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唐钢研究报告:广发证券-唐钢-000709-规模重于技术-060711

研报作者:周德昕 来自:广发证券 时间:2006-07-13 14:02:55
  • 股票名称
    唐钢
  • 股票代码
    000709
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    51f****com
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    持有
  • 研报大小
    274 KB
研究报告内容

金属、非金属/黑色金属冶炼及压延加工业 公司调研简报 2006年07月11日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

G唐钢(000709.sz) 规模重于技术 周德昕 钢铁行业 研究员 电话:020-87555888-615 eMail:zdx@gf.com.cn 拜访对象:董秘张建忠 拜访时间:2006年7月1日 产品齐全但缺乏拳头产品 经过97年以来的三步走,公司资产结构明显优化,产品齐全,但从 各大钢厂的比较来看,公司没有拳头、竞争能力强的产品。

尽管曹 妃甸的设备、技术定位于较高水平,但控股和主导经营权在首钢手 中。

公司发展规划中还要建设80万吨不锈钢产品,我们认为,唐钢 在不锈钢领域不占有镍铬资源和技术优势。

我们在想,唐钢多年来 沿用的“规模高于技术”战略在供给过剩时代是否需要重新定位。

司家营铁矿利于增强公司盈利能力 唐钢股份占45%股权的司家营铁矿可开采储量预计在20亿吨,工程 将分两期建设,一期建设700万吨/年铁矿石(250万吨铁精粉),二 期建设1200万吨/年铁矿石(420万吨铁精粉),三期最终达到1900 万吨原矿,700万吨铁精粉。

一期预计在2007年投产,预计2007、 2008年铁精矿的产量在100万吨、350万吨。

公司披露的矿石成本 为285元/吨,但实际矿石成本应该更低,矿石的盈利非常丰厚。

产销量预测及盈利水平 未来三年,公司的冷轧、镀锌、彩涂、中厚板的产量明显增长,这 有利于公司抵御市场风险。

公司的半年报业绩预计在0.25元,第二 季度获得0.20元的每股收益。

6月下旬以来,国内钢材市场价格持 续暴跌,三季度的情况应该略差于第二季度,第四季度情况将比第 三季度差,因此下半年实现公司预计的4毛每股收益难度加大,我 们预计全年的业绩为0.58元。

关于2007-2008年的业绩,将在钢 价相对稳定后,我们将调整价格假设来重新计算。

可分离交易债券缺乏比较优势 公司是第一个实施发行可分离债的公司,但其条款相比于后来的新 钢钒和马钢都要差些。

在债券资产配置中可以有其他选择的情况下, 我们认为配置马钢可分离债和新钢钒可分离债的风险收益率要高一 些。

分析公司的长期竞争力,我们给予持有评级。

股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅16.99% 40.24% 23.01% 上证综指11.66% 28.56% 83.75% 股票数据 总股本(万股) 226,629.6 8 流通A股(万股) 87,706.80 主要股东: 唐山钢铁集团有限责任公司 主要股东持股比例51.11% 流通A股比例38.70% 财务比率 ROE 13.47% ROA 4.62% 资产负债率63.97% 每股净资产(元) 3.72 2005年报数据. 2006-07-11 公司调研简报 产品齐全但缺乏拳头产品 经过1997年以来的三步走战略,公司的资产结构得到明显优化,公司 目前拥有从线材螺纹钢、型材、带钢、薄板等产品结构,薄板包括热轧、 冷轧、酸洗、镀锌、彩涂等系列品种,在集团公司还有不锈钢产品,产品 齐全,但从各大钢厂的比较来看,公司没有拳头、竞争能力强的产品。

尽 管曹妃甸的设备、技术定位于较高水平,但控股和主导经营权在首钢集团 手中,曹妃甸管理层的正职基本由首钢委派,而作为参股的项目进入股份 公司在资本市场上缺少吸引力。

公司发展规划中还要发展80万吨不锈钢产品,我们认为,唐钢在不锈 钢领域并不占有镍铬资源和技术优势,从不锈钢产业整合的角度的角度分 析,唐钢没有必要进入更依靠技术来发展的不锈领域。

