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山东海化研究报告:东方证券-山东海化-000822-2006年中报点评:纯碱毛利率异常下滑-060725

研报作者:陈玉辉 来自:东方证券 时间:2006-07-26 08:58:11
研究报告内容摘要
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        山东海化2006  年上半年实现主营业务收入35.53  亿元,同比增长7%;实现主营业务利润4.93  亿元,同比增长6%;实现利润总额2.45  亿元,同比增长16%;实现净利润1.49亿元,同比微降2%。按照可转债新增转股后的最新股本计算,山东海化2006  年上半年每股收益0.20  元,净资产收益率为5.5%。
        分解后的分产品季度数据显示,山东海化2006  年第二季度纯碱产品实现销售收入56363  万元,较第一季度增长3%。由于2006年一季度以来原盐等主要原料价格呈现逐步下跌趋势,而纯碱产品销售价格逐步回升,二季度纯碱毛利率应当出现一定幅度回升。但山东海化纯碱产品第二季度毛利率仅为21.61%,明显低于第一季度  25.06%的水平,表现异常。
        受益于下游玻璃、氧化铝行业高速增长,国内纯碱价格2006  年以来受到需求拉动出现明显上涨,山东海化含税出厂价格由四月月均1350  元/吨提高至六月平均1520  元/吨左右;同时主要原料原盐价格由150  元/吨下降至100  元/吨以下,预计未来的第三季度利润环比将有明显增长。
        维持前期山东海化2006  净利润增长约30%预测,不考虑可转债摊薄的2006  年每股收益为0.52  元,假定转债全部转股后的每股收益为0.43  元。以基础无机化工品行业10-12  倍的市盈率估值区间计算,山东海化合理价格约为5.1  元,维持“增持”评级。

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