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研究报告:中原证券-股指期货市场投资者结构分析-071220

研报作者:李俊 来自:中原证券 时间:2007-12-21 22:44:51
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wa***09
  • 研报出处
    中原证券
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    15 页
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研究报告内容

新股发行政策要点分析 股指期货市场投资者结构分析 联系人:刘冉 电话:021-50588666-8020 传真:021-50587779 地址:上海浦东世纪大道1600号浦项商务广场18F 邮编:200122 要点: 香港市场可供投资的品种很多,除了恒生指数期货之外, 还有Mini型恒生指数期货,股票期货,各种期权。

在香港 恒生指数期货市场上,从交易动机来看,投机者占绝大多 数,套利者所占比例逐年上升;从交易量来看,海外机构投 资者交易比例最大,本地个人投资者紧随其后;从调查结果 来看,首次买卖原因主要是受股票交易影响。

通过对香港指数期货市场投资者结构的分析,结合大陆市 场自身的特点,我们认为,在国内股指期货推出后,投资 者结构仍以投机为主,大概占市场的50%左右,套期保值者 比例会高于香港市场,达到35-40%,而套利者的比例会在 5-15%之间。

香港恒生指数期货二十年来的成功经验给我们带来的启示 有:推出Mini型股指期货,并在合适的时机推出股票期货, 其他期权品种,提供更多的产品供不同类型的投资者选择; 扩大QFII限额,吸引更多的海外机构投资者进入中国股指 期货市场;重视投机者,积极引导和规范市场的投机交易 和行为;发展更多的会员,在提供良好的经纪服务同时,要 重视股指期货交易的技术设施,保证交易的稳定与速度。

--------------香香港港指指数数期期货货市市场场带带来来的的启启示示 李李俊俊 002211--5500558888666666--88110099 lliijjuunn@@ccccnneeww..ccoomm 22000077年年1122月月2200日日 专题报告(中证研20071253号) 股指期货与金融衍生品 2 目录 1香港市场投资者结构...........................................3 1.1 从交易动机看:投机者稳居第一...........................4 1.2从交易规模看:外来机构投资者比例上升...................5 1.3从投资原因看:初次买卖主要是受股票投资影响.............7 2我国股指期货市场的投资者结构分析.............................8 2.1从交易动机来看:套期保值比例会有所上升.................8 2.2从交易量来看:个人投资者,私募基金二分天下.............9 3香港指数期货市场带来的启示..................................11 3.1 推出Mini型股指期货及其他更多的产品.....................12 3.2 扩大QFII限额..........................................12 3.3 重视投机者............................................13 3.4 发展更多的中金所会员..................................13 图表目录 图1:香港市场金融期货合约与期权合约成交量比较...............3 图2:香港市场各类指数期货成交量比较.........................3 图3:香港市场恒生指数期货与股票期货成交量比较...............4 图4:香港市场恒生指数期货中交易者比例(按交易动机分) .......4 图5:香港市场小型恒生指数期货中交易者比例(按交易动机分) ...5 图6:香港市场恒生指数期货中交易者比例(按交易规模分) .......6 图7:香港市场小型恒生指数期货中交易者比例(按交易规模分) ...6 图8:香港衍生品市场投资者构成...............................6 图9:海外投资者所占比例.....................................7 图10:开始买卖期货期权的原因................................7 图11:买卖期货期权的主要原因................................8 图12:大陆与香港现货市场估值比较............................9 图13:股票型基金规模及比例变化.............................11 图14:增加买卖期货期权的主要原因...........................12 表1:中金所已批会员名单...................................13 1香港市场投资者结构 1986年,香港交易所推出第一张指数期货合约——恒生指数期货合约; 1993年,推出恒生指数期权; 2000年,推出小型恒生指数期货合约; 2002年, 推出小型恒生指数期权合约。

