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潞安环能:中银国际-潞安环能-601699-中报业绩符合预期,市净率0.7倍-200825

研报作者:唐倩 来自:中银国际 时间:2020-08-25 13:21:59
  • 股票名称
    潞安环能
  • 股票代码
    601699
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ga***ng
  • 研报出处
    中银国际
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    606 KB
研究报告内容

煤炭开采|证券研究报告—业绩评论2020年8月25日 601699.SH 买入 原评级:买入 市场价格:人民币6.40 板块评级:中立 股价表现 (27%) (17%) (8%) 2% 11% 21% Au g- 19 Se p- 19 Oc t- 19 No v- 19 De c- 19 Ja n- 20 Fe b- 20 Ma r- 20 Ap r- 20 Ma y- 20 Ju n- 20 Ju l- 20 潞安环能上证综指 (%)今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对(8.1) (3.9) 20.9 (11.9) 相对上证指数(17.7) (5.7) 3.0 (29.2) 发行股数(百万) 2,991 流通股(%) 100 总市值(人民币百万) 19,145 3个月日均交易额(人民币百万) 190 净负债比率(%)(2020E) 3.4 主要股东(%) 山西潞安矿业(集团)有限责任公司62 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以2020年8月21日收市价为标准 相关研究报告 《潞安环能》 20200507 《潞安环能》 20200507 《潞安环能》 20191103 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 采掘:煤炭开采 证券分析师:唐倩 (8610)66229077 qian.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120036 潞安环能 中报业绩符合预期,市净率0.7倍 20年上半年归母净利润同比下降26%至11.7亿元,符合预期,其中二季度 归母净利润环比下降32%至4.73亿元。

