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歌华有线研究报告:安信证券-歌华有线-600037-主业稳步发展,对外扩张战略布局-080102

研报作者:毛峥嵘 来自:安信证券 时间:2008-01-03 10:00:34
  • 股票名称
    歌华有线
  • 股票代码
    600037
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    w****j
  • 研报出处
    安信证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入-A
  • 研报大小
    66 KB
研究报告内容

AA 敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 歌华有线(600037)传媒Ⅲ/传媒 T_ReportAbstract 主业稳步发展,对外扩张战略布局 歌华有线(600037.SH)股东大会及调研简报 报告关键点: 我们预计,07年底北京有线数字电视用户将推广至120万户,08年底完成累计 200万户(市区)的平移有望顺利完成; 新独立董事任命暗藏玄机,战略布局对外扩张,环渤海湾地区有线网络整合为 公司外部扩张重点; 付费电视业务稳步推进,培养收视习惯,08奥运有望加速产业化进程。

报告摘要: 公司有线网络运营主业稳步发展,各业务线条梳理日渐清晰:07年底,我们籍 临时股东大会之际对歌华有线进行了跟踪调研,公司有线网络运营主业稳步发 展,07年预计平移数字电视用户70万户,截止年底北京有线数字电视用户达到 120万户,08年底完成200万用户的平移计划有望顺利完成;07年宽带数据用户 成倍增长,预计在06年的基础上增加5万户,达到8万户左右,网络多业务运营 的成本优势逐渐显现;尽管北京作为中国政治、文化中心的城市定位使得公司 在经营过程中心需要更好地平衡经济效益和社会效益,但公司稳步推进之数字 化条件下各业务板块的梳理、准备工作让数字有线网络业务模式渐趋清晰; 新任独立董事暗藏玄机,契合公司外部扩张战略:此次股东大会新任独立董事 曾一度引起与会部分股东的争议,但在我们看来,其中应暗藏玄机。

新任独董 孙杰为天津科技大学副教授,美国阿姆斯特大学MBA,目前正攻读产业经济学 博士,新任独董在产业研究和电子商务领域复合型的研究实力是其当选歌华独 董十分重要的因素;更为重要的是,孙杰与另一独董齐二石一起在歌华董事会 中的出现彰显出歌华的“天津意图”;在“三网融合”的产业背景下,有线网络 的跨区域扩张无疑将成为必然趋势,环渤海湾将是歌华发展的重点,而天津独 董的出现将起到沟通桥梁的作用; 付费电视短期力求培养用户消费习惯,08奥运有望加速产业化进程:北京已完 成数字化平移的用户能够收看119套标清电视节目和2套高清节目,08年以前仅 有《欧洲足球》1套付费节目收费,但为保证奥运前后的社会稳定和信息传输质 量,从08年1月1日开始,也仅增加了《高尔夫》1个收费频道,大量原本付费 的节目均在免费播放,短期内主要是为了培养用户收视习惯,而08奥运也将推 动高清电视、付费电视节目的产业化进程; 上调盈利预测并维持“买入-A”投资评级:根据此次调研情况,我们上调公司 08、09年每股盈利预测分别至0.53元和0.64元,各项业务框架的有效梳理和积 极筹备将夯实公司在数字化条件下的业务发展基石,而08奥运的举行无论是对 业务经营的短期影响,还是公司长期发展进程,都将产生十分正面的影响,据 此,我们仍维持对公司“买入-A”的投资评级,维持12个月目标价45元。

