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凤凰光学研究报告:招商证券-凤凰光学-600071-战略转型开始见效-060725

研报作者:张良勇 来自:招商证券 时间:2006-07-26 13:35:18
  • 股票名称
    凤凰光学
  • 股票代码
    600071
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ti***96
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    推荐-A(首次)
  • 研报大小
    180 KB
研究报告内容

2006年7月25日公司研究调研简报 凤凰光学(600071)/4.84元 战略转型开始见效 张良勇 86-755-82960140 zhangly@ccs.com.cn 电子元器件·光学组件目标估值:6.0-6.5元推荐-A(首次) 本月18日调研江西上饶凤凰光学,认为公司的“大光学”战略已经初见成效,对传统业务的收缩与整合即将完 成,公司未来发展前景值得期待。

关注的起点: 市场对下半年电子元器件景气表示担忧之时,我们不妨将目光投向下半年增长预期较高的细分行业,从中寻找相关 的电子元器件类受益品种。

由此,我们对凤凰光学的关注来自以下几个因素: 其一、手机产业在下半年的增长势头不减。

近期MOT和LG先后公布季报,两公司均表示看好下半年的手机市场, 如MOT估计下半年手机市场仍将有15%以上的成长; 其二、光学加工产业的产业转移。

光学加工产业具有技术密集和劳动密集的显著特点,继前一波美日企业向台湾地 区的产业转移之后,接下来的一波产业转移正在从日、台区域向中国大陆转移,国内光学行业的龙头企业凤 凰光学正成为这一轮产业转移的受惠者; 其三、光学加工产业的明显门槛。

光学元件加工产业包含玻璃研磨、镀膜等复杂精细过程,技术经验的积累、成熟 操作工人的培养构成这个行业的较高门槛,业内公司普遍享受稳定的较高毛利率,凤凰光学光学加工业务毛 利率在30%以上,而其台湾同行如大立光等甚至毛利率高达6成以上; 其四、台湾光学产业的蓬勃发展及公司股价的亮丽表现。

受惠于美日数码相机与手机相机镜片、镜头及模组向台湾 的转移,亚洲光学、玉晶光、大立光等台湾光学加工企业获得了巨大发展,各公司股价也分阶段有过非常亮 丽的表现。

战略转型开始见成效: 第一次转型以失利告终:凤凰光学从99年开始,开始以数码相机替代传统相机的第一次战略转型,虽然在业内较 早介入数码相机,但数码相机的发展太过快速,尤其是日美巨头纷纷大举进入这个市场后,数码相机整机产业之 路并不适合弱小的中国光学企业; 第二次转型初见成效:公司始于2002年的大光学战略初见成效,传统相机生产及其它业务逐步收缩,分布于上饶、 中山和上海的光学镜片、镜头及组件加工业务布局合理,规模逐步成长,在全球光学产业三足鼎立的格局中成为 中国大陆的领先企业; 06-07将是转型后的第一个收获期 (1)05年公司大力收缩传统业务,除基本放弃钢材贸易业务外,清理了10家传统相机销售公司,以及凤凰数码、 江西东和等两家数码相机和望远镜生产公司,公司合并报表的公司减少了11家。

2006年公司将继续清理2-3 家子公司,从数量和规模上,传统业务的收缩举动将接近尾声,母公司传统相机业务、快门业务(全球最大的 钢片快门生产基地)以及部分精密金属加工业务将逐渐恢复盈利; 公司研究 (2)05年处于爬坡期的子公司06年将放量生产。

富士能公司05年2季度开始运作,当年销售收入8000万元,公司计划今年该公司销售收入1.2亿元,同比增 长50%,中期已经完成任务过半; 凤凰光学(上海)公司去年开始运作,年底才达到量产规模。

05年该公司销售收入8600万元,利润仅500万 元,估计今年销售收入和利润有可能分别实现2倍、4倍的增长,预计该公司将成为06年公司最大的增长点; (3)组件比重提高也是05年公司收入规模增长的一大重要方面。

05年组件比重约10%,06年预计将提升至20-30%。

1季度公司的组件业务以让利的形式进行推广,初期的毛利率较低,随着客户接受度的不断提高,2季度应该 能看到组件毛利率的不断回升; 估值与投资建议: 凤凰光学受益于光学加工行业的增长和产业转移,近几年的增长值得期待,初步预估06、07年EPS分别为0.22、 0.32元,目前股价仅相当于07年业绩的14.8倍,首次评级“推荐-A”。

公司中报公布之后我们将在更为翔实的数据基础上推出深度报告,敬请投资人关注。

公司研究 附:招商证券公司投资评级 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 短期评级 回避,股价跌幅为10%以上 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致 长期评级 C公司长期竞争力低于行业平均水平 附:招商证券行业投资评级 类别级别定义 推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 评级 回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构 可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归 招商证券所有。

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