% 3.4% 3.9% 3.4% 6.0% 每股資產淨值(HKD) 0.70.70.80.91.0 市淨率1.461.421.261.131.01 資料來源:公司、交銀國際 沽出沽出沽出沽出 中性中性中性中性 买入买入买入买入 股票股票股票股票 长线长线长线长线 买入 买入 买入 买入 深圳國際附屬公司深高速深圳國際附屬公司深高速深圳國際附屬公司深高速深圳國際附屬公司深高速((((深圳國際擁有其深圳國際擁有其深圳國際擁有其深圳國際擁有其50.889%權益權益權益權益))))宣布與深圳市政府達成宣布與深圳市政府達成宣布與深圳市政府達成宣布與深圳市政府達成 協議協議協議協議,,,,深高速梅觀部分路段實施免費政策深高速梅觀部分路段實施免費政策深高速梅觀部分路段實施免費政策深高速梅觀部分路段實施免費政策,,,,深圳市政府補貼深圳市政府補貼深圳市政府補貼深圳市政府補貼27億元億元億元億元人民幣人民幣人民幣人民幣,,,,補貼補貼補貼補貼 同時包括梅觀免費路段同時包括梅觀免費路段同時包括梅觀免費路段同時包括梅觀免費路段13年的稅後收益的折現年的稅後收益的折現年的稅後收益的折現年的稅後收益的折現16億元及目前正處億元及目前正處億元及目前正處億元及目前正處於於於於建設中的項建設中的項建設中的項建設中的項 目款項共目款項共目款項共目款項共11億元億元億元億元,,,,從估值角度來看從估值角度來看從估值角度來看從估值角度來看,,,,收購價對應該路段收購價對應該路段收購價對應該路段收購價對應該路段2013年的年的年的年的PE爲爲爲爲14.3x,,,, PB爲爲爲爲1.85x,,,,高高高高於於於於市場給予市場給予市場給予市場給予2013年年年年7.34倍倍倍倍PE和和和和0.6倍倍倍倍PB的水平的水平的水平的水平,,,,同時收購後將同時收購後將同時收購後將同時收購後將 降低深高速目前降低深高速目前降低深高速目前降低深高速目前54%的資産負債率的資産負債率的資産負債率的資産負債率,,,,此次補償偏利好此次補償偏利好此次補償偏利好此次補償偏利好。

預計深高速預計深高速預計深高速預計深高速2014年度將增年度將增年度將增年度將增 加資産處置收益約人民幣加資産處置收益約人民幣加資産處置收益約人民幣加資産處置收益約人民幣11億元億元億元億元,,,,并相應增加淨資産約人民幣并相應增加淨資産約人民幣并相應增加淨資産約人民幣并相應增加淨資産約人民幣11億元億元億元億元,,,,對應深對應深對應深對應深 高速高速高速高速14年的年的年的年的EPS將增加將增加將增加將增加0.50元元元元,,,,根據目前的情况根據目前的情况根據目前的情况根據目前的情况,,,,我們將深圳國際我們將深圳國際我們將深圳國際我們將深圳國際2014年的盈年的盈年的盈年的盈 利預測從此前的利預測從此前的利預測從此前的利預測從此前的EPS0.13上調上調上調上調到到到到0.193。

維持目前維持目前維持目前維持目前“長綫買入長綫買入長綫買入長綫買入”的投資評級的投資評級的投資評級的投資評級,,,,維持目維持目維持目維持目 標價標價標價標價HKD1.13不變不變不變不變,,,,現目標價對應公司現目標價對應公司現目標價對應公司現目標價對應公司2013年的年的年的年的PE爲爲爲爲10.1x. 附屬公司深附屬公司深附屬公司深附屬公司深高速梅觀高速部分路段實施免費政策高速梅觀高速部分路段實施免費政策高速梅觀高速部分路段實施免費政策高速梅觀高速部分路段實施免費政策。

