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天源科技研究报告:海通证券-天源科技-002057-差异化定位的磁性材料企业-060718

研报作者:邱春城,严平 来自:海通证券 时间:2006-07-19 10:36:51
  • 股票名称
    天源科技
  • 股票代码
    002057
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    so***gs
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    12 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    298 KB
研究报告内容

天源科技(002057) 2006年7月18日 差异化定位的磁性材料企业 天源科技在磁性材料上游原料(四氧化三锰)和下游磁材应用(磁 分离及配套设备)方面具备一定优势,与国内同业形成差异化定位,募 集资金将进一步强化该优势;公司将扩充磁性材料和器件的产能,虽然 有助于提高产业链完整性,但仍不具备规模优势。

主要财务数据及预测 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 净利润增长率(%) 124 -11.1833.3824.3034.74 主营业务利润率(%) 20.8318.4618.5418.4718.70 净资产收益率(%) 21.8516.257.989.1611.17 每股经营性现金流(元) 0.190.160.450.410.46 每股收益(元) 0.240.210.280.350.47 资料来源:海通证券研究所 注:2004年、2005年每股经营性现金流、每股收益,按IPO后的总股本摊薄计算。

国内行业快速发展为公司提供发展机遇。

中国磁性材料行业有着资源、成本、市场 优势,正面临世界磁性材料产业向中国转移的大背景,为磁性材料的上游原料如电 解锰、电子级四氧化三锰等带来机遇。

国内铁矿石的供应缺口仍然比较大,为磁分 离及配套设备提供了广阔的应用前景。

天源科技是国内第二大电子级四氧化三锰生产企业,磁分离及配套设备竞争力位居 国内前列。

2005年,四氧化三锰和磁分离及配套设备分别占主营收入的51.2%、 29.1%,占主营利润的44.5%、42.9%,为公司的核心收入及利润来源。

公司竞争力分析。

天源科技的强项在于上游原料(四氧化三锰)和下游应用(磁分 离及配套设备),公司拥有相关专利、专有技术和生产经验,且相关生产规模居于国 内前列,相关募集资金项目建成后,将有助于扩大上述优势。

在磁性材料和器件产 品方面,即使募集资金项目“高性能永磁铁氧体瓦形磁体”达产,其总规模仍显小, 竞争力有限,但有助于产业链的一体化。

盈利预测。

根据海通利润预测模型,我们预计天源科技2006年-2008年的摊薄每 股收益分别为0.28元、0.35元和0.47元。

估值与投资建议。

我们分别用市盈率和市净率两种不同的方法对天源科技进行估 值。

综合两种估值结果,我们认为天源科技上市后其合理的股权价值区间在5.04 元/股-5.60元/股。

建议积极参与7月19日的网上申购。

主要不确定因素。

公司过去3年补贴收入和所得税优惠对EPS增厚作用较大,公司在 2008年前仍能保持所得税优惠,但后续政府补贴能否维持,所得税优惠能否长期维 持仍存在不确定性;公司主导产品四氧化三锰对电解锰价格变动敏感。

信息设备—电子元器件 新新股股研研究究报报告告 股票价格 发行价格 4.68元 股本结构 总股本(万股) 7000 流通A股(万股) 3000 B股/H股(万股) 0.00/0.00 电子元器件分析师 邱春城 电话:021-53831220 Email:qiucc@htsec.com 电子行业分析师 严平 电话:021-53594566-7107 Email:yanp@htsec.com 公司研究·天源科技(002057) 1 目 录 1.公司概况..................................................................................................................................2 1.1股东概况........................................................................................................................2 1.2公司主营构成:偏重于磁性材料的上游原料和下游应用........................................2 2.行业需求分析..........................................................................................................................3 2.1磁性材料产业向中国转移............................................................................................3 2.2国内铁矿石紧缺为磁分离及配套设备提供了成长空间............................................4 3.产品竞争力分析......................................................................................................................4 3.1电子级四氧化三锰:具备技术优势............................................................................4 3.2磁分离及配套设备:需求旺盛,竞争对手少............................................................4 3.3磁性材料与器件:规模仍偏小....................................................................................4 3.4电解锰:处于蛰伏状态................................................................................................5 4.募集资金项目分析..................................................................................................................5 5.估值分析..................................................................................................................................6 5.1相对估值........................................................................................................................6 5.2估值总结........................................................................................................................7 6.投资风险..................................................................................................................................7 财务报表分析和预测...................................................................................................................8 公司研究·天源科技(002057) 2 1.公司概况 1.1股东概况 公司本次发行3000万股,占发行后总股本的48.72%,发行后总股数达到7000万股。

