华创证券-2020年7月PMI点评：制造业PMI超预期回升，关注结构变化带来的信号-200731

　　投资策略：7月制造业PMI继续超预期回升，且供需均有所回升，或将对市场经济预期产生影响，结构上来看，海外订单修复幅度依旧较大，或显示短期内出口增速难以大幅走低，但产成品库存回升幅度明显大于生产或显示当下终端消费修复依旧偏慢，同时，就业压力尚未明显缓解。对于债券市场而言，政治局会议着眼于长期结构优化，政策强调“适度”和效果落地，短期关注8月份地方债供给再次回升带来的资金面和供给扰动。
　　2020年7月中国官方制造业PMI51.1%，高于预期为50.5%和6月的50.8%；官方非制造业PMI为54.2%，比6月回落0.2个百分点，结束连续四个月回升趋势；综合PMI产出指数为54.1%，比6月回落0.1个百分点。以下几点值得关注：
　　（1）外需修复力度仍较大，短期内出口或仍偏强。新订单、新出口订单、进口分项均较6月环比回升，尤其是出口订单回升幅度依旧较大，但幅度较6月有所收窄，考虑到主要发达国家在5月起集中启动复工，6月为其复工进度较快阶段，出口订单增幅回落显示海外复工最快阶段已经过去。同时，新出口订单持续回升暗示短期内出口或仍偏强。
　　（2）供需虽两旺，但终端需求回升幅度或不及前端供给。7月采购量、原材料库存均有所回升，生产端也有所回升，但产成品库存回升幅度明显大于生产，显示需求和供给虽均有所回暖，但终端需求回升幅度或不及生产，企业库存或有所积累。
　　（3）制造业就业分项小幅回升，非制造业就业分项明显回落，当前整体就业压力依旧较大。中小企业对国内就业影响较大，当前虽然大中型企业景气度持续位于荣枯线以上，但小企业存活难度加大，景气度连续3个月下行。同时，由于7月为毕业生集中签订就业协议月份，因此企业在7月招聘人数一般较多，7月就业分项一般较6月有所回升，7月非制造业就业分项明显回落，显示就业压力或仍加大。
　　风险提示：国内宽松政策加速退出。