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国金证券-期货宏观策略私募基金月度速览-211110

研报作者:洪洋 来自:国金证券 时间:2021-11-11 07:32:29
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    mi***90
  • 研报出处
    国金证券
  • 研报页数
    19 页
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    1,701 KB
研究报告内容

期货宏观策略私募基金月度速览 分析师:洪洋 执业编号:S1130518100001 November 10,2021 证券研究报告 私募基金策略分类体系 2 私募基金 股票多头策略 主观股票策略 量化股票策略 (比如指数增强) 中高频(量价) 中低频(基本面) 量化对冲策略 股票多空策略 市场中性策略 中高频(量价) 中低频(基本面) 套利策略 期货宏观策略 CTA 宏观策略 期权策略固定收益策略 私募基金策略分类体系 3 期货宏观 CTA 高频和日内 中短周期CTA 中长周期CTA 商品套利 基本面量化 宏观策略 期权策略 波动率曲面套利 期权卖方策略 1日以内 隔夜至5天 5日至更长 以套利或对冲为主 以基本面量化为主 目录 4 期货市场环境 近期期货宏观和期权策略私募表现 市场展望和投资建议 01 02 03 商品市场回顾 5 10月,商品市场波动剧烈,上半月快速上涨,上涨的斜率更甚于9月,然而却在下半 月快速下跌,转折的突然性、下跌的速度,堪比2016年底的行情。

Wind商品指数月 度收益率-14.07%,月度振幅25.64%。

商品期货市场加权波动率从9月开始反弹,10 月中旬到达高点,之后有小幅回落。

商品期货市场加权波动率(截止2021/10/31) 资料来源:Wind,国金证券研究所 商品市场回顾 6 分板块来看,各版块波动相较9月进一步放大。

几个主要商品板块半月快速上涨,并在下半月 以更快速度下跌,Wind能源、Wind煤焦钢矿、Wind非金属建材、Wind化工指数的月度振幅 分别为54.11%、46.05%、31.12%、25.68%,月度收益分别为-19.80%、-29.53%、- 20.83%、-12.89%。

商品期货各板块近期行情(截止2021/10/31) 资料来源:Wind,国金证券研究所 股指期货市场环境 7 时间序列动量快速上升,并在10月中旬快速下降。

与时序动量类似的,横截面轮动 速度指标也在10月中下旬快速上升。

总的来看,对于中长周期趋势策略,或中长周 期趋势和对冲策略的混合策略,10月下旬的市场环境都是非常不友好的,剧烈的市 场风格转变可能会给策略带来明显回撤。

商品市场时间序列动量强度(2021/10/31)品种横截面强弱轮动速度(2021/10/31) 资料来源:Wind,国金证券研究所 股指期货市场环境 8 10月,A股市场波动下降,上证50、沪深300、中证500的月度收益率分别为2.20%、 0.87%、-1.14%,月度振幅分别为3.86%、3.32%、4.39%。

中证500自9月中旬回调 之后,在10月开启了横盘震荡模式,波动较小,同时沪深300和上证50也持续横盘。

同时,近期三大股指期货基差都维持较小贴水,甚至IH和IF出现了多次升水,我们认 为和近期打新收益不佳有关,部分打新产品降低仓位的同时,平仓了股指期货空单, 导致基差收敛。

IH、IF、IC当月连续合约近一年行情近期IF基差走势 资料来源:Wind,国金证券研究所 2020年期权市场环境 9 期权市场方面,上证50和沪深300的实际波动率继续下行,隐波和实际波动率的差值 持续扩大,利好卖出波动率策略。

50ETF期权隐含波动率和历史波动率300ETF期权隐含波动率和历史波动率 资料来源:Wind,国金证券研究所 2020年期权市场环境 10 综合来看,近期期货期权市场环境总结如下: 1、严格的价格监管和交易规则调整,对商品市场产生了巨大影响,给CTA策略带来 明显风险。