表1天源科技IPO前后股权结构 股东类别发行前发行后 股数(万股)比例(%)股数(万股)比例(%)限售期 一、有限售条件流通股 中国中钢集团公司204051.00204029.1436个月 中钢集团马鞍山矿山研究院76019.0076010.8636个月 安徽恒信投资发展有限责任公司40010.004005.7112个月 安徽中周实业(集团)有限公司40010.004005.7112个月 安徽省国有资产运营有限公司1503.751502.1412个月 中国冶金矿业总公司1002.501001.4312个月 北京金泰宇财务咨询开发公司1002.501001.4312个月 黄志刚501.25500.7112个月 二、本次发行流通股 300048.72 合计4000100.00 7000 100.00 资料来源:公司招股意向书 1.2公司主营构成:偏重于磁性材料的上游原料和下游应用 天源科技主要从事磁性材料(四氧化三锰、锶铁氧体预烧料、永磁铁氧体器件、钕 铁硼)、磁分离及配套设备和电解锰三大类产品的生产与销售。

公司2005年主营收入和主营利润构成中四氧化三锰、磁分离及配套设备和锶铁氧体 预烧料的占比分别为52%、29%和7%,三种产品在主营利润的占比分别对应44%、43% 和9%,比重非常高。

需指出的是,图2中永磁铁氧体器件及其它的盈利能力小于锶铁 氧体预烧料,主要原因是它也包含了呈现亏损状态的钕铁硼和电解锰业务,导致盈利比 重降低。

图1天源科技2005年主营收入结构 四氧化三锰 52% 锶铁氧体预烧料 7% 电解锰 6% 钕铁硼 1% 永磁铁氧体器件 5% 磁分离及配套 设备 29% 资料来源:公司招股意向书 图2天源科技2005年主营利润构成 磁分离及配套 设备 43% 锶铁氧体预烧料 9% 永磁铁氧体器 件及其它 4% 四氧化三锰 44% 资料来源:公司招股意向书 图3所示为天源科技产品、产业链位置和相关业务部门,如四氧化三锰、电解锰和 锶铁氧体预烧料属于磁性材料的上游原料,对应生产部门分别为南京磁性材料厂、铜陵 锰业公司;钕铁硼、永磁铁氧体属于磁性材料及磁器件,属于行业的中游,磁分离及配 套设备属于磁性材料的下游应用。

公司研究·天源科技(002057) 3 2005年,上游原料分别约占主营收入和主营利润的64.8%和48.9%;中游产值分别 约占主营收入和主营利润的6.1%和8.1%;而下游磁性材料应用分别约占主营收入和主 营利润的29.13%和42.9%。

显而易见,公司产品主要偏重于磁性材料原料和下游的应用, 而在磁性材料及磁器件方面,利润贡献度较低。

图3天源科技产品、对应产业链和相关业务部门 资料来源:公司招股意向书、海通证券研究所 2.行业需求分析 2.1磁性材料产业向中国转移 进入21世纪,发达国家的磁体生产由于成本过高,世界磁性材料行业纷纷向中国 或第三世界地区转移,中国作为首选的国家。

世界著名的磁性材料制造企业,如日本的 TDK、FDK、EPSON、日立金属、住友特殊等,韩国的梨树、三和,欧洲的PHILIPS、 德国的VAC、EPCOS,美国的ARNORD、MAGNEQUENCH已经进入中国。

图42004年中国磁性材料产量与世界比较 0 10 20 30 40 50 60 70 80 软磁铁氧体永磁铁氧体稀土永磁 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90中国(万吨,左轴)日本(万吨,左轴) 美国(万吨,左轴)欧洲(万吨,左轴) 其他(万吨,左轴)世界合计(万吨,左轴) 中国占世界比重(%,右轴) 资料来源:全国磁性材料与器件行业协会 磁性材料原料 磁性材料及磁器件 磁性材料应用 电解锰 四氧化三锰(电子级) 铜陵锰业公司 南京磁性材料厂 锶铁氧体预烧料 磁分离及配套设备 钕铁硼钕铁硼磁材制造部 永磁铁氧体器件通力磁材公司 设备制造厂 产业链产品构成相关公司 公司研究·天源科技(002057) 4 从日本近年的统计资料看,其软磁铁氧体从1997年的44096吨,下降到目前的11708 吨,下降了3万多吨;铸造磁体从1073吨,下降到519吨,近一半;铁氧体永磁从49195 吨下降38798吨,下降了1万吨;稀土磁体从2000年开始下降近1000吨。

