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联想研究报告:元大投顾-联想-0992.HK-不确定性增加-140125

研报作者: 来自:元大投顾 时间:2014-02-07 14:14:27
  • 股票名称
    联想
  • 股票代码
    0992.HK
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    今*****
  • 研报出处
    元大投顾
  • 研报页数
    10 页
  • 推荐评级
    持有
  • 研报大小
    1,055 KB
研究报告内容

Company Initiation 更新報告 香港:電腦 2014 年 1月25日 投資建議: 持有-超越同業(調降評等) 目標價隱含漲/跌幅:3.4% 日期2014/01/24 收盤價 HK$10.44 十二個月目標價HK$10.80 前次目標價 HK$9.30 香港恆生指數 22,450.1 資訊更新: 聯想宣佈將以23億美元收購 IBM x86伺服器業務。

該交易 案將於2015會計年度第三季 /2014 曆年第四季完成。

因營業利益率假設下調,我們 將2016會計年度獲利預估調 降 3%。

本中心觀點: 我們目前對聯想的保守看法與 市場觀點相異。

下游科技區塊中,建議投資人 轉向廣達或鴻海。

聯想將持續自產大部分伺服器 組裝業務。

台灣ODM廠難以 從中受惠。

公司簡介:聯想為全球第二大PC品牌,也是中國最大的PC品牌。

該公司營運項目包括生產Lenovo自有品牌PC與手持裝置,提 供網際網路與IT服務,以及代工製造業務。

聯想集團(992 HK)股價相對香港恆生指數表現 -21 -11 -1 9 19 29 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 2013年1月2013年4月2013年7月2013年10月 股價(HK$)股價相對香港恆生指數表現(%) 不確定性增加 評等調降至持有:過去兩年本中心一直給予聯想買進評等,但考量收購 IBM x86伺服器業務帶來擔憂,我們將公司評等調降至持有。

伺服器市 場若確有成長,其成長亦著實緩慢。

雲端伺服器市場快速發展,但品牌 伺服器業務成長並非如此。

研究中心亦下調了 2016會計年度智慧型手 機出貨量預估值,係因聯想收購智慧型手機專利的可能性降低,而此對 聯想智慧型手機拓展海外市場至關重要。

新目標價10.8港元隱含3.4% 的上檔空間。

市值HK$108,597百萬元 六個月平均日成交量 HK$310.1百萬元 流通在外股數(百萬股) 10,402.0 自由流通股數比例 60.8% 大股東;持股比率 聯想控股;32.4% 淨負債比率 (99.5%) 每股淨值(2014F) US$0.31 股價淨值比(2014F) 4.4倍 本中心對該交易案有三重顧慮:1) 聯想/IBM的市佔率在全球不同地區 可能有增有減,假設整體市佔率大幅增加有其風險;2)我們認為削減 成本是公司轉盈的必要前提,因為IBM的營業費用率遠高於HP/Dell/ 聯想,但聯想預期不會採取該措施。

本中心認為僅削減成本尚不足以使 公司轉盈;3) IBM保留了部分Blade產品。

今後若 IBM和聯想不聯手 開發可相容的Blade產品,恐壓縮聯想市佔率提升的空間。

簡明損益表(US$百萬元) 不適用雲端題材評價:我們懷疑收購IBM x86伺服器業務能否為聯想帶 來評價溢價,原因是1)市佔率成長具不確定性;2)該業務可能著重於 中小企業或普通規模的企業客戶,而非數據中心,即該交易案應無法為 股票市場中所謂的「雲端」概念股帶來評價溢價。

年初至三月20132014F 2015F 2016F 營業收入33,87337,97341,93346,717 營業利益8009641,1481,240 稅後純益635758922996 每股盈餘 (美元) 0.060.070.090.10 每股盈餘年增 率 (%) 32.719.421.58.0 每股股利 (美元) 0.020.020.030.03 本益比(倍) 22.218.615.314.1 殖利率(%) 1.81.82.22.4 股東權益報酬 無智慧型手機專利收購計劃,下調出貨量預估:聯想表示該交易將耗費 約一半現金餘額(20億美元)。

