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研究报告:华西证券-研究报告摘要-071224

研报作者:陆地 来自:华西证券 时间:2007-12-24 17:06:07
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    华西证券
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研究报告内容

华西证券 WESTCHINASECURITIES 研究报告摘要 联系人:陆地 028- 86155227 ludi@mail2.hx168.com 2007年12月24日 目录 一、股票池公司动态....................................................................2 宇通客车(600066)股权转让及成立PE点评..............................................2 天津港(600717)装卸费率进入上调周期................................................2 铁龙物流(600125)增发点评——长期增长前景值得期待..................................2 云南白药(000538)整体搬迁正式启动..................................................3 二、其他公司研究......................................................................3 东华合创(002065)资本市场的创新,市场化定价并购方案获批............................3 长安汽车(000625)合资公司增长趋势看好,本部压力犹存.................................4 山推股份(000680)期待420马力推土机的批量生产......................................5 中国铝业(601600)氧化铝现价上调10.5%至每吨4200元................................5 中国太保(601601)专注保险主业,重焕发展新貌........................................5 绿大地(002200)绿化第一股,增长尤可期..............................................6 苏宁环球(000718)新增上海淀山湖项目点评............................................6 北大荒(600598) 09年业绩构成或有改观................................................7 云天化(600096)短期行为不改整体上市预期............................................7 三、行业和其他品种研究................................................................8 家电行业深度研究....................................................................8 通信行业深度研究....................................................................9 电子信息行业深度研究................................................................9 08年计算机行业投资策略:行业增长稳定,成长性决定个股走势...........................9 央行2007年第六次加息对银行影响略偏负面............................................10 房地产行业12月月报——销售量下降是对调控的正常反映................................10 食品饮料行业:白酒行业抗通胀能力最强...............................................11 零售行业点评.......................................................................11 水务行业2008年投资策略............................................................12 造纸行业短评.......................................................................12 请阅读最后一页的法律声明 华西证券 研究报告摘要 一、股票池公司动态 宇通客车(600066)股权转让及成立PE点评 一、事件: 公司公告:公司拟收购宇通集团所持有的兰州宇通60%的股权;并拟将持有的郑州绿都置业50.93%的股 权出售给宇通集团。

公司公告:拟与宇通集团共同发起设立有限合伙企业“郑州云杉股权投资基金”,双方承 诺出资共计5亿元,其中,宇通股份出资3亿元,占比60%。

二、投资要点: 1、收购兰州宇通 收购导致公司EPS微幅上升。

预计兰州宇通年度盈利较为平稳,在1500万元左右,按60%权益计算将新 增贡献EPS 0.02元。

收购后上市公司成为客车业务的完全平台。

一定程度上,将解决与集团的同业竞争,长 期来看,上市公司客车业务将得到更大的拓展。

2、剥离房地产业务 目前公司持有的郑州绿都置业权益净资产大致为9800万元,我们假定,该部分资产经评估后出售给宇通 集团的价格能达到3亿元左右,并在2008年完成,08年业绩因房地产业务剥离的两种不同情景分别为0.50 元和0.36元。

3、设立私募股权基金 设立私募股权基金的目的是为了将公司富余资金最大限度的利用。

公司客车业务是“现金牛”业务,对 于上游供应商,可以通过应付帐款的形式利用资金,而销售则需要下游客户付3成左右的预付款,结果是, 公司经营活动的现金流量非常充沛,形成“超额现金”。

从公司参与中国人寿、中国平安的新股配售情况来看, 公司在股权投资渠道方面具有独特的优势。

这一前提下,我们认为公司将富余资金再投资而不是分红,更能 给投资者带来超额收益,正如中国人寿、中国平安的战略配售赚得盆满钵满。

天津港(600717)装卸费率进入上调周期 一、投资要点 1、公司21日公告,从2008年1月1日开始,公司下属集装箱码头的集装箱装卸包干费率在原来每标准 箱均价251元的基础上平均上调10%。

2、公司本次费率平均上调10%,每标准箱平均收入将增加25元,预计08年增加公司每股盈利0.04元左 右,增厚幅度为5.4%。

3、国内目前集装箱码头的装卸费率与国际平均水平相比仍旧处于低水平,未来依然存在很大的提升空间。

4、基于对港口未来装卸费率的判断,天津港装卸费率在上调后仍然是国内目前费率最低的枢纽港口之一, 不到香港的一半,还有进一步上升的空间。

费率的稳步上升会成为公司股价的催化因素,重申买入评级。

铁龙物流(600125)增发点评——长期增长前景值得期待 一、投资要点 请阅读最后一页的法律声明 2 华西证券 研究报告摘要 1、作为中国铁路特种集装箱运输的独家经营者,铁龙物流有着令人振奋的增长前景。

2006年,中国铁 路集装箱运输量仅占铁路货运的2.4%,这一集装箱化率比起欧美国家25~50%的水平明显偏低。

2、目前特种集装箱业务两端的物流收入公司收入的贡献依然较小。

铁龙未来发展的重点之一就是借助其 在铁路特种集装箱业务上的垄断优势,将业务进一步延伸至毛利率水平相对较高的线下物流服务。

3、作为营口港的主要疏港铁路,沙鲅线的扩建完成后,铁龙物流的铁路货运和临港物流业务也将会在2009 年之后迎来一个快速的发展,并持续为公司的净利润提供稳定的贡献。