一般来说,国际上通行的做法都是先推股指期 货,在平稳运行一段时间后,各类投资者会逐渐成熟。

针对各类投资者的不 同需求,交易所将指数期货合约或分拆,或推出Mini型。

香港也不例外。

截 止2007年12月4日,香港市场上金融期货合约成交量已经达到了3000万张, 成交量增长了53%;期权合约成交量达到5100万张,成交量增长了123%。

恒 指期货合约无疑是香港市场上指数期货中成交量最大的合约,近年来成交量 增长率稳定在25%左右。

相对于指数期货市场来说,股票期货市场虽然增长很 快,但总体基数尚小。

图1:香港市场金融期货合约与期权合约成交量比较 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 D e c - 07 万 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 期货合约成交量期权合约成交量 期货合约成交增长率期权合约成交量增长率 数据来源:香港交易所 图2:香港市场各类指数期货成交量比较 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 D e c - 07 万 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 恒指期货成交量H指数期货成交量 小型恒指期货成交量恒指期货增长率(右轴) H股指数期货增长率(右轴)小型恒指期货增长率(右轴) 数据来源:香港交易所 3 图3:香港市场恒生指数期货与股票期货成交量比较 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 D e c - 07 万 0 5 10 15 20 25 30 35 40 万 恒指期货合约成交量股票期货成交量(右轴) 数据来源:香港交易所 1.1 从交易动机看:投机者稳居第一 指数期货市场交易者按交易动机来分,可以分为三种:投机者、套期保 值者、套利者。

从香港恒生指数期货投资者来看,投机者比例虽然从2001/2002 的68%下降至2005/2006年的52%,但仍占据了半壁江山;套利者比例虽然每年 都有所增加,增加也是有限。

从Mini型恒生指数期货合约来看,投机者更是 占了绝大多数,基本维持在80%上下。

可以看出,无论是恒生指数期货合约, 还是Mini恒生指数期货合约,在所有投资者中,投机者稳居第一。

我们知道, 期货交易一个最重要的功能就是向避险者提供避险工具。

然而,如果参与交 易的都是避险者,那么交易就很难开展。

投机者作为风险承担者,是避险者 非常好的对手。

而且,由于投机者中有不少是短线投机,对市场上的新信息 更敏感,能促使期价更及时反映市场最新动态。

当然,过度的投机也会对市 场造成剧烈的波动,这就需要监管层制定的一些限制措施来规范和引导。

图4:香港市场恒生指数期货中交易者比例(按交易动机分) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001/20022002/20032003/20042004/20052005/2006 投机套期保值套利 数据来源:香港交易所 4 图5:香港市场小型恒生指数期货中交易者比例(按交易动机分) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001/20022002/20032003/20042004/20052005/2006 投机套期保值套利 数据来源:香港交易所 1.2从交易规模看:外来机构投资者比例上升 我们考虑交易者中的机构投资者和个人投资者。