雖然公司預期這不會影響現金股利發放, 但此意味著針對智慧型手機專利再進行一波重大收購的可能性降低。

我 們認為,後者是聯想智慧型手機業務拓展成熟市場的關鍵因素。

因此, 本中心將2016會計年度智慧型手機出貨量預估自8,150萬支下調7% 至7,550萬支。

研究員聲明及重要披露事項請參見附錄 A。

元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來,投資人應瞭 解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。

投資人於做出投資決策 時,應僅將本報告視為其中一項考量因素。

本報告原係以英文做成,並翻譯為 中文。

若投資人對於中文譯文之內容正確性有任何疑問,請參考原始英文版。

率 (%) 24.826.026.924.7 報告研究員: 陳豊丰 +886235187903 Vincent.chen@yuanta.com 以下研究人員對本報告有重大貢獻: 張詠涵 +886235187977 april.chang@yuanta.com 元大 聯想集團(992 HK) 香港:電腦2014-01-25 更新報告第2頁,共10頁 不確定性增加 本中心對該交易案的顧慮包括: 1)市佔率增加/下滑均有可能 本中心認為企業在挑選伺服器品牌時,品牌偏好是關鍵。

我們認為,聯想/IBM 可望在中國、亞太和日本擴大市佔率,但同樣有可能在北美喪失市佔率 (圖1)。

主要的決定性因素可能是中國市場。

聯想/IBM在中國市佔率合計約為21.6% (圖2),與Dell的市佔率接近。

中國佔全球伺服器市場的17%左右。

若聯想 /IBM在中國市佔率可提高至40%,則其全球市佔率可增加3.4%。

需強調的 是,聯想/IBM在中國市場的前景看俏,但我們認為其他市場並非如此樂觀。

圖1:2013 年第三季全球伺服器市場佔比(按地區分) 43.6% 22.1% 5.9% 7.7% 17.0% 3.9% North America EMEA Japan Asia/Pacific* China Latin America 資料來源:Gartner *不包括中國和日本 圖2:不同地區x86伺服器市佔率 (按供應商分) 北美欧洲中東 非洲日本亞太*中國拉丁美洲合計 HP 23.8% 40.5% 19.8% 35.9% 14.4% 35.0% 27.0% Dell 19.5% 19.2% 11.5% 25.0% 20.2% 24.7% 19.7% IBM 3.1% 7.8% 9.3% 19.9% 10.1% 18.4% 7.5% Cisco 3.8% 3.2% 0.7% 3.1% 0.4% 1.5% 2.7% Fujitsu 0.1% 5.5% 22.8% 1.5% 0.2% 0.0% 2.7% 華為- 0.4% 0.9% 13.8% 0.6% 2.5% 聯想0.8% 0.3% 0.2% 0.0% 11.5% 0.2% 2.4% 曙光- 10.4% 1.8% 浪潮- 9.6% 1.6% 其他49.1% 23.0% 35.7% 13.7% 9.5% 19.5% 32.0% 資料來源:Gartner、元大彙整 *不包括中國和日本 品牌偏好是否有影響? 元大 聯想集團(992 HK) 香港:電腦2014-01-25 更新報告第3頁,共10頁 2)削減成本/人員流動的不確定性 按PC及伺服器的合併銷量計算,聯想及HP的銷量基本相同(圖3),顯示雙方 的採購能力亦相當。

