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电信行业研究报告:光大证券-电信行业:重点公司2006半年报业绩前瞻-060711

研报作者:倪勇,邓文静 来自:光大证券 时间:2006-07-13 11:19:01
  • 股票名称
    电信行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    gi***yy
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    235 KB
研究报告内容

电信行业重点公司2006半年报业绩前瞻 主要结论 我们本篇报告集中预测了电信行业重点上市公司06上半年的业绩, 结论是:维持各公司的评级以及全年财务预测。

中国联通(红筹):控制费用促盈利快速增长,预测1H06EPS同比增 长27.3%。

GSM在用户快速增加和ARPU值基本保持平稳情况下, 预计收入增长12.2%,但营业利润率有所下滑;CDMA业务收入略微 下滑,但税前利润可望从去年同期亏损4.8亿元扭转为盈利1.6亿元。

预测联通红筹1H06 EPS为0.236元。

鉴于联通A股和联通红筹的持 股比例关系,相应预期联通A股的06上半年EPS为0.085元,同比 增长30.8%。

中国移动:用户仍然强势增长,预测1H06业绩同比增长21.2%。

中 国移动上半年用户增长一直保持强劲状态,在此推动下,我们预计其 06上半年收入同比增长14.8%,净利润同比增长21.2%。

中创信测:业绩释放是渐进过程,预测1H06的EPS为0.101元。

我 们看好中创信测的长期发展,认为:3G与NGN网络建设的推动,叠 加公司已有技术与产品储备,有利于未来3年业绩持续快速增长。

但 是,公司业绩释放将是一个渐进的过程。

鉴于结算以及整合的原因, 公司上半年业绩或不甚理想,我们预期EPS为0.101元。

中兴通讯:预计上半年业绩同比下降48%,期待3G明朗与海外业务 进展。

预期公司国内业务保持平稳,海外业务增长35%左右,从而 带动收入增长15.5%;但是,收入结构中手机业务占比快速上升以及 竞争激烈,导致整体毛利率进而盈利能力下降不可避免。

我们估计公 司上半年EPS为0.37元,同比下滑48%。

从中长期看,公司投资价 值取决3G明朗和海外业务的进展。

移动电信服务行业分析Sector Analysis 移动电信服务中性 电信设备向好 首选股票 G联通(600050)优势-1 G中创(600485)最优-1 G中兴(000063)优势-1 涉及公司 公司股价目标评级 中国移动 (0941.HK) 45.741.7中性- 1 中国联通 (0762.HK) 7.18.4优势- 1 倪勇 021-50818887-228 niyong@ebscn.com 联系人:邓文静 (8621)50818887-205 dengwj@ebscn.com 2006年07月11日 -10% 13% 35% 58% 80% 07-0510-0512-0504-06 移动电信服务上证指数 行业表现(12个月) 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

2 中国联通(红筹):控制费用促盈利快速增长,预测1H 06 EPS同比增27.3% 在2006年5月20日《中国电信运营业——3G后的格局》深度报告中,我们将 中国联通(600050)放在香港上市的中国移动、中国联通(0762.HK)、中国电 信、中国网通四家运营商框架内予以分析,本篇报告延续此一思路。

鉴于中国联通(600050)是联通红筹(0762.HK)的控股母公司,对联通红筹 的分析结果可换算后直接适应于联通A股。

下文若无特别说明,联通均指联通 红筹。

联通06年1季度服务收入同比增长10.4%,达到220.7亿元;期间成本费用同 比增长8%,低于收入增长速度,导致净利同比增长30.7%至13.9亿元,EPS 为0.11元。

成本费用控制下,公司盈利增长快于收入的趋势上半年可望保持。

我们预估, 公司上半年收入同比增长6.7%,净利润同比增长27.3%,EPS为0.236元;1H06 的营业利润率高于去年同期0.6%个百分点。

具体而言,GSM在用户快速增加和ARPU值基本保持平稳情况下,预计收入 增长12.2%,但营业利润率有所下滑,税前利润同比增长7.1%。

CDMA业务06年用户增长一直难有起色,但费用得到了有效控制。

05上半年 CDMA的税前利润率是-3.5%,下半年提升至2.0%。

考虑到用户增长不如人意需要一定程度上加大CDMA的营销力度,我们谨慎预 计上半年CDMA税前利润率为1.2%,收入同比下降1%,税前利润从去年同 期亏损4.8亿元扭转为盈利1.6亿元。

