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美的电器研究报告:安信证券-美的电器-000527-家电业“快”公司-071221

研报作者:吴美萍 来自:安信证券 时间:2007-12-21 17:34:53
  • 股票名称
    美的电器
  • 股票代码
    000527
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    hu***81
  • 研报出处
    安信证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入-A(上调)
  • 研报大小
    63 KB
研究报告内容

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 调高评级 美的电器(000527)家用电器/家庭耐用消费品 T_ReportAbstract 美的电器:家电业“快”公司 报告关键点: 美的之所以能够成为国内空调行业乃至中国白电业的领导品牌,重要的原因 是就其非常强的变革能力。

通过组织架构、管理模式、产品系列等方面的变 革和创新,不断适应内外环境的变化,从而取得并保持行业领先地位。

报告摘要: 技术进步最快。

美的目前在数码和涡旋多联机领域,已经具备较强的竞争实 力,2006年位居北京市场第二位。

在技术含量最高的大型空调离心机冷水机 组方面,公司打破了四大外资企业垄断市场的格局,未来前景看好。

进军新领域最快。

美的进军新领域的速度和成功,缘于其一惯的策略:收购 ——以尽快达成产能、控制渠道、降低成本,通过合作获得技术——以尽快 实现领先地位。

美的冰洗业务、中央空调业务沿袭了这一策略。

美的集团在中国家电业的地位迅速提升,除了部分厨房产品以外(如抽油烟 机),美的在大部分其进军的领域,都取得了领先地位,如空调出口第一、 内销第二,微波炉第二,在小家电方面尤其突出。