美国磁体产 业情况如下,铁氧体永磁1995有11家,现在只存下5家;稀土永磁1995年有7家,现 只有3家。

我国氧化铁材料、稀土、辅助材料资源丰富,劳动力充足、价格低廉,加之 国家产业政策的扶持,目前我国磁性材料产量已居世界前列。

以2004年中国各类磁性材 料产量与世界产量的比较为例,中国各类磁性材料的产量占世界产量的比重都已超过 50%,具体情况见图4。

2.2国内铁矿石紧缺为磁分离及配套设备提供了成长空间 由于全球性铁矿石价格上涨,加快国内矿石开发是国内当务之急,国内的钢铁年产 量超过3亿吨,位居全球前列。

虽然国内可用铁矿石储量为122亿吨,但铁矿石的年产 量超过2.5亿吨,国内铁矿石的供应缺口仍然比较大,磁分离及配套设备在节能,降耗、 和降低产品成本方面有不可替代的作用,为相关设备提供了广阔的应用前景。

3.产品竞争力分析 与国内众多磁性材料定位于磁性材料和器件本身相比,公司具备差异化产品定位。

3.1电子级四氧化三锰:具备技术优势 电子级四氧化三锰是制备锰锌铁氧体的原料(软磁材料),属磁性材料的上游原料。

国内很多同行采用“电解锰氨盐催化悬浮液氧化法”,虽然具备操作简单,成本低, 污染小等优点,但大多只能生产低档次的高硒低比表面积。

天源科技公司开发出新的复 合添加剂技术,属于填补国内空白,可以快速催化,反应时间短,吨动力和辅料降低成 本200-250元,同时对原料普适性高,产品稳定性和一致性比较高,可为高档产品如锰 锌铁氧体配套。

在国内市场上,金瑞科技、天源科技和湖南特种金属材料厂的市场占比分别为60%、 30%和10%。

公司的生产规模在仅低于金瑞科技,处于国内第二,优势明显。

3.2磁分离及配套设备:需求旺盛,竞争对手少 磁分离及配套设备一般采用永磁材料,常用于铁矿石的采选,属于磁材的下游应用。

通过对国内10余家大型钢铁企业的询证资料,天源科技磁分离及配套设备在国内钢 铁企业中有较强的竞争力。

当前,公司竞争对手包括北京矿冶研究总院机械研究所、长 沙矿冶研究院设备研究所和美国INPROSYS,可以认为,竞争对手相对较少,公司竞争 力突出,也体现在最近三年相关收入连续成长。

3.3磁性材料与器件:规模仍偏小 如表2所示,与国内同业相比,天源科技在磁性材料和器件的生产规模和市场占有 率上,都缺乏规模优势,即使未来募集资金项目“年产3000吨高性能永磁铁氧体瓦形磁 体项目”达产,其永磁铁氧体器件、钕铁硼和锶铁氧体预烧料三大类磁性材料和器件的 国内市场占有率都在2%以下。

但发展该类项目有助于产业链的一体化,提高整合效应 和管理协同,确立公司的整体竞争优势。

公司研究·天源科技(002057) 5 表2天源科技的磁性材料和器件与国内同业比较(年销量与国内市场占有率) 投资项目锶铁氧体预烧料永磁铁氧体器件钕铁硼 天源科技5300吨/ 1.59% 910吨/ 0.4% 18.48吨/ 0% 横店东磁120000吨/ 31% 70000吨/ 30% 北矿磁材10000吨/ 30% 中科三环 4000吨/ 25% 宁波韵升 3800吨/ 13% 太原刚玉 1500吨/ 9% 安泰科技 1000吨/ 6% 注:年销量包括出口,和国内市场占有率并不一定成正比 资料来源:公司招股意向书; 3.4电解锰:处于蛰伏状态 电解锰是生产四氧化三锰和不锈钢的原料,属于四氧化三锰的原料。

公司以前主要 通过外购西部地区企业,为摆脱外地运输,同时借助本地资源优势,公司于2004年11 月试生产,但由于原料上涨,电价上涨,售价大跌,导致开工不足和亏损。