考虑到1季度公司CDMA即实现了1.2 亿元的税前盈利,我们的预测显得较为保守。

表1联通主要运营数据预测 1H20051H2006E change 用户数(万户) GSM 期末用户8961.410061.4 期间平均用户8694.19784.312.5% CDMA 期末用户3092.03453.4 期间平均用户2936.83362.814.5% ARPU(元) GSM 49.149.0 -0.2% CDMA 78.167.6 -13.4% 资料来源:公司数据,光大证券研究所预测 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

3 表2联通06上半年业绩预测(单位:百万) 1H 20051H 2006E change 营运收入 GSM收入2563628766 12.2% CDMA收入1377613640 -1.0% 数据与互联网收入16001472 -8.0% 长途业务收入846795 -6.0% 合计4185744672 6.7% 营运支出 合计3741139682 6.1% 营运利润44464990 12.2% 营运利润率10.6% 11.2% 销售通信产品净收入-419 -168 净其它收入1212 利息收入3233 融资成本681549 除税前正常业务利润33914318 27.4% 税项10621352 除税后正常业务利润23292966 27.4% 少数股东权益00 股东应占利润23292966 已发行股数1256812577 EPS(元) 0.1850.236 27.3% 资料来源:公司数据,光大证券研究所预测 鉴于联通A股和联通红筹的持股比例关系,相应预期联通A股的06上半年EPS 为0.085元,同比增长30.8%。

我们维持在《中国电信运营业——3G后的格局》中,给予联通A股以及联通 红筹“优势-1”的投资评级。

公司股改后股价表现不佳,我们认为未来的催化剂包括:1、业绩逐步体现;2、 与SK合作进展顺利,CDMA业务的盈利能力大幅提高;3、SK将持有的可转 债在转股期开始时进行转股。

本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

4 中国移动:用户增长仍然强势,预测1H 06 EPS同比增长21.2% 我们在电信行业月报中一直提示,移动通信用户05年9月份以来开始了新一轮 的加速增长,月新增用户重新上升到500万户以上。

中国移动的增量用户市场 份额保持着强势状态。

图104年7月份以来中国移动的新增用户及增量用户市场份额(单位:万户) 0 100 200 300 400 500 Jul- 04 Sep- 04 Nov- 04 Jan- 05 Mar- 05 May- 05 Jul- 05 Sep- 05 Nov- 05 Jan- 06 Mar- 06 May- 06 0% 20% 40% 60% 80% 100% 月新增用户月增量用户市场份额 资料来源:公司数据,光大证券研究所 在用户强劲增长的推动下,我们预计中国移动06上半年收入同比增长14.8%, 净利润同比增长21.2%。

此前报告中,我们对公司的评级为“中性-1”,目前予以维持。

表3中国移动主要运营数据 1H20051H2006E change 用户数(万户) 预付 期末用户16,31521,027 期间平均用户15,37819,78128.6% 签约 期末用户6,0636,347 期间平均用户6,0266,2393.5% ARPU(元) 预付5654 -3.6% 签约1761802.3% 资料来源:公司数据,光大证券研究所 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

5 表4中国移动06上半年业绩预测(单位:百万) 1H20051H2006 change 营运收入 114,547131,473 14.8% 通话费73,813 月租费13,826 其它营运收入26,908 营运支出81,21091,768 13.0% 营运利润33,33739,705 19.1% 营运利润率29.1% 30.2% 其它收入净额1,6081,600 营业外收入净额464500 利息收入6071,200 融资成本-680 -600 除税前正常业务利润35,33642,405 税项-11,275 -13,237 除税后正常业务利润24,06129,168 少数股东权益-18 -20 股东应占利润24,04329,148 21.2% 股东应占利润率21.0% 22.2% 已发行股本19,85119,851 摊薄EPS(元) 1.211.47 21.2% 资料来源:公司数据,光大证券研究所预测 中创信测:业绩释放是渐进过程,预测1H 06 EPS为0.101元 我们看好中创信测的长期发展,认为:3G与NGN网络建设的推动,叠加公司 已有技术与产品储备,有利于未来3年业绩持续快速增长。

