当前位置:首页 > 研报详细页

首旅股份研究报告:招商证券-首旅股份-600258-股价上涨仍靠奥运及后续资产注入的催化作用-071227

研报作者:苏平,林周勇 来自:招商证券 时间:2007-12-28 22:32:53
  • 股票名称
    首旅股份
  • 股票代码
    600258
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xi***83
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    中性-A(下调)
  • 研报大小
    305 KB
研究报告内容

公司研究调研简报 首旅股份(600258)/47.62元 苏 平 86-755-82943252 suping@ccs.com.cn 林周勇 86-755-82943201 linzy@ccs.com.cn 2007年12月27日股价上涨仍靠奥运及后续资产注入的催化作用 公司再次明确了集团将以首旅股份作为唯一的酒店资产整合平台,但进度及最终注 入规模难以准确判断;短期风险因素来自南山门票分成引起的07年业绩低于市场预 期。

目前股价已达到前期目标价位,下调评级至中性。

基于市场对奥运主题的高度 关注以及后续的资产注入预期,激进的投资者仍可继续持有。

12月24日,首旅股份在北京召开了2007年第一次临时股东大会。

会议通过了 公开增发A股收购集团3家酒店提议、修改公司章程提案等15个议案在会议期 间,公司董事长、总经理、财务总监等高管与投资者进行了较为充分的交流。

首旅股份将成为集团整合酒店资产的唯一平台,但资产注入的阻碍仍不少 1、首旅集团将旗下酒店资产逐步注入首旅股份是一种大趋势,集团未来将向投资控 股型公司转变;公司未来将以酒店和景区为核心,打造国内最好的酒店上市公司; 2、股权问题、产权问题、土地使用权问题是影响后续资产注入的主要障碍。

集团成 立于1998年,下属企业基本形成于两大时期:50年代末60年代初、70年代末 80年代初,很多合资企业属于合资企业法法前企业,要把股权和资产通过市场形 式理清,达到上市公司企业的要求,很多工作需要去完善。

股权问题方面:首旅 集团旗下的酒店很大一部分存在外方股东背景,如亮马河大厦、长城饭店等,集 团与外方股东均持有50%股权,长富宫由日本财团投资,新世纪饭店集团不是大 股东;产权和土地使用权方面:如兆龙饭店没有土地权,崇文门饭店所有权还存 在争议; 3、集团已认识到目前的资产雷同和同业竞争问题,明确了将以首旅股份为唯一的酒 店资产整合平台;并成立专门机构来解决酒店资产注入上市公司事宜,承诺以最 短时间实现。

如处理兆龙饭店和贵宾楼饭店土地证问题,西苑饭店,合资期限到 期的梳理、清算问题等; 4、此次仅注入三家酒店,是因为这三家酒店不存在股权问题、产权问题、土地使用 权问题,公司本着“从快、从速”的原则,将条件成熟的酒店先注进来; 5、此次注入三家酒店预计增厚08EPS0.24元,而且对于壮大公司酒店业务规模、 提升酒店业务经营能力具有重大意义,也为后续注入酒店资产提供经验借鉴。

6、增发完成的时间主要取决于证监会的审批进度,有可能在08年3月之前完成。

坚持发展旅游主业,逐步与集团理清业务关系 1、由于以前发行制度的原因,公司存在“大集团下面的小公司”特征,和母体之间 存在密切联系;公司也希望和母体之间有明确的区分,这也是投资者和证监会的 要求; 2、公司这几年也都在为发展而努力,从出让效益不佳的燕京饭店,到收购三亚南山 景区、以及宁夏沙湖等,正是因为公司实现业务多元,提升抵御外部风险的能力, 在03年外部环境很不利的情况下,旅游主业仍实现盈利; 投资评级中性-A 评级调整下调 目标估值44元 基础数据 总股本(万股) 23140 流通股本(万股) 9100 总市值(亿元) 104 流通市值(亿元) 41 52周股价16.78-57.65元 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 22 -8 204 相对表现 18 -36 80 相关报告 1、《首旅股份-业绩快速增长,主 营业务继续向好》10/28/2007 2、《首旅股份-注入酒店资产点 评》9/132007 3、《首旅股份-催化剂事件决定股 价走势》6/21/2007 4、《首旅股份-表观业绩大幅增 长,三大亮点催升股价》 3/19/2007 5、《首旅股份-放眼奥运,战略布 局》3/13/2006 公司研究 3、公司也在考虑外部收购事宜,如与陕旅集团接洽,此外,在深圳、海南、上海、 宁波等地区均有进入意向; 4、公司将始终坚持旅游主业,并借助08年奥运会的契机,使公司收入和利润有一 个较大的提升; 5、公司未来的酒店业务仍将以酒店投资为主,酒店管理方面,仍倾向于请专业的人 员进行管理; 6、首旅在过去的经营发展中,优点是保持稳健,但也存在过于谨慎、发展速度较慢 的问题。