按照投资者来源又可以 分本地个人投资者、本地机构投资者、外地个人投资者、外地机构投资者。

从恒生指数期货交易者中可以看出:在2001/2002年度,本地个人投资者稳居 第一,但呈每年递减趋势。

而外地机构投资者比例却在每年递增,在2005/2006 年度达到38%,超过了本地个人投资者所占比例近9个百分点。

外地机构投资 者在恒生期货交易中使用更多的套期保值策略,无形中也使得投机者交易所 占的比例降低。

但在小型恒生指数期货交易者中,本地个人投资者一骑绝尘, 占据了大半江山。

究其原因,Mini型恒生指数合约对个人投资者来说,因为 其门槛较低,所以更容易成为首选。

外地投资者投资更多的是投资恒生股指期货和H股指数期货。

在2005年度 至2006年度,就恒生指数期货而言,外地投资者作为主力投资者占据交易量 的41%。

而H股指数期货,外地投资者也以交易量的44%排在第一。

2005/2006年,外地投资者中,英国在期货与期权(除股票期货)中交易 量所占比例最大,大约占外地投资者交易量的35%,成为海外投资者的最大来 源地。

居第二位第三位的是美国和欧洲(除英国),分别占交易量的20%和17%。

除了新加坡之外,亚洲的其他国家所占比例较低,日本以及台湾成交量比例 均在1%-3%之间。

中国大陆的投资者交易量比较平稳,所占比例基本稳定在 7%-10%左右。

随着“港股直通车”计划的实施,大陆与香港经济来往的越加 密切,我们认为大陆投资者在指数期货市场所占的比例会稳定增加。

5 图6:香港市场恒生指数期货中交易者比例(按交易规模分) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2001/20022002/20032003/20042004/20052005/2006 本地投资者-个人(%)本地投资者-机构(%) 外来投资者-个人(%)外来投资者-机构(%) 数据来源:香港交易所 图7:香港市场小型恒生指数期货中交易者比例(按交易规模分) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2001/20022002/20032003/20042004/20052005/2006 % 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 本地投资者-个人本地投资者-机构(右轴) 外来投资者-个人(右轴)外来投资者-机构(右轴) 数据来源:香港交易所 图8:香港衍生品市场投资者构成 34% 14% 29% 23% 15% 41% 44% 32% 61% 7% 21% 38% 41% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 整体市场 H股指数期货 小型恒指期货 恒指期货 做市商自营商本地投资者外地投资者 数据来源:香港交易所 6 图9:海外投资者所占比例(2005/2006) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2001/20022002/20032003/20042004/20052005/2006 % USUKEUROPECHINASINGAPOREOTHERS 数据来源:香港交易所 1.3从投资原因看:初次买卖主要是受股票投资影响 香港交易所每年都会对证券市场情况作一次抽样调查。

在对衍生产品市 场的进行的一次调查中,我们发现绝大部分投资者开始买卖期货期权主要是 受股票投资的影响,占调查人数的一半以上。

而买卖期货期权的主要原因是 通过买卖获利和高回报,这部分人交易行为主要是投机,这同我们前面得到 的结论一致。

在增加期货期权买卖的投资者当中,投资者除了关注一些主观 感受外,受市场因素的影响主要有:交易时间延长,容易接触信息,市场波 动频繁和保证金比例降低。

市场波动频繁会吸引套期保值者投资指数期货来 规避风险。

而保证金比例的降低会使喜好通过杠杆投资的投资者增加买卖期 货和期权。

这对未来国内采取一些措施吸引投资者有非常重要的借鉴意义。

图10:开始买卖期货期权的原因 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 其他 投资讲座 受传媒影响 经纪介绍 他人影响 股票投资影响 数据来源:香港交易所 7 图11:买卖期货期权的主要原因 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 其他 套利 杠杆投资 对冲 高回报 买卖获利 数据来源:香港交易所 2 我国股指期货市场的投资者结构分析 根据中金所统计,已有超过10万人在股指期货的仿真交易中开户,那么, 真实的股指期货推出之后,国内股指期货市场投资者的结构又会如何呢?通 过对香港市场的结构分析,我们了解到在香港衍生品市场,从交易动机来看 主要是以投机为主;从交易规模来看外国机构投资者比例不断上升;从进入 期货期权市场的原因来看大部分投资者是受股票交易的影响。

我国的沪深 300指数期货合约同恒生指数期货合约有很多相似之处,而且大陆同香港经 济上来往非常密切,现货市场上相关性也不断加强,香港期货期权市场上的 某些特征会在未来的沪深300指数期货市场上出现。

但国内与香港相比,还 有一些比较独特的地方,比如资本项目尚未放开,股票市场上只有做多,缺 乏做空机制等,使得国内股指期货市场上投资者的结构会呈现与香港市场不 同的一面。