这种行业性 的因素,估计在短期内仍然难以改变,我们预期其盈利能力处于蛰伏状态。

4.募集资金项目分析 公司本次IPO计划募集约1.2亿元资金,用于表3所示三个项目建设。

表3天源科技IPO募集资金主要用途 投资项目投资合计(万元)新增年产能达产后年增收(万元)建设期(月) 粗粒级永磁辊式强磁选机2000.4860台套360012 高纯高比表面积低硒四氧化三锰4032.7410000吨1162412 高性能永磁铁氧体瓦形磁体项目5734.493000吨632812 合计11767.71 资料来源:公司招股意向书 图5募集资金项目建成前后相关产品产能变化 0 100 200 300 400 500 当前产量项目建成后产量 磁分离及配套设备(套)永磁铁氧体器件(十吨) 四氧化三锰(百吨) 资料来源:公司招股意向书 图6募集资金项目建成前后相关产品收入变化(万元) 0 5000 10000 15000 20000 25000 当前收入项目建成后收入 永磁铁氧体器件磁分离及配套设备四氧化三锰 资料来源:公司招股意向书 在募集资金项目中,我们更加看好粗粒级永磁辊式强磁选机和高纯高比表面积低硒 四氧化三锰,公司在上述产品上具备差异化竞争优势。

公司研究·天源科技(002057) 6 5.估值分析 5.1相对估值 5.1.1市盈率相对估值 国内外生产磁性材料企业的静态、动态市盈率如表4所示。

国内估值显著高于国外 估值,考虑到国内磁性材料行业公司存在产业向中国转移的历史性机会,目前的溢价有 一定的合理性。

表4国内国际市盈率比较 每股收益(元)市盈率(X) 公司名称股票代码当地货币 股价 20052006E 20052006E 中科三环000970.SZ人民币10.530.3080.378 34.19 27.86 安泰科技600408.SS人民币8.470.2720.405 31.14 20.91 宁波韵升600366.SS人民币5.800.2150.306 26.98 18.95 天通股份600330.SS人民币6.600.0890.285 74.16 23.16 北矿磁材600980.SS人民币5.830.1300.245 44.85 23.80 国内平均值 42.26 22.94 TDKM6762.JP日元8370.00333.333458.379 25.1118.26 PHILIPSPHIA.NA欧元22.802.3751.397 9.60 16.32 国外平均值 17.36 17.29 天源科技002057.SZ人民币4.680.2100.280 22.29 16.71 注:天源科技股价为发行价,国外公司股价为7月14日(周五)收盘价,其余为7月18日(周二)收盘价 资料来源:海通证券研究所,Bloomberg 我们认为,综合考虑天源科技的规模、技术、行业地位,其合理动态市盈率(对应 2006年的每股收益0.28元)区间为18-20倍。

从市盈率相对估值的角度,天源科技的合 理股权价值在5.04元/股至5.60元/股之间。

5.1.2市净率相对估值 国内外生产磁性材料企业的市净率如表5所示,国内估值显著高于国外估值。

表5国内国际市净率比较 每股净资产(元)市净率(X) 公司名称股票代码当地货币 股价 2005 2005 中科三环000970.SZ人民币10.531.706 6.17 安泰科技600408.SS人民币8.473.964 2.14 宁波韵升600366.SS人民币5.802.375 2.44 天通股份600330.SS人民币6.602.212 2.98 北矿磁材600980.SS人民币5.832.830 2.06 国内平均值 3.16 TDKM6762.JP日元8370.00 5310.610 25.11 PHILIPSPHIA.NA欧元22.80 12.660 9.60 国外平均值 17.36 天源科技002056.SZ人民币4.68 3.15 1.49 注:天源科技股价为发行价,国外公司股价为7月14日(周五)收盘价,其余为7月18日(周二)收盘价 资料来源:海通证券研究所,Bloomberg 公司研究·天源科技(002057) 7 我们认为,综合考虑天源科技的规模、技术、行业地位,其合理市净率(对应IPO 发行后的每股净资产3.15元/股)区间为1.6-1.8倍。

从市净率相对估值的角度,天源科 技的合理股权价值在5.04元/股至5.67元/股之间。

5.2估值总结 综合市盈率和市净率两种估值结果,我们认为天源科技上市后其合理的股权价值在 5.04元/股至5.60元/股之间,见图7。

建议积极参与7月19日的网上申购。

图7两种估值方法结果比较(元) 5.045.67 5.045.60 4.505.005.506.00 PB PE 资料来源:海通证券研究所 6.投资风险 我们认为天源科技的主要投资风险在于: 公司过去3年补贴收入和所得税优惠对EPS增厚作用较大; 公司在2008年前仍能保持所得税优惠,但后续政府补贴能否维持,所得税优惠能否 长期维持仍存在不确定性; 公司主导产品四氧化三锰对电解锰价格变动敏感。