4、该次铁龙物流的募集资金的主要投向为购买12,000只干散货箱和沙鲅线的扩能。

预期干散货箱将在 2008年为公司带来很好的利润增长。

而沙鲅线在2008年下半年建成后,公司的铁路货运业务在2009年也将 有一个高速增长。

5、铁龙主营业务收入在2006~2009的年复合增长为34.2%,净利润年复合增长为33.4%。

根据DCF推出 的公司绝对价值为Rmb15.12。

看好铁龙物流的长期投资价值,但公司业务短期内缺乏亮点,维持“审慎推荐”。

经过近期的下跌后,铁龙物流目前的股价已经挤出了市场对其资产注入的预期,在对08年股市审慎乐观的预 期下,股价下跌的风险不大。

云南白药(000538)整体搬迁正式启动 一、投资要点 1、近日,云南白药整体搬迁项目开工奠基典礼在昆明呈贡新区举行。

公司整体搬迁项目是云南省20个 重大建设项目之一,整个园区的建设聘请了德国拜耳集团为设计单位,整个项目建设投资10.8亿元,将建成 一个集生产制造、商业物流、工业文化旅游为一体的新型工业示范园区。

云南白药已经保持了连续八年的高 速增长,随着规模的不断扩大,产能不足成为了制约企业发展的最大瓶颈,而新园区的产能设计超过了100亿 元总产值,将引进德国等最先进的制药装备,提升云南白药生产体系的过程自动化控制水平和生产效率。

这 一项目的实施将成为云南白药跨越式发展的新起点。

2、云南白药是国宝级的中药品种,仅有的两个国家绝密级中药之一,产品疗效神奇、应用广泛、具有罕 见的产品延伸性。

公司在现任董事长王明辉为首的管理团队的带领下,经历了八年的高速成长,产能瓶颈成 为制约公司继续高速增长的最大障碍。

公司的整体搬迁经历了较多的曲折,进度也较市场预期有所延后。

但 是,随着公司在呈贡的新园区的奠基,公司的整体搬迁公司已经正式拉开序幕。

3、公司新园区设计产能100亿元,并采用德国拜耳的先进设备,自动化程度和生产效率将大大提高,将 为公司未来的快速发展奠定良好的基础,预计公司在2009年之后,随着新园区的建成达产,以及股权激励的 落实,再次恢复高速增长的良好态势。

此外,公司近期还完成了对大股东云南白药有限公司(简称“云药公 司”)持有的两家下属公司兴中制药和云健制药的收购,资源整合工作逐步展开。

4、预计公司07、08、09年每股收益分别为为0.65、0.75、0.95元。

按照12月20日收盘价33.86元 计算,08、09年市盈率分别为45倍和36倍,价值已被低估。

二、其他公司研究 东华合创(002065)资本市场的创新,市场化定价并购方案获批 一、投资要点 近期,经中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会审核,东华合创向北京联银通科技有限 请阅读最后一页的法律声明 3 华西证券 研究报告摘要 公司发行股份购买资产方案已获有条件通过。

同意公司以22.86元的股价定向增发1313万股收购了北京联 银通科技有限公司(以下简称“联银通科技”)100%的股权。

评论:回顾此次的收购方案——实质是按2007年9.32倍市盈率定价换股收购联银通科技:东华合创以 22.86元的股价向联银通科技的股东定向增发1264万股收购联银通科技100%的股权。

联银通科技股东就联 银通科技2007-2009年所实现净利润做出承诺:2007年净利润不低于3000万元,2008-2009年净利润增 长率高于20%。

如果业绩承诺未能实现,联银通科技的股东须把这次增发所获股份的部分赠送给其他股东。

赠 送数量的原则是:赠送股份总数=[(承诺净利润-实际净利润)/承诺净利润]X增发所获股份数量。

同时,联 银通科技的原有管理层维持稳定。

按照联银通科技2007年净利润3100万计算,此次的收购方案相当于,东 华合创以2007年9.32倍的市盈率,换股收购联银通科技,联银通科技变相实现上市。

利益统一是长期协作发展的基石,多赢方案为各利益方增值:收购后业务合作发展的基础是各方利益的 统一,对此,我们认为对联银通科技的收购方案本身就从根本上确保了这一点。

东华合创与联银通科技互相 持股,共享利益,共谋发展,同时,业绩承诺确保了东华合创原有股东的利益。

这次收购使上市公司大股东、 流动股东、被收购方股东三方的利益都获得显著增值。

按市场化定价收购企业,中国资本市场的创新之举,实现了与成熟资本市场的对接:在发达国家成熟资 本市场上,按市场化定价收购资产的方式是非常普遍的。

这次东华合创收购联银通科技的交易金额不足3亿 元,但是对于中国资本市场却具有划时代的意义,开创了资本市场按市场化定价兼并收购的先例,实现了与 发达国家成熟市场资本运作方式的对接,是市场化机制有效运作的体现,也体现了监管部门健全和完善资本 市场市场化格局和功能的决心。

创造良好的资本市场环境,促进IT行业的整合,有利于优势企业做大做强,提升行业的整体竞争力:东 华合创此次定向增发成功过会,开创了按市场化定价收购兼并的先河,为后来企业扫清了制度障碍,尤其有 利于市场化竞争程度高的行业(例如:IT行业等高科技行业)进行资产整合和运作,有利于促进IT行业的 行业整合,有利于优势也起做大做强,提升行业整体竞争实力,从而提高资本市场整体的社会效益。

收购增厚公司业绩:预计2007-2009年摊薄每股收益将达0.83元,1.34元和1.78元。

净利润复合增 长率在40%以上。

按照08年40倍市盈率估算,公司未来12个月目标价位在53元。

绝对估值方面,采用 WACC模型估值,给予公司3%的永续增长率,平均资本成本为8.3%,公司的合理价值约为46元。

未来12个 月股价将有80%以上的涨幅空间,维持“强烈推荐”投资评级。

长安汽车(000625)合资公司增长趋势看好,本部压力犹存 一、投资要点: 1、长安福特马自达汽车南京公司08年量产,09年盈利。

CFMA南京公司目前已建成一期12万辆产能, 08年将量产Mazda2车型,09年还将增加同一平台的Verve车型。

预计08、09年销量分别达到6万辆和10万 辆,08年由于销量不足经济规模,预计将继续亏损约2亿元,09年将实现盈利约2亿元。

2、长安福特马自达发动机公司08年将扭亏为盈。

CFME已经建成35万台发动机产能,生产BZ和I4系列 发动机,为Mazda2、蒙迪欧致胜、Mazda3、S-Max配套,预计08年销量将达到约20万台,产生净利润约4.2 亿元,从而扭转07年亏损约3.2亿元的局面。

