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G国阳研究报告:广发证券-G国阳-600348-业绩符合预期,增长势头放缓-060829

研报作者:刘彪 来自:广发证券 时间:2006-08-29 13:31:03
  • 股票名称
    G国阳
  • 股票代码
    600348
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    71***04
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    236 KB
研究报告内容

采掘业/煤炭采选业 中报点评 2006年08月29日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

G国阳(600348.sh) 业绩符合预期,增长势头放缓 刘彪 煤炭行业研究员 电话:020-87555888-393 eMail:lb@gf.com.cn 业绩符合预期,增长势头放缓 报告期内,公司主营业务收入同比增长23.16%,主营业务成本同比 增长30.45%,净利润同比增长1.72%,实现每股收益0.614元,符 合原先预期。

公司成本上升幅度超过收入增加幅度;喷粉煤面临降价压力;营业周 期延长和现金流指标呈不利方向发展。

这些迹象表明原先强劲的业绩 增长势头开始放缓。

国产设备所得税抵免推后到下半年入帐 据了解,公司9150万元国产设备所得税抵免,因地方税务机关审核 原因,要推后到下半年才真正实施抵免,并相应增加EPS0.19元。

收购集团矿井资产的进程会迟于原先预期 目前国务院正在起草制定的煤炭工业可持续发展规划涉及采矿权处 置这一行业性问题,因此,我们预测,在该规划出台前,财政部、国 土资源部仍不会对采矿权转赠国家资本金方案作出批复,因此,收购 集团矿井资产的进程会迟于原先预期。

维持买入评级 尽管公司业绩增长势头有所放缓,但未来公司对集团煤矿资产的收购 将逐步消除这几年持续上升的集团原料煤收购成本,提高公司产品综 合毛利率,并使公司业绩水平依然维持增长趋势。

我们认为目前煤炭行业整体市盈率水平偏低,2006年动态市盈率水 平仅10.20倍,作为其中的优质企业G国阳仅8倍,明显低估,因 此,我们维持原来买入的投资建议。

预测及评估 来源:山西国阳新能股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 11.31 目标价格(元) 14.00 前次评级买入 股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅-6.68% -15.91% 23.57% 上证综指-2.35% .57% 38.50% 股票数据 总股本(万股) 48,100.00 流通A股(万股) 19,500.00 主要股东: 阳泉煤业(集团)有限责任公司 主要股东持股比例58.34% 流通A股比例40.54% 财务比率 ROE 21.90% ROA 10.43% 资产负债率52.39% 每股净资产(元) 5.52 2005年报数据. 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 4,737.777,201.358,044.108,316.008,624.00 EBITDA(百万元) 727.091,180.631,186.671,345.021,463.10 净利润(百万元) 347.90581.65678.84693.44771.85 净利润增长率69.25% 67.19% 16.71% 2.14% 11.31% 每股收益(元) 0.7201.2101.4101.4401.600 市盈率18.857.548.027.857.07 市净率2.931.651.951.711.61 EV/EBITDA 18.915.693.483.072.82 每股红利(元) 0.320.500.500.600.70 股息率(%) 2.365.484.425.306.19 2006-08-29 中报点评 业绩符合预期 报告期内,公司原煤产量完成734万吨,同比增长5.92%;收购阳煤 集团原煤861万吨,同比增长9.4%。

销售煤炭1262万吨,同比增长6.68%。

其中块煤204万吨,同比增长10.87%;喷粉煤179万吨,同比减少18.26%; 末煤861万吨,同比增长14.34%;出口煤销量50万吨,同比增长35.14%。