南山景区今年经营超预期,发展空间大,门票分成仍待解决 1、南山景区的南海观音像属于宗教类产品,不能归属企业所有,且此佛像系政府向 国开行融资6亿多建成的,须通过门票收入来偿还建设费,因此,南山景区在佛 像建成后大幅提高门票费,由60元提至150元; 2、公司期望门票分成不超过门票收入的35%,与政府的期望有所出入,迄今仍未谈 妥,公司希望能尽快与政府达成默契;公司今年要把当年的这部分款项还上,将 以赞助费的形式支出; 3、南山今年比去年有大幅度提高,现在每天收入100万以上,之前只有节假日才达 到这一水平,春节期间预计每天可达200万元。

由于成本费用相对固定,利润增 长将远快于收入增长; 4、通过政府和几家投资者一起形成决议,整个南山的经营管理纳入南山景区管理范 围内,之后就不存在分成问题(按照造价计提折旧); 5、按照以前的规划,南山规划面积60平方公里(包括海上)。

目前,新的景区修编 正在进行,还没有完成,公司将依据新的修编规划来制定景区的发展,开发更多 个收费景区。

08年酒店业务收入、利润将快速增长 1、目前,奥运会期间公司酒店客房已全部被订满,08年全年平均房价将上涨40%, 将对业绩产生影响。

预计全年酒店收入增长15-20%,由于酒店成本相对固定, 房价上涨对利润的影响将更加明显。

现有2家酒店与即将收购的3家酒店都将明 显受益; 2、如何利用奥运前期和奥运后期,公司比其他公司有优势; 3、公司旗下神州国旅是国际奥组委官员及运动员的夫人在北京的独家接待单位,对 神州国旅的盈利提升将很有好处; 4、提示奥运期间酒店的不确定性:按照规定,奥组委在完成酒店预订后,有三次退 订的机会,分别是奥运前300天、200天和100天,08年5月份有一次退订的 机会,由于奥组委订房是不交定金的,存在一定的不确定性。

公司将受益于08年所得税调整。

目前公司在北京的企业所得税率都是33%,调 整后变为25%,对公司是利好。

三亚南山景区目前税率是15%,对于海南的政 策国家还没有出,是一步到位调整到25%还是逐渐过渡到25%目前还没确定; 若是逐渐过渡到25%,冲击将比较小,所得税调整将使公司明显受益;即使是一 次性调整至25%,其支出增量也将完全被其他企业所覆盖,公司也还是有所受益。

公司研究 股权激励仍要等待政策进一步明确。

明年一季度会提到计划中。

国资委还有系列 政策(实施细则),出台后才能提建议。

宁波项目将成为文化、旅游、地产相结合的新尝试。

宁波项目规划1000亩,目 前约200亩,由于宏观调控原因,申请的土地只获批200亩,仍有300亩正报批 中,此外,计划300亩做备用地;该项目是将文化旅游和房地产相结合的综合性 项目。

下调评级至中性。

目前股价对本次资产注入及奥运因素都已经有所反映,股价已 经达到我们前期44元的合理估值水平,我们将短期评级下调为中性。

鉴于奥运 因素的推动、资产注入的预期、09年业绩可能超预期(公司持有中外运约590 万股,对平滑业绩有帮助),激进的投资者仍可继续持有。

参考报告: 1、《首旅股份-业绩快速增长,主营业务继续向好》10/28/2007; 2、《首旅股份-注入酒店资产点评》9/132007; 3、《首旅股份-催化剂事件决定股价走势》6/21/2007; 4、《首旅股份-表观业绩大幅增长,三大亮点催升股价》3/19/2007。

5、《首旅股份-放眼奥运,战略布局》3/13/2006。

公司研究 研究员简介 苏平,武汉城市建设学院景园建筑专业学士、北京大学人文地理专业硕士。

目前为招 商证券社会服务业分析师,6年证券从业经验。

07年获《新财富》最佳分析师社 会服务业第二名,05、06年获《新财富》最佳分析师社会服务业第三名。

率先发 掘并持续推荐了华侨城等一批优质公司。

林周勇,硕士,07年3月加入招商证券。

07年获《新财富》最佳分析师社会服务业第 二名(小组) 主要研究特点:(1)以发展战略和核心竞争力研究为核心,发掘公司长期投资价值;(2) 强调研究的逻辑性和系统性,以竞争要素、增长方式、公司治理等为核心构建了 “竞争模式”研究框架,在此框架的基础上对行业内不同公司的投资价值进行深 入、系统的研究。