3、长安铃木受到轿车销售“结构性繁荣”冲击,销量和盈利均下滑。

长安铃木的未来转机来自于其销售 网络的转变,但是短期难以看到改观,07年盈利下降约50%。

4、预计公司微车业务未来两年难以扭转亏损局面;而公司“多款车型、分散实施”的自主品牌项目也难 以在竞争激烈的低端市场中取得成功,预计未来两年也将是盈利负担。

5、预计07、08年盈EPS为0.36元和0.70元。

维持公司A股“审慎推荐”评级以及B股“推荐”评级。

请阅读最后一页的法律声明 4 华西证券 研究报告摘要 山推股份(000680)期待420马力推土机的批量生产 一、投资要点: 1、2006年推土机出口约占总销量比重的30%,2007年第三季,该比重提升到近40%。

对推土机这种受宏 观调负面影响显著的产品来说,出口增长的意义不仅仅在于提高销量,还具备平滑宏观调控,弱化周期性的 重要作用。

出口的大幅提升使得公司的经营稳定性得到增强。

2、2007年上半年公司推土机销售推土机1876台,销量同比增长15.2%,销售收入同比增长33.5%,毛 利同比增长42%,形成这种现象的主要原因在于大功率推土机的销售比重提升。

一般大功率推土机的价格和毛 利率水平均较功率较小的产品高,对业绩的提升更为明显。

3、420马力推土机目前处于试销售阶段,不难判断420马力推土机实现量产后将继续推升推土机产品的 利润率水平。

420马力推土机未来或许可带给我们业绩超预期的惊喜。

4、公司对于小松并非单方面的依赖。

公司通过和小松的合作,拓展配件产品的国际市场;而小松则看中 了山推股份挖掘机配套件生产能力。

二者的关系是相辅相承,互相借力。

5、配件是公司另一主打业务,通过与小松、沃尔沃等跨国企业的合作,可借助跨国企业平台开拓国际市 场,出口规模的提升将会是配件业务收入、利润规模增长的重要潜在推动力量。

6、预计07、08、09年每股收益分别为0.69元、0.89元和1.13元,维持买入-B评级。

中国铝业(601600)氧化铝现价上调10.5%至每吨4200元 一、投资要点 1、为何上调氧化铝价格?该举措符合预期,因为非中铝系氧化铝冶炼厂已经由于铝土矿进口价飙升抬高 生产成本而将氧化铝现价调高至每吨4200元。

另一个原因在于国际现货氧化铝价格(FOB)已从每吨340美 元上涨至360美元。

由于航运费率仍然在高位维持,进口氧化铝价格持续攀升。

2、预计由于铝土矿价格、能源价格、航运运价高涨等因素,氧化铝价格将在2008年逐步上涨,尤其是 国内一些成本较高的氧化铝冶炼厂。

为了缓解成本上升的压力,国内氧化铝冶炼厂将逐渐上调氧化铝售价。

3、中铝毛利中仅有15%与氧化铝现价有关,其他85%取决于电解铝,因此,氧化铝价格的上调不会影 响07年盈利预测,而08年预测我们也已考虑了氧化铝的上调,因此维持07~08年每股盈利0.85元和1.01 元的预测。

中期来看,电价和氧化铝现价的上涨将增加生产成本从而推高电解铝的价格。

作为行业最大的一 体化生产商和行业整合的主要力量,中国铝业将从价值链的成本推动中获益,建议投资者逢低买入。

中国太保(601601)专注保险主业,重焕发展新貌 一、投资要点 1、中国太保产寿险均衡发展,处于行业中的领先位置。

太保产险的市场份额为12.1%,太保寿险的市场 份额为9.3%,分列行业的第二位和第三位。

2007年增资扩股后,偿付能力不足的问题得到解决,太保寿险开 始进入一个新的发展阶段,07年的保费增速超过30%,快于中国人寿、中国平安以及行业平均水平。

2、太平洋保险是知名的保险品牌,在行业和客户中树立了较高的声誉;拥有广泛的分销网络和稳定的客 户基础。

寿险方面,较高的传统险比例是太保的优势,截止2007上半年,中国太保的传统险比例为38%,但 这一比例有下降的趋势;期缴比例只有17.2%,主要是因为个人寿险代理人的产能不够理想,这一比例虽然在 提高,但仍有不小的空间。

3、产险方面,盈利较好的非车险占较高比例,是太保产险相对于同行的重要优势,但这一优势正逐步减 弱;综合成本率居中间水平。

2007年上半年净利润大幅增长,远高于同行。

主要是因为06年浮盈释放率低 请阅读最后一页的法律声明 5 华西证券 研究报告摘要 而07年上半年浮盈大量释放。

07年上半年浮盈的释放率达84%,而06年只有22%。

4、发行价为30元,预测太保2007年、2008年的净利润分别为66.39亿元、94.38亿元,净利润增速 分别为558.67%、42.15%;每股净收益(摊薄)分别为0.86、1.10元;2007、2008年每股净资产分别为8.11 元,11.30元。

