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横店东磁研究报告:方正证券-横店东磁-002058-上市定价分析-060713

研报作者:沈杰 来自:方正证券 时间:2006-07-14 11:36:45
  • 股票名称
    横店东磁
  • 股票代码
    002058
  • 研报类型
    (DOC)
  • 发布者
    sp***xi
  • 研报出处
    方正证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    176 KB
研究报告内容

— 1、投资价值分析 ●规模效应明显,具有较强成本优势 公司的铁氧体永磁产量全球第一,铁氧体软磁产量全国第一。

2005年公司铁氧体永磁产量占全国总产量的16.59%,占全球总产量的7.76%;软磁铁氧体产量占国内产量的13.25%,占全球产量的7.31%。

由于公司的生产规模优势比较明显,因此其规模效应也较竞争对手明显,这主要体现在人工、折旧等成本优势上以及丰富现金流带来的扩张潜力优势上。

另外由于公司产品较高的市场占有率,在市场开发上也较竞争对手具有优势。

●较强的研发能力,磁性材料向高端化发展 目前磁性材料正发生着深刻的变化以适应下游机电、通讯、IT行业的发展。

永磁铁氧体方面高档永磁铁氧体所占比例的提升,该类产品比例将会由30%提高到50%以上,这对于公司这样具备研发和生产中高档产品的公司而言更为有利。

软磁铁氧体方面进一步向高频、高磁导率和低损耗发展,主要的应用领域是:1.高清电视和高分辨率显示器用回扫变压器;2.数字通讯及光纤通讯用宽带和脉冲变压器;3.电磁兼容(EMC)和抗电磁干扰(EMI);4.磁性器件小型化对材料提出的新要求;5.平板电视领域。

国内软磁生产企业有500家,竞争领域主要集中于低端产品,生产中高端产品的只有横店东磁、浙江天通和南京金宁等。

横店东磁是铁氧体行业标准制定单位之一,技术开发部下设的企业博士后流动站是全球磁性材料企业系统内第一家博士后流动站。

公司研发的并能大批量生产的高频低损耗软磁铁氧体材料DMR50、DMR50B技术水平已经由于日本TDK公司PC50材料的技术水平,高性能永磁铁氧体DM4433填补了国内空白,达到国际先进水平。

另外在公司的技术储备中,已经开发成功但尚未量产的许多产品达到国际先进水平,填补国内空白,部分产品达到国际领先水平。

●良好品牌效应, 公司已与日本松下、韩国三星、荷兰飞利浦、德国BOSCH、法国法雷奥公司、美国PULSE公司等国际知名电器生产企业建立良好的客户关系。

公司品牌效益凸现,近几年公司产品在国际市场的份额逐步扩大,公司产品自营出口和间接出口之和占销售总额的比例已连续三年超过50% ●未来铁氧体需求逐年上升,公司成长空间较大,行业具有一定壁垒 磁性材料主要用于电子信息行业和汽车行业等。

随着全球汽车行业特别是我国汽车行业的持续增长,以及汽车中磁性材料使用量的增加,预计对永磁铁氧体的需求量将持续增长;另外随着未来几年液晶显示器(LCD)的快速增长,对软磁铁氧体的需求也将快速增长。

另外由于钕铁硼永磁抗腐蚀能力以及耐高温等方面有一定的局限性以及铁氧体永磁的成本要大大低于钕铁硼,因此在一些领域内铁氧体永磁仍具有不可替代的优势。

因此横店东磁身处一个行业整体快速发展的阶段。

此外进入铁氧体磁性材料行业的壁垒主要体现在技术和市场:技术壁垒主要体现在各种原材料的调配比例以及生产过程中每道工序工艺的掌握;下游客户更换使用铁氧体磁性材料也需要较长时间的调试和磨合,下游客户一般不会轻易更换铁氧体供应商,特别是对高档铁氧体磁性材料,具有较高的市场门槛。