在生產方面,IBM主要在深圳自行生產。

我們認為成本撙節 的空間有限。

圖4顯示IBM的營業費用率遠高於HP/Dell/聯想,意味著公司轉 盈的關鍵是重組,減少公司營運(包括銷售團隊)中的冗員。

聯想表示除非景氣 驟然下滑,否則公司無需進行重組。

然而,我們認為若不重組,公司轉盈將面臨 重重挑戰。

聯想表示不進行重組實際上增加了重組時點的不確定性,而我們認為 重組勢在必行。

同時,我們認為投資人可能希望獲得有關重組影響之資訊。

圖3:出貨量比較 PC總計(千台) x86伺服器總計 (千台) PC及x86伺服器 (千台) 聯想(+IBM伺服器) 53524102954553 HP 51839254554383 Dell 37292205639348 資料來源:Gartner、元大 圖4:營業費用率比較 營業費用率 聯想10.0% HP 16.7% IBM 28.1% Dell 17.3% 資料來源:公司資料、元大預估 3)未來產品規劃 該交易收購的資產包括IBM的System x、BladeCenter及Flex System Blade 伺服器及交換器、基於x86的Flex整合系統、NeXtScale及iDataPlex伺服 器、相關軟體、Blade網路及維護業務。

IBM將保留 System z主機、Power系 統、儲存系統、Power架構的Flex伺服器、PureApplication與PureData應 用系統。

IBM和聯想均擁有Blade產品,但一般來說不同供應商的Blade產品 互不相容。

目前尚不清楚IBM和聯想是否會聯手開發相容的Blade伺服器。

若 雙方無意合作,聯想恐更難以切入大企業市場(大企業傾向使用高階Blade伺服 器)。

可能這正是該交易案的初衷-聯想欲著重於中小企業業務,但恐壓縮其市 佔率的成長空間。

重組是否必要? 若IBM/聯想Blade產品今後 不相容將有何影響? 元大 聯想集團(992 HK) 香港:電腦2014-01-25 更新報告第4頁,共10頁 圖5:x86 Blade伺服器(左圖)和Power Blade伺服器(右圖) 資料來源:公司資料 台灣ODM業者預計將無法受惠 我們認為聯想/IBM仍將主要以自有設施生產伺服器,相較於HP和Dell等外包 伺服器組裝業務的業者,此有助於壓縮成本。

總體而言,聯想已決定提高自行生 產的比例,而不利於台灣ODM業者。

部份市場人士認為該交易後台灣ODM業 者將獲得更多x86伺服器訂單,我們則不認同該觀點。

聯想增加自行生產的比例。

IBM BladeCenter HX5 IBM BladeCenter PS703 Express 獲利預估調整 我們小幅上調2015/16會計年度 PC出貨量預估,因為PC需求在2013 年第 四季有所好轉。

聯想表示該交易將耗費約一半現金餘額(20億美元)。

雖然公司 預期這不會影響現金股利發放,但此意味著針對智慧型手機專利再進行重大收購 的可能性降低。

我們認為,後者是聯想智慧型手機業務拓展成熟市場的關鍵因 素。

因此,我們將2016會計年度智慧型手機出貨量預估下調7%,從8,150萬 支降至7,550萬支。

同時,研究中心調降 2016會計年度營業利益率預估,係 因我們擔心若重組不儘快進行,IBM x86伺服器業務恐拉低獲利率。

綜上所 述,本中心將2015會計年度獲利預估上調4%,但將2016會計年度獲利預估 下調3%。

2016會計年度獲利預估下調 主要因我們調降了智慧型手 機出貨量及營業利益率假設值。

圖6:2015-16會計年度聯想出貨量預估調整 FY2015 FY2016 (百萬台/支) 調整後調整前差異調整後調整前差異 PC 61.3 60.0 2% 67.5 66.1 2% 筆電37.7 36.0 5% 41.2 39.3 5% 桌機23.6 24.0 -2% 26.3 26.8 -2% 功能型手機1.7 1.7 0% 1.8 1.8 0% 智慧型手機66.3 64.2 3% 75.5 81.5 -7% 平板電腦11.4 11.4 0% 13.3 13.3 0% 伺服器0.5 0.2 113% 1.0 0.2 307% 資料來源:元大預估 圖7:2015-16會計年度聯想獲利預估調整 FY2015估FY2016估 百萬美元 調整後調整前差異%調整後調整前差異% 營業收入41,93340,8962.5% 46,71744,6614.6% 營業毛利 5,6785,3296.5% 6,9435,89717.7% 營業費用4,5304,2307.1% 5,7034,62023.4% 營業利益1,1481,0994.5% 1,2401,277 -2.9% 稅前純益1,1391,0904.5% 1,2311,268 -2.9% 稅後純益9228844.2% 9961,025 -2.8% 每股盈餘(美分) 8.818.454.2% 9.529.79 -2.8% 重要比率 營業毛利率 13.5% 13.0% 14.9% 13.2% 營業費用率 10.8% 10.3% 12.2% 10.3% 營業利益率 2.7% 2.7% 2.7% 2.9% 稅後純益率 2.2% 2.2% 2.1% 2.3% 資料來源:元大預估 元大 聯想集團(992 HK) 香港:電腦2014-01-25 更新報告第5頁,共10頁 元大 聯想集團(992 HK) 香港:電腦2014-01-25 更新報告第6頁,共10頁 股票評價 本中心目標價自9.3港元上調至10.8港元。