2014年4月1日起,深圳梅觀 高速公路(梅林至觀瀾段)13.8公里路段將實施免費政策,同時,預計公司將獲得27 億元人民幣,其中包括15.98億元的收費公路折現補償以及目前正處於建設中的項 目的款項共11億元(見圖1),深高速將召開臨時股東大會對此項交易進行表决。

收購價格合理收購價格合理收購價格合理收購價格合理,,,,負債率將降低負債率將降低負債率將降低負債率將降低。

1)提前回收投資應爲利好提前回收投資應爲利好提前回收投資應爲利好提前回收投資應爲利好:梅觀高速路段(見圖 3)目前剩餘13年收費期,基於《重大節假日免收小型客車通行費實施方案》, 2012年,免費路段稅後淨利潤約爲人民幣123百萬元,約占梅觀高速(全程)的 78.7%;梅觀高速的淨利潤貢獻約爲人民幣156百萬元,按照15.97億元的收費公 路買斷價來計算,約占深高速2012年度歸屬於上市公司股東淨利潤的22.86%,免 費路段收益的折現率爲8.4%,按照即將免費段的盈利水平及上市高速公路公司融 資水平來看,補償額較爲合適,同時,正處於建設階段的項目也將會有相應的補 償,且27億均爲稅後補償,整體來看,在目前市場利率較高的情况下回收現金流, 利大於弊。

就估值來看,收購價對應2013年的PE爲14.3x,PB爲1.85x,高於市 場給予2013年7.34倍PE和0.6倍PB的水平(見圖2)2)補償後深高速負債率將補償後深高速負債率將補償後深高速負債率將補償後深高速負債率將 降低降低降低降低::::深高速目前公司資産負債率54%,如果選擇歸還部分借款,資産負債率有 望降低,同時减少財務費用,在目前融資成本較高的情况下,爲利好。

對對對對14年盈利影響爲正面年盈利影響爲正面年盈利影響爲正面年盈利影響爲正面::::此次補償條款的通過,基於相關補償安排并加减相關稅 費及相應成本後,預計深高速2014年度將增加資産處置收益約人民幣11億元, 并相應增加淨資産約人民幣11億元,對應深高速14年的EPS將增加0.50元,根 據目前的情况,我們上調深圳國際2014年的EPS預測從此前的0.13上調到0.193。

焦點焦點焦點焦點:::: 深高速梅觀部分路段實施免費政 策,深圳市政府補貼27億元人民幣。

深高速14年EPS增厚0.50元,計 算後上調深圳國際2014年EPS從 0.13到0.193 股份資料股份資料股份資料股份資料 52周高位(HK$) 1.18 52周低位(HK $) 0.83 市值(百万港币) 16,073.9 发行股数(百万) 16,571.0 日成交量(百万港币) 113.35 1个月内变化(%) 0.00 年初至今变化(%) 0.00 50天平均价(HK$) 0.98 200天平均价(HK$) 0.98 14天强弱指数56.92 資料來源: Bloomberg 個股個股個股個股1年走勢圖年走勢圖年走勢圖年走勢圖 -20% -10% 0% 10% Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 HSI 152.HK 資料來源: Bloomberg 李浩李浩李浩李浩 jovi.li@bocomgroup.com 電話: (852) 29779243 2014年1月29日深圳國際深圳國際深圳國際深圳國際(152.HK) 物流投資行業物流投資行業物流投資行業物流投資行業 2 圖圖圖圖表表表表1::::補償具體明細補償具體明細補償具體明細補償具體明細 ((((單位單位單位單位::::萬元萬元萬元萬元)))) RMBHKD 免費路段未來收益折現1,598.02,048.7 梅觀高速北段擴建工程342.9439.6 新增4個匝道收費站未來運營費用162.9208.8 管道遷改費用11.915.2 稅費584.8749.7 合計2,700.33,461.9 資料來源:公司公告 圖圖圖圖表表表表2::::稅後淨利潤稅後淨利潤稅後淨利潤稅後淨利潤(單單單單位位位位::::百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣) 梅觀高速梅觀高速梅觀高速梅觀高速((((全程全程全程全程))))免費路段免費路段免費路段免費路段 2012年稅後淨利潤156123 2013年稅後淨利潤132112 2013年賬面淨值 1,320.2863.5 13年買斷補償 1,597 買斷價格對應PE 14.3x 買斷價格對應PB 1.85x 資料來源:公司公告 圖圖圖圖表表表表3::::梅觀高速梅觀高速梅觀高速梅觀高速收費及免費路段圖示收費及免費路段圖示收費及免費路段圖示收費及免費路段圖示 資料來源:公司公告 2014年1月29日深圳國際深圳國際深圳國際深圳國際(152.HK) 物流投資行業物流投資行業物流投資行業物流投資行業 3 公司背景公司背景公司背景公司背景 深圳國際控股有限公司爲一家於百慕達注册成立的有限公司,并在香港聯合交易所主板上市。