2.1 从交易动机来看:套期保值比例会有所上升 我国的股票市场由于市场机制不完善,缺少卖空机制,投资者一旦预见 到股票价格将要下跌,往往只能选择卖出股票。

这就形成了投资者追涨杀跌 的局面,完全没有起到稳定市场的作用,反而加剧了股票市场的非理性波动。

股票指数期货推出后,投资者不但有了一个新的投资品种,更重要的是有了 一个套期保值、对冲系统性风险的工具。

在目前A股市场的高估值背景下,投资者可以将现货市场上的风险转移到 期货市场上,这样会大大降低投资组合的整体风险。

并且,原先需要在现货 市场上调节组合头寸调节风险配置,在股指期货推出后,只需要在期货市场 上买入、卖出相应的指数合约。

所以,我们认为相对于香港市场来说,国内 指数期货市场套期保值者的比例会有所上升。

同时,根据目前中金所规定的每份沪深300指数期货合约价值为现货点数 *300元,按目前点位来看,每份合约价值150万元左右。

对于内地个人投资者 而言,门槛很高。

但考虑到国内投资者固有的投机本性(权证交易中即可看 8 出),我们认为相对于香港市场来说,参与投机交易的投资者比例会下降,但 幅度可能没有预想的那么大。

而对于套利来说,本质上也是一种投机。

不过更多的是着眼于价差。

股 指期货推出初期,投资者在国内市场上套利的应用策略与应用方法还不太成 熟,套利投资者所占的比例会较小。

但未来随着投资者对套利策略理解的深 入,套利者的比例会缓慢上升。

我们认为,在股指期货推出初期,投资者结构仍以投机为主,大概占市 场的50%左右,套期保值者比例会明显高于香港市场,达到35-40%,而套利者 的比例会在5-15%之间。

图12:大陆与香港现货市场估值比较 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20022003200420052006 Oct-07 0 1 2 3 4 5 6 7 8 PE(香港) PE(国内) PB(香港,右轴) PB(国内,右轴) 数据来源:香港交易所 2.2 从交易量来看:个人投资者,私募基金二分天下 在股指期货推出初期,管理层不追求交易量的快速增长,而是确保市场 平稳运行。

管理层希望股指期货的投资者以机构和有风险承担能力的散户为 主,这在股指期货合约、保证金制度的设计上都得到了体现。

在中金所仿真 交易合约规则中,将标的指数乘数设置为300。

HS300指数目前约在5000点左 右,假定期货公司向客户收取的保证金为15%,则1手股指期货合约的最低保 证金为22万,按照期货投资惯例,建仓时的保证金一般占全部资金的30%至 50%,据此推算,做1份股指期货交易的资金量大概在44-73万元左右。