公司研究·天源科技(002057) 8 财务报表分析和预测 价值评估(倍) 2005A 2006E 2007E 2008E利润表(万元) 2005A 2006E 2007E 2008E P/EN/AN/AN/AN/A主营业务收入20,91322,10627,57736,649 P/BN/AN/AN/AN/A主营业务成本16,97517,92622,38229,659 P/SN/AN/AN/AN/A主营业务利润3,8604,0995,0936,855 EV/EBITDAN/AN/AN/AN/A营业费用1,3681,2161,5172,016 管理费用1,0499951,2411,649 偿债能力指标2005A 2006E 2007E 2008E利润总额1,4691,9712,4503,301 负债权益比率1.15 0.44 0.45 0.48 EBIT 1,8101,9552,4023,257 借款/股东权益0.56 0.21 0.19 0.17折旧摊销4461,3161,3251,593 已获利息倍数5.48 7.14 9.95 13.28 EBITDA 2,2563,2723,7274,850 流动比率1.49 2.80 2.38 2.44投资收益- - - - 速动比率1.10 2.39 1.93 1.94其他营业外收入 现金比率0.42 1.69 1.16 1.10所得税- - - - 少数股东损益-9 - - - 盈利能力指标(%) 2005A 2006E 2007E 2008E净利润1,4781,9712,4503,301 毛利率18.83 18.91 18.84 19.07毛利率(%) 18.8318.9118.8419.07 息税摊销折旧利润率10.79 14.80 13.52 13.23每股收益(元/股) 0.210.280.350.47 净利润率7.07 8.92 8.88 9.01 净资产收益率16.25 7.98 9.16 11.17资产负债表(万元) 2005A 2006E 2007E 2008E 资产回报率7.52 5.53 6.29 7.54现金及现金等价物3,50414,73311,63813,216 投资回报率10.35 6.60 7.67 9.50应收款项4,3294,7315,9017,843 存货3,3153,5854,4765,932 经营效率指标2005A 2006E 2007E 2008E流动资产12,48524,46923,78729,343 应收账款周转天数82.67 90.24 93.51 84.74固定资产6,12110,15714,18013,512 存货周转天数74.18 82.07 84.87 76.99总资产19,65135,61738,92643,791 总资产周转率(%) 482.31 615.39 540.19 449.74应付账款2,1092,1512,6863,559 固定资产周转率(%) 142.06 200.91 183.26 130.03长期借款2,0002,0002,0002,000 长期负债2,1222,1222,1222,122 盈利增长(%) 2005A 2006E 2007E 2008E总负债10,48310,85812,11214,166 主营收入增长率26.60 5.71 24.75 32.90少数股东权益73737373 主营利润增长率12.16 6.20 24.24 34.60股东权益9,09524,68626,74129,552 EBIT增长率-4.81 8.05 22.84 35.58付息负债5,1105,1105,1105,110 EBITDA增长率4.40 45.03 13.93 30.11每股净资产(元/股) 1.303.533.824.22 净利润增长率-11.18 33.38 24.30 34.74 现金流量表(万元) 2005A 2006E 2007E 2008E 净利润1,4781,9712,4503,301 折旧摊销4461,3161,3251,593 营运资金变动1,8915591,9803,284 经营活动现金流1,1143,1812,8573,215 固定资产投资 5,2985,316902 无形资产投资 - - - 资本支出-2,4995,2985,316902 投资活动现金流-1,042 -5,298 -5,316 -902 公司自由现金流2,864 -2,585 -3,569664 股权自由现金流2,434 -2,859 -3,811418 债务变化-400 - - - 股票发行- 13,620 - - 融资活动现金流-26413,346 -636 -735 现金净流量-19311,229 -3,0951,578 每股经营性现金流(元/股) 0.160.450.410.46 资料来源:公司招股意向书,海通证券研究所 公司研究·天源科技(002057) 9 信息披露 投资建议分布 主要分析师负责的股票研究范围 贺菊颖:医药行业。

分析师负责的股票研究范围 邱春城:电子元器件行业 重点研究上市公司:生益科技、超声电子、长电科技、振华科技、杉杉股份,航天晨光。

公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。

每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负。

本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。

海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。

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上市公司投资建议分布(2006年7月19日) 公司数(家)与海通投行有业务关系(%) 买入5516 增持827 中性1829 减持30 卖出10 总数32310 右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。