●业绩平稳,财务指标稳健 公司具有稳健的会计数据及财务指标,近三年主营业务收入与净利润稳步增长,增长率保持在较高水平,有较高的投资价值。

表1.横店东磁近三年来会计数据及财务指标 会计数据及财务指标 2005年度 2004年度 2003年度 主营业务收入(百万元) 938.75 861.81 676.93 主营业务利润(百万元) 287.43 261.68 223.06 净利润(百万元) 87.80 61.39 55.65 净利润增长率(%) 每股净资产(元) 每股收益(元) 净资产收益率 ●潜在风险分析 1.原材料占成本比重高,盈利取决于销售价格 公司的主要原材料铁磷(Fe2O3)、铁红(Fe3O4)、四氧化三锰(Mn3O 4)、碳酸锶(SrCo3)和氧化锌(ZnO),约占产品成本的50%。

在成本不变时,产品售价变动1%,毛利率变动0.71个百分点。

当售价不变,成本提高1%,原材料成本占总成本51%和55%时,毛利率分别下降0.36和0.39个百分点。

因此,对公司而言保持产品的技术档次进而保持价格的稳定是保持盈利能力的主要手段。

2.受上下游产业影响大,市场竞争激烈 磁性材料广泛应用于家电、信息通讯、计算机、机电、交通运输工具等产品的制造,因此磁性材料行业的发展受国际、国内市场上述下游产业波动的影响较大。

公司主要产品的生产和销售不可避免地取决于上下游产业的发展和景气状况。

此外公司主导产品生产虽存在一定的技术壁垒,准入条件较高,但属开放性行业,不受政策性保护。

随着我国信息产业的迅速发展,国外知名的磁性材料制造商如日本TDK、FDK公司、荷兰飞利浦等公司纷纷在国内投资办厂,使得国内原本已较为激烈的市场竞争日益加剧。

3.公司竞争力一定程度以来国家税收政策 由于获得自营进出口权,公司享受国家对于生产企业出口货物增值税“免、抵、退”的税收优惠政策。

一旦国家调整出口退税政策,将会影响公司产品的市场竞争力,并直接影响到公司的利润水平。

2、募集资金投向 公司本次发行募集资金将投资于粗粒级永磁辊式强磁选机项目(2000.48万元)、年产1万吨高纯高比表面积低硒四氧化三锰项目(4032.74万元)和年产3000吨高性能永磁铁氧体瓦形磁体项目(5734.49万元)。

单位:万元 投资项目 其中 合计 第一年 第二年 第三年 第四年 高性能、低功耗 铁氧体出口技改项目 高性能电机磁瓦 出口生产线技改项目 高磁导率软磁铁氧体技术更新项目 引进宽频软磁磁芯生产线技改项目 引进DM4240系列高档磁瓦生产线技改项目 合计 1.公司的募集资金投资项目在06年处于建设阶段,对06年的业绩没有贡献。

2.高性能、低功耗铁氧体出口技改项目的建设期为1.5年,对公司06、07年的业绩没有贡献。

高性能电机磁瓦出口生产线技改项目的建设期为11个月,我们假设该项目在07年6月底投产,将为公司贡献收入17000万元,净利润1200万元。

3.高磁导率软磁铁氧体技术更新项目的建设期为半年,我们假设公司在07年1月底投产,该项目将在07年为公司贡献收入6800万元,净利润1300万元。

4.引进宽频软磁磁芯生产线技改项目建设期为1年,我们假设公司在07年7月底投产,该项目将在07年为公司贡献收入3300万元,净利润500万元。

5.引进DM4240系列高档磁瓦生产线技改项目建设期为1.5年,对公司06、07年的业绩没有贡献。

6.随着公司募集资金项目的逐步投产,公司计划到2008年生产铁氧体永磁8万吨,铁氧体软磁产量4万吨。

我们预计公司06-08年铁氧体永磁产量分别为5万吨、6万吨和7.5万吨;铁氧体软磁产量分别达2.4万吨、3万吨和3.5万吨。

同时考虑到公司未来产品结构的不断优化,我们保守预计公司产品的销售价格保持相对稳定。

7.预计公司06-08年分别实现销售收入达11.22亿元、13.68亿元和16.40亿元,实现净利润分别达1.07亿元、1.36亿元和1.65亿元,EPS分别为0.594元、0.754元和0.914元。

