金辰股份：安信证券-金辰股份-603396-光伏组件设备龙头，高效新产品打造成长动力-200731

　　■光伏组件自动化设备龙头，领先技术和优质客户铸造竞争力。公司是国内光伏组件自动化设备龙头，在光伏组件装备产品方面，公司具备“全链条”供应能力。针对常规组件、双玻组件、半片组件、叠瓦组件等产品类型，公司能提供太阳能光伏组件自动化生产链条中，从电池片叠片、焊接、敷设到组件封装所需的全部装备。同时公司不断拓宽业务范围，据公告，近年开发光伏电池片设备、港口物流自动化控制系统在2019年已经开始形成订单。公司作为高新技术企业，技术水平在国内太阳能光伏组件自动化生产装备领域处于领先地位，2019年，研发投入占营业收入的比例达8.85%，公司累计申报专利365项，累计申报软件著作权27项。公司下游客户涵盖国内多家知名光伏组件企业，据公告，公司与隆基乐叶、通威股份、东方日升、协鑫集成、晶科能源、晶澳太阳能、阳光能源、正泰等光伏企业保持合作。
　　■公司收入持续增长，在手订单较为充裕。近三年，公司主营业务获得了较快的增长，2017-2019年营业收入分别为5.71、7.56、8.62亿元。公司2020年一季度存货达5.96亿元，（同比+5.35%，环比+3025.59万元），预收款项（2020年为合同负债）达3.95亿元（同比+24.87%，环比+7864.40万元），公司目前在手订单较为充裕。公司2017-2019归母净利润分别为0.76、0.85、0.60亿元，对应净利率13.62%、11.93%、8.07%，净利率的下降的主要原因是新设子公司业务尚处培育期研发投入较大、毛利率下降和组件代工业务亏损。从2020年一季报来看，公司净利率有所回升，达到9.94%，随着公司新产品后续形成收入，盈利能力有望持续抬升。
　　■拓展高效电池片设备，叠瓦组件设备等新产品加速推广。今年下半年以来，国内外光伏市场需求持续上升，叠加光伏电池组件行业迎来新技术加速发展期，高效电池、叠瓦组件、大尺寸等新技术的快速推广将为公司提供新的发展契机。据公告，电池片方面，公司积极布局HIT镀膜机（PECVD和PVD）、TOPCON电池工艺装备，以及电池丝网印刷自动线、烧结炉、电池片上下料机等配套设备及软件产品，并已经形成小批量的销售。此外，公司深耕叠瓦设备已有4-5年，相关经验丰富，技术优势明显。据问董秘交流平台信息，目前公司积极布局3500片/小时的叠瓦组件自动化生产线，相关设备已经向国内头部光伏客户供货，暂时未发生过知识产权方面的争议。叠瓦组件具备转化效率高、可靠性高、故障率低、兼容性强等特征，能有效适配异质结电池，未来渗透率有望持续提升。
　　■投资建议：目前公司积极布局异质结产品，有望充分受益于光伏设备更新浪潮，具备较强市场影响力。我们预计公司2020年-2022年的净利润增速分别为59.5%、39.4%、41.0%，对应EPS分别为0.91、1.26、1.78元。成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为35.28元，相当于2021年28倍的动态市盈率。
　　■风险提示：新产品推广不及预期，下游行业景气度不及预期