和林微纳：安信证券-和林微纳-688661-Q3业延续高增长，半导体测试探针表现亮眼-211028

1 Q3业延续高增长，半导体测试探针表 现亮眼 ■事件：10月27日公司发布三季报，公司2021年前三季度营业收入 为2.82亿元，同比增长90.21%；归母净利润8335.56万元，同比增长 115.18%；扣非净利润7399.72万元，同比增长91.95%。

■半导体测试探针延续高增长，Q3盈利能力持续提高。

公司前三季度 公司营收和归母净利润同比大增，营收大增的主要原因是半导体测试 探针业务收入增长较快，收入较上年同期增加9811万元，占前三季度 营收增量绝对值的73%。

从Q3单季度来看，公司实现营业收入1.01 亿元，同比增长61.06%；归母净利润2917.099万元，同比增长72.29%， 其中半导体测试探针业务较上年同期增加2908万元，占收入增量绝对 值的76%。

从盈利能力来看，Q3公司毛利率和净利率分别为44.43%、 28.84%，环比分别+3.5pct、+6.6pct，同比-1.93pct、+1.88pct，盈利能 力总体呈现提高趋势。

■半导体测试探针成长空间广阔，公司营收成长迅速：半导体芯片测 试探针产品是半导体封装与检测中需要使用的重要耗材，根据VLSI Research统计，2019年全球半导体测试探针的市场规模达11.26亿美 元。

在半导体行业高景气的带动下，叠加国内封测厂商在全球市场份 额的提高，国内半导体测试探针企业拥有广阔的发展空间。

公司为国 内半导体测试探针龙头，产品主要应用于GPU芯片，5GPA芯片， 电源管理芯片（WLCSP封装方式）和DDR4存储芯片等。

根据公告， 公司产品进入了GPU龙头英伟达供应链，并已经实现在泰瑞达以及爱 得万等主流半导体检测设备中的应用。

从营收来看，公司半导体测试 探针成长非常迅速，从2018年的488万成长到2021H1的0.83亿元， 占营收比例已经达到46%。

■MEMS屏蔽罩竞争优势显著，技术有望横向迁移至其他产品领域： 公司在MEMS精微屏蔽罩保持领先地位，掌握了良品率在低于5ppm 前提下稳定大批量生产的技术，多项核心工艺技术均达到国际先进水 平，并进入国际先进MEMS厂商供应链体系，客户资源及技术优势显 著，市场份额有望进一步提升，有望将声学精微屏蔽罩的技术优势迁 移至压力传感器及光学精微结构件，进一步加强在MEMS领域的优势。

■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为4.31亿元、5.94 亿元、8.01亿元，归母净利润分别为1.16亿元、1.65亿元、2.31亿元， 2021年10月28日 和林微纳（688661.SH） 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A 调高评级 6个月目标价： 92.32元 股价（2021-10-28） 80.28元 交易数据 总市值（百万元） 6,422.40 流通市值（百万元） 1,364.76 总股本（百万股） 80.00 流通股本（百万股） 17.00 12个月价格区间32.17/114.00元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益-11.77 -25.69322.34 绝对收益-12.35 -20.33331.81 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 李哲分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 相关报告 0% 34% 68% 102% 136% 170% 204% 238% 2021-032021-07 和林微纳 2 给予“买入-A”投资评级。