投资评级定义 公司短期评级 强烈推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐:预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性:预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 回避:预计未来6个月内,股价跌幅在10%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性:行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 回避:行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关 联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些 公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告仅向特定客户传送,版权归招商证券所有。

未经我公司书面许可,任何机构和 个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。

<< /ASCII85EncodePages false /AllowTransparency false /AutoPositionEPSFiles true /AutoRotatePages /All /Binding /Left /CalGrayProfile (Dot Gain 20%) /CalRGBProfile (sRGBIEC61966-2.1) /CalCMYKProfile (U.S. Web Coated \050SWOP\051 v2) /sRGBProfile (sRGBIEC61966-2.1) /CannotEmbedFontPolicy /Warning /CompatibilityLevel 1.4 /CompressObjects /Tags /CompressPages true /ConvertImagesToIndexed true /PassThroughJPEGImages true /CreateJDFFile false /CreateJobTicket false /DefaultRenderingIntent /Default /DetectBlends true /ColorConversionStrategy /LeaveColorUnchanged /DoThumbnails false /EmbedAllFonts true /EmbedJobOptions true /DSCReportingLevel 0 /EmitDSCWarnings false /EndPage -1 /ImageMemory 1048576 /LockDistillerParams false /MaxSubsetPct 100 /Optimize true /OPM 1 /ParseDSCComments true /ParseDSCCommentsForDocInfo true /PreserveCopyPage true /PreserveEPSInfo true /PreserveHalftoneInfo false /PreserveOPIComments false /PreserveOverprintSettings true /Start /SubsetFonts true /TransferFunctionInfo /Apply /UCRandBGInfo /Preserve /UsePrologue false /ColorSettingsFile () /AlwaysEmbed [ true ] /NeverEmbed [ true ] /AntiAliasColorImages false /DownsampleColorImages true /ColorImageDownsampleType /Bicubic /ColorImageResolution 300 /ColorImageDepth -1 /ColorImageDownsampleThreshold 1.50000 /EncodeColorImages true /ColorImageFilter /DCTEncode /AutoFilterColorImages true /ColorImageAutoFilterStrategy /JPEG /ColorACSImageDict << /QFactor 0.15 /HSamples [1111] /VSamples [1111] >> /ColorImageDict << /QFactor 0.15 /HSamples [1111] /VSamples [1111] >> /JPEG2000ColorACSImageDict << /TileWidth 256 /TileHeight 256 /Quality 30 >> /JPEG2000ColorImageDict << /TileWidth 256 /TileHeight 256 /Quality 30 >> /AntiAliasGrayImages false /DownsampleGrayImages true /GrayImageDownsampleType /Bicubic /GrayImageResolution 300 /GrayImageDepth -1 /GrayImageDownsampleThreshold 1.50000 /EncodeGrayImages true /GrayImageFilter /DCTEncode /AutoFilterGrayImages true /GrayImageAutoFilterStrategy /JPEG /GrayACSImageDict << /QFactor 0.15 /HSamples [1111] /VSamples [1111] >> /GrayImageDict << /QFactor 0.15 /HSamples [1111] /VSamples [1111] >> /JPEG2000GrayACSImageDict << /TileWidth 256 /TileHeight 256 /Quality 30 >> /JPEG2000GrayImageDict << /TileWidth 256 /TileHeight 256 /Quality 30 >> /AntiAliasMonoImages false /DownsampleMonoImages true /MonoImageDownsampleType /Bicubic /MonoImageResolution 1200 /MonoImageDepth -1 /MonoImageDownsampleThreshold 1.50000 /EncodeMonoImages true /MonoImageFilter /CCITTFaxEncode /MonoImageDict << /K -1 >> /AllowPSXObjects false /PDFX1aCheck false /PDFX3Check false /PDFXCompliantPDFOnly false /PDFXNoTrimBoxError true /PDFXTrimBoxToMediaBoxOffset [ 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 ] /PDFXSetBleedBoxToMediaBox true /PDFXBleedBoxToTrimBoxOffset [ 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 ] /PDFXOutputIntentProfile () /PDFXOutputCondition () /PDFXRegistryName ( /PDFXTrapped /Unknown /Description << /FRA /ENU (Use these settings to create PDF documents with higher image resolution for improved printing quality. The PDF documents can be opened with Acrobat and Reader 5.0 and later.) /JPN /DEU /PTB /DAN /NLD /ESP /SUO /ITA /NOR /SVE /KOR /CHS /CHT >> >> setdistillerparams << /HWResolution [24002400] /PageSize [612.000792.000] >> setpagedevice

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载