5、参考中国平安、中国人寿新业务价值倍数,给与太保2007、2008年新业务价值65倍乘数。

运用相对 内含价值法,预测太保2007年底的评估价值为45.33元。

其中寿险价值为33.32元/股;产险价值为9.30 元/股;其他业务价值为2.71元/股。

太保2008年底的评估价值为58.20元;其中寿险价值为44.49元/股; 产险价值为11.24元/股;其他业务价值为2.48元/股。

6、以上2007年底的评估价值45.33元/股即为太保A股上市后的市场估值;而58.20元即为太保2008 年底的目标价。

绿大地(002200)绿化第一股,增长尤可期 一、投资要点 1、云南最大的绿化苗木种植企业,是该行业第一家上市公司,拥有“研发-种苗培育-苗木种植基地-工 程设计及施工”完整产业链。

在云南绿化苗木市场的平均占有率为10%。

花木销售是绿大地的主要收入与盈利 来源,其中外购半成品进行生苗育熟是主要的盈利模式。

2、城镇化进程与原有城镇的绿化改造使花卉产业市场规模快速增长。

绿大地主要销售的盆栽、观赏苗木 是花卉产业的主流产品,增速较快。

3、募集资金项目将大幅度提升绿大地的苗木生产能力,提高自主繁育品种在收入中所占比重,提升综合 毛利率水平。

4、主要风险在于:长周期农业生产所承受的异常气候、自然灾害等;产品价格下跌;宏观调控导致需求 下降。

5、我们对绿大地07-09年EPS预测分别为0.71、0.98、1.33元。

苏宁环球(000718)新增上海淀山湖项目点评 一、评论 1、2007年12月12日下午,江苏苏宁环球集团有限公司在上海产权联合交易所通过股权挂牌转让的方式 取得上海科学公园发展有限公司100%股权,股权转让价格为8239万(出让底价为2439万元),需要代标的公 司上海科学公园发展有限公司偿还的债务为54344.6972万元,共计62583.6972万元。

该地块占地面积479666 平方米,容积率不大于0.25,总建筑面积119917平方米,折合楼面价5200元/平方米。

2、项目定位高端,预计回报可观。

该地块位于上海青浦朱家角地区,朱家角是上海目前新兴的顶级豪宅 区,我们按照20000元/平米的销售均价,4000元的建安成本计算,该项目预计为公司可贡献7个亿左右的 净利润,收益相当可观,按照摊薄后的股本8.7亿股计算,每股RNAV至少可增加8毛钱。

3.该项目的获取,代表公司跨区域的发展又向前迈进了一步。

公司战略规划是从偏居一隅的区域性的龙 头公司成长为全国性的地产公司。

目前,公司已经开始了区域的扩张,足迹渗透到吉林、无锡、镇江等二线 区域。

此次,上市公司迈入上海区域,为公司未来跨区域的发展又前进了一步;而上海项目的开发成功,对 于提高公司自身的形象和品牌定位又至关重要。

4、未来三年公司的盈利预测为0.45元、1.8元和3.2元(摊薄后);按照目前房价,重估净资产值(RNAV) 为34.1元,如果公司有新增土地,将进一步提高未来的估值水平。

5、风险:不排除未来政府出台政策进行打压的可能,造成房价下跌和交易量萎缩,对公司未来盈利造成 请阅读最后一页的法律声明 6 华西证券 研究报告摘要 一定的影响;此外,如果定向增发进度低于市场的预期,也将影响投资者的信心,从而造成股价的波动。

北大荒(600598) 09年业绩构成或有改观 一、投资要点 关于承包费收入:业绩的“定海神针” 通常每亩地扣除直接成本后的毛利润由公司与承包土地的家庭农场平分,毛利率水平为40%左右。

如果粮 价上涨+增产,导致收入增幅超过成本增加,亩均收益提高,承包费提升才具备现实基础。

这也是承包费收入 与粮价挂钩的机制。

07年稻谷涨幅远低于其他农产品,国家通过粮食储备系统对市场进行干预起了重要作用。

我们预计08 年包括稻谷在内的粮价将继续上涨,稻谷涨价幅度应该不小于07年。

在此基础上,08年承包费有上调预期, 但考虑到农业生产资料价格上涨,亦不可过分乐观。

如果上调幅度达到5%,就属于中等偏好的情况。

本次募投项目中150万吨优质水稻基地项目中,包含80万吨旱田改水田的项目,后者承包费较前者高出 50%,有助于提高承包费水平。

北大荒耕地总面积900多万亩,此举对整体承包费水平边际影响有限。

承包费 以1/4的收入贡献3/4的毛利,仍然是公司业绩的定海神针,但是也制约了北大荒业绩增长的速度。

米业公司的改善或将解决成长性问题 米业公司每年的收入规模接近30亿,但毛利率水平极低,这与近2年稻谷价格较为低迷有关,也与米业 公司本身的技术水平有关。

目前的米业公司是变更IPO新建百万吨大米加工项目而来,改为向集团收购米业 加工厂。

这些米厂的仓储、地平、烘干等条件以及副产品深加工都没有配套,制约了米业公司的盈利能力。

本次募集资金项目中有3个项目与米业公司有关,在解决大米精、深加工问题与销售网络问题之后,米业公 司的盈利能力有望提升。

从收入规模看,只有米业公司的盈利提升,才有可能改变北大荒的业绩结构,也才 有可能改变业绩低速增长的局面。

目前米业公司的毛利率只有5-7%,盈利能力改善初期应该颇具业绩爆发力。

化肥、麦芽、纸业有望好转 浩化增产11.3万吨尿素项目是对原先生产规模的扩张、完善,在农业生产效益好转的背景下,化肥、农 药等的需求也受到拉动;澳麦减产,国际大麦价格暴涨,麦芽公司因此受益。