受益于收购母公司慈林山煤矿,煤 炭产销量大幅增长18%和30%。

但受到疫情和销售结构变化,综合煤价下 降18%至476元。

吨煤成本下降8%至298元,吨煤净利下降40%至54元。

公司市净率只有0.7倍,市盈率8.8倍,均低于行业平均。

作为国有重点煤 炭企业,未来国企改革值得期待,提升中长期价值。

维持买入评级。

支撑评级的要点 业绩基本符合预期。

20年上半年归母净利润同比下降26%至11.7亿元, 基本符合预期。

其中第二季度归母净利润4.73亿元,环比下降32%。

业 绩下降的主要原因是疫情引起的煤价下降(-18%)。

20年上半年主营收 入118亿元,同比增加4.6%。

主要是煤炭产销量有大幅度增长(18%和30%) 抵消了煤价的下降。

主营成本增长15.6%至77亿元。

毛利润下降11.5%至 40.5亿元。

期间费用率由37%增长至41%,费用控制表现一般,主要是销 售费用增加143%至1.55亿元(一口价销售结算增加)以及财务费用增加 28%至5.19亿元。

营业利润下降29%至15亿元。

各项利润率下降,其中 毛利率由去年同期的41%降至34%,经营利润率由19%降至13%,净利润 率由13%降至10%。

加权净资产收益率由6.3%下降至4.7%。

资产负债率 由63%增长至67%。

值得注意的是经营现金流由去年同期35亿元大幅下 降至-6.2亿元。

收购慈林山煤业产销量增长明显,成本控制较好。

20年上半年煤炭产量 增长2424万吨,同比增长18%,煤炭销量2175万吨,同比大幅增长30%。

我们认为产销量大增主要是19年收购540万吨产能的慈林山煤矿贡献了 主要增量。

各产品销售结构中,混煤占比由去年同期的61%下降至58%, 喷吹煤由去年同期的36%增长至38%,其他煤炭产品由2%增长至3%,洗 精煤保持1%。

吨煤成本下降7.7%至298元。

吨煤毛利下降30%至178元。

吨煤净利下降40%至54元。

煤炭业务的毛利润率由44%下降至37%,占 收入的比例由86%增长至88%。

煤价下降拖累业绩。

20年上半年公司吨煤价格476元,同比大幅下降 17.8%。

其中二季度我们测算吨煤价格435元,环比下降16%。

除了跟随 市场煤价格变化外,还有收购慈林山煤矿后销售结构的变化。

焦炭业务继续拖累业绩。

20年上半年焦炭产量89万吨,同比增加7.9%, 销量85万吨,同比下降1.1%。

焦炭价格1541元,同比下降8%,吨焦成 本1386元,同比增长2.2%。

吨焦毛利下降51%至155元。

毛利率由19% 大幅下降至10%,占收入比例由13%下降至11%。

公司正在推进140万吨 /年的新型焦化项目建设,以置换现有较老旧的焦化产能。

未来焦化盈利 能力有望提升。

资产质量和盈利能力较好兼顾成长性,国企改革值得期待。

公司拥有较好 的吨煤盈利能力,行业排名居前,成本控制较好。

公司资源储备丰富且有 较好外延内生性成长前景,此外作为重点煤炭企业,国企改革值得期待, 公司中长期将受益于此。

估值 由于业绩符合预期,我们维持盈利预测不变,20年市净率仅有0.7倍,市 盈率8.8倍,均低于行业平均水平。

维持买入评级。

评级面临的主要风险 业绩低于预期;煤价下行。

投资摘要 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 销售收入(人民币百万) 25,140 26,791 25,439 27,407 28,921 变动(%) 6.8 6.6 (5.0) 7.7 5.5 净利润(人民币百万) 2,668 2,385 2,167 2,490 2,628 全面摊薄每股收益(人民币) 0.89 0.80 0.72 0.83 0.88 变动(%) (4.2) (10.6) (9.1) 14.9 5.6 全面摊薄市盈率(倍) 7.1 8.0 8.8 7.6 7.2 价格/每股现金流量(倍) 1.60 2.36 0.73 1.08 1.18 每股现金流量(人民币) 4.0 2.7 8.7 5.9 5.4 企业价值/息税折旧前利润(倍) 4.4 4.1 4.1 3.7 3.5 每股股息(人民币) 0.27 0.24 0.22 0.25 0.26 股息率(%) 4.2 3.8 3.4 3.9 4.1 资料来源:公司公告,中银证券预测 2020年8月25日潞安环能2 图表1.20年半年报业绩摘要 (人民币,百万) 2019年上半年2020年上半年同比变动(%) 营业收入11264117824.6 营业成本(6691) (7735) 15.6 毛利润45724048 (11.5) 营业税金及附加(935) (995) 6.4 销售费用(64) (155) 143.1 管理费用(801) (833) 4.0 研发费用(241) (108) 财务费用(407) (519) 27.5 资产减值损失(11) 0 投资净收益5244 (15.1) 营业利润20931492 (28.7) 营业外收入49132.1 营业外支出(17) (51) 207.3 税前利润20811450 (30.3) 所得税(570) (339) (40.6) 少数股东损益(7) 57 (868.8) 归属于母公司所有净利润15031168 (26.3) 每股收益(人民币,元) 0.500.39 (26.3) 经营活动现金流(百万元) 3512 (623) 毛利率(%) 4134 经营利润率(%) 1913 净利润率(%) 1310 期间费用率(%) 3741 净资产收益率(%) 6.34.7 资产负债率(%) 6367 有效税率(%) 2723 资料来源:万得,中银证券 图表2.20年半年报煤炭业务经营数据 指标2019年上半年2020年上半年同比变动(%) 产量(百万吨) 20.5424.2418.0 销量(百万吨) 16.7221.7530.1 价格(元/吨) 579476 (17.8) 成本(元/吨) 323298 (7.7) 吨煤毛利(元/吨) 256178 (30.4) 吨煤净利(元/吨) 9054 (40.2) 营业收入(百万元) 9,67610,3527.0 营业成本(百万元) 5,4016,48320.0 毛利率(%) 4437 占收入比例(%) 8688 资料来源:万得,中银证券 图表3.20年半年报焦炭业务经营数据 指标2019年上半年2020年上半年同比变动(%) 焦炭产量(百万吨) 0.830.897.9 焦炭销量(百万吨) 0.860.85 (1.1) 焦炭价格(元/吨) 1,6751,541 (8.0) 焦炭成本(元/吨) 1,3561,3862.2 吨毛利(元/吨) 318155 (51.3) 焦炭营业收入(百万元) 1,4421,312 (9.0) 焦炭营业成本(百万元) 1,1681,1801.1 焦炭毛利率(%) 1910 焦炭占收入比例(%) 1311 资料来源:万得,中银证券 2020年8月25日潞安环能3 损益表(人民币百万) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 销售收入25,140 26,791 25,439 27,407 28,921 销售成本(15,046) (16,413) (15,997) (17,099) (18,074) 经营费用(4,322) (4,850) (4,605) (4,961) (5,235) 息税折旧前利润5,772 5,529 4,838 5,347 5,612 折旧及摊销1,006 1,088 1,170 1,238 1,297 经营利润(息税前利润) 6,987 6,828 6,220 6,798 7,123 净利息收入/(费用) (1,011) (1,268) (1,331) (1,397) (1,466) 