3、询价区间和估值定价 ●询价区间 发行的询价区间为9.00元/股~10.60元/股,此价格区间对应的以本次发行后总股本计算的市盈率区间为20.45-24.09。

●估值定价 目前上市公司A股中从事磁性材料生产的公司,G天通主要从事软磁铁氧体和相关器件的生产,G北矿主要从事永磁铁氧体预烧料的生产,而G刚玉、G安泰、G韵升和G三环的磁性材料业务主要是钕铁硼。

由于上述公司中大多05年每股收益较低,而使PE过高,因而对横店东磁的PE水平不具有参考价值。

但是其中05年业绩较好的G韵升和G三环05年静态的PE分别为27.5和35.1倍,估值水平较为合理。

由于下游行业复苏带来的增长,公司较强的行业地位以及未来产品结构的不断优化,同时结合横店的增长能力以及最近新股较高的PE水平,我们认为公司合理的市盈率应该为25-28倍。

根据我们对公司06年每股收益0.594元的预测,给予公司即合理价格为14.58-16.63元。

表2.A股相关公司公司估值比较 代码 公司名称 7.12前20日 平均收盘价 05年EPS PE 600330 G天通 600366 G韵升 600980 G北矿 000795 G刚玉 000969 G安泰 000970 G三环 数据来源:公司年报 方正证券研究所 浙江省杭州市平海路1号 邮政编码:310006 电话:(0571)87782011 (2006年07月13日) 编辑:沈杰 E-Mail: HYPERLINK "" jieshen.zju@gmail.com 主要数据 发行前总股本 (万股) 12,000   发行后总股本 (万股) 18,000 发行总股本 (万股) 6,000 网下配售 (万股) 1,200 每股净资产 (发行前,元) 3.56 净资产收益率 (发行前,%) 20.55% 每股收益 (发行前,元) 0.73 横店东磁上市定价分析 上市公司研究 公司基本情况: ●横店东磁是由横店集团公司联合浙江省东阳市化纤纺织厂、东阳市抗生素有限公司、东阳市有机合成化工九厂和东阳市荆江化工厂等四家企业法人共同发起设立,为铁氧体永磁和铁氧体软磁行业内的双料龙头,销售额全国第一。

2005年永磁铁氧体产量4.81万吨居全球首位,占国内总产量的16.59%,世界总产量的7.76%;软磁铁氧体产量达2.12万吨,居全国首位,占国内总产量的13.25%,世界总产量的7.31%。

公司主导产品为永磁铁氧体磁性材料、软磁铁氧体磁性材料、碱性电池等三大系列,品种规格已达3000余种,广泛应用于家用电器、通讯、汽车等行业。

本次发行情况 1、发行数量 ●本次发行为横店东磁首次公开发行A股,发行前股本为12,000万股,本次拟发行股份6,000万股,A股发行后总股本为18,000万股,拟公开发行A股股份占A股发行后股本总额的比例约为33.33%。

发行的询价区间为9.00元/股~10.60元/股。

预计上市后合理价格区间为14.58-16.63元 2、发行时间安排 ● 2006年7月5日-7月10日:询价推介 2006年7月12日-7月13日:网下申购 2006年7月18日:网上申购 2006年8月2日:预计股票上市日期 重要提示:本报告所有权归方正证券研究所所有。

未获得本研究所书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于本所及其研究员认为可信的公开资料,但本所对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

在本所及其研究员知情的范围内,本研究所及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。

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