主要從事物流基礎設施的 投資、建設與經營,并依托擁有的基礎設施及信息服務平臺向客戶提供各類物流增值服務。

深圳國際深圳國際深圳國際深圳國際(152.HK):財務報表財務報表財務報表財務報表 损益表损益表损益表损益表(HK$m) 截至截至截至截至12月月月月31日爲止日爲止日爲止日爲止2010201120122013E 2014E 收益收益收益收益5,1125,5815,7405,5835,720 销售成本2,9942,8393,1022,8122,779 毛利2,1182,7422,6382,7712,940 分销成本2735434142 管理费用244330337328336 财务费用632644855998990 税前利润2,1452,8032,7752,6822,863 所得税支出453540479442411 年内利润1,6922,2632,2962,2412,452 歸屬歸屬歸屬歸屬於於於於公司權益人利潤公司權益人利潤公司權益人利潤公司權益人利潤1,2801,7451,8781,8383,193 每股收益每股收益每股收益每股收益((((元元元元/股股股股)))) 0.0900.1070.1150.1110.193 现金流量表现金流量表现金流量表现金流量表(HK$m) 截至截至截至截至12月月月月31日日日日爲止爲止爲止爲止2010201120122013E 2014E 净利润 2,2412,452 财务费用 998990 折旧 269319 (营运资本增加) 13 (5) 递延税金增加 00 总经营活动现金流2,0561,8531,9293,5203,755 (资本支出) (1,542) (1,000) 总投资活动现金(1,585) (1,806) (1,147) (1,542) (1,000) 短期负债增加(减少) 1020 长期负债增加(减少) 00 财务费用 (998) (990) 股本增加(减少) 00 (股利) (672) (736) 总融资活动现金1291,939360 (1,568) (1,726) 现金净增加额5991,9871,1424111,030 初始现金1,1261,7303,7234,8665,277 现金量变化5991,9871,1424111,030 汇率调整47000 期末可用现金量1,7303,7234,8665,2776,307 资产负债表资产负债表资产负债表资产负债表(HK$m) 截至截至截至截至12月月月月31日爲止日爲止日爲止日爲止2010201120122013E 2014E 现金及银行结余1,7303,7244,8665,2776,307 应收账款6239171,1651,1331,161 存货08999 总流动资产6,1546,1467,6898,0239,120 固定资产3,2264,0253,8295,1035,784 资产总计资产总计资产总计资产总计36,79739,90142,38343,99145,769 短期借款2,1411,4133,8984,0004,000 流动负债合计4,7774,4096,4966,5356,597 长期借款11,80915,32114,07214,07214,072 总负债总负债总负债总负债19,77321,75322,39522,43422,496 股本4,9204,9374,9524,9524,952 储备5,9246,2777,6938,6249,973 少数股东权益6,1796,9347,3437,3437,343 总所有者权益总所有者权益总所有者权益总所有者权益17,02418,14819,98821,55723,273 總負債總負債總負債總負債、、、、所所所所有者權益合計有者權益合計有者權益合計有者權益合計36,79639,90142,38343,99145,769 财务比率财务比率财务比率财务比率 截至截至截至截至12月月月月31日爲止日爲止日爲止日爲止2010201120122013E 2014E 成长性成长性成长性成长性 营业收入增长率25.3% 9.2% 2.8% -2.7% 2.5% 主营业利润增长率46.5% 29.5% -3.8% 5.0% 6.1% 净利润增长率46.0% 36.4% 7.6% -2.1% 73.7% 盈利能力盈利能力盈利能力盈利能力 毛利率41.4% 49.1% 46.0% 49.6% 51.4% 净利润率25.0% 31.3% 32.7% 32.9% 55.8% ROE 11.8% 15.6% 14.9% 12.9% 20.0% ROIC 4.5% 5.1% 4.5% 4.5% 4.6% 偿债能力偿债能力偿债能力偿债能力 资产负债率53.7% 54.5% 52.8% 51.0% 49.2% 已获利息倍数2.93.72.62.42.6 流动比率1.31.41.21.21.4 速动比率1.31.41.21.21.4 資料來源:公司、交銀國際 2014年1月29日深圳國際深圳國際深圳國際深圳國際(152.HK) 