■风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；产品研发不 及预期。

(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 主营收入189.5229.4430.7593.5801.6 净利润 13.061.4115.9164.8230.9 每股收益(元) 0.160.771.452.062.89 每股净资产(元) 1.262.033.735.798.67 盈利和估值201920202021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 495.2104.655.439.027.8 市净率(倍) 63.739.621.513.99.3 净利润率6.8% 26.8% 26.9% 27.8% 28.8% 净资产收益率12.9% 37.8% 38.9% 35.6% 33.3% 股息收益率0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 18.6% 67.7% 92.6% 74.3% 77.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/和林微纳 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 201920202021E 2022E 2023E (百万元) 201920202021E 2022E 2023E 营业收入189.5229.4430.7593.5801.6 成长性 减:营业成本98.6126.3243.7327.7431.3 营业收入增长率65.3% 21.1% 87.8% 37.8% 35.1% 营业税费1.71.73.04.65.9 营业利润增长率-31.7% 236.7% 86.7% 42.3% 40.1% 销售费用6.94.710.816.024.0 净利润增长率-52.1% 373.4% 88.7% 42.3% 40.1% 管理费用49.29.717.223.732.1 EBITDA增长率-22.0% 206.3% 74.7% 40.2% 38.9% 研发费用11.614.123.732.644.1 EBIT增长率-28.0% 238.6% 81.1% 42.0% 40.1% 财务费用-0.32.10.70.60.8 NOPLAT增长率-52.5% 395.9% 83.5% 42.0% 40.1% 资产减值损失-0.2 -0.6 -0.6 -0.1 -0.4 投资资本增长率35.9% 34.2% 77.1% 33.6% 41.1% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率36.6% 60.8% 83.7% 55.3% 49.9% 投资和汇兑收益- - 0.10.00.0 营业利润21.170.9132.4188.4263.9 利润率 加:营业外净收支-0.0 -0.20.00.00.0 毛利率48.0% 45.0% 43.4% 44.8% 46.2% 利润总额21.170.7132.4188.4263.9 营业利润率11.1% 30.9% 30.7% 31.7% 32.9% 减:所得税8.19.316.623.533.0 净利润率6.8% 26.8% 26.9% 27.8% 28.8% 净利润 13.061.4115.9164.8230.9 EBITDA/营业收入13.7% 34.7% 32.3% 32.8% 33.8% EBIT/营业收入11.5% 32.0% 30.9% 31.8% 33.0% 资产负债表 运营效率 201920202021E 2022E 2023E 固定资产周转天数6872372415 货币资金3.027.471.1162.2270.6 流动营业资本周转天数719184103124 交易性金融资产- - - - - 流动资产周转天数161208204250295 应收帐款58.974.0179.2249.4418.6 应收帐款周转天数97104106130150 应收票据- - 0.20.10.1 存货周转天数3341383838 预付帐款0.30.50.90.81.6 总资产周转天数252303274308335 存货20.431.858.865.0102.1 投资资本周转天数154172146158161 其他流动资产19.429.016.321.622.3 可供出售金融资产- - - - - 投资回报率 持有至到期投资- - - - - ROE 12.9% 37.8% 38.9% 35.6% 33.3% 长期股权投资- - - - - ROA 8.3% 26.7% 27.2% 27.9% 25.6% 投资性房地产- - - - - ROIC 18.6% 67.7% 92.6% 74.3% 77.9% 固定资产44.847.341.736.030.4 费用率 在建工程- 3.846.246.246.2 销售费用率3.6% 2.0% 2.5% 2.7% 3.0% 无形资产5.46.96.66.36.0 管理费用率26.0% 4.2% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产4.29.24.73.53.7 研发费用率6.1% 6.2% 5.5% 5.5% 5.5% 资产总额156.4229.9425.8591.2901.7 财务费用率-0.2% 0.9% 0.2% 0.1% 0.1% 短期债务- - - - - 四费/营业收入35.6% 13.4% 12.2% 12.3% 12.6% 应付帐款43.252.4116.2115.3194.6 偿债能力 应付票据- - - - - 资产负债率35.5% 29.4% 30.0% 21.7% 23.0% 其他流动负债10.612.39.710.910.9 负债权益比55.0% 41.7% 42.8% 27.7% 30.0% 长期借款- - - - - 流动比率1.892.512.603.963.97 其他非流动负债1.72.91.82.12.3 速动比率1.512.022.133.443.47 负债总额55.567.6127.6128.3207.8 利息保障倍数-73.7334.32203.15326.23343.64 少数股东权益- - - - - 分红指标 股本60.060.080.080.080.0 DPS(元) - 0.08 - - - 留存收益40.9102.3218.2383.0613.9 分红比率0.0% 10.4% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益100.9162.3298.2463.0693.9 股息收益率0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 201920202021E 2022E 2023E 201920202021E 2022E 2023E 净利润13.061.4115.9164.8230.9 EPS(元) 0.160.771.452.062.89 加:折旧和摊销5.27.55.95.95.9 BVPS(元) 1.262.033.735.798.67 资产减值准备0.20.6 - - - PE(X) 495.2104.655.439.027.8 公允价值变动损失- - - - - PB(X) 63.739.621.513.99.3 财务费用-0.30.80.70.60.8 P/FCF -361.4218.5334.671.559.1 投资损失- - -0.1 -0.0 -0.0 P/S 33.928.014.910.88.0 少数股东损益- - - - - EV/EBITDA - - 45.732.122.7 营运资金的变动-29.5 -31.7 -55.9 -79.6 -128.4 CAGR(%) 133.4% 55.5% 62.3% 133.4% 55.5% 经营活动产生现金流量43.950.666.591.7109.2 PEG 3.71.90.90.30.5 投资活动产生现金流量-18.5 -22.0 -42.30.00.0 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量-32.0 -3.51.0 -0.7 -0.7 REP 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/和林微纳 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。

本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。

本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。

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