我們採用本益比及股價淨值比評價 法,平均計算得出目標價,係因這兩種評價法普遍用於估算下游科技類股的價 值。

我們將評價基準從2015會計年度更新至2016會計年度,以反映收購IBM x86伺服器業務後的獲利前景。

本益比評價 本中心目標本益比仍為13.5倍。

我們將本益比13.5倍乘以新的2016會計年 度每股盈餘預估0.74港元,推算出本益比目標價9.96港元。

股價淨值比評價 本中心目標股價淨值比仍為3.5倍。

我們將股價淨值比3.5倍乘以2016會計 年度每股淨值預估3.30港元,得出股價淨值比目標價11.56港元。

我們將兩種評價結果平均計算得出最終目標價10.8港元(捨去進位),隱含 3.4%上檔空間。

圖8:聯想- 12個月預期本益比區間圖 5.6x PE 11.3x PE 17x PE 22.7x PE 28.5x PE 0 5 10 15 Nov-04 Nov-05 Nov-06 Nov-07 Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Nov-12 Nov-13 (HK$) 資料來源:公司資料、元大 本中心新目標價10.8港元隱 含3.4%的上檔空間。

圖9:聯想- 12個月預期股價淨值比區間圖 1.3x PB 2.1x PB 3x PB 3.9x PB 4.8x PB 0 3 6 9 12 Aug-04 Aug-05 Aug-06 Aug-07 Aug-08 Aug-09 Aug-10 Aug-11 Aug-12 Aug-13 (HK$) 資料來源:公司資料、元大 圖10:同業評價比較表 每股盈餘本益比(倍)每股盈餘成長率 (%) 公司代碼評等 CY2013FCY2014FCY2015FCY2013FCY2014FCY2015FCY2013FCY2014FCY2015F 聯想992 HK 持有- 超越同業US$0.07 US$0.09 US$0.1018.6 15.3 14.1 19.4% 21.5% 8.0% 品牌廠商 HPHPQUS未評等US$2.6 US$3.0 US$3.111.2 9.8 9.4 N.M 14.7% N.A Dell Dell US未評等US$0.5 US$0.7 N.AN.AN.AN.A -64.8% 39.6% N.A 華碩2357 TT 持有- 落後同業28.2322.2222.0310.2 13.0 13.1 -5.2% -21.3% -0.9% 宏碁2353 TT 持有- 落後同業-6.64 -0.920.16 -2.7 -19.6 112.8 N.MN.M -117.4% 平均 6.2 1.1 45.1 -35.0% 11% -59% 資料來源:公司資料、元大預估、Bloomberg 註:除非特別說明,每股盈餘數字均以當地貨幣為單位 註:聯想會計年度截至3月31日止,HP會計年度截至10月31日止,Dell會計年度截至1月30日止,宏碁、華 碩會計年度截至12月31日止 圖11:同業評價比較表(續) 股東權益報酬率(%)股利殖利率(%)股價淨值比(倍) 公司代碼評等 CY2013FCY2014FCY2015FCY2013FCY2014FCY2015FCY2013FCY2014FCY2015F 聯想992 HK 持有- 超越同業26.0% 26.9% 24.7% 1.8% 2.2% 2.4% 4.4 3.7 3.2 HPHPQUS未評等20.6% 22.9% 19.6% 1.9% 2.0% 2.1% 2.1 1.8 1.6 Dell Dell US未評等11.9% 14.6% 14.9% N.AN.AN.AN.AN.AN.A 華碩2357 TT 持有- 落後同業16.0% 12.0% 11.8% 7.3% 5.7% 5.7% 1.6 1.6 1.5 宏碁2353 TT 持有- 落後同業-31.6% -5.4% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.9 1.0 1.0 平均 4.2% 11.0% 11.8% 3.1% 2.6% 2.6% 1.5 1.5 1.4 資料來源:公司資料、元大預估、Bloomberg 註:除非特別說明,每股盈餘數字均以當地貨幣為單位 註:聯想會計年度截至3月31日止,HP會計年度截至10月31日止,Dell會計年度截至1月30日止,宏碁、華 碩會計年度截至12月31日止 元大 聯想集團(992 HK) 香港:電腦2014-01-25 更新報告第7頁,共10頁 資產負債表 年初至三月 (US$百萬元) 201220132014F 2015F 2016F 現金與短期投資4,2343,6733,6083,7473,896 存貨1,2181,9652,0922,1952,323 應收帳款及票據2,9943,4583,6833,8634,089 其他流動資產3,3733,2943,6864,0644,521 流動資產11,82012,39013,06913,86914,829 長期投資7573737373 固定資產4966648471,0131,161 什項資產3,4693,7563,7763,7963,816 其他資產4,0404,4924,6964,8815,050 資產總額15,86116,88217,76518,75019,879 應付帳款及票據4,1783,7244,1754,6105,136 短期借款63176176176176 什項負債7,5698,1928,1928,1928,192 