据wind统计,截止2007年9月,中国内地股票账户数超过1.016亿个,个 人帐户大概在1.012亿个左右。

而作为机构投资者的券商帐户大概为10.8万个, 基金为741个,QFII为105个,社保基金为93个,其他机构为31.4万个。

考虑 到沪深两个帐户并扣除一些休眠帐户,我们认为具有投资股指期货资金实力 的投资者数目比较惊人。

2.2.1 资金雄厚的个人投资者交易量巨大 我们认为:在股指期货初期,资金力量雄厚的个人投资者会有相当部分 人参与股指期货交易。

首先,散户参与股指期货并没有障碍。

参与股指期货 9 10 交易的客户,只需在开立期货账户,并缴纳保证金之后,就可以开始股指期 货交易。

其次,散户相对于机构投资者来说,在追求买卖获利和高回报过程 中更容易忽视风险管理。

散户很难有一套完整的风险管理体系,这使得他们 更倾向在股指期货市场做投机交易。

相对于套期保值来说,投机和套利交易 会贡献更多的交易量。

股指期货交易初期,资金力量雄厚的散户会有极大的 热情参与到其中。

当然,在投资风险方面,管理层需要对散户进行一定的投 资者教育。

2.2.2交易量最大的内地机构投资者当属私募基金 我们认为:内地的机构投资者会不同程度的参与股指期货,主要以私募 基金为主。

股指期货的机构投资者可分为六类:私募基金、公募基金、证券 公司、保险公司,其他机构投资者。

私募基金股指期货的交易量会极高。

目前主管部门未对其持仓量和交易 额度等做特别限制。

在所有内地机构投资者中,私募基金是最为活跃的,套 保、套利、投机都可以做。

据全国政协委员李雅芳测算,目前国内私募基金 总规模已超过1万亿元。

这些资金投资股指期货的积极性相当高,据称目前 已有私募基金“下水”期货市场,为即将到来的股指期货交易做准备。

公募基金的参与以套期保值为主,交易量不会很大。

主管部门对其持仓 量和交易量有较多限制。

比如非股票型基金不得投资于股指期货;新基金可 在发行审批时明确股指期货投资策略,老基金需要召开持有人大会,获得表 决通过后才可以投资股指期货。

据wind统计,目前公募基金的资产市值超过3 万亿。

但是,老基金占绝大部分,并且近50%的基金为非股票型基金。

可以看 出,相对于私募基金来说,公募基金在不仅在投资的具体环节受诸多限制, 在资金规模上也不占任何优势。

我们预计公募基金参与积极性不高,很多情 况下只是主动或被动的进行套期保值。

证券公司对股指期货的参与以套期保值为主,可能也会有一些套利的行 为。

目前只允许创新类和规范类证券公司的自营业务投资股指期货,并以套 期保值为主要目的。

据WIND统计,截止2007年6月30日,券商自营规模约662 亿元,其中股票市值约250亿元。

据证券时报统计,2007年11月份,券商集合 理财规模估大概在860亿元左右。

券商的市场投资在规模上远远逊色于前二 者,灵活性又不及私募基金。

保险公司参与股指期货积极性较高,基本上为套期保值。

保险公司重视 股指期货的避险功能,并且保险公司在目前的估值下也有这方面的迫切需要。

我们预计保险公司会积极参与股指期货,规避现货市场中的系统风险。

其他机构投资者,尤其是持有上市公司限售股份的投资者,迫切需要投 资股指期货来满足他们的套期保值需求。

对内地机构投资者来说,私募基金在投机,套期保值,套利上都不像其 他机构投资者那样受政策限制,以他们雄厚的资金实力与参与热情来看,他 们将是内地机构投资者在股指期货交易中的主力军。

而其他机构投资者,基 本上主要从事套期保值的交易,从交易量上来看,无疑比私募基金逊色的多。

图13:股票型基金规模及比例变化 0 5000 10000 15000 20000 25000 2003年2004年2005年2006年2007年12月 0 10 20 30 40 50 60 70 80 股票型基金股票型基金占比(%,右轴) 数据来源:wind资讯中原证券研究所 2.2.3 QFII已表示出对股指期货交易的热情 据wind统计,截止2007年12月4日,QFII持有A股的市值已经达到 426亿元。

对于QFII来说,一方面,在目前的估值下其持有的股票有套期保 值的愿望;另一方面,QFII在股指期货交易方面经验丰富,各种程序化交易可 以有效地帮助其投机和套利。

根据目前对QFII相关规定的征求意见稿,可使 用的资金额度为现货市场上QFII额度的5%。

目前QFII现货额度已从100亿 美元增至300亿美元,因此对应的期货额度为15亿美元。

股指期货推出后, QFII将是重要的投资力量。

目前不少QFII已与部分期货公司联系股指期货交 易方面的事宜,并且他们对资金的安全性和交易时下单通道的速度表现出了 极大的关心。

2.2.4交易量上,私募基金、个人投资者二分天下 由于私募基金和个人投资者都有大量投机交易,其交易频率将大大超过 以保值为主要动机的各类机构投资者。

当然,对于QFII来说,会凭借其丰富 的交易经验来完成在套利,投机和套期保值,但因其可投资额度的限制,交 易量可能会比不上前者。

我们预计,从交易量上来看,在股指期货推出初期, 市场将呈现私募基金、个人投资者二分天下的格局。

相对于在香港恒生指数 市场上占40%左右的外地投资者来说,国内股指期货交易中QFII在交易量上 的影响无疑会小很多。

3 香港指数期货市场带来的启示 同香港市场相比,我们发现:1.香港市场除了恒生指数期货之外,还有 Mini型恒生指数期货,各种期权。

市场可供投资的品种很多,这对于期货市 场的稳定,提高合约的流动性起到了重要的作用。

2.香港市场的外地投资者 所占比例较多。

3.投机者占大多数,尤其是小型的期货合约。

同时,通过分析香港市场对衍生品市场调查的结果,我们发现投资者增 加买卖期货期权的前三位的原因分别是:更多的不同产品,更好的经纪服务, 电子买卖通道快捷等。

11 对于我们来说,学习香港市场股指期货20多年的运行经验,对即将推出 的沪深300指数期货有更多的借鉴意义。

相对于香港市场而言,我国的指数 期货市场还有更远的路要走。

香港指数期货市场的成功,给我们如下启示: 图14:增加买卖期货期权的主要原因(多选) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 市场透明度高 保证金降低 市场波动频繁 容易接触信息 交易时间延长 电子买卖通道 更好经纪服务 更多不同产品 数据来源:香港交易所 3.1 在沪深300指数股指期货合约推出后,尽快推出Mini型股指 期货,提供更多的产品来供不同类型的投资者选择 目前的沪深300指数期货合约从价值上来看,有点偏高。