T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 利润表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F 主营业务收入894.81,024.21,198.31,474.02,056.2 Growth(%) 23.8% 14.5% 17.0% 23.0% 39.5% 净利润270.5432.6432.8560.8683.6 Growth(%) 32.6% 59.9% 0.0% 29.6% 21.9% 主营利润率(%) 42.7% 42.2% 41.5% 43.6% 45.8% 净利润率(%) 30.2% 42.2% 36.1% 38.0% 33.2% 每股收益(元) 0.260.410.410.530.64 每股净资产(元) 2.363.463.733.994.25 市盈率123.2477.0577.0259.4448.76 市净率13.329.098.447.887.40 净资产收益率(%) 10.3% 11.6% 10.0% 12.2% 14.5% 投资回报率(%) 30.6% 41.7% 29.4% 31.8% 33.1% EV/EBITDA 33.8833.1046.9936.8626.26 股息收益率0.16% 0.60% 0.65% 0.84% 1.23% 公司快报 T_RankInfo 评级:买入-A 上次评级:买入-A 目标价格:45.00元 期限:12个月上次预测:45.00元 现价:33.54元 报告日期:2008-01-02 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 35,558.09 流通市值(百万元) 19,562.21 总股本(百万股) 1,060.17 流通股本(百万股) 583.25 12个月最高/最低19.17/37.40元 十大流通股东(%) 21.35% 股东户数57,370 12个月股价表现 T_Graph -10% 40% 90% 140% 190% 01-0704-0707-0710-07 歌华有线沪深300 T_YieldInfo %一个月三个月十二个月 相对收益22.296.11 (47.33) 绝对收益35.962.60116.51 T_Analyst 研究员 毛峥嵘首席行业分析师 021-68801196 maozr@essences.com.cn 苏慧助理行业分析师 T_RelatedReport 前期研究成果 歌华有线:盈利符合预期,夯实多元化 数字网络业务基础 2007-08-17 歌华有线(600037) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndVS 财务报表预测和估值数据汇总模型更新时间2008-01-02 利润表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F财务指标200520062007F 2008F 2009F 主营业务收入894.81,024.21,198.31,474.02,056.2销售利润率 减:主营业务成本481.8557.6660.3781.21,044.5主营业务利润率42.7% 42.2% 41.5% 43.6% 45.8% 减:营业税金30.834.440.750.169.9 EBITDAMargin 55.7% 54.0% 54.9% 56.7% 57.5% 主营业务利润382.1432.2497.3642.6941.7 EBITMargin 34.4% 33.4% 32.8% 35.2% 37.4% 加:其他业务利润0.89.18.08.58.5 NOPLATMargin 28.9% 41.6% 32.8% 35.2% 31.8% 减:营业费用34.943.047.956.074.0净利润率30.2% 42.2% 36.1% 38.0% 33.2% 减:管理费用40.658.865.979.6109.0投资资本效率 减:财务费用-13.9 -33.3 -30.3 -31.2 -28.2固定资产周转率0.800.820.810.881.05 营业利润321.4372.8421.8546.8795.4流动资金周转率-2.01 -2.38 -3.16 -4.24 -6.18 加:投资收益0.32.52.03.02.0流动资产周转率0.400.430.490.600.82 加:非经常性损益0.1 -28.010.012.08.0应收帐款周转率1,828.75439.82127.8791.9397.08 利润总额321.9347.3433.8561.8805.4存货周转率33.9239.8340.0843.3546.60 减:所得税51.2 -85.4 - - 120.8总资产周转率0.230.240.260.300.39 净利润270.5432.6432.8560.8683.6投资资本周转率1.061.000.900.911.04 资产负债表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F投资回报率 货币资金2,250.22,256.92,140.62,228.22,086.1 ROE 10.3% 11.6% 10.0% 12.2% 14.5% 应收帐款0.34.414.417.724.7 ROA 6.4% 9.5% 8.3% 10.2% 11.9% 应收票据- - - - - ROIC(税前) 36.4% 33.5% 29.4% 31.8% 39.0% 存货22.828.631.236.851.4 ROIC(税后) 30.6% 41.7% 29.4% 31.8% 33.1% 其他流动资产24.3201.6215.7250.6329.0增长率 固定资产净额1,144.51,342.21,605.81,754.02,179.5主营收入增长率23.8% 14.5% 17.0% 23.0% 39.5% 在建工程374.4372.6410.0425.0415.0主营利润增长率12.2% 13.1% 17.0% 29.2% 46.5% 其他固定资产126.4200.4253.0310.0335.0 EBITDA增长率26.9% 10.9% 18.9% 27.2% 41.4% 其他资产81.555.853.963.484.3 EBIT增长率32.1% 11.1% 15.0% 31.8% 48.3% 资产总额4,024.44,462.54,724.55,085.65,505.0 NOPLAT增长率30.8% 64.7% -7.7% 31.8% 26.1% 短期债务- - - - -净利润增长率32.6% 59.9% 0.0% 29.6% 21.9% 应付帐款47.8130.492.493.7104.5投资资本增长率12.5% 28.2% 33.1% 13.3% 28.0% 应付票据- - - - -财务杠杆 其他流动负债537.2619.1635.1707.5822.5资产负债率37.7% 17.8% 16.3% 16.7% 18.1% 长期负债合计933.742.642.548.667.9负债权益比60.7% 21.6% 19.5% 20.1% 22.1% 其他债务- - - - -净负债权益比89.9% 61.5% 54.2% 52.7% 46.3% 负债总额1,518.7792.1770.1849.9994.8流动比率3.933.323.303.162.69 少数股东权益2.42.53.54.55.5速动比率3.893.293.263.122.63 股本588.7662.51,060.21,060.21,060.2分红指标200520062007F 2008F 2009F 留存收益1,914.63,005.32,890.73,171.13,444.5 DPS(元) 0.050.190.200.260.39 股东权益2,503.33,667.83,950.94,231.34,504.7分红比率19.5% 45.9% 50.0% 50.0% 60.0% 负债与股东权益4,024.44,462.54,724.55,085.65,505.0股息收益率0.16% 0.60% 0.65% 0.84% 1.23% 现金流量表(百万元) 200520062007F 2008F 2009F业绩和估值指标200520062007F 2008F 2009F EBIT 307.8342.1393.5518.5769.2 EBITDA 498.8553.1657.7836.31,182.3 减:EBIT的税赋49.0 (84.1) - - 115.4 EBIT 307.8342.1393.5518.5769.2 NOPLAT 258.8426.1393.5518.5653.8 NOPLAT 258.8426.1393.5518.5653.8 加:折旧191.0211.0264.2317.8413.1净利润270.5432.6432.8560.8683.6 减:营运资本变动(4.0) 35.666.0 (2.3) 32.5 EPS(元) 0.260.410.410.530.64 经营活动现金流453.9601.5591.7838.61,034.4 BVPS(元) 2.363.463.733.994.25 资本支出(254.6) (408.7) (527.8) (466.0) (838.6) PE(X) 123.2477.0577.0259.4448.76 其他净资产变动(40.1) (19.0) (49.7) (57.4) (26.7) PB(X) 13.329.098.447.887.40 投资活动现金流(294.7) (427.7) (577.5) (523.4) (865.3) CAGR 27.5% 16.5% 27.7% 营运自由现金流159.2173.914.1315.2169.1 PEG 4.484.682.78 税后财务费用11.741.430.331.224.0 EV/EBITDA 33.8833.1046.9936.8626.26 付息债务变动(336.0) (920.4) (1.0) (3.0) - EV/EBIT 54.9153.5378.5559.4640.35 股东权益变动554.91,164.6283.0280.4273.4 EV/NOPLAT 65.3042.9678.5559.4647.48 红利(52.7) (198.5) (216.4) (280.4) (410.2) EV/IC 18.8815.9620.2517.8214.02 少数股东权益变动0.20.11.01.01.0 ROIC/WACC 4.937.215.205.155.73 融资活动现金流238.980.9 (36.7) 89.2 (312.0) REP 3.832.213.903.462.45 资料来源:安信证券研究所Wind.NET资讯 公司快报 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 作者简介 T_AuthorInfo 毛峥嵘,安信证券传媒、旅游行业首席分析师,毕业于华东师范大学国际金融系,上海财经大学 数量经济专业研究生,近十年证券市场投资、研究经历。