产品主要供应哈啤、华润。

纸 业公司以秸杆为原料,产品档次有望提升,。

这两项业务由于收入规模较小,属于锦上添花的业务。

提升盈利预测,维持增持评级 150万吨优质水稻基地项目要到09年底完工,贡献业绩需看2010年。

米业公司的项目最早08年新米上 市的时候就可以投入使用,对08年业绩应该有所贡献,略微提高对其毛利率的假设。

北大荒收入与粮价正挂 钩,股息率较高,我们坚持将其界定为“抵御通胀”的品种。

但也正因为承包费收入定海神针的作用,业绩 增速较低,缺乏爆发力,是配置农业板块的平均收益品种,超额收益概率较低。

业绩超预期可能来自粮价超 乎预期的暴涨、米业公司毛利率水平实质性提升、管理费用率持续下降。

若本次发行的转债全部转股,股本 扩张6.3%,考虑摊薄后,升北大荒07-09年EPS预测到0.37、0.43、0.48元,目标价15元,维持“增持” 评级。

云天化(600096)短期行为不改整体上市预期 一、投资要点 1、云天化公告大股东云天化集团在未来三个月内无重大重组行为:公司24日发布公告:因公司重大事 项不成熟,于12月24日10点30分停止停牌,另外公司大股东云天化集团承诺在未来三个月内无重大重 组行为。

2、公告显示云天化集团短期内无重大重组行为,但实现整体上市是资本市场的未来发展方向。

我们 认为,从云维股份等云南省属企业整体上市的案例表明,云南省政府对于省属企业公司整体上市扶持的方向 请阅读最后一页的法律声明 7 华西证券 研究报告摘要 性不变,并且在证券市场逐渐消除关联交易使整体上市成为发展方向的背景下,云天化集团实现整体上市的 预期仍然存在。

3、公司主业经营正常,维持公司07、08年盈利预测:由于我们对于云天化股份公司尿素、玻璃纤维及 POM三大主业的未来的发展预期不变,因此我们维持公司07/08年实现EPS分别为1.20元/股、1.66元/ 股的盈利预测。

4、目前股价具有一定安全边际,若能实现整体上市则股价具有较大上升空间,维持买入的投资建议。

我 们认为,该公告会对云天化的股价会在短期内具有一定负面影响,但如果单纯考虑云天化股份目前的主业发 展,按照公司目前股价测算,其08年PE为30倍,仍然具有一定安全边际,如果未来能够实现整体上市, 则股价仍有较大上升空间,维持买入的投资评级。

三、行业和其他品种研究 家电行业深度研究 一、投资要点 1、伴随第三次消费高潮的到来,家电内需强劲增长。

2、城市空调的保有量依然有很大的增长空间。

即使在保有量很高的广州、上海等城市,每百户空调的保 有量仍然以10台左右的速度增长。

城镇居民的洗衣机、冰箱等产品进入更新换代期,而新产品不断涌现加快 了这一进程。

3、伴随农民收入的高增长,农村家电消费进入普及期。

农村目前的恩格尔系数相当于98年的城镇,但 家电的普及度远低于98年的城镇,原因在于地区差异和消费条件。

不同地区梯度消费的特征非常明显,沿海 发达地区农村家电普及迅速。

“家电下乡”政策的实施将进一步促进农村的家电消费。

4、商品房市场的波动是影响家电需求的重要因素。

我们判断未来5年商品房、家电的需求将非常旺盛, 因为:城镇化在不断推进,1.13亿在1976-1981年出生的独生子女处在成家立业阶段,1.3亿在1982-1987 年出生的独身子女也即将或者已经步入结婚、消费年龄。

数据显示,青年阶段人口的城镇化比例接近50%。

6、外需增长谨慎乐观。

空调出口收入占比不足20%,通过数据分析,我们发现,美国房屋销售可能并非 影响空调进口需求的关键因素,作为生活必需品,天气、美国家庭和人口结构的变化,可能是更主要的影响 因素。

另外,中国目前对新兴国家、发展中国家的出口增长非常迅猛。

并且,对这些国家的出口自有品牌比 例更高一些。

另外,现在龙头企业从被动接单转为主动开拓市场。

7、随着中国劳动力、土地等要素成本的上升、通货膨胀的加剧、人民币的升值等因素的影响,中国制造 业的低成本优势开始面临新的挑战。

家电制造业会是“下一个服装玩具业”吗?从长期看,确实可能存在这 样的可能。

但通过数据和理论的分析,我们认为,至少近几年内,对于白电,我们并没有怎样的担心。

8、我国白电业在竞争中走向集中,成为中国最优秀的产业之一。

国美三季报显示,供应商CR5从去年同 期的30.2%提高到30.6%,海尔的市场份额提提升到10.8%,美的以4.4%的市场份额也跃居第4位。

这一数据 说明了,至少在中型以上城市,海尔和美的无可动摇的市场地位。

除了空调业务外,海尔和美的在冰洗、小 家电领域占据重要位置。

9、以格力、美的和海尔为代表的空调一线品牌,市场份额持续提升,地位不断稳固。

特别是格力和美的, 今年来份额提升显著。

目前格力国内市场份额在30%左右。

出口市场一线品牌的市场份额业持续上升,07冷 年美的、格力、海尔三家已经占据39%的市场份额。

10、国美、苏宁的快速发展,加速了家电制造业的洗牌过程。

就全国市场而言,在大家电领域,2006年 底,国美和苏宁已经占有22%左右的市场份额。

估计2007年已经提升到25%以上。

在一、二级市场,国美苏 宁占据了70%以上的市场份额。

这意味着,家电制造商要进入大城市,几乎没有别的选择,渠道终端的价值体 请阅读最后一页的法律声明 8 华西证券 研究报告摘要 现无疑,家电连锁商是家电消费增长的最大受益者。