这可能跟我国 目前在股指期货市场上采取谨慎的心态有关。

提高进入门槛,并作各种限制, 目的就是为了平稳的推出股指期货。

但是这样高的门槛,可能会造成流动性 的不通畅和较少的参与交易者。

新加坡交易所就在今年将新华A50指数期货 合约分拆,借此提高流动性。

而香港在市场成熟后,推出小型的恒生指数期 货合约和期权,有多种类型合约可供选择。

我们认为,在市场成熟后,我国 也会推出各种小型的期货和期权合约,来供不同类型的投资者选择。

3.2 扩大QFII限额,吸引更多海外机构投资者进入股指期货市场 在香港市场上,外地投资者交易量达到恒生指数期货交易量的41%,所以 说外地投资者对香港的股指期货市场的发展起到很大的作用。

对于我国股指 期货市场而言,引进海外投资者不但可以扩大交易量,而且可以带来新的投 资理念。

欧美等国的机构投资者在期货市场上各种成熟的方法和理念,倾向 于套期保值的投资策略,都能对国内投资者起到一定的教育作用。

我国于2002年推出QFII试点时宣布,累计投资额度上限为40亿美元。

2005年7月11日,QFII总额度获准增加60亿美元。

国家外汇管理局在2007 年12月9日宣布,为进一步提高我国资本市场的对外开放水平,QFII投资额 度扩大到300亿美元。

这次扩大QFII的额度,会有力地促进QFII参与国内A 股与股指期货市场的热情,尤其将带动国内股指期货市场投资理念的转变和 先进投资风险管理技术的应用。

12 13 3.3 重视投机者,积极引导和规范市场的投机交易和行为 在股指期货交易中,纯粹的投机交易是单边买卖,投机者预测后市将涨 时买进合约,预测后市将跌时卖出合约。