在2004年6月至2007年4月间,就职 于光大证券研究所研究所,在2006、2007年度《新财富》最佳分析师评选中传媒、旅游行业均获 入围。

2007年5月加盟安信证券研究所。

苏慧,传媒、旅游行业研究员;毕业于上海财经大学,金融学学士;1年证券研究经验,曾为天相 投顾策略研究助理,后担任酒店旅游行业研究员;2007年10月加盟安信证券研究中心。

免责声明 本研究报告由安信证券股份有限公司研究所撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。

报告根据国际和行业通行 的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。

本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗 示。

安信证券股份有限公司研究所将随时补充、更正和修订有关信息,但不保证及时发布。

对于本报告所提供信息 所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究所所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。

如引用发布,需注明出处为安信证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

安信证券股份有限公司研究所对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。

公司评级体系 收益评级: 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A —正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B —较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 销售联系人 T_Sales 梁涛上海联系人张勤上海联系人 021-68801216 liangtao@essences.com.cn 021-68801217 zhangqin@essences.com.cn 李国瑞上海联系人李昕北京联系人 021-68801229 ligr@essences.com.cn 010-58331156 lixin@essences.com.cn 马正南北京联系人潘琳深圳联系人 010-58331112 mazn@essences.com.cn 0755-23982944 panlin@essences.com.cn 何诗钊深圳联系人李瑾深圳联系人 0755-23982979 hesz2@essences.com.cn 0755-23982931 lijin@essences.com.cn 安信证券研究所 上海 上海市浦东南路528号上海证券大厦北塔2008室 邮编:200120 电话:021-68801200 北京 北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层 邮编:100034 电话:010-66578819 深圳 深圳市福田区金田路4018号安联大厦35层 邮编:518026 电话:0755-82825555

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