我们认为,凭借集团整体 实力,美的进军冰洗的成功率也将较高。

营销模式不断创新。

美的07年跻身国美第四大供应商,我们认为,美的电器 和家电连锁的议价能力将有所提高。

伴随家电产品线的丰富和市场的变化, 公司积极变革其渠道模式。

在内销方面,公司在借鉴格力和海尔的模式上将 有所创新;对于海外业务,变单纯的接单为积极主动的开拓海外市场。

具备快速生产能力,因其自身配套能力强,这是其竞争优势的体现。

从接受 外贸订单到交货,一般只需一个月。

大家电时尚消费的特征越来越明显。

美的集团在小家电领域积累的工业设计 方面的能力和经验,有利于支持其在新一轮的竞争取得优势地位。

行业竞争从价格战走向差异化。

旺盛需求和通胀背景下,通过推出具备更多 人性化、时尚化设计新产品来进行提价,已被证明是切实可行的。

2008冷年 这一特征更加明显。

因此,我们判断公司毛利率和净利润率可有小幅提升。

我们预测,公司07年0.94元,08年1.22元。

对应的PE为35倍和27倍。

公司未 来两年依旧可以实现30%左右的增长,PEG一倍左右。

我们认为,凭借美的 不断提升的市场地位和创新能力,公司可以享受一定的估值溢价。

我们给予 买入—B的投资评级。

目标价40元。

小家电的资产注入是股价的催化剂。

风险:外需的下滑和税率的变化。

T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 利润表(亿元) 200520062007F 2008F 2009F 主营业务收入213.1201.4328.3440.9563.8 Growth(%) 11.0% -5.5% 63.0% 34.3% 27.9% 净利润3.85.111.915.417.8 Growth(%) 16.9% 32.4% 135.4% 29.5% 15.7% 主营利润率(%) 18.4% 18.1% 18.3% 18.7% 18.2% 净利润率(%) 1.8% 2.5% 3.6% 3.5% 3.2% 每股收益(元) 0.300.400.941.221.41 每股净资产(元) 2.432.763.974.895.95 市盈率123.3193.1339.5630.5426.39 市净率15.3913.529.407.646.28 净资产收益率(%) 19.5% 20.2% 28.4% 28.5% 25.9% 投资回报率(%) 21.6% 22.1% 33.4% 29.6% 27.9% EV/EBITDA 21.2419.1019.8915.8613.33 公司快报 T_RankInfo 评级:买入-A 上次评级:增持-A 目标价格:40.00元 期限:3个月上次预测:40.00元 现价:33.41元 报告日期:2007-12-21 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 42,120.43 流通市值(百万元) 30,573.94 总股本(百万股) 1,260.71 流通股本(百万股) 915.11 12个月最高/最低11.73/58.80元 十大流通股东(%) 55.97% 股东户数63,105 12个月股价表现 T_Graph -10% 143% 295% 448% 600% 12-0603-0706-0709-07 美的电器沪深300 T_YieldInfo %一个月三个月十二个月 相对收益2.927.11320.26 绝对收益3.71 (0.77) 484.13 T_Analyst 研究员 吴美萍高级行业分析师 021-68801202 wump@essences.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 美的电器:快速进军冰洗、大型中央空 调业务 2007-11-27 美的电器:淡季旺销,费率下降,库存上升 2007-10-26 美的电器:冰洗业务开端良好商用空调 技术领先 2007-08-31 美的电器(000527) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 1.一级标题 1.1.二级标题 1.1.1.三级标题 1.1.1.1.四级标题 段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文 段落正文段落正文段落正文 图1单图表图表标题(请在图表上下两端增加高亮线条RGB(15,40,145)) 0 300 600 900 1200 1500 1800 J a n - 06 F e b - 06 M a r - 06 A p r - 06 M a y - 06 J u n - 06 J u l - 06 A u g - 06 S e p - 06 O c t - 06 N o v - 06 D e c - 06 数据一 数据来源:安信证券研究所 图2双图表图表标题 图3双图表图表标题 0 300 600 900 1200 1500 1800 J a n - 06 F e b - 06 M a r - 06 A p r - 06 M a y - 06 J u n - 06 J u l - 06 A u g - 06 S e p - 06 O c t - 06 N o v - 06 D e c - 06 数据一 0 300 600 900 1200 1500 1800 J a n - 06 F e b - 06 M a r - 06 A p r - 06 M a y - 06 J u n - 06 J u l - 06 A u g - 06 S e p - 06 O c t - 06 N o v - 06 D e c - 06 数据一 数据来源:安信证券研究所 数据来源:安信证券研究所 表1长表格表格标题 单位列一列二列三列四列五列六列七 行一10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 行二10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 行三10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 数据来源:安信证券研究所 表二短表格表格标题 单位列一列二列三列四列五 行一10% 10% 10% 10% 10% 行二10% 10% 10% 10% 10% 行三10% 10% 10% 10% 10% 数据来源:安信证券研究所 请输入摘要信息 公司快报 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 T_FSAndVS 财务报表预测和估值数据汇总模型更新时间2007-12-21 利润表(亿元) 200520062007F 2008F 2009F财务指标200520062007F 2008F 2009F 主营业务收入213.1201.4328.3440.9563.8销售利润率 减:主营业务成本173.8165.0268.1358.5461.4主营业务利润率18.4% 18.1% 18.3% 18.7% 18.2% 减:营业税金0.00.00.00.00.1 EBITDAMargin 5.4% 6.4% 7.5% 7.2% 6.7% 主营业务利润39.336.460.182.4102.4 EBITMargin 3.9% 4.9% 6.5% 6.5% 6.0% 加:其他业务利润0.51.2 - - - NOPLATMargin 3.6% 4.5% 5.6% 5.3% 4.7% 减:营业费用23.720.731.241.051.9净利润率1.8% 2.5% 3.6% 3.5% 3.2% 减:管理费用7.97.28.511.214.7投资资本效率 减:财务费用1.31.42.22.52.3固定资产周转率8.657.108.669.2310.88 营业利润6.98.317.126.131.8流动资金周转率55.8039.6641.9222.5019.50 加:投资收益0.10.12.2 - -流动资产周转率3.112.773.283.353.38 加:非经常性损益-0.0 -0.1 - - -应收帐款周转率17.7122.3236.7448.3651.02 利润总额7.08.319.326.131.8存货周转率6.055.286.025.735.61 减:所得税0.60.62.84.77.0总资产周转率2.071.832.202.272.39 净利润3.85.111.915.417.8投资资本周转率6.084.905.965.565.92 资产负债表(亿元) 200520062007F 2008F 2009F投资回报率 货币资金12.411.217.213.220.9 ROE 19.5% 20.2% 28.4% 28.5% 25.9% 应收帐款8.79.38.59.712.4 ROA 7.9% 7.3% 10.6% 11.0% 10.3% 应收票据1.88.311.213.215.8 ROIC(税前) 23.7% 23.8% 39.0% 36.1% 35.8% 存货32.843.465.788.2112.8 ROIC(税后) 21.6% 22.1% 33.4% 29.6% 27.9% 其他流动资产8.09.515.420.726.5增长率 固定资产净额23.633.242.752.950.7主营收入增长率11.0% -5.5% 63.0% 34.3% 27.9% 在建工程1.31.12.53.03.5主营利润增长率10.2% -7.4% 63.0% 37.0% 24.3% 其他固定资产- 0.0 - - - EBITDA增长率31.6% 12.0% 91.2% 29.9% 18.1% 其他资产7.68.210.513.215.8 EBIT增长率16.5% 17.8% 119.9% 33.2% 19.0% 资产总额96.1124.4173.7214.2258.4 NOPLAT增长率42.4% 19.8% 103.1% 27.4% 13.2% 短期债务6.65.47.08.06.0净利润增长率16.9% 32.4% 135.4% 29.5% 15.7% 应付帐款23.444.156.364.583.0投资资本增长率19.2% 15.6% 50.2% 39.6% 6.3% 应付票据15.816.424.932.341.5财务杠杆 其他流动负债10.913.516.422.028.2资产负债率59.5% 63.8% 62.7% 62.0% 61.2% 长期负债合计0.50.04.37.83.5负债权益比187.0% 228.0% 217.6% 218.5% 216.4% 其他债务-0.0 -0.0 净负债权益比19.2% 16.9% 11.9% -4.2% 15.2% 负债总额57.279.4108.9134.7162.3流动比率1.121.031.131.141.19 少数股东权益8.310.214.820.827.7速动比率0.540.480.500.450.48 股本6.36.312.612.612.6分红指标200520062007F 2008F 2009F 留存收益24.328.537.549.062.4 DPS(元) 0.130.180.240.310.35 股东权益30.634.850.161.675.0分红比率41.3% 43.6% 25.0% 25.0% 25.0% 负债与股东权益96.1124.4173.8217.1265.0股息收益率0.33% 0.47% 0.63% 0.82% 0.95% 现金流量表(亿元) 200520062007F 2008F 2009F业绩和估值指标200520062007F 2008F 2009F EBIT 8.39.821.528.634.1 EBITDA 11.412.824.531.837.6 减:EBIT的税赋0.70.73.15.17.5 EBIT 8.39.821.528.634.1 NOPLAT 7.69.118.423.526.6 NOPLAT 7.69.118.423.526.6 加:折旧3.13.03.03.23.5净利润3.85.111.915.417.8 减:营运资本变动7.3 (4.8) 10.313.25.4 EPS(元) 0.300.400.941.221.41 经营活动现金流3.416.911.113.424.7 BVPS(元) 2.432.763.974.895.95 资本支出(1.0) (12.6) (12.5) (13.4) (1.3) PE(X) 123.3193.1339.5630.5426.39 其他净资产变动(1.0) (1.1) (2.3) (2.7) (2.6) PB(X) 15.3913.529.407.646.28 投资活动现金流(2.0) (13.7) (14.8) (16.1) (3.9) CAGR 59.2% 52.2% 20.5% 营运自由现金流1.43.1 (3.7) (2.7) 20.8 PEG 2.081.781.93 税后财务费用(1.2) (1.3) (1.9) (2.1) (1.8) EV/EBITDA 21.2419.1019.8915.8613.33 付息债务变动3.5 (1.2) 5.94.6 (6.3) EV/EBIT 29.2825.0322.6617.6314.69 股东权益变动3.94.215.211.613.4 EV/NOPLAT 32.0926.9726.4521.5018.84 红利(1.6) (2.2) (3.0) (3.9) (4.5) EV/IC 6.375.557.365.465.10 少数股东权益变动2.52.64.66.06.9 ROIC/WACC 3.033.045.354.543.68 融资活动现金流11.11.323.18.911.8 REP 2.111.821.381.201.39 资料来源:安信证券研究所Wind.NET资讯 美的电器(000527) 敬请参阅报告结尾处免责申明 4 作者简介 T_AuthorInfo 吴美萍,零售、家电行业高级研究员,CPA,毕业于上海财经大学,经济学硕士。