11、对于龙头企业来说,收入的增长来源于行业整体需求的增长和市场份额的提升,而市场份额的上升 还可以提升销售毛利率和净利率,因此净利润的增长快于收入的增长。

背后的逻辑是:规模效益带来议价能 力的提升,成本控制能力和转嫁能力提高;研发、销售、广告等方面成本的摊薄;更重要的一点,竞争策略 的变化,价格战将被差异化竞争所取代。

这些正是目前在白电领域所发生的。

如空调出厂结算单价3年上涨 50%,出口单价上涨32%。

通信行业深度研究 一、投资要点 1、中国电信市场高速增长时代已结束。

接下来是总体蛋糕和增长的切分问题。

对运营商、设备商均是如 此。

从估值角度看,也是如此。

投资机会更倾向于市值的此消与彼长。

而这依赖于3G发牌与行业重组。

2、我们认为重组毋庸置疑,先重组后发牌。

四合二和四合三均有可能。

但不管如何,中移动之外的三家 弱势运营商股票将因巨大的“份额转移的增长杠杆”和“估值提升杠杆”而获得非同寻常的重估性超额收益。

3、我们认为重组毋庸置疑,先重组后发牌。

四合二和四合三均有可能。

但不管如何,中移动之外的三家 弱势运营商股票将因巨大的“份额转移的增长杠杆”和“估值提升杠杆”而获得非同寻常的重估性超额收益。

4、投资策略:运营商看好中国联通(推荐)和中国电信(推荐),“谨慎推荐”中国网通,认为中国移动 估值充分,难有超额收益,给予“长期中性、短期谨慎推荐”评级。

设备商重点看好中兴通讯,推荐。

其他 设备配套提供商、运维服务商尽管亦受益3G,但目前估值均较高,投资机会较小。

电子信息行业深度研究 一、投资要点 1、世界是平的,全球半导体增长的先行指标已探底,将逐渐显现出电子信息行业的全球投资机会。

综合 对比考虑足够长年代的北美半导体设备B/B、日本半导体设备B/B指标来看,全球半导体厂商的资本开支相对 整体半导体市值来看显得谨慎,全球半导体的增长需要新的驱动力量。

2、对于电子行业中诸多的子行业,我们遵循的主旋律是:科技创新、电子产品消费升级与换代、节能环 保(减排)。

重点推荐的公司包括航天信息、华微电子、京东方、华东科技、生益科技、远望谷、法拉电子、 同洲电子、广电运通、莱宝高科、S*ST天颐、力元新材等。

3、最后,我们对电子信息产业影响比较大的三个外部因素进行分析。

人民币升值预期从整体上对电子信 息行业有一定的影响,但可以促进行业中的公司提高公司产品附加值,优化产品出口结构;新所得税法条例 的施行将对科技创新、节能减排与环保、注重研发走高科技发展道路的公司构成利好;中国自己的创业板即 将推出,将成为推动科技进步的发动机、实现产业化升级的推荐器,电子行业中不乏自主创新能力强、具有 国际竞争力的高科技公司。

08年计算机行业投资策略:行业增长稳定,成长性决定个股走势 一、投资要点 1、目前,全球PC产业基本保持了稳定的增长态势,全行业已进入成熟期,寡头垄断的局面正在形成。

行业的增长主要来自于笔记本电脑的热销、台式PC的换机需求以及个别新市场的开发。

我国PC市场的增长 率依旧高于全球,增长的动力除上述之外还包括国内相对较低的PC普及率引发新的消费需求。

2、对于上市板块,目前板块的市值占比很小,但板块中基本囊括了除联想外的其他国内PC巨头,如方 请阅读最后一页的法律声明 9 华西证券 研究报告摘要 正、同方、长城等,行业代表性较强。

盈利能力方面,虽然PC价格呈下降趋势,但行业内上市公司的盈利能 力基本保持稳定。

受益于上游组件的价格下跌,毛利率水平不降反升。

3、对于计算机制造行业的走势,我们认为08年“跟随大市”的评级相对合理,结论主要是基于对行业 生命周期的判断。

个股选择方面,建议“重个股轻行业”,重点关注上市公司可能的新的利润增长点。

央行2007年第六次加息对银行影响略偏负面 一、投资要点 1、事件:央行于2007年12月20日晚宣布,决定自2007年12月21日起上调金融机构人民币存贷款基 准利率。

1年期存款基准利率由现行的3.87%提高到4.14%,上调0.27个百分点;1年期贷款基准利率由现行 的7.29%提高到7.47%,上调0.18个百分点;其他各档次存、贷款基准利率相应调整。

个人住房公积金贷款利 率保持不变。

2、本次加息主要特点和目的:(1)本次加息中,活期存款未加息,反而降息。

其目的在于和国际上活期 存款低利率接轨;同时也减少对银行的负面影响。

(2)选在年底加息。

既可尽快产生效应;也可强化紧缩预 期。

(3)本次加息结构复杂。

不作详细测算,容易误判。

主要目的:主要是反通胀,减缓信贷投放,防止经 济增长由偏快转为过热。

3、尽管其他各期限利率升幅存多贷少;但由于本次加息中活期存款降息,而活期存款占比较高,结果使 银行存贷款利差仍略有上升0.012个百分点。

4、本次加息对银行业净利润的总体影响略偏负面:约-0.65%(1)本次加息对银行业贷款项净利息收入 影响为正面:约+0.15%;(2)对银行配置的债券等具有一定负面影响:-0.39%;(3)对银行存于央行款项的 净利息收入将产生负面影响:-0.41%。

