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G金晶研究报告:光大证券-G金晶-600586-超白玻璃市场拓展稳步上升-060712

研报作者:李君 来自:光大证券 时间:2006-07-13 10:36:20
  • 股票名称
    G金晶
  • 股票代码
    600586
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zx***56
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    优势-1
  • 研报大小
    123 KB
研究报告内容

G金晶:超白玻璃市场拓展稳步上升 李君(021)50818887-230 lijun_yjs@ebscn.com 近日,我们对金晶科技进行了调研,此次调研的主要目的是了解公司超白玻璃销售的进展情况。

公司05年业绩低于市场普遍预期,主要原因在于: 1、05年下半年由于行业产能的不断投放,并且受宏观调控影响,房屋施工面积同比增速放缓,导致玻璃 行业产能供过于求,行业毛利率水平大幅下降; 2、公司超白玻璃2005年7月下线后,市场拓展速度低于市场预期。

公司超白玻璃2005年共生产了两个月, 40多万标准重量箱。

但05年仅销售10多万重量箱,低于当时市场平均40-50万重量箱的销量预期。

尽管公司05年超白玻璃销量低于市场预期,但我们对公司超白玻璃未来的销售情况表示乐观: 1、公司超白玻璃市场竞争对手较少,国内除金晶外,仅有法国圣戈班,日本旭硝子及一些国内的中外合 资企业生产,销售价格较高(金晶目前的售价为含税250元左右,远高于其他常规品种),目前金晶超 白玻璃的毛利率水平在50%-60%之间,并且售价低于其他竞争对手; 2、06年5月份以来,公司超白玻璃销量增速加快,第一批生产的40多万重量箱基本上已经售罄。

公司今 年5月1日至6月4日又进行了5周的超白玻璃生产,总共26-27万重量箱。

据了解,公司很可能在 年内根据订单情况再次进行一次超白玻璃的生产; 3、随着市场的拓展,公司超白玻璃将成为公司主要的利润来源,今年一季度超白玻璃占全部销售收入仅 7%,但对主营利润的贡献却达16%。

根据我们的盈利预测模型,超白玻璃主营业务利润占比在06年 和07年预计分别达到25%和35%。

图1公司2006年一季度分产品盈利情况 0 10000000 20000000 30000000 40000000 50000000 60000000 70000000 80000000 优质浮法玻璃高档浮法玻璃超白玻璃 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 主营业务收入主营业务利润毛利率 单位:元 数据来源:公司公告,光大证券研究所 G金晶(600586)研究快报Flash Notes 2006年07月12日 2 油改气将有效降低生产成本 公司旗下共有三条玻璃生产线,其中,两条普通浮法玻璃生产线,和一条高档浮法玻璃生产线(超白玻璃 在这条线上生产),公司计划将全部三条生产线由燃烧煤焦油改为烧天然气,其中高档浮法玻璃生产线已经 使用了天然气。

预计天然气的改造年内能够完成,全部改造后每天将节省燃料成本4-5万元。

盈利预测和评级 关键假设: 1、假定公司超白玻璃、高档浮法和普通浮法2006年的销量分别为40、280和560万重量箱,销售价格(税 前)分别为250、90和70元; 2、假定超白玻璃、高档浮法和普通浮法的毛利率水平分别为50%、28%和20%。

我们预测公司06和07年的每股收益分别0.35和0.49元,动态市盈率分别为17倍和12倍。

我们给予公司 “优势-1”的投资评级。

风险提示 1、我们的盈利预测假定07年行业景气度有所上升,毛利率水平提高,如果行业表现弱于我们的预期,我 们的预测有可能偏高; 2、我们假定公司超白玻璃今明两年的销量分别为40万和70万重量箱,由于超白玻璃是公司重要的利润来 源,如果销量低于预期,对利润的影响也会比较大; 3、公司资产负债率较高,汽车玻璃项目推进较为缓慢,公司有一定的融资需求来推进其汽车玻璃项目。

表12006年G金晶分产品盈利预测 超白玻璃高档浮法普通浮法合计 销量(万重箱) 40280560 售价(增值税前价) 2509070 主营业务收入(万元) 8547 215383350463590 毛利率50% 28% 20% 27.14% 主营利润(万元) 4274 6031670117005 三项费用(万元) 300050008000 税前利润(万元) 730417019005 所得税率15% 15% 所得税(万元) 10961201216 少数股东损益(万元) 376376 净利润620912057413 数据来源:光大证券研究所 3 表2 G金晶财务数据预测 (百万元) 200420052006F 2007F 2008F 主营业务收入445.6577.0635.9710.5838.4 净利润70.135.877.0109.9123.4 每股收益(元) 0.370.190.350.490.55 市盈率(X) 17.3533.9317.0612.1910.86 每股净资产(元) 3.073.193.523.934.38 市净率(X) 2.102.021.831.641.47 EV/EBITDA(X) 7.5211.608.827.216.72 ROIC(%) 43.65% 7.51% 11.51% 12.92% 13.56% ROE(%) 16.2% 10.2% 16.7% 19.5% 19.9% 股息收益率(%) 0.00% 1.04% 1.27% 2.71% 3.04% 数据来源:光大证券研究所

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