2007年6月加盟 安信证券研究中心。

免责声明 本研究报告由安信证券股份有限公司研究所撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。

报告根据国际和行业通 行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。

本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗 示。

安信证券股份有限公司研究所将随时补充、更正和修订有关信息,但不保证及时发布。

对于本报告所提供信息 所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究所所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。

如引用发布,需注明出处为安信证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

安信证券股份有限公司研究所对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。

公司评级体系 收益评级: 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A —正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B —较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 销售联系人 T_Sales 梁涛上海联系人张勤上海联系人 021-68801216 liangtao@essences.com.cn 021-68801217 zhangqin@essences.com.cn 李国瑞上海联系人李昕北京联系人 021-68801229 ligr@essences.com.cn 010-58331156 lixin@essences.com.cn 马正南北京联系人潘琳深圳联系人 010-58331112 mazn@essences.com.cn 0755-23982944 panlin@essences.com.cn 何诗钊深圳联系人李瑾深圳联系人 0755-23982979 hesz2@essences.com.cn 0755-23982931 lijin@essences.com.cn 安信证券研究所 上海 上海市浦东南路528号上海证券大厦北塔2008室 邮编:200120 电话:021-68801200 北京 北京市西城区金融大街33号通泰大厦B座606室 邮编:100032 电话:010-58331158 深圳 深圳市福田区金田路4018号安联大厦35层 邮编:518026 电话:0755-82825555

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