2、股票指数波动率持续下降,对股指期货CTA策略和期权波动率套利策略不利。

3、股票市场低波动率使期权卖方策略收益空间有所增加。

目录 11 期货市场环境 近期期货宏观和期权策略私募表现 市场展望和投资建议 01 02 03 期货宏观策略整体表现 12 2021年10月,该策略大类共1803个产品平均收益0.24%。

1073个量化产品10月平 均收益0.46%,其中559个产品获得正收益;730个主观CTA和宏观策略产品10月平 均收益-0.07%,其中正收益产品数量387个。

期货宏观策略整体表现 资料来源:通联数据,国金证券研究所 期货宏观各子策略表现 13 期货宏观策略下各子策略10月表现 绝大多数CTA策略产品,只要持仓周期在3-5天或更长,周净值均会表现出类似的特点, 即月初加速上涨,22日所在的一周收益率下降,创出近期业绩高点,并在之后的一周回 撤。

具体回撤的幅度和策略周期、各品种板块持仓情况有关。

另一些中长周期策略CTA产 品,尤其是比较头部的、管理规模较大的CTA管理人的产品,由于在8-10月陆续接到过监 管问询一些品种的持仓情况,并且交易所在10月陆续出台一些降低市场热度的交易限制 政策后,大幅减少了焦煤焦炭和动力煤的持仓,甚至直接清仓,使相应产品舍弃了10月 初的收益,同时也回避了10月下旬的回撤。