但是,公司业绩释放将是一个渐进的过程。

鉴于06上半年:1、运营商结算方 面的延迟,以及新项目执行需要一个过程;2、公司收购沃泰丰后,人员、市场 整合顺利,但支付了相应的整合成本,效益尚待下半年以后逐步体现;我们预 期公司1H2006的盈利状况不甚乐观,EPS约为0.10元上下。

从中长期视角,我们维持公司“最优-1”投资评级。

本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

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光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

6 表5中创信测06上半年业绩预测(单位:百万) 1H20051H2006E 主营收入43.572.9 仪表6.121.9 系统37.451.0 主营成本25.930.9 主营业务税金及附加0.40.7 主营业务利润17.2941.3 其他业务利润0.52 营业费用15.815.3 管理费用23.020.7 财务费用-0.8 -1 营业利润-20.28.5 加:投资收益1.80 补贴收入0.97.8 营业外收入0 减:营业外支出0 营业外收支净额00 利润总额-17.516.3 减:所得税02.4 加:财政返还00 减:少数股东损益00 净利润-17.513.8 净利率 18.9% 已发行股数137137 EPS(元) -0.1280.101 资料来源:公司数据,光大证券研究所预测 中兴通讯:预期上半年EPS同比下降48%,期待3G明朗与海外业务进展 预计中兴通讯06上半年的业绩仍然无法乐观,我们预期同比下降48%左右, EPS为0.37元。

地域而言,公司上半年国内收入有望保持平稳,个位数的增长,这与运营商1H 资本支出微弱增加3%是对应的;海外销售收入预计增长30%-35%,从而带 动整体收入增长15.5%。

本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

7 产品结构方面,预期无线通信系统继续下降;有线接入与交换在运营商固网智 能化及NGN推动下平稳增长;光与数据通信有所增长;手机则成为带动收入 增加的主要推动力,1季度该部分收入增幅22.4%,预计上半年增长可望达到 30%。

较长的视角看,公司投资价值仍有待3G明朗,以及海外收入增长的规模效应 出现。

我们对公司评级为“优势-1”,目前予以维持。

表6中兴通讯06上半年业绩预测(单位:百万) 1H20051H2006E change 主营收入1030311905 15.5% 主营成本64238023 24.9% 毛利率37.7% 32.6% 主营税金及附加3653 主营利润38433828 -0.4% 其它业务利润35 营业费用14471675 15.8% 费用率14.0% 14.1% 管理费用15891743 9.7% 费用率15.4% 14.6% 财务费用9957 -42.2% 费用率1.0% 0.5% 营业利润711358 -49.7% 营业利润率6.9% 3.0% 投资收益0 -8 补贴收入127116 -8.4% 营业外收入122 营业外支出57 利润总额844460 -45.5% 所得税7454 -26.9% 税率8.8% 11.8% 少数股东权益8254 -34.0% 净利润688351 -48.9% 净利率6.7% 3.0% 总股本960960 EPS(元) 0.720.37 -48.9% 资料来源:公司数据,光大证券研究所预测 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

8 行业重点上市公司评级与估值指标 EPS(元) P/E(x) P/B(x)投资评级证券 代码 公司 名称 股价 (07-11) 0506F 07F 0506F 07F 06F上次本次 移动电信服务 600050 G联通2.400.130.180.2017.913.312.01.0优势-1优势-1 0762.HK联通红筹7.250.390.510.5718.614.212.71.2优势-1优势-1 0941.HK移动红筹45.42.693.253.3116.914.013.72.8中性-1中性-1 电信设备 600485中创信测12.29 -0.290.450.73 N.A 27.316.85.4最优-1最优-1 000063中兴通讯28.151.241.411.6622.720.017.02.4优势-1优势-1 数据来源:公司数据Wind资讯,光大证券研究所 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

9 上市公司PEBand图 光大行业评级定义如下: 看好—未来6个月的光大相关行业指数领先上证综合指数15%以上; 向好—未来6个月的光大相关行业指数领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的光大相关行业指数与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 向淡—未来6个月的光大相关行业指数落后上证综合指数5%至15%; 看淡—未来6个月的光大相关行业指数后上证综合指数15%以上; G联通 13x 17x 21x 24x 28x 32x 0 1 2 3 4 10-0209-0309-0408-05 G中创 1x -8x -17x -26x -35x -44x -8 -3 2 8 13 08-0304-0401-0510-05 G中兴 5x 9x 13x 18x 22x 26x 0 8 16 24 32 07-0110-0201-0404-0506-06

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