其他收益/(损失) 6,987 6,828 6,220 6,798 7,123 税前利润2,918 3,038 2,770 3,212 3,408 所得税(977) (740) (675) (783) (831) 少数股东权益722 81 65 52 42 净利润2,668 2,385 2,167 2,490 2,628 核心净利润2,668 2,385 2,167 2,490 2,628 每股收益(人民币) 0.892 0.797 0.725 0.832 0.878 核心每股收益(人民币) 0.892 0.797 0.725 0.832 0.878 每股股息(人民币) 0.268 0.239 0.217 0.249 0.263 收入增长(%) 7 7 (5) 8 6 息税前利润增长(%) 22 (4) (12) 11 5 息税折旧前利润增长(%) 15 (2) (9) 9 5 每股收益增长(%) (4) (11) (9) 15 6 核心每股收益增长(%) (4) (11) (9) 15 6 资料来源:公司公告,中银证券预测 资产负债表(人民币百万) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 现金及现金等价物16,690 14,978 17,118 18,490 20,123 应收帐款11,336 10,373 9,849 10,611 11,197 库存739 869 847 905 957 其他流动资产368 342 278 291 302 流动资产总计29,128 26,556 28,086 30,292 32,573 固定资产24,819 32,723 36,440 37,844 39,186 无形资产7,858 7,994 6,566 4,932 3,093 其他长期资产3,522 3,822 3,828 3,830 3,832 长期资产总计36,200 44,538 46,833 46,606 46,111 总资产65,327 71,094 74,919 76,898 78,683 应付帐款16,965 21,046 20,513 21,927 23,176 短期债务14,612 16,490 16,172 17,159 17,990 其他流动负债2,095 2,157 (3,418) (3,905) (4,336) 流动负债总计33,672 39,693 33,266 35,180 36,830 长期借款1,740 1,652 1,800 1,900 2,000 其他长期负债7,381 9,435 14,741 12,916 11,077 股本2,991 2,991 2,991 2,991 2,991 储备20,910 21,972 23,483 25,218 27,050 股东权益23,901 24,963 26,474 28,210 30,042 少数股东权益(1,428) (1,482) (1,417) (1,365) (1,323) 总负债及权益65,327 71,094 74,919 76,898 78,683 每股帐面价值(人民币) 7.99 8.34 8.85 9.43 10.04 每股有形资产(人民币) 5.35 5.66 6.64 7.76 8.98 每股净负债/(现金)(人民币) (0.11) 1.06 0.29 0.19 (0.04) 资料来源:公司公告,中银证券预测 现金流量表(人民币百万) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 税前利润2,918 3,038 2,770 3,212 3,408 折旧与摊销(1,216) (1,299) (1,382) (1,451) (1,511) 净利息费用1,011 1,268 1,331 1,397 1,466 运营资本变动562 2,152 (2,679) (2,120) (2,099) 税金(977) (740) (675) (783) (831) 其他经营现金流2,487 2,655 2,822 2,963 3,084 经营活动产生的现金流4,785 7,074 2,188 3,219 3,518 购买固定资产净值(1,800) (1,799) (1,999) (1,998) (1,997) 投资减少/增加(235) (216) (216) (216) (216) 其他投资现金流(1,941) (1,903) (2,103) (2,102) (2,101) 投资活动产生的现金流0 0 0 0 0 净增权益4,768 2,834 3,001 1,000 1,001 净增债务(388) (65) 694 665 695 支付股息(2,063) (3,380) (1,342) (1,410) (1,481) 其他融资现金流2,318 (611) 2,353 255 215 融资活动产生的现金流5,162 4,561 2,438 1,372 1,633 现金变动4,957 10,119 14,679 17,118 18,490 期初现金2,848 5,177 92 1,124 1,426 公司自由现金流6,602 6,738 1,755 720 953 权益自由现金流2,918 3,038 2,770 3,212 3,408 资料来源:公司公告,中银证券预测 主要比率(%) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 盈利能力 息税折旧前利润率(%) 27.8 25.5 24.4 24.8 24.6 息税前利润率(%) 23.0 20.6 19.0 19.5 19.4 税前利润率(%) 11.6 11.3 10.9 11.7 11.8 净利率(%) 10.6 8.9 8.5 9.1 9.1 流动性 流动比率(倍) 0.9 0.7 0.8 0.9 0.9 利息覆盖率(倍) 5.7 4.3 3.6 3.8 3.8 净权益负债率(%) 27.7 14.7 3.4 2.1 - 速动比率(倍) 0.8 0.6 0.8 0.8 0.9 估值 市盈率(倍) 7.1 8.0 8.8 7.6 7.2 核心业务市盈率(倍) 7.1 8.0 8.8 7.6 7.2 市净率(倍) 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 价格/现金流(倍) 4.0 2.7 8.7 5.9 5.4 企业价值/息税折旧前利 润(倍) 4.4 4.1 4.1 3.7 3.5 周转率 存货周转天数21.8 17.9 19.6 18.7 18.8 应收帐款周转天数199.6 147.9 145.1 136.2 137.6 应付帐款周转天数260.9 258.9 298.1 282.6 284.6 回报率 股息支付率(%) 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0 净资产收益率(%) 11.9 9.8 8.4 9.1 9.0 资产收益率(%) 5.8 6.1 5.0 5.3 5.5 已运用资本收益率(%) 14.7 13.8 11.4 12.0 11.9 资料来源:公司公告,中银证券预测 2020年8月25日潞安环能4 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。

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评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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