资料来源:通联数据,国金证券研究所 部分期货宏观策略产品业绩表现 14 图表31:近期部分期货宏观策略产品业绩表现(截至2021.10.29) 产品私募近一月近三月近六月今年以来最大回撤主要策略 明汯精选CTA明汯投资6.51% 20.84% 20.64% 25.13% 7.59%中长周期 天马一号量游资产6.13% 2.73% 8.42% 7.26% 5.62%中短周期 鑫岚龙腾1号鑫岚投资5.89% 6.89% 9.79% 20.71% 18.41%宏观策略 瑞凯量化1号瑞锐投资4.62% 13.73% 27.25% 48.46% 10.37%中长周期 旭诺CTA一号旭诺资产3.75% 10.23% 10.78% 20.42% 12.33%中长周期 乐瑞宏观配置乐瑞资产3.32% -7.03% -5.16% 4.29% 19.00%宏观策略 蒙玺纯达二期蒙玺投资2.86% 4.36% 6.53% 3.83% 7.46%中短周期 象限1号象限资产2.43% 2.48% 3.76% 8.78% 5.87%中长周期 芷瀚量化CTA激进一号芷瀚资产2.31% 8.17% 7.41% 11.90% 7.22%中短周期 汇艾资产-稳健1号汇艾资产2.30% 4.72% 8.55% 12.57% 5.92%主观套利 洛书尊享CTA拾壹号洛书投资2.12% 7.30% 18.74% 14.35% 14.04%中长周期 思博量道十五号思勰投资1.49% 0.63% -0.67% 4.02% 5.58%中短周期 华澄1期华澄投资1.47% 10.24% 4.49% 0.38% 13.50%中短周期 浙江白鹭量化CTA一号白鹭资管1.46% 1.00% 3.91% 8.82% 7.83%中长周期 凯丰宏观策略9号凯丰投资1.22% 4.81% 10.90% 18.35% 19.75%宏观策略 旌安2号旌安投资1.17% 10.20% 15.66% 20.71% 6.04%主观期货 黑翼CTA二号黑翼资产0.98% 3.38% 5.00% 7.63% 9.41%中周期 黑翼CTA-T1黑翼资产0.89% 7.69% 10.81% 11.00% 7.77%中长周期 众壹资产铁树套利1号众壹资产0.64% 7.43% 9.19% 11.50% 6.19%主观期货 固禾翡翠一号固禾资产0.52% -1.13% -2.82% -0.82% 6.22%复合策略 明得浩伦CTA一号明得浩伦投资0.37% 13.73% 19.20% 20.33% 10.43%中长周期 君拙玉泉二号君拙投资0.21% -2.74% -0.97% -4.10% 9.81%量化基本面 会世元丰CTA1号会世资产0.03% 4.19% 4.27% 8.73% 7.13%中长周期 展弘贵金属套利1号展宏资产-0.08% 6.51% 8.65% 10.49% 2.08%套利 景上源1号景上源投资-0.12% 12.09% 23.03% 38.49% 12.94%主观期货 均成CTA1号均成资产-0.26% 4.28% -4.56% 8.82% 26.66%中短周期 致远CTA精选2期富善投资-0.38% 7.82% 12.31% 13.77% 8.23%复合周期 涵德盈冲量化CTA1号涵德投资-0.42% 10.00% 14.70% 18.55% 7.44%中短周期 永隆精选A呈瑞投资-0.59% -0.59% -2.62% 2.36% 7.55%中长周期 量信量化2期量信投资-0.60% 12.00% 16.26% 19.00% 16.33%中长周期 厚方宏观对冲二号厚方投资-0.70% -2.58% 2.43% 23.81% 8.41%宏观策略 SAP智龙3号智龙资本-0.73% 0.05% 2.94% 10.49% 2.85%中短周期 毓颜言商1号毓颜投资-1.04% -0.16% -4.85% -0.08% 11.76%中长周期 衍盛量化CTA二号衍盛资产-1.08% 0.40% 5.60% -4.05% 15.61%中短周期 阳泽泽丰另类量化1号阳泽投资-1.49% 5.49% 10.91% 6.44% 8.24%量化基本面 千象1期千象资产-1.50% 6.81% 7.56% 10.32% 7.81%中长周期 宽投量化三号宽投资产-1.50% 1.28% 1.07% 4.17% 4.77%中短周期 宏锡2号宏锡基金-1.72% -1.88% -4.88% 2.05% 15.66%中长周期 瑞达期货-瑞智无忧共赢7号瑞达期货资管-1.78% 6.22% 5.15% 7.79% 6.90%主观期货 量道CTA精选1号量道投资-2.17% 7.95% 12.25% 12.70% 16.95%中长周期 盛冠达CTA基本面量化1号盛冠达资产-3.01% 2.69% 8.68% 9.63% 6.66%量化基本面 九坤量化CTA1号九坤投资-4.00% 1.50% 8.56% 16.32% 5.08%中短周期 泓湖稳宏泓湖投资-9.90% 13.88% 48.78% 73.15% 15.81%宏观策略 来源:国金证券研究所,通联数据 目录 15 CTA策略适应的市场环境 近期CTA表现 市场环境和投资建议 01 02 03 期货宏观策略私募基金配置思路 16 波动 波动是CTA策略获取收益的 核心,无论任何持仓周期、 趋势或套利,都依赖策略对 应周期、对应维度的波动, 来获取收益。

低相关 分散投资于多种品种和板块, 是CTA风控的核心。

当各品 种和板块相关性上升,分散 投资对风险的平滑效果下降。

容易使产品回撤。

CTA策略的风险收益特征,与市场环境之间的关系,主要体现在以下两个方面: 市场展望和期货宏观策略投资建议 17 商品市场方面,发改委对商品价格的监管力度比较强,使市场迅速从过热的情绪 中降温,部分品种跌幅较大,相对于基本面逻辑来说,部分品种价格已然过低。

未来可能会出现基本面和监管的拉锯,使部分品种高位震荡,不利于CTA的表现。

然而从中长期的角度来看,能源供需缺口终将改善,同时美联储Taper即将来临,商 品市场可能会迎来下跌趋势,利好CTA。

因此建议投资者短期内低配CTA,在商品市场的风险进一步释放之后,可考虑超 配CTA。

具体配置子策略,建议低风险偏好投资者配置复合度较高的CTA策略,高风 险偏好投资者配置主观CTA策略和中长周期趋势CTA策略。

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此报告仅限于中国大陆使用。

THANKS 2021/8/23 19

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