物流投資行業物流投資行業物流投資行業物流投資行業 4 交銀國際交銀國際交銀國際交銀國際 香香香香港中環德輔道中港中環德輔道中港中環德輔道中港中環德輔道中68號萬宜大厦十一樓號萬宜大厦十一樓號萬宜大厦十一樓號萬宜大厦十一樓 總機總機總機總機: +85237103328傳真傳真傳真傳真: +85237980133 評級定義評級定義評級定義評級定義 公司評級公司評級公司評級公司評級行業評級行業評級行業評級行業評級 買入:預期股價於12個月內上升超過20%領先:預期行業指數於12個月內超過大市漲幅10%以上 長綫買入:預期股價於12個月以上時間上升超過20%同步:預期行業指數與大市漲幅的差幅在±10%之間 中性:預期股價波幅在±20%之間落後:預期行業指數於12個月內落後大市漲幅10%以上 沽出:預期股價於12個月內下跌超過20% 研究團隊研究團隊研究團隊研究團隊 研究部主管研究部主管研究部主管研究部主管@bocomgroup.com @bocomgroup.com 鄭子豐鄭子豐鄭子豐鄭子豐CFA, CPA, CA (852) 29779393 raymond.cheng 策略策略策略策略 宏觀經濟宏觀經濟宏觀經濟宏觀經濟 洪灝洪灝洪灝洪灝CFA (852) 29779384 hao.hong 李苗獻李苗獻李苗獻李苗獻(86) 1088009788 - 8043 miaoxian.li 銀行業銀行業銀行業銀行業 油氣油氣油氣油氣/燃氣行業燃氣行業燃氣行業燃氣行業 楊青麗楊青麗楊青麗楊青麗(852) 29779212 yangqingli 吳菲吳菲吳菲吳菲(852) 29779392 fei.wu 李珊珊李珊珊李珊珊李珊珊(86) 1088009788 - 8058 lishanshan 劉旭彤劉旭彤劉旭彤劉旭彤(852) 29779390 xutong.liu 萬麗萬麗萬麗萬麗(86) 1088009788 - 8051 Wanli 非必需品消費行業非必需品消費行業非必需品消費行業非必需品消費行業 房地産行業房地産行業房地産行業房地産行業 黃文嬿黃文嬿黃文嬿黃文嬿(852) 29779391 phoebe.wong 劉雅瀚劉雅瀚劉雅瀚劉雅瀚CFA, FRM (852) 29779235 alfred.lau 葉建中葉建中葉建中葉建中CFA (852) 29779205 albertyip 何志忠何志忠何志忠何志忠CFA, FRM (852) 29779220 toni.ho 過璐璐過璐璐過璐璐過璐璐(852) 29779211 luella.guo 必需品消費行業必需品消費行業必需品消費行業必需品消費行業 新能源行業新能源行業新能源行業新能源行業 王惟穎王惟穎王惟穎王惟穎 (852) 29779221 summer.wang 孫勝權孫勝權孫勝權孫勝權 (86) 2160653606 louis.sun 王未然王未然王未然王未然(852) 29779386 kevin.wang 醫藥生物行業醫藥生物行業醫藥生物行業醫藥生物行業 電訊電訊電訊電訊/中小盤行業中小盤行業中小盤行業中小盤行業 雷宇光雷宇光雷宇光雷宇光(852) 29779203 christopher.lui 李志武李志武李志武李志武(852) 29779209 lizhiwu 保險行業保險行業保險行業保險行業 科技行業科技行業科技行業科技行業 李文兵李文兵李文兵李文兵(86) 1088009788 - 8053 liwenbing 謝劍英謝劍英謝劍英謝劍英(852) 29779216 miles.xie 互聯網行業互聯網行業互聯網行業互聯網行業 交通運輸及工業交通運輸及工業交通運輸及工業交通運輸及工業/汽汽汽汽車行業車行業車行業車行業 馬原馬原馬原馬原(86) 1088009788 - 8039 yuan.ma 鄭碧海鄭碧海鄭碧海鄭碧海CFA (852) 29779380 geoffrey.cheng 谷谷谷谷馨瑜馨瑜馨瑜馨瑜CPA (86) 1088009788 - 8045 conniegu 姚煒姚煒姚煒姚煒(86) 2160653675 wei.yao 馮懿男馮懿男馮懿男馮懿男(852) 29779381 Yinan.feng 有色金屬及礦業有色金屬及礦業有色金屬及礦業有色金屬及礦業 李浩李浩李浩李浩(852) 29779243 jovi.li 2014年1月29日深圳國際深圳國際深圳國際深圳國際(152.HK) 物流投資行業物流投資行業物流投資行業物流投資行業 5 分析員披露分析員披露分析員披露分析員披露 本研究報告之作者﹐茲作以下聲明﹕i)發表於本報告之觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點;及ii)他們之 薪酬與發表於報告上之建議/觀點并無直接或間接關係; iii)對於提及的證券或其發行者﹐他們并無接收到可影響他們的建議的內幕消息/ 非公開股價敏感消息。