煤炭综合售价317.35元/吨,同比增长15.48%。

报告期内,公司主营业务收入402312万元,同比增长23.16%,其中 煤炭产品销售收入400500万元,同比增长23.2%。

主营业务成本324737 万元,同比增长30.45%。

主营业务利润74080万元,同比增长0.28%,净 利润29546万元,同比增长1.72%,实现每股收益0.614元,符合原先预期。

上半年业绩增长势头放缓 一是,虽然公司产销量增加和价格上涨明显,但成本上升幅度超过收 入增加幅度。

虽然报告期公司由于原煤产量同比增加5.92%,销量同比增长6.68%, 煤炭综合售价同比增长15.48%,因此,主营业务收入同比增长23.16%。

但煤炭主营业务成本同比增长30.45%,超过了主营业务收入增长的幅度, 导致毛利率由去年同期的23.78%,下滑到今年上半年的19.28%。

二是,喷粉煤面临降价压力 中报显示,公司三个主要产品销售面临的市场分别呈现出不同态势: 电煤市场趋向缓和,块炭市场保持平稳,但喷粉煤面临降价压力。

三是,公司财务指标显示,业绩增长势头开始放缓 一方面资产运营能力下降。

公司报告期应收帐款周转率和存货周转率 同比明显下降,营业周期同比明显延长。

另一方面,经营活动产生的现金流净额、净利润现金含量和每股净现 金流量同比大幅下降。

表1:2006年1-6月运营能力指标 指标2006-06-302006-03-312005-12-312005-09-302005-06-30 应收帐款周转率5.643.7213.8113.258.73 应收账款周转天数31.9124.1726.0720.3820.61 存货周转率16.379.6652.5139.4624.13 存货周转天数10.999.326.866.847.46 营业周期(天) 42.9133.4832.9327.2228.07 数据来源:聚源数据 表2:2006年1-6月现金指标 指标2006-06-302006-03-312005-12-312005-09-302005-06-30 现金及现金等价物净增加额(万元) -36168.9444788.677614.6282895.7285922.48 2006-08-29 中报点评 经营活动产生的现金流量净额(万元) 55205.7361533.07186417.83158099.75116275.99 销售商品、提供劳务收到的现金(万元) 470484.7281446.31833341.98621667.77427968.97 自由现金流量(万元) 1986.88 -- -263.04 -- 28020.68 净利润现金含量1.86854.32283.2053.6054.0032 主营业务收入现金含量1.16951.37391.15721.15591.3102 销售现金比率(%) 13.7230.0425.8929.435.6 总资产现金回收率(%) 9.8610.9138.532.3725.23 每股净现金流量(元) -0.7520.93121.61361.72341.7863 数据来源:聚源数据 国产设备所得税抵免推后到下半年入帐 据了解,上半年山西省税务机关原则同意的9150万元国产设备所得税 抵免,现因阳泉地方税务机关审核原因,要推后到下半年才真正实施抵免, 公司下半年每股收益会因此增加0.19元。

收购集团矿井资产的进程会迟于原先预期 由于公司和集团间存在每年高达30多亿元的巨额原料煤采购关联交 易,公司已根据证监会要求,承诺通过收购集团矿井资产加以解决这一问 题。

但目前这项工作进程迟于原先预期,主要原因是煤矿的采矿权转赠国 家资本迟迟未能得到财政部和国土资源部的批准。

目前国家又在山西省搞 煤炭行业采矿权市场化改革,似乎又为能否转赠增加了一些新的变数。

另 据了解,国务院目前正在起草制定的煤炭工业可持续发展规划会涉及采矿 权处置这一行业性问题,因此,我们预测,在国务院正式出台煤炭工业可 持续发展规划出台前,财政部、国土资源部仍不会对采矿权转赠国家资本 金方案作出批复。

盈利预测及投资建议 由于影响公司收购集团煤矿资产的进程有较多因素,因此,未来几年 的产能、实际产量的增加量有一定的不确定性,但收购集团煤矿的方向是 确定的。

根据目前了解的情况,我们预计公司以自有资金收购阳煤集团的 煤矿资产将在2007年下半年以后。

根据公司2006年上半年经营情况,我们预计全年原煤生产约为1500 万吨,销售商品煤2570万吨,煤炭产品综合销售价格为313元/吨,毛利率 为18.4%。

将实现主营业务收入804410万元,利润总额87662.99万元, 和净利润67884.2万元(考虑了国产设备抵免所得税因素),实现每股收 益1.41元。

考虑收购集团煤矿资产这一因素,预计2007年原煤生产约为1700万 2006-08-29 中报点评 吨,销售商品煤2700万吨,煤炭产品综合销售价格为308元/吨,毛利率为 19.8%。

将实现主营业务收入831600万元、利润总额103,498.09万元、 净利润34154.37万元,实现每股收益1.44元。

2008年生产原煤2100万吨,销售2800万吨,煤炭产品综合销售价格 为300元/吨,毛利率为20.5%。

将实现主营业务收入862400万元,净利润 为72600万元,每股收益达到1.60元。

具体预测过程见附表3。

虽然目前煤炭市场总体上供求关系正处于基本平衡、供应略为宽松的 状态,我们判断未来两年仍将延续这一态势,但公司优质无烟煤煤种优势 和根据市场需求主动调整产品策略将减轻产品价格下滑压力,使综合销售 价格仅略有下滑。

尽管公司上半年业绩增长势头有所放缓,但由于所得税抵免因素将使 每股收益达到1.41元,而且,未来公司对集团煤矿资产的收购将逐步消除 这几年持续上升集团原料煤的收购成本,从而降低吨煤的主营业务成本, 提高公司产品综合毛利率,并使公司业绩水平依然维持增长趋势。

我们认为目前煤炭行业整体市盈率水平偏低,2006年动态市盈率水平 仅10.20倍,作为其中的优质企业G国阳仅8倍,明显低估,因此,我们维 持原来买入的投资建议。

表3:2006-2008年盈利预测 指标2005A 2006年1-6月2006E 2007E 2008E 一、主营业务收入(万元) 720135.13402312.19804410.00 831600.00 862400.00 减:主营业务成本(万元) 557705.22324737.46649411.32 659719.78 678117.05 主营业务税金及附加(万元) 8318.223494.556987.24 7223.42 7490.95 二、主营业务利润(万元) 154111.6974080.18148011.44 164656.80 176792.00 加:其他业务利润(万元) 1506.861765.112647.67 3971.51 5957.26 减:营业费用(万元) 24645.489343.1218681.26 19312.71 20028.00 管理费用(万元) 43165.4422233.6144455.37 45958.02 47660.17 财务费用(万元) 1125.74 (140.51) (140.51) (140.51) (140.51) 三、营业利润(万元) 86681.8944409.0887662.99 103498.09 115201.61 加:投资收益(万元) 400.000.000.00 0.00 0.00 补贴收入(万元) 651.790.000.00 0.00 0.00 营业外收入(万元) 60.7527.020.00 0.00 0.00 减:营业外支出(万元) 1861.02337.200.00 0.00 0.00 营业外收支净额(万元) -1800.27 (310.18) 0.00 0.00 0.00 四、利润总额(万元) 85933.4044098.8987662.99 103498.09 115201.61 减:所得税(万元) 27768.0514552.6319778.79 34154.37 38016.53 五、净利润(万元) 58165.3629546.2667884.20 69343.72 77185.08 每股收益(元) 1.210.611.41 1.44 1.60 数据来源:聚源数据,广发证券发展研究中心 2006-08-29 中报点评 广发证券—公司投资评级说明 买入(Buy)预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有(Hold)预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出(Sell)预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

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报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

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广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。

本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

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