流動負債11,81012,09112,54212,97813,504 長期借款0303303303303 其他負債及準備1,6031,8071,8071,8071,807 長期負債 1,6032,1102,1102,1102,110 負債總額13,41314,20214,65315,08815,614 股本3333333333 資本公積1,6991,6111,6111,6111,611 保留盈餘6291,0221,5072,1012,748 換算調整數 00000 股東權益總額2,3612,6673,1513,7454,392 資料來源:公司資料、元大 現金流量表 年初至三月 (US$百萬元) 201220132014F 2015F 2016F 本期純益473635758922996 折舊及攤提242287251216184 本期營運資金變動1,126 (962) (293) (226) (285) 其他營業資產9959 (264) (322) (274) 營運活動之現金流量 1,94020452589622 資本支出 (301) (381) (250) (250) (250) 本期長期投資變動(198) (195) (20) (20) (20) 其他資產變動(339) 331331331331 投資活動之現金流量 (837) (245) 616161 股本變動0 (44) 000 本期負債變動(212) 229000 其他調整數 (104) (401) (459) (511) (533) 融資活動之現金流量 (316) (68) (459) (511) (533) 本期產生現金流量 787 (294) 54139149 自由現金流量 1,103 (226) 513650682 資料來源:公司資料、元大 損益表 年初至三月 (US$百萬元) 201220132014F 2015F 2016F 營業收入29,57433,87337,97341,93346,717 銷貨成本(26,128) (29,800) (33,053) (36,255) (39,775) 營業毛利 3,4464,0744,9205,6786,943 營業費用(2,862) (3,274) (3,956) (4,530) (5,703) 營業利益5848009641,1481,240 利息收入4345335050 利息費用(43) (43) (75) (59) (59) 利息收入淨額(1) 2 (43) (9) (9) 投資利益(損失)淨額(1) (1) 1100 其他業外收入(支出)淨額00000 非常項目淨額00000 稅前純益5828019321,1391,231 所得稅費用(107) (170) (194) (240) (258) 稅後純益473635758922996 稅前息前折舊攤銷前淨利 6628921,0581,2381,323 每股盈餘(US$) 0.050.060.070.090.10 每股盈餘–調整員工分 紅(US$) 0.050.060.070.090.10 資料來源:公司資料、元大 主要財務報表分析 年初至三月201220132014F 2015F 2016F 年成長率 (%) 營業收入37.014.512.110.411.4 營業利益52.837.020.519.28.0 稅前息前折舊攤銷前淨42.634.818.617.16.8 稅後純益73.134.319.421.58.0 每股盈餘69.932.719.421.58.0 獲利能力分析(%) 營業毛利率 11.712.013.013.514.9 營業利益率 2.02.42.52.72.7 稅前息前 折舊攤銷前淨利率 2.22.62.83.02.8 稅後純益率 1.61.92.02.22.1 資產報酬率 3.63.94.34.95.0 股東權益報酬率 22.124.826.026.924.7 穩定/償債能力分析 負債權益比(%) 2.617.915.212.911.0 淨現金(負債)權益比(%) 170.4119.299.587.978.7 利息保障倍數 (倍) 14.419.713.420.321.9 利息及短期債5.93.94.05.15.5 現金流量對利息 保障倍數 (倍) 44.60.56.010.010.5 現金流量對利息及短期 債保障倍數(倍) 18.20.11.82.52.6 流動比率 (倍) 1.01.01.01.11.1 速動比率 (倍) 0.90.90.90.90.9 淨負債(US$百萬元) (4,171.3) (3,193.7) (3,128.7) (3,267.6) (3,417.1) 每股淨值(US$) 0.230.260.310.360.43 評價指標(倍) 本益比29.422.218.615.314.1 股價自由現金流量比12.6 (62.3) 27.421.620.6 股價淨值比5.85.24.43.73.2 股價稅前息前折舊攤銷 前淨利比 21.015.813.311.410.6 股價營收比0.50.40.40.30.3 資料來源:公司資料、元大 元大 聯想集團(992 HK) 香港:電腦2014-01-25 更新報告第8頁,共10頁 附錄 A:重要披露事項 研究員聲明 主要負責撰寫本研究報告全文或部分內容之研究員,茲針對本報告所載證券或證券發行機構,於此聲明:(1)文中所述觀點皆準確反映其個人對各 證券或證券發行機構之看法;(2)研究部研究員於本研究報告中所提出之特定投資建議或觀點,與其過去、現在、未來薪酬的任何部份皆無直接或 間接關聯。