在国内市场上,大家都认为投机是 贬义词,然而,投机是保证市场正常运行的不可或缺的重要因素,它能极大 的增强市场的流动性。

在香港市场上,恒生指数期货合约投机者占据一半, 在小型指数期货市场上,投机者更是占到了70%以上。

正是因为这些投机者的 积极参与,才便利交易流动性大大增加。

他们对新信息的出现非常的敏感, 这使得期价能及时反映市场最新动态。

同时,如果没有投机者的存在,交易 量必难以形成规模。

但是,过度的投机不仅会给投资者本身带来很大的风险, 同时也会造成市场极大的波动。

在成立初期,尤其需要保证市场的稳定运行。

管理层既要重视投机者的作用,也要通过频繁的投资者教育,积极引导和规 范市场上的投机行为。

3.4 发展更多的中金所会员,在提供良好经纪服务的同时,积极提 高下单速度 12月11日,中金所又批准了13家期货公司成为该所的第四批会员单位。

目前,获得中金所会员资格的期货公司共达到了52家,占整个期货公司总数 量近三成左右。

其中,全面结算会员的数量已达到7家,交易结算会员数量 扩大至27家,交易会员数量已达到18家。

发展更多的会员,不仅是市场规 模的需要,而且也是提供良好经纪服务的保证。

同时,由于股指期货的交易 同股票交易不同,它对交易速度的要求更高。

这就需要良好的下单通道来保 证交易的即时性。

我们认为发展会员不仅仅只是为了保证股指期货初期的市 场规模,更应该考虑到股指期货市场成熟后,如何吸引投资者的问题。

通过 这些会员们提供的良好经纪服务和低廉的佣金,快捷的下单通道等,投资者 逐步增加对股指期货市场的买卖,扩大整个市场的交易规模。

表1:中金所已批会员名单 公司名称注册资本(万元)会员类型 鲁证期货经纪有限公司 20000全面结算会员 浙江省永安期货经纪有限公司 18400全面结算会员 国泰君安期货经纪有限公司 16000全面结算会员 南华期货经纪有限公司 11000全面结算会员 一德期货经纪有限公司 10000全面结算会员 东海期货有限责任公司12000全面结算会员 光大期货有限公司15000全面结算会员 中信建投期货经纪有限公司 15000结算会员 格林期货经纪有限公司14018结算会员 无锡国联期货经纪有限公司12000结算会员 平安期货经纪有限公司 12000结算会员 厦门国贸期货经纪有限公司 10000结算会员 长江期货经纪有限公司 10000结算会员 渤海期货经纪有限公司 10000结算会员 申银万国期货有限公司10000结算会员 华闻期货经纪有限公司 10000结算会员 14 经易期货经纪有限公司 10000结算会员 上海久恒期货经纪有限公司 6600结算会员 兴业期货经纪有限公司 6000结算会员 中钢期货经纪有限公司6000结算会员 金元期货经纪有限公司 5000结算会员 江苏弘业期货经纪有限公司5000结算会员 浙江新世纪期货经纪有限公司5000结算会员 银河期货经纪有限公司 5000结算会员 金瑞期货经纪有限公司 5000结算会员 上海良茂期货经纪有限公司 5000结算会员 东吴期货经纪有限公司 5000结算会员 重庆先融期货经纪有限公司 3000结算会员 东银期货经纪有限公司7000结算会员 河南万达期货经纪公司6600结算会员 海通期货公司10000结算会员 上海通联期货经纪公司5000结算会员 中谷期货有限公司3000结算会员 招商期货经纪有限公司12000结算会员 上海中期期货经纪有限公司 10000交易会员 首创期货经纪有限责任公司 10000交易会员 黑龙江省天琪期货经纪有限公司 5000交易会员 浙江大越期货经纪有限责任公司 5000交易会员 银建期货经纪有限责任公司 5000交易会员 瑞达期货经纪有限公司 4700交易会员 浙江新华期货经纪有限公司 4000交易会员 江西瑞奇期货经纪有限公司 3150交易会员 江苏东华期货经纪有限公司 3000交易会员 新纪元期货经纪有限责任公司 3000交易会员 江苏文峰期货经纪有限责任公司 3000交易会员 浙江大地期货经纪有限公司 3000交易会员 乾坤期货经纪有限公司 3000交易会员 创元期货经纪有限公司3000交易会员 河北恒银期货经纪有限公司5000交易会员 江南期货经纪有限公司3000交易会员 珠江期货经纪有限公司3000交易会员 浙江天地期货经纪有限公司3000交易会员 数据来源:证监会网站 中原证券研究所 投资评级 买入: 未来6个月内行业/公司相对大盘涨幅15%以上; 增持: 未来6个月内行业/公司相对大盘涨幅5%至15%; 观望: 未来6个月内行业/公司相对大盘涨幅-5%至5%; 卖出: 未来6个月内行业/公司相对大盘跌幅大于5%。

*本评级标准中短期为6个月以内,长期为6个月以上 15 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写,本公司不对本报告所涉 及的任何法律问题做任何保证。

本报告中的信息均来源于已公开的资料,本 公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

报告中的信息或所表达的 意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。

本公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供投资银行业务服务。

本报告的版权仅为本公司所有,未经书面 许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

1香港市场投资者结构 1.1 从交易动机看:投机者稳居第一 1.2从交易规模看:外来机构投资者比例上升 1.3从投资原因看:初次买卖主要是受股票投资影响 2 我国股指期货市场的投资者结构分析 2.1 从交易动机来看:套期保值比例会有所上升 2.2 从交易量来看:个人投资者,私募基金二分天下 3 香港指数期货市场带来的启示 3.1 在沪深300指数股指期货合约推出后,尽快推出Mini型股指期货,提供更多的产品来供不同类型的投资者选择 3.2 扩大QFII限额,吸引更多海外机构投资者进入股指期货市场 3.3 重视投机者,积极引导和规范市场的投机交易和行为 3.4 发展更多的中金所会员,在提供良好经纪服务的同时,积极提高下单速度

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