综合考虑对银行存贷款、债券、银行存于央行款项等资产净利息收入 的影响,本次加息将使银行业净利润减少约0.65%。

(4)增加升值压力,反过来利好银行股走势。

5、后续政策:原先预计08年加息3次左右。

本次加息后,1年期存款的实际收益率为3.933%,仍将低 于全年CPI涨幅,实际利率仍可能为负数。

预计2008年还将有2次小幅加息的可能。

央行本次加息,虽然 略为扩大了商业银行存贷款净利差,但总的净利差略有收窄,对银行业总的影响略偏负面。

不过,偶尔一次 非对称加息在预期之内,因此,仍维持先前对银行业2008年净利润增长43%的预测;同时维持对银行股长期 增持评级。

短期内,银行股有可能继续调整,但调整幅度已非常有限。

房地产行业12月月报——销售量下降是对调控的正常反映 一、评论 1、房地产投资热度不减,行业景气度持续高涨。

1-10月份,房地产开发投资额19192亿元,同比增长 31.4%,同比增长率达到了三年来的最高值。

“国房景气指数”继续攀升,10月上行至105.74点,达到 2004年6月以来的新高,同比上升2.34点,环比上升0.75点,自三月份以来,已连续七个月环比攀升, 显示出我国房地产行业持续景气。

2、房价继续上扬,成交量环比下降。

1-10月份,全国商品住宅竣工面积同比增长8.84%,销售面积同比 增长33.09%,销售面积是竣工面积的2.11倍,供求矛盾依然突出,10月全国70个大中城市房屋销售价格 同比上涨9.5%,涨幅比上月高0.6个百分点;环比上涨1.6%,涨幅虽比上月低0.1个百分点,但仍然延续 了上升的态势。

成交量有所萎缩,10月份全国商品房单月销售面积为6195万平方米,比9月环比下降8.85%, 热点城市深圳、广州、上海都出现了不同程度的下降。

3、政策趋紧,短期压力渐显,行业长期上升趋势不改。

销售量的萎缩和频繁的政策调控给市场增添了一 些阴晴不定的因素,市场对房价和地产公司利润下调的担心加剧,消化利空仍需时日,我们下调行业短期评 级至“谨慎推荐”。

长期看,政策的完善有利于行业景气周期的延伸,并将促使“优胜劣汰”加剧;龙头公司 将凭借其土地、资金和开发优势获超常的发展空间。

“保招万金”、中国海外、华润置地、富力地产等全国龙 请阅读最后一页的法律声明 10 华西证券 研究报告摘要 头长期投资价值明显,仍是我们重点推荐的品种;资产注入类的华侨城、北京城建、天鸿宝业、泛海建设等 也值得密切关注。

食品饮料行业:白酒行业抗通胀能力最强 一、投资要点 温和通胀给食品行业带来较大的成本和费用冲击。

2007年食品饮料行业依然保持着较快的增长速度,然 而在增长的背后,农产品价格全面上扬和包装材料价格普涨,及5次加息和节节攀升的油价,给食品饮料行 业带来较大的成本和费用上升的冲击。

直接提价、结构调整和压缩费用率是抵御温和通胀的三大对策。

农产品和包装物价格上升,压低了企业 产品的毛利率;费用增加,提高了企业的费用率水平,降低了企业盈利能力。

而应对的策略主要有三种:提 价和产品结构调整(间接提价)、及压缩企业的费用率。

白酒板块抗通胀能力最强。

中高档白酒由于生产的稀缺性、需求的旺盛以及局部的寡头垄断,具备较强 的提价能力,是重点推荐的板块。

而其他各个行业龙头,在研发上能够逐步推出新产品,在营销上能将新产 品成功推向市场,因此能够顺利进行产品结构调整,随着高毛利率新产品销售在总销量中的提高,也能提高 企业的毛利率,所以各个行业的龙头也是重点关注的企业。

经过前期大规模并购的啤酒行业,整合成为企业 发展的主旋律,而且也逐渐见效,费用率水平逐步下降,因此也是重点关注的行业。

抗通胀能力和企业估值水平密切相关。

提价和结构调整是主动的抵御通胀策略,给与的估值水平可以略 高。

重点推荐泸州老窖。

零售行业点评 一、投资要点 1、一线品种面临的估值困惑:零售一线品种主要包括苏宁电器、百联股份、王府井和大商股份等。

这 个板块的特点是公司销售规模较大,属于有潜力成为全国龙头的零售商,但目前的困惑是这些公司估值并不 便宜,除了苏宁08年40不到的PE,大商业绩预期不够明确外,其余百货公司08年PE均在45-50倍。

我们 认为一线优质零售品种值得长期配置,该板块属于投资者需要用时间换空间的一个较好选择。

2、二线品种吸引力不足:二线主要是指一些地区性的连锁百货龙头,如东百集团、欧亚集团、重庆百 货和南京中商等。

二线与一线比较销售规模偏小,未来的跨区域发展前景不够明朗,因此我们认为二线相较 于一线,估值理应有折扣,所以便宜并不是买入这些股票的充分理由。

3、重组股表现活跃,近期以st成商、宏图高科、商业城和西单商场为代表的并购重组股表现活跃,除 了宏图高科有实质性的资产注入公告外,其余三家更多为市场传言。

宏图高科拟向大股东定向增发收购剩余宏图三胞的股权以及北京和浙江的三胞公司,计划非公开发行的 股本为8000-12500万股。

依据我们的简单了解,宏图三包07年估计有150亿元销售额,若有2.5%的净利润 率,净利润将为3.75亿元,剔除少数股东权益后估计为3亿元,按增发1亿股测算,每股收益为0.7元。

如 果能享受08年40倍PE,合理估值应为28元,当然这仅是我们的一个简单估算。

商业城属于典型的资产富裕型公司,公司拥有权益商业物业24万平米,拥有1.2亿股盛京银行股权,重 估每股价值25元,充分凸显了公司具备极高的投资安全边际,建议投资者关注。

西单商场市场预期可能与北京地区的商业整合有关,近期也表现抢眼。

St成商的大股东深圳茂业百货拥有极强的商业和地产运作能力,旗下茂业百货在同业中较具竞争力,盈 利能力也很高,最近走强可能与市场预期大股东会进行资产注入有关,但我们不得而知。