聯想集團(992 HK) -投資建議與目標價三年歷史趨勢 序號日期收盤價(A)目標價(B)調整後目標價(C)評等分析師 1: 2011年1月27日4.654.905.10持有 陳豊丰 2: 2011年2月17日4.925.105.31持有 陳豊丰 3: 2011年4月19日4.394.304.48持有 陳豊丰 4: 2011年5月26日4.334.704.89持有 陳豊丰 5: 2011年8月18日4.584.905.05持有 陳豊丰 6: 2011年11月3日5.785.605.77持有 陳豊丰 7: 2011年12月12日5.516.606.75買進 8: 2012年2月9日6.497.807.98買進 陳豊丰 9: 2012年5月23日6.787.407.57買進 陳豊丰 10: 2012年8月16日6.607.507.55買進 陳豊丰 11: 2012年11月8日6.587.307.35買進 陳豊丰 12: 2013年1月30日8.309.309.30買進 陳豊丰 13: 2013年4月11日7.098.508.50買進 陳豊丰 14: 2013年5月23日7.388.408.40買進 陳豊丰 15: 2013年8月15日7.728.508.50買進 陳豊丰 16: 2013年11月7日8.609.309.30買進 陳豊丰 17: 2014年1月24日10.4410.8010.80持有-超越同業 陳豊丰 17 16 15 14 13 12 111098 6 4 1 32 5 7 3.5 4.5 5.5 6.5 7.5 8.5 9.5 10.5 11.5 2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月 3.5 4.5 5.5 6.5 7.5 8.5 9.5 10.5 11.5 股價HK$ 資料來源:Bloomberg,元大 註:A =依據股票股利與現金股利調整後之股價;B =未調整之目標價;C =依據股票股利與現金股利調整後之目標價。