第一列为各评级的上市公司数,第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例。

公司研究·天源科技(002057) 10 海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长 (021)53831167 wangym@htsec.com 高道德 副所长 (021)53858609 gaodd@htsec.com 郑 卒 副所长 (021)53831173 zhengzu@htsec.com 吴淑琨 所长助理 (021)53830731 skwu@htsec.com 路 颖 商业贸易行业高级分析师 (021)53830859 luying@htsec.com 陈久红 投资策略高级分析师 (021)53594566-7109 chenjiuhong@htsec.com 李明亮 宏观经济高级分析师 (021)53594566-7501 lml@htsec.com 张 峦 房地产行业高级分析师 (021)53830892 zhangluan@htsec.com 丁 频 农业及食品饮料行业高级分析师 (021)53831230 dingpin@htsec.com 韩振国 煤炭及电力行业高级分析师 (021)53830879 zghan@htsec.com 赵 涛 造纸行业高级分析师 (021)53594566-7126 zhaot@htsec.com 顾 青 家电行业高级分析师 (021)53594566-7108 guqing@htsec.com 邓 勇 石油石化及基础化工行业高级分析师 (021)53594566-7102 dengyong@htsec.com 陈美风 计算机及电子元器件行业高级分析师 (021)53594566-7124 chenmf@htsec.com 钮宇鸣 港口及水运行业高级分析师 (021)53830733 ymniu@htsec.com 马 婴 航空及机场行业高级分析师 (021)53594566-7116 maying@htsec.com 联蒙珂 通信行业高级分析师 (021)53594566-7114 lianmk@htsec.com 陈峥嵘 宏观经济高级分析师 (021)53858540 zrchen@htsec.com 胡 倩 估值高级分析师 (021)53830873 huqian@htsec.com 娄 静 基金高级分析师 (021)53831180 loujing@htsec.com 雍志强 期货高级分析师 (021)53858541 zqyong@htsec.com 江孔亮 建筑工程行业分析师 (021)53830715 kljiang@htsec.com 胡 松 汽车行业分析师 (021)53594566-7106 hus@htsec.com 黄锦超 纺织机械、军工及铁路行业分析师 (021)53831216 huangjc@htsec.com 叶志刚 船舶及工程机械行业分析师 (021)53594566-7506 yezg@htsec.com 阎 冀 电力行业分析师 (021)53594566-6129 yanj@htsec.com 王友红 化学制药及生物制药行业分析师 (021)53858428 wangyh@htsec.com 钟 健 酒类行业分析师 (021)53594566-7123 zhongjian@htsec.com 詹文辉 电力设备行业分析师 (021)53594566-7112 zhanwh@htsec.com 杨 慧 基础化工行业分析师 (021)53594566-7125 yanghui@htsec.com 顾耀强 钢铁及机床行业分析师 (021)53594566-7122 guyq@htsec.com 邱志承 金融行业分析师 (021)53831200 qiuzc@htsec.com 贺菊颖 中药行业分析师 (021)53594566-7113 hejy@htsec.com 叶琳菲 传媒行业分析师 (021)53858531 yelf@htsec.com 傅梅望 建材行业分析师 (021)53830697 fumw@htsec.com 谢 盐 宏观分析师 (021)53594566-7128 xiey@htsec.com 杨海成 衍生产品高级分析师 (021)53831092 yhc2541@htsec.com 单开佳 指数分析师 (021)53831180 shankj@htsec.com 文 洲 债券分析师 (021)53594566-7118 wenz@htsec.com 公司研究·天源科技(002057) 11 王亚南 债券分析师 (021)53594566-7613 wangyn@htsec.com 汪 盛 策略分析师 (021)53594566-7301 wangs@htsec.com 王国光 策略分析师 (021)53594566-6154 wanggg@htsec.com 唐祝益 机构客户部负责人 (021)53858537 tangzy@htsec.com 耿德健 销售经理 (021)53594566-7110 gengdj@htsec.com 季唯佳 销售经理 (021)53858534 jiwj@htsec.com 高 琴 销售经理 (021)53594566-7202 gaoqin@htsec.com 胡雪梅 销售经理 (021)53830863 huxm@htsec.com 海通证券股份有限公司 地址:上海市淮海中路98号16 – 20层 总机:(021)53858537 传真:(021)53858543

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