在此,我们无意评 论一家企业的发展战略对错与否,只是我们在思考,在钢材供过于求后, 唐钢多年来赖以成功的不二法宝-“规模高于技术”战略是否需要重新定 位。

在此,我们并非说唐钢不重视技术,只是认为其更重视规模。

图1:唐钢股份资产结构分布 数据来源:广发证券发展研究中心 唐钢集团 唐钢矿业公司 石人沟铁矿 棒磨山铁矿 庙沟铁矿 后屯石矿 魏井白云石矿 左家坞石矿 唐钢股份控 股45 % 司家营铁矿 二炼铁厂 一炼铁厂 一炼钢厂 二炼钢厂 冷轧薄板厂 中型轧钢厂 棒线材厂 带钢厂 热轧薄板厂 唐山不锈钢厂出租给 控股 75 % 钢鑫板 材控股 67 % 唐山中 厚板厂 控股 75 % 恒昌板 材控股 26 % 唐山微 尔电子 2006-07-11 公司调研简报 图2:唐钢流程结构及产品分布 数据来源:广发证券发展研究中心 司家营铁矿利于增强公司盈利能力 唐钢本地处原料丰富的冀东地区,该地区煤、铁等矿产资源丰富,是国 家三大铁矿带之一和重要的煤炭生产基地,但铁矿石品位不高,烧结成本较 高,且不符合质量要求较高的部分产品需要,加上考虑配矿因素,近年来唐 钢60%矿石从国外进口。

随着司家营铁矿山的建成投产,公司矿石自给率将 明显提高,烧结成本将明显下降。

唐钢股份占45%股权的司家营铁矿可开采储量预计在20亿吨,探明储 量74亿吨,总可开采量约40亿吨。

工程将分两期建设,一期建设700万 吨/年铁矿石(250万吨铁精粉),预计投资16亿元;二期建设1200万吨/ 年铁矿石(420万吨铁精粉),预计投资24亿元。

三期最终达到1900万吨 800万 900万 875万 2006-07-11 公司调研简报 原矿,700万吨铁精粉。

一期预计在2007年投产。

预计2007、2008年铁精 矿的产量在100万吨、350万吨。

司家营铁矿由唐钢股份公司经营管理,合 并计入利润表。

公司披露的矿石成本为285元/吨,但实际矿石成本应该更低,按目前 铁精粉的市场价格,对矿石的盈利非常可观。

产销量预测及盈利水平 未来三年,公司的冷轧、镀锌、彩涂、中厚板的产量明显增长,这有 利于公司抵御市场风险。

公司的半年报业绩预计在0.25元,第二季度获得0.20元的每股收益。

6月下旬以来,国内钢材市场价格持续暴跌,三季度的情况应该略差于第二 季度,第四季度情况将明显比第三季度差,因此下半年实现公司预计的4 毛每股收益难度明显加大,我们预计全年的业绩为0.58元。

关于2007-2008 年的业绩,将在钢价相对稳定后,我们将调整价格假设来重新计算。

表1:产品产销量预测 06E 07E 08E 线棒材螺纹钢420420420 中型材505050 热轧板卷300320340 冷轧100130160 镀锌彩涂457070 中厚板30120200 数据来源:广发证券发展研究中心 图3:2006年1-7月钢价走势 数据来源:MYSTEEL 1季度 2季度 3季度 2006-07-11 公司调研简报 图4: 2005年-2006年钢材价格走势 数据来源:MYSTEEL 图5:过去5年板材价格走势 数据来源:MYSTEEL 可分离交易债券分析 公司是第一个实施发行可分离债的公司,但其条款相比于后来的新钢钒 和马钢都要差些,公司的权证附送比例为13个,行权期权证的认购价格为 停牌前20个交易日的平均价格的120%,债券的年利率大致在2%。

债券资 2006-07-11 公司调研简报 产配置中,在可以有其他可分离债选择的情况下,唐钢可分离债的吸引力不足。

风险提示 短期钢价不但给钢铁市场很大的压力,折射到钢铁股上来,预期的改变 将可能使钢铁股的中报行情不会很明显。

公司对资本市场的运作比较熟悉,在未来一段时间,唐钢股份将有可能 积极开展资本市场并购活动和二级市场投资,公司还准备经营金融产业。

我们认为,在全流通时代来临后,对获得资本利得过于沉迷的企业将会 降低机构投资者的持股信心。

2006-07-11 公司调研简报 相关研究报告 相关信息 客服人员:张玲玲 研究中心客服电话:020-87555888-390 研究中心地址:广州天河北路183号大都会广场36楼 邮政编码:510075 2006-07-11 公司调研简报 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证。

报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户不 应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供承销等服务。

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本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士。

未经广发证券事先书面许可,不得更改或 以任何方式传送、复印或印刷本报告。

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