員工分紅稀釋影響未反 映於A、B或C。

目前元大研究分析個股評等分佈 評等追蹤個股數 % 買進16044% 持有-超越同業9325% 持有-落後同業5916% 賣出113% 評估中4111% 限制評等10% 總計:365100% 資料來源:元大 元大 聯想集團(992 HK) 香港:電腦2014-01-25 更新報告第9頁,共10頁 投資評等說明 買進:根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測,我們對該股持正面觀點。

此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表 現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。

建議投資人於投資部位中增持該股。

持有-超越同業:本中心認為根據目前股價,該檔個股基本面吸引力高於同業。

此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評 價信息以及風險概況之分析。

持有-落後同業:本中心認為根據目前股價,該檔個股基本面吸引力低於同業。

此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評 價信息以及風險概況之分析。

賣出:根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測,我們對該股持負面觀點。

此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表 現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。

建議投資人於投資部位中減持該股。

評估中:本中心之預估、評等、目標價尚在評估中,但仍積極追蹤該個股。

限制評等:為遵循相關法令規章及/或元大之政策,暫不給予評等及目標價。

註:元大給予個股之目標價係依12個月投資期間計算。

大中華探索系列報告並無正式之12個月目標價,其投資建議乃根據研究員報告中之指定 期間分析而得。

總聲明 2014元大版權所有。

本報告之內容取材自本公司認可之資料來源,但並不保證其完整性或正確性。

報告內容並非任何證券之銷售要約或邀 購。

報告中所有的意見及預估,皆基於本公司於特定日期所做之判斷,如有變更恕不另行通知。

本報告僅提供一般資訊,文中所載資訊或任何意見,並不構成任何買賣證券或其他投資標的之要約或要約之引誘。

報告資料之刊發僅供客戶一般 傳閱用途,並非意欲提供專屬之投資建議,亦無考慮任何可能收取本報告之人士的個別財務狀況與目標。

對於投資本報告所討論或建議之任何證 券、投資標的,或文中所討論或建議之投資策略,投資人應就其是否適合本身而諮詢財務顧問的意見。

本報告之內容取材自據信為可靠之資料來 源,但概不以明示或默示的方式,對資料之準確性、完整性或正確性作出任何陳述或保證。

本報告並非(且不應解釋為)在任何司法管轄區內, 任何非依法從事證券經紀或交易之人士或公司,為於該管轄區內從事證券經紀或交易之遊說。

元大研究報告於美國僅發送予美國主要投資法人(依據1934 年《證券交易法》15a-6號規則及其修正條文與美國證券交易委員會詮釋定義)。

美國投資人若欲進行與本報告所載證券相關之交易,皆必須透過依照1934 年《證券交易法》第15條及其修正條文登記註冊之券商為之。

元大 研究報告在台灣由元大證券投資顧問股份有限公司發佈,在香港則由元大寶來證券(香港)有限公司發佈。

元大寶來證券(香港)係獲香港證券及期貨 事務監察委員會核准註冊之券商,並獲許從事受規管活動,包括第4 類規管活動(就證券提供意見)。

非經元大寶來證券(香港)有限公司書面明示 同意,本研究報告全文或部份,不得以任何形式或方式轉載、轉寄或披露。

欲取得任何本報告所載證券詳細資料之台灣人士,應透過下列方式聯絡元大證券投資顧問股份有限公司: 致:聯絡人姓名 元大證券投資顧問股份有限公司 台灣台北市104南京東路三段 225號4 樓 欲取得任何本報告所載證券詳細資料之香港人士,應透過下列方式聯絡元大寶來證券(香港)有限公司: 致:研究部 元大寶來證券(香港)有限公司 香港夏愨道18號 海富中心1座23 樓 元大 聯想集團(992 HK) 香港:電腦2014-01-25 更新報告第10頁,共10頁 不確定性增加 品牌偏好是否有影響? 重組是否必要? 若IBM/聯想Blade產品今後不相容將有何影響? 聯想增加自行生產的比例。

獲利預估調整 2016會計年度獲利預估下調主要因我們調降了智慧型手機出貨量及營業利益率假設值。

股票評價 本中心新目標價10.8港元隱含3.4%的上檔空間。

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