本研究報告之作者進一步確認﹕ i)他們及他們之相關有聯繫者【按香港證券及期貨監察委員會之操守準則的相關定義】并沒有於發表 研究報告之30個日曆日前處置/買賣該等證券; ii)他們及他們之相關有聯繫者并沒有於任何上述研究報告覆蓋之香港上市公司任職高級 職員;iii)他們及他們之相關有聯繫者并沒有持有有關上述研究報告覆蓋之證券之任何財務利益。

有關商務關係之披露有關商務關係之披露有關商務關係之披露有關商務關係之披露 交銀國際證券有限公司及或其有關聯公司在過去十二個月內與中國海洋石油有限公司、順風光電國際有限公司、上海青浦消防器材股 份有限公司、中國中藥有限公司、澳門勵駿創建有限公司、開元産業投資信托基金、五洲國際控股有限公司、中石化煉化工程(集團) 股份有限公司、中國銀河證券股份有限公司、Azure Orbit International Finance Limited、榮陽實業集團有限公司、中國信達資産管理股 份有限公司、秦皇島港股份有限公司、龍光地産控股有限公司、金天醫藥集團股份有限公司、衆安房産有限公司、鳳凰醫療集團有限 公司、徽商銀行股份有限公司、景瑞控股有限公司、海通國際證券集團有限公司、中國金石礦業控股有限公司及重慶銀行股份有限公 司有投資銀行業務關係。

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