我们认为重组股可以为投资者带来机会,投资要点主要有: 1、资产价值提供足够的安全边际; 请阅读最后一页的法律声明 11 华西证券 研究报告摘要 2、并购方或者大股东有优良的商业资产和卓越的管理能力; 3、借壳公司或者股权分散的公司值得关注。

水务行业2008年投资策略 一、投资要点 1、需求旺盛,供给不足,而水务改革(水价体制改革、水务市场化改革和行业整合)中蕴藏的机会也很 多,更显水务行业的光明远景。

从近几年供水行业和污水处理行业营业毛利率的变化情况来看,供水行业的 景气度高于污水治理行业。

2、从水务行业近半年的运行情况来看,7-9月,水务板块跟随大市,10月份以后,大盘在指标股带动下 屡创新高,水务行业的走势稍逊于大市。

业绩的稳定增长以及行业部分投资亮点的存在,也会给公司股价上 涨提供动力,所以我们给予水务行业08年“跟随大市”的投资评级。

3、行业未来的投资亮点有:两税合并、自来水价格和污水处理费提价、并购和资产注入,主要风险还是 水价提升的不确定性和外资高溢价并购增加国内上市公司并购的成本。

根据美国以及香港上市之水务公司情 况,结合我国水务公司自身的特点,我们认为,可以给予A股水务类公司08年每股收益24-30倍动态市盈率, 建议增持南海发展(600323)。

造纸行业短评 一、投资要点 1、纸业供求关系好转构成看好行业最大理由。

造纸产业链供求关系将好转,公司议价力有望提升。

由于 行业需求稳定增长,而供给因增量(新增产能释放较少)和存量(产业发展政策及环保政策促使行业加速淘 汰落后产能)同时下降,进入周期性变化的低谷期,供求好转提升公司议价力,可将原材料上涨的压力有效 向下游转嫁,保证盈利能力。

——这与此前的原料价格涨但产品价格降的情况形成鲜明对比。

而我国第一部 全面规范和指导我国造纸产业发展的规范性文件《造纸产业发展政策》的颁布及实施将加速行业好转的进程。

众多造纸企业认为面临1995年以来最好的市场环境。

2、上游原料压力缓解成为锦上添花。

纸浆等原材料价格有望逐渐企稳,公司成本压力趋缓。

随着国内外 新增浆线投产,制浆产业链的供不应求局面有望好转,纸浆等原材料价格增速将放缓,这将进一步提升公司 的盈利水平。

——而此前原材料呈现加速上涨态势。

3、此外,造纸行业将是为数不多从人民币升值中受益的制造业。

造纸产业的原料对外依赖度较高,进口 原材料和设备用汇量居各行业前列,人民币持续升值将有助于降低企业成本。

——而此前受益不明显的原因 在于原材料的涨幅远远超过人民币升值的幅度。

4、造纸行业的估值不仅在国内制造业中处于最低,而且是唯一A股的估值低于港股估值的板块。

估值差 异受所处子行业差异、上游原材料控制力度区别等多种因素影响,但我们认为不应忽视:国内估值较低与过 去几年国内造纸行业处于景气低谷,业绩未能随产能扩张同步增长而低于市场预期有关,而与之对应的玖龙 纸业和理文造纸因所处子行业景气,业绩快速增长,因而得到投资者的认可。

5、我们建议关注高景气周期的纸种子行业。

我们最看好的纸种为文化纸和白卡纸,预计将会出现供不应 求的局面,价格有望继续上涨,盈利能力显著增强;而铜版纸和新闻纸产能仍将过剩,行业景气依赖于出口 市场的消化,相比更看好铜版纸;而箱板纸价格则将受制于产能的集中释放,包装市场的快速发展以及地域 特点使该子行业景气可能超出我们预期。

6、08年上半年仍然“看好”造纸行业的投资机会。

推荐的公司分别为:太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸 业、华泰股份和景兴纸业。

而岳阳纸业基于其林业资源的长期价值,维持“增持”。

请阅读最后一页的法律声明 12 华西证券 研究报告摘要 华西证券有限责任公司 咨询服务部 四川省成都市陕西街239号 邮政编码:610041 传真:028-86150040 法律声明: 本资料中的信息多来源于第三方报告,并不代表本公司意见,仅供内部参考之用,本公司并不担保此等资料是准确和完整 的,本公司及与本公司有关联的任何个人均不会承担因阅读和使用本资讯所造成的任何损失及其产生的法律责任。

请阅读最后一页的法律声明 13 一、股票池公司动态 宇通客车(600066)股权转让及成立PE点评 天津港(600717)装卸费率进入上调周期 铁龙物流(600125)增发点评——长期增长前景值得期待 云南白药(000538)整体搬迁正式启动 二、其他公司研究 东华合创(002065)资本市场的创新,市场化定价并购方案获批 长安汽车(000625)合资公司增长趋势看好,本部压力犹存 山推股份(000680)期待420马力推土机的批量生产 中国铝业(601600)氧化铝现价上调10.5%至每吨4200元 中国太保(601601)专注保险主业,重焕发展新貌 绿大地(002200)绿化第一股,增长尤可期 苏宁环球(000718)新增上海淀山湖项目点评 北大荒(600598) 09年业绩构成或有改观 云天化(600096)短期行为不改整体上市预期 三、行业和其他品种研究 家电行业深度研究 通信行业深度研究 电子信息行业深度研究 08年计算机行业投资策略:行业增长稳定,成长性决定个股走势 央行2007年第六次加息对银行影响略偏负面 房地产行业12月月报——销售量下降是对调控的正常反映 食品饮料行业:白酒行业抗通胀能力最强 零售行业点评 水务行